第2章 金融市场和金融机构
第1章设定了本教材的主要目的，这一目的是帮助你做出更好的金融决策。这些金融决策总是在既限制决策者又为其提供机会的金融体系环境里做出。因此，有效的金融决策需要理解金融体系。
举个例子，假设你希望继续深造、购买一幢房屋或者开办一家新企业，你可以从哪里获得资金完成这些事情呢?这些问题的答案在很大程度上取决于你居住在什么地方。在为经济活动融资的过程中，居民户、政府和私人部门机构(比如银行和证券市场)所扮演的角色在不同国家之间差异明显，而且这些角色也随时间发生变化。
这一章提供一项理解金融体系怎样运作，以及金融体系怎样随时间变化的概念性框架。这开始于在为资金流动、风险转移以及其他一些基本金融功能提供便利的过程中，金融市场和金融中介所发挥的中心作用的概述。本章提供了对全世界金融市场和金融机构现行结构的宽泛概述，同时说明了基本金融功能的执行方式随时间推移变化，而且在不同国家之间存在差异。最后，本章提供了怎样决定利率和风险资产收益率的简单概述，同时回顾了这些比率的历史。
2.1什么是金融体系?
金融体系包括金融市场、金融中介、金融服务企业以及其他用来执行居民户企业和政府的金融决策的机构。有时候特定金融工具的市场拥有特定的地理位置。
例如纽约证券交易所( New York Stock Exchange)和大版期权与期货交易所(Oska Options and Futures Exchange)就是分别坐落于美国纽约和日本大阪的金融机构。然而，金融市场经常没有一个特定的场所，股票、债券及货币的柜台交易市场——一或者场外交易市场的情形就是这样，它们本质上是连接证券经纪人及其客户的全球化计算机通信网络。
金融中介被定义为主要业务是提供金融服务和金融产品的企业。它们包括银行、投资公司和保险公司。其产品包括支票账户、商业贷款、抵押、共同基金以及一系列各种各样的保险合同。
就此而言，当今的金融体系是全球化的。金融市场和金融中介通过一个巨型国际通信网络相连接，因此，支付转移和证券交易几乎可以24小时不间断地进行举个例子，如果一家基地位于德国的大型公司希望为一项重要的新项目融资，那么它将考虑一系列国际融资的可能性，包括发行股票并将其在纽约证券交易所或伦敦证券交易所( London Stock Exchange)出售，或是从一项日本退休基金那里借入资金。如果它选择从日本退休基金那里借入资金，这笔贷款可能会以欧元、日元甚至美元计价。
2.2资金流动
金融体系中不同参与者之间的互动关系如图2-1所示，图2-1是资金流动意图。资金通过金融体系从拥有资金盈余的主体(左边的方框)流向存在赤字的主体(右边的方框)。
例如，一位正在为退休储蓄部分当前收入的居民户拥有资金盈余，而谋求购买住房的另一位居民户存在资金赤字。一家利润超过新增投资支出需要的企业是资金盈余单位，而另一家需要为重要的扩张融资的企业则是资金赤字单位。
图2-1表明部分资金通过诸如银行等金融中介从盈余单位流向赤字单位(图21下部的路线)，而某些资金在不流经金融中介的条件下通过金融市场流动(图2-1上部的路线)。
为了说明沿着金融市场进行的资金流动，假定居民户(资金盈余单位)从一家发行股票的企业(资金赤字单位)那里购买股票。在某些场合，如企业有股息再投资计划，居民户可以在不通过股票经纪人的情况下，直接从笪布股息再投资计划的企业那里购买股票。在大部分场合，经纪人或者经销商可能参与这种资金流动，从居民户那里筹措资金并将其转移给发行股票的企业。
然而，通过金磁体系流动的大部分资金从来不通过金融市场流动，因此并不遵循图2-1中的上部路线;相反，如图2-1中的下半部分所示，这些资金通过金融中介从资金盈余单位流向资金赤字单位。
为了说明通过金融中介的资金流动，假设你将节省的资金存入银行账户，银行运用这笔资金向企业发放贷款。在这个例子中，你没有贷款企业的直接索取权;相反，你在银行里有储蓄存款。反之，银行拥有该企业的索取权。你的银行储蓄具有与企业贷款不同的风险和流动性特征，企业贷款现在成为银行的资产。你的储蓄是安全的，而且具有流动性(也就是说，你可以在任意时间提取全部金额)。与此同时，银行作为资产持有的贷款存在一定的风险，并且可能是不具有流动性的。因此，当资金通过银行从盈余单位流向赤字单位的时候，由该途径创设的金融工具的风险和流动性可能被显著改变。当然，某些主体不得不承担这笔贷款的风险—要么是银行的所有者，要么是为银行存款提供保险的政府部门。
从标记为金融中介的圆圈向上指向标记为金融市场的圆圈的箭头表明，金融中介经常将资金输送到金融市场中。例如，一对为退休而储蓄的中年夫妇(资金盈余单位)可能将他们的储蓄投资于一家保险公司的账户(金融中介)，然后保险公司将这笔资金投资于股票和债券(金融市场)。通过这家保险公司，该夫妇间接地向发行股票和债券的企业(资金赤字单位)提供了资金。
从标记为金融市场的圆圈向下指向标记为金融中介的圆圈的箭头表明，除了向金融市场输送资金以外，某些金融中介还从金融市场上获得资金。例如，一家向居民户发放贷款的金融公司可能通过在证券市场上发行股票或债券筹措资金。
快速测查2-1
一位储蓄者在一家银行的账户中存入5000美元，同时你从该银行得到一笔5000美元的学生贷款。在图2-1中描绘这一资金流动过程。
2.3从功能出发的视角
基于各种各样的理由—包括规模、复杂性和可利用技术的不同，以及政治、文化和历史背景的不同，金融机构通常在国家之间存在差异，同时它们也随时间发生变化。甚至在机构名称相同的时候，这些金融机构所执行的功能也经常差异巨大例如，现在的美国银行明显不同于1928年或1958年时的美国银行，同时也明显不同于当前在德国或英国被称为银行的金融机构。
在本部分，我们首次尝试建立一个理解金融体系怎样运作，以及金融体系怎样随时间变化的统一的概念性框架。这个框架的关键性基础要素是它将功能而不是机构作为概念性的“安全基石( anchor)”以关注。因此，我们称之为从功能出发的视角。该框架依赖于两个基本前提：
金融功能比金融机构更加稳定。也就是说。功能随时间和国界变动较少。
金融机构的形式以功能为指导。也就是说，机构之间的创新和竞争最终将导致金融体系功能绩效的更高效率。
从有效资源配置这一根本性功能的最综合层次出发，我们对由金融体系执行的六项基本或核心功能进行了区分：
·提供跨期转移经济资源、跨国界转移资源以及跨行业转移经济资源的方式。
·提供为便利交易而清算支付和结算支付的方式。
·提供归集资源并在不同的企业里细分所有权的机制。
·提供价格信息帮助协调不同经济部门中的分散性决策。
·提供设法解决当交易的一方拥有另一方不具备的信息，或者一方担任另一方的代理人时引发的激励问题的方式。
本章其余部分解释金融体系的这些功能，同时说明每项功能的续效怎样随时间推移发生变动。
2.3.1功能1:跨期转移资源
金融体系提供了跨期转移经济资源、跨国界转移经济资源以及跨行业转移经济资源的方式。
图2-1中显示的许多资金流动涉及为了在末来得到某些东西而现在放弃某些东西，或是相反。学生贷款、借款买房、为退休进行储蓍和投资生产设备都是将资源从一个时点转移到另一个时点的行动。金融体系便利了这种资源的跨期（从字面意义上说，“不同时间之间”)转移。
举个例子，如果没有获得学生贷款的机会，那些其家庭无力支付大学费用的许多年轻人可能不得不放弃高等教育。同样地，如果没有从投资者那里筹集风险投资的能力，很多企业可能永远无法开办。
除了为跨期资源转移提供便利以外，金融体系也在将资源从一地转移至另一地的过程中发挥着重要作用。有时候，可以用于开展一项活动的资本资源位于远离其最有效使用的地方。例如，德国的居民户可能正在通过储蓄生成资本，该资本可能会在俄罗斯得到更有效的利用。金融体系提供了各种各样的机为资本资源从德国向俄罗斯转移提供便利。一种途径是德国公民投资位于俄罗斯的公司所发行的股票另一种途径是德国银行向那些企业发放贷款。
经济状况越复杂，金融体系在提供跨期转移资源的有效途径中所扮演的角色越重要。因此，在当今的全球化金融体系中，金融市场与金融中介的复杂网络使得日本工人的退休储蓄被用于为一对美国年轻夫妇所购买的房屋提供资金成为可能使得稀缺资源能够被跨期地从相对较低收益的用途转移到提供更高收益用途的创新提高了效率。举个例子，假设所有家庭均被强制仅能在家庭内部投资储蓄。在这种情形里，家庭A在其储蓄上每年可以赚取2%的收益率，同时家庭B拥有赚取20%的收益率的机会。通过创立一家投资公司征集家庭A的储蓄并将其贷给家庭B效率得到提升。
快速测查2-2
举出一项通过金融体系发生的跨期资源转移的例证，是否存在支配这种资源转移的更有效途径?
2.3.2功能2:管理风险
金融体系提供了管理风险的途径
就像资金通过金融体系得到转移一样，风险也通过金融体系进行转移。例如，保险公司是专门从事风险转移活动的金融中介。它们从希望降低风险的客户那里收取保险费，同时将风险转移给为了换取某种回报而愿意偿付索赔，同时承担相应风险的投资者。
资金与风险经常被“捆绑”在一起，而且同时通过金融体系转移，从而图2-1中所说明的资金流动也可以刻画风阶流动的特征、我们使用公司金融和企业风险转移的例证进行说明。
假设你希望开办一家企业、同时需要10万美元做这件事情。你自已没有任何储蓄，于是你是一个资金赤字单位。假设你说服一位私人投资者(资金盈余单位)以权益资本的形式提供7万美元换取75%的公司利润份额，同时你说服一家银行(金融中介)按照6%的年利率贷给你剩余的3万美元。在图2-1中，这项10万美元的流动将表现为从他人那里到你这里的资金流动。
但是企业失败的风险是怎样的呢？
一般而言，权投资者承担企业失败的风险。因此，如果你的商业冒险活动令人失望，私人投资者可能无法收回他或她的7万美元。但是银行也可能面临某种无法收回全部本金和利息的风险。举个例子，假设在某年期末，这家企业仅拥有2万美元的价值，那么股权投资者损失了全部7万美元的投资，同时银行损失了它已经贷给你的3万美元中的1万美元。因此，贷款者与股权投资者一起分担了该企业的部分商业风险。
快速测查2-3
举出一项通过金融体系发生的风险转移的例证。
虽然资金和风险经常被捆绑在一起出现，但是它们也可能是“不被捆绑”的。举个例了，考察从银行流向企业的3万美元贷款，假设银行要求你让其他家庭成员为这笔贷款提供担保。因此，这家银行将违约风险从自身转移给你的亲威。现在该银行以尽可能小的风险向你提供3万美元资金，同时贷款风险已经被转移给你的亲戚。
正如我们即将看到的那样，我们在金融世界中所观察到的许多金融合同可以在不转移资金的条件下为转移风险服务。大部分保险和担保的情形就是这样，而且诸如期货、互换和期权等衍生工具的情形也是如此。
2.3.3功能3:清算支付和结算支付
金融体系提供清算支付和结算支付的方式，从而为商品、服务及资产的交换提供便利。
金融体系的一项重要功能是，在人们和企业希望购买商品和服务时为他们提供相互支付的有效途径。假设你居住在莞国，同时正在计划一次全球旅行。你认为在旅行时5000美元应当足以偿付你的支出。你应当以何种方式携带这笔资金?你将怎样进行支付?
这些宾馆、青年旅馆和餐馆接受美元作为支付手段，但是另外一些不接受。你成许能用信用卡购买所有的东西，但是你感兴趣参观的某些地方可能并不接受信用卡。你应当购买旅行支票吗?旅行支票应当用何种货币计价?对旅行深思熟虑的你可能想到，如果每个国家的每位销售者都照意接受相同的攴付手段，那该有多么方便。
与之相反，想象你是一位富人，居住在一个政府对获得外国货币的途径进行限制的国家，并且希望周游世界。在国内，你可以用本国货币购买任何你想要的东西，但是在国外，没有人接受该国货币作为支付手。外交短缺导致该国度府禁止其公民购买外国货币或者从国外借人资金。你能够做些什么?
专栏2.1
30年期国库券的收益
使债务超过7万亿美元的途径很多。在2006年初，7万亿美元郯就是美国攻府偾务的大致规楗，虽然在20世纪90年代后半期甚至直到2001年，该货务的确在下降。在这段时期，联邦政府的预算盈余促使财政部做出在2001年10月停止发行30年期国库券的决策。这一停歇期并没有持续很长时间：由于政府很快又回到了财政赤字状态，在随后不到5年的时间里，30年期国库券又被召回提供服务。
政府债务的到超期限结构可能存在有趣的含义。一方面，长期债券使得银行可以锁定一项特定利率，而且避免了再次发行债券的成本。在利率处于历史较低水平，同时长期利率仅略微高于短期利率的条件下，近年来长期信贷尤其有吸引力。
另一方面，政府的动机和私人部门的需要相互影响。政府务与私人债务针对可以使用的资金展开竞争。与此同时，国库券充当债券市场的一项有流动性且无风险的基准，在私人部门发行定价的过程中提供帮助。
特定的技资者尤其是退休基金，可能从30年期国库券的收益中获益最多。退休基金曾经一直以股权形式持有其2/3的资产。因为它们的负债对应于必须支付给退休者的退休金，勻长期债务联系更为紧密，所以休基金可以通过与其资产组合重新配量于长期货券的方式降低风险暴露( risk exposure)政府有望鼓励退休基金特确地从事这项工作。仝国范围内的休金计划大约有5000亿美元是没有偿还能力的，这是为退休金提供保险的联邦机构——美国联邦养老金担保公司( The Pension Benefit Guaranty Corporation)可以承受的负担。
公共债务的规模是重要的，但是公共债务的结构对券市场和私人部门同样具有重要意义。
一种可能性是在母国购买便于携带的商品(例如皮草或珠宝)，将它们全部装入只旅行用手提箱，并且试着用它们支付你在国外的食宿。换句话说，你可以进行易货贸易，易货贸易是在不使用货币的条件下交换商品的过程。毫无疑问，这不是环球旅游的方便途径。你将需要挑带巨量的行李，而且大部分时间和精力不是花费在享受风光上，而是花费在寻找接受用毛皮或珠宝交换房间或是食物的旅馆或是餐馆上。
就像这些例证所暗示的那样，金融体系的一项重要功能是提供一项有效的支付体系，从而使得居民户和企业无须在购买过程中浪费时间和资源。作为一种支付手段，纸币对黄金的替代是支付体系效率变化的一项例证，这项变化提升了支付体系的效率。黄金是用于药品和珠宝生产的稀缺资源，纸币充当支付手段更胜一筹。与黄金相比，纸币更容易鉴定(很难仿造)，同时更便于携带。与其说制作和印刷货币花费多，不如说开采、提纯和铸造黄金花费更多。作为替代纸币的支付手段，支票、信用卡和电子汇款方式的随后发展已经进一步提高了效率。
快速测查2-4
在对从你那里购买的商品或劳务进行支付的过程中，你能接受来自于我的一张借据(IOU)吗?什么因素决定该问题的答案?
2.3.4 功能4:归集资源并细分股份
金融体系提供了一项机制，归集资金开办规模巨大且无法分拆的企业，或者将大型企业中的股份在众多所有者之间进行细分。
在现代经济中，经营一家企业所需要的最小投资额经常超过一个人，甚至一个大家庭的财富。金融体系提供了各种各样的机制(例如证券市场或银行)将居民户的财富归集或加总为更大数量的资本供企业使用。
从投资者的视角来看，金融体系通过归集居民户的资金，然后以在投资中细分股份的方式为单个居民户提供参与筹集巨量资金的投资机会。举个例子，假设你希望投资一匹赛马，它将花费10万美元，但是你仅有1万美元进行投资。如果存在种从肉体上将这匹赛马分成十份的方法，那么你可以买1份。然而，在这项例证中整体无疑比部分之和价值更大。对这匹赛马的物理性分割将不会取得成功。金融体系解决了在不伤害赛马的条件下怎样对它进行分割的问题。通过创设一项投资组合并且向投资者分配股份的方式，10万美元的投资可以被分割成1万美元的经济意义上的“份”，而不用实际切割赛马。在去除了训练及饲养支出以后，该赛马在比赛获胜中赚取的任何收入或是种马费用将在所有股东中进行分割。
作为另外一项例证，考察货币市场基金。假设你希望投资于以美元计价的最安全且最具有流动性的资产—美国短期国债( t-bills)。最小的计价单位为1万美元，而你只有1000美元用于投资。因此，你可以投资于美国短期国债的唯一途径是和其他人一起归集资源。在20世纪70年代，持有美国短期国债的共同基金发展起来，为这种归集过程提供便利。
在共同基金中，归集了投资者的资金，同时给予他们代表基金中比例性份额的账户记录。共同基金频繁地给客户邮寄每份基金的价格，同时允许他们在几乎任何时间以几乎任意数量增加或提取资金。因此，如果每份基金的价格现在是11美元同时你投资了1000美元，那么该基金将会把100011份，也就是90.9份基金存入你的账户。因此，美国短期国债通过将大额计价单位的短期国债转换成几乎无限可分的证券，提升功能4的绩效。
快速测查2-5
举出一项如果不能聚拢众多不同居民户的储蓄将无法实施的投资的例证。
2.3.5 功能5:提供信息
金融体系可以提供有助于在不同经济部门中协调分散性决策的价格信息。
报纸、广播和电视每天都在公布股票的价格和利率，在数以百万计接收这些新闻报道的人中，只有相对极少的人真正买卖证券。然而，许多不交易证券的人同样利用证券价格所产生的信息进行其他类型的决策。在决定当前收入的多少用于储蓄，以及怎样对当前收入进行投资时，居民户利用关于利率和证券价格的信息。
一项例证可能有助于说明即使在家庭内部，市场利率知识同样为资源跨期转移提供便利。假设你现在30岁，刚刚结婚，并希望以10万美元购买房屋，当地银行将按照8%的年利率向你发放8万美元贷款，或是该房屋销售价格80%的按揭贷款，但是你需要首先预付20%(也就是说，2万美元)。你45岁的姐姐在一家储蓄银行拥有一个账户，里面有2万美元—一刚够你的首付。她正在为退休储蓄资金，退休时间还早，同时这个账户正在赚取年利率为6%的收益。如果你姐姐愿意把她的退休储蓄借给你支付首付，你怎样确定“公平”利率是多少?明显地，知道当前的市场利率是有用的，你已经知道你姐姐的储蓄账户正在获取年利率为6%的收益，同时本地银行将对按揭贷款索取8%的利息。
与之相类似，资产的市场价格信息也有助于家庭内部的决策。假设你和你的姐姐继承了一幢房屋或一个家族企业，并且它将在你们之间平均分配。你们并不希望出售它，因为你们中的一位希望住在其中，或是继续运营该企业。另一位应当获得多少?显然，了解类似资产的市场价格对按照合理的价格结算遗产是有用的在投资项目选择和融资安排的过程中，资产价格和利率为企业管理者提供了关键的信息。预期不需要在金融市场进行交易的企业管理者，例行公事地利用那些市场为决策提供信息。
例如，一家企业在好年景里赚取了1000万美元利润，同时正面临是否将其再投资于该企业的决策，是以现金分红的形式向股东发放这笔巨款，还是用其回购本公司的股份。关于该公司自身和其他公司股票价格的信息以及市场利率，确实将在决定做什么的过程中提供帮助。
在引入一项新的金融工具的任何时候，都会创造作为副产品的信息提取的全新机会。例如，自从1973年以来，在交易所交易标准期权合同的演进，极大地增加了关于经济和金融变量风险的可用统计信息的数量。这些信息在做出风险管理决策的过程中尤为有用。
快速测查2-6
举出一个向不参与金融交易的当事人提供重要信息的金融交易的例证。
2.3.6 功能6:设法解决激励问题
金融体系可以提供解决当金融交易的一方拥有另一方不具备的信息，或一方是代替另一方做出决策的代理人时产生的激励问题的方法。
正如我们已经讨论的那样，金融市场和金融中介发挥的某些功能为资源和风险的有效配登提供了便利。然而，这里存在的激昂问题限制了金融市场和金融中介执行某些功能的能力。激励问题之所以产生，是因为合同的当事人经常不易彼此监督和相互控制。激励问题以各种各样的形式出现，其中包括道德风险、逆向选择和委托一代理问题。
当运用保险规避风险，导致被保险方甘冒更大风险，或者导致被保险方在避免发生引起损失的事件中不太经心的时候就存在道德风险。从保险公司的角度而言，道德风险导致它们不愿意为特定类型的风险提供保险。举个例子，一位仓库拥有者购买了火灾险，这项保险的存在降低了仓库拥有者动用资金避免火灾发生的激励。疏于采取与未购买火灾险时相同的预防措施，使得仓库火灾更容易发生。在一项极端的情形中，如果保险赔付的金额超过了仓库的市场价值，那么这位所有者可能为了获得保险赔付而故意纵火。由于存在这种潜在的道德风险，保险公司可能对它们所提供保险的金额进行限定，或者在特定情形下直接拒绝出售火灾险。
合同领域里的一项道德风险例证是，如果我提前为一份工作向你支付报酬，而且无论你工作好坏都得到相同金额，那么可能发生什么。在这里，你努力工作的激励将小于如果我在工作完成后支付报酬时的激励。
一项更加精细的道德风险问题例证出现于为风险投资企业提供融资的过程中。假设你有意开办风险投资企业，同时需要启动资本。你可以从哪里获得启动资本你可能寻求的第一项来源是家庭或者朋友。为什么?因为你信任他们，同时他们也了解并信任你。你知道将自己的秘密规划与他们分享是安全的。另一方面，你的家庭认为你将完全公开你所拥有的关于该商业机会的信息，包括所有的隐患。更进一步地，如果该企业并没有立即兴旺，而是运转艰难，他们知道为了保护他们的利益你将努力工作。
一家银行作为贷款的来源会怎么样呢?你或许对和银行贷款官员，一位彻底的陌生人，讨论商业计划的细节感党有点不适，她可能将你的计划泄露给可能是竞争对手的另一位客户。即使你可以消除对银行的担忧，还存在另一方面的问题。贷款官员不意贷给你所希望的这笔资金，因为她知道你没有动机披露计划中的隐患，除非你不得不这样做。因此，这种商业机会的信息交换过程中存在不平衡或不对称的现象:你比该贷款官员更了解这项商业机会。
更进一步地，这位贷款官员知道，对你而言她是一位陌生人，而且这家银行对你而言只是一家客观存在的机构。因此，如果情况变得艰难，你将不像为家庭或朋友那样努力地扭转该企业的颗势。相反，你可能决定撤离这家企业，而且不偿还贷款。于是，当企业的部分风险已经被转移至你并不在意其福利的主体(例如一家银行或者保险公司)时，你努力工作动机的降低就是道德风险的一项例证。
快速测查2-7
举出一项道德风险问题怎样可能且止你得到希冀做某事的融资的例证。你能否想到解决该问题的方法?
由不对称信息引发的另一类问题是逆向选择—那些购买保险规避风险的人们比一般人群更可能处于风险境地。举个例子，考察终身年金( life annuities)。终身年金是只要购买者存活就每月向其支付固定数额金钱的合同。出售这种终身年金的企业，不可能假设购买终身年金的人与一般人群拥有相同的预期寿命。
例如，假设一家企业向65岁退休的人出售年金。一般人群里存在三类相同数量的人:A类人存活10年，B类人存活15年，同时C类人存活20年。平均而言，65岁的人可以存活15年。如果该企业索取反映15年预期寿命的价格，它会发现购买年金的人不成比例地是B类人和C类人。A类人将发现对他们而言，所售年金并不是一项划算的交易，并且不购买这项年金。
如果销售年金的企业知道每位潜在客户的类型，A、B或是C，同时索取反映该类型真实预期寿命的价格，那么就不存在逆向选择问题。但是销售年金的企业无法得到客户的足够信息，从而就客户各自的预期寿命而言和客户自己了解的同样多。除非保险提供者能够索取准确反映每个人真实预期寿命的价格，否则与人群不成比例的大量年金将会被预期长时间生存的健康人群购买。在我们的例证中，年金购买者的平均预期存活年限为17.5年，这一年限比一般人群的预期存活年限长2.5年。
因此，如果销售年金的企业使用一般人群的预期存活年限对其年金定价，而没有加入因逆向选择问题进行调整的金额，那么它们都将损失金钱。结果是，这一市场上的企业为年金索要了对拥有平均预期存活年限的人们而言相对没有吸引力的价格，而且该市场比如果不存在逆向选择问题时的市场小许多。
快速测查2-8
假设一家银行主动提出在不捡查信用历史的条件下向潜在借款者发放贷款。与确实进行信用历史检变的银行相比，关于它们将吸引到的借款者类型的真实状况是什么?这家银行将和检查信用历史的银行索取相同的货款利率吗?
当关键的任务被委托给其他人的时候会引发另一类激励问题。例如，一家公司的股东将该公司的运营委托给公司的管理者，或者共同基金的投资者将选择所持证券组合的权利委托给证券组合的管理者。在每一种情形里，对与决策相关的风险负有责任的个人或组织，都放弃了决策的权利或将决策权利委托给其他个人或组织。承受与决策相关的风险的人们被称为委托人，而那些获得决策权利的人们则被称为代理人。
委托一代理问题是代理人可能并不做出和委托人本该做出的决策相同的决策委托人本该做出的决策是如果委托人知道代理人所知道的信息，而且自己做决策时所做出的决策。这里可能存在委托人与代理人之间的利益冲突。在极端的情形里代理人甚至可能逆委托人的利益行事，就像股票经纪人对委托人的账户进行“频繁对倒交易”( churn)只是为了产生给自己的佣金一样。
一项运转良好的金融体系为解决由所有这些激励问题—道德风险、逆向选择和委托代理而引发的问题提供了便利，从而金融体系的其他好处，诸如归集资金、风险分担和专业化得以实现。例如，贷款抵押( collateralization)意味着给予贷款者在违约发生的情况下获得特定企业资产的权利，这是一项广泛运用的减少和信贷相关联的激励问题的机制。抵押降低了贷款者监控借款者行为的成本贷款者仅需要关注充当抵押物的资产的市场价值是否足以偿还贷款的本金和到期利息。随着时间的推移，技术的进步已经降低了跟踪和评估特定类型的可以充当抵押物的企业资产的成本，例如，以存货形式表现的物品，并因而扩展了抵押贷款合同的适用范围。
通过运用金融体系同样可以减轻委托代理问题。如果管理层的薪酬依赖于该企业股票市场价值的表现，那么管理者和股东的利益可以更加接近一致。举个例子，考察为了有助于限制公司股东与债权人之间可能的利益冲突，在贷款合同中引人权益参与者”( equity- kicker)条款。权益参与者条款是任意一项允许贷款者分享股东累积收益的贷款合同条款。一项常见的权益参与者条款是货款尚未偿还期间的利润分享百分比;另一项权益参与者条款则是贷款者将贷款数量转换成预设数量股份的权利。
专栏2.2
投资者的积极态度能否提升公司的效率?
家公司的管理者和股东并不总是共享相同的目标。作为一家公司的所有者，股东通常祈盼公司收入的高增长率，收入的高增长率可以解释为更高的股票价格和更高的分红；另一方面，管理者可能谋取诸如高顿薪金、威望和可观红利等。这些目标可能相互冲突：花费在管理人员薪水上的资金就不能用来分配给股东。
近来，在对冲基金以及类似投资企业中具有影响力的股东已经对公司管理重新产生兴趣。最著名的两位是柯克·克科里安和卡尔·伊坎。2006年2月，克科里安帮助说服通用汽车公司削减红利，降低管理者薪并聘用一位新的董事会成员。与此同时，伊坎建议时代华纳拆分成四家相互分离的公司。
积极的投资者可以通过引入新理念，以及迫使管理员按照股东的最大利益行事在提升公司效率的过程中发挥重要作用。然而，关于投资者的积极性是否确实有效的证据却是混乱的，而且某些人公开反对它。积极的投资者可能干扰一家公司的管理者，同时为了设法去除少数强有力的投资者的担心而便资源偏高更好用途。毕竟，公司的管理者可能处于决定一家公司应当怎样运行的最佳地位。
虽然管理者经常面临激励，导致他们追求不同于股东价值的目标，但是积极投资者的干预可以提升公司效率这一点并不明显。
管理层由公司的股东选出。因此，在股东与债权人之间存在利益冲突的情形里，管理层有动机采取以该企业债权人的利益为代价使股东受益的行动，由此而导致的道德风险问题可能会阻止另外一项多方受益的货款合同的产生。通过在贷款合同中纳入权益参与者条款，道德风险问题可以减轻，或者甚至消除，从而使得该企业的股东和债权人境况都变好。
快速测查2-9
如果你从你的保险代理人那里获得财务规划建议，将怎样引发委托一代理问题?你能想出解决该问题的方法吗?
2.4金融创新与“看不见的手”
一般而言，金融创新不是由任何一个中央当局进行规划，而是产生于企业家和企业的独立行动之中。金融创新背后的根本经济推动力在实质上和一般意义的创新是相同的，就像亚当·斯密所观察到的那样：
每个人都不断地努力为他自己所能支酡的资本找到最有利的用途。他通常既不打算促进公共利益，也不知道自已在什么程度上促进那种利益。他只是盘算他自己的安全，自己的利益。他受一只看不见的手的指导，尽力去达到一个并非他本意想要达到的目的，他追求自己的利益，往往使他能够比在真正出于本意的情况下，更有效地促进社会利益。
如果你用尽资金，那么你不得不用电报联系家里，而且试图安排将资金从家里的一家银行电汇到本地的一家银行。这一过程是成本高昂的，而且耗费时间，预先安排好的信贷业务只提供给最高有的旅行者。
但是现在，你可以用信用卡在几乎任何地方为你所购买的几乎所有东西进行支付。维萨卡(visa)、万事达卡( MasterCard)、美国运通卡( American Express)以及某些其他信用卡几乎被全球任何地方所接受。为了支付你的宾馆账单，你只要把信用卡交给服务生，同时她把信用卡刷入与电话相连的一台机器。几秒钟之内，她就已经确认你的信用是否良好(也就是说，向你发行该卡的银行将会担保支付)，你只需要在收据上签名就可以前往下一个目的地。
更进一步地，你不需要担心你的钱丢失或被盗。如果你无法找到你的信用卡，你可以走入任何一家与你的信用卡网络相连接的银行。该银行将帮助你挂失丢失的信用卡(于是其他任何人无法使用它)并给你一张新卡，同时将经常借给你资金。
明显地，由于信用卡的存在，环球旅行成本更低而且更为方便。信用卡的发明和传播已经使得数百万人们境况变好，同时增进了金融的“民主化”。但是这些是怎样发生的呢?我们运用信用卡的例证追踪金融创新发展过程中的关键因素。
技术是一项重要的因素。信用卡依赖于一个由电话、计算机以及其他更精密的处理通信与数据的硬件和软件组成的复杂网络。但是，由于信用卡在当代经济图景中日益重要，寻找利润机会的金融服务企业不得不在提供信用卡服务的过程中采用先进技术，同时居民户和企业不得不购买这些先进技术。
在创新(金融创新以及其他创新)的历史中，开创在商业上成功的创新理念的企业并不是从中获利最多的企业，这种情形并非罕见。信用卡的情况就是这样。提供由全球旅行者使用的信用卡的首家企业是大来信用证国际公司( Diners Club)，这家公司在第二次世界大战刚结束就得以组建。大来公司的初步成功导致其他两家企业—美国运通公司和全权委托公司( Carte blanche)也提供类似的信用卡项目。
信用卡行业中的企业从购买信用卡的零售商向其支付的费用(通常是购买价格的一个百分比)中赚取收入，同时从信用卡客户为贷款所支付的利息(未偿余额的利息)里赚取收入。主要的成本来源于交易处理过程、失窃的信用卡和信用卡持有者的贷款拖欠。
当商业银行在20世纪50年代首次尝试进人信用卡行业的时候，它们发现无法和现存企业竞争，因为银行的运作成本过高。但是在20世纪60年代后期，计算机技术的进步将银行的成本降至银行可以成功地进行竞争的水平上。如今，两家大型银行网络——维萨和万事达控制着全球的信用卡行业，大来公司和全权委托公司仅占有少许市场份额。
因此，信用卡的主要提供者之间的竞争使它们的成本保持相对较低的水平。对于现在旅行的大部分人而言，与使用旅行支票相比，旅行时使用信用卡不仅更加方便，而且成本更加低廉。
最后的这个观察现象将我们引向金融创新的另一项关键点。对消费者偏好的分析以及金融服务提供者之间的竞争力量，有助于做出对金融体系未来变化的预测例如，鉴于信用卡作为一种支付方法的优势，关于旅行支票的未来你将做出何种预测?旅行支票是否注定与便携式计算器发明后计算尺的命运相同。
2.5金融市场
金融资产的基本类型是债务、股权和衍生工具。债务性工具由借入资金的任何人、政府、企业和居民户发行。因此，在债务市场上进行交易的资产包括公司赍券、政府债券、住宅性和商业性按揭贷款以及消费贷款。债务性工具也被称为固定收益工具( fixed-income instruments)，因为它们承诺在未来支付固定数额的现金。一项不同的分类是按照正在交易的索取权的到期期限进行划分。短期债务市场(低于1年)被称为货币市场；长期债务市场和权益性证券市场被称为资本市场。
货币市场工具是由政府发行的主要为赚取利息的证券(例如，美国国库券)以及由安全的私人部门借款者发行的主要为赚取利息的证券(例如大公司的商业票据)。如今，货币市场在全球范围内是完整统一的，而且具有流动性。流动性通过项资产被转换成现金的相对容易程度、成本和速度进行定义。
权益是一家企业的所有者的索取权。公司发行的权益性证券在美国被称为普通股，而在英国则被称为股票。它们在股票市场上进行买卖。每一股普通股均使得其持有者有权拥有企业所有权的等同份额。一般情况下，每一股有权拥有利润的等同数量，同时有权拥有针对公司治理事务的一张选票。然而，有些公司发行两类普通股，一类拥有投票权，而另一类则不拥有投票权。
普通股代表对一家公司资产的剩余索取权。在履行了该企业的其他所有金融合同之后，普通股的所有者有权拥有剩余的任何资产。举个例子，如果该企业破产，而且全部资产被出售，那么在偿付了所有不同类型债权人的彼务以后，普通股的所有者将得到剩余部分。
普通股同时具备有限责任的特征。有限责任表明假如企业被清算，而且来自于资产出售的所得不足以清偿这家企业的全部债务，那么债权人无法向普通股的所有者索求更多资金弥补这一缺口。公司债权人的索取权被限定在该企业资产的范围之内。
衍生工具是指由诸如权益性证券、固定收益证券、外汇或商品等一种或多种资产的价格衍生出其价值的金融工具。衍生工具的基本功能是充当管理与标的资产相关的风险暴露的工具。
衍生工具的最普遍类型是期权和远期合约。买人期权是给予其持有者在某个特定到期日当日或之前按照特定价格购买某种资产的权利的金融工具。卖出期权是给予其持有者在某个特定到期日当日或之前按照特定价格出售某种资产的权利的金融工具。当一项资产的所有者购买了针对该资产的卖出期权时，他正在有效地为该资产提供保险，以防价格下降至低于卖出期权合同中所指定的价格。
远期合约是要求在某个特定日期合同一方按照特定价格购买。同时合同另一方按照该价格出售某些资产的工具。远期合约使得资产的买卖双方消除了未来资产交易价格的不确定性。
快速侧查2-1
什么是债务、权益和衍生工其的定义性特征?
2.6金触市场中的比率
每天报纸、电视、广播和计算机网络都会报告金融市场指标信息，包括利率、汇率和股票市场业绩表现。在本部分，我们将解释这些比率的含义。
2.6.1 利率
利率是一项经过承诺的收益率，而且有多少不同类型的借贷行为，就存在多少不同类型的利率。例如，房屋购买者为其房屋融资贷款所支付的利率被称为按揭利率，与此同时，银行对发放给企业的贷款收取的利率被称为商业贷款利率。
任何类型贷款或固定收益工具的利率都由众多因素决定，但是最重要的三项因素是记账单位、到期期限和违约风险.我们对这些因素的每一项进行定义。
记账单位是计价支付的手段。记账单位通常是一种货币，例如美元、法郎。、英镑、欧元、比索、日元等。有时候，记账单位是诸如黄金或白银乃至某些商品或服务的标准化“篮子”等物品。利率依照不同的记账单位发生变化。
一项固定收益工具的到期期限是直至清偿全部所借数量的时间跨度。短期固定收益工具的利率可能高于、低于或等于长期固定收益工具的利率。
违约风险指的是一项固定收益工具的本金或利息的某些部分无法全部得到清偿的可能性。违约风险越大，发行者为使投资者购买固定收益工具而向他们承诺的利率越高。
我们考察这三项因素的每一项怎样影响现实世界中的利率。
记账单位的影晌
一项固定收益工具只有从自身的记账单位角度而言才是无风险的，而且利率变化取决于记账单位。为了对其进行说明，考察以不同货币计价的债券。
假设英国政府债券的利率远高于相同期限的日本政府债券的利率。由于这些债券都不存在违约风险，难道不是所有的投资者都会选择英国政府债券吗?
答案是否定的，因为这些债券按照不同货币进行计价。英国政府债券以英镑计价，而日本政府债券则用日元计价。虽然债券提供了以本国货币表示的无风险收益率，但是以任何其他货币表示的收益率都是不确定的，因为该收益率取决于未来得到支付时货币之间的汇率。
我们用一项例证进行说明。假设你正在进行为期1年的投资，1年期日本政府债券的利率为3%，同时1年期英国政府债券的利率为9%。汇率是以另一种货币表示的该种货币的价格，现在为150日元兑1英镑。
假设你是一位日本投资者，需要一项以日元表示的安全投资。如果购买1年期日本政府债券，你一定能得到3%的收益率。但是如果你购买1年期英国政府债券，那么以日元表示的收益率取决于1年后的日元兑英镑汇率。
假设你在英国政府债券中投资100英镑。为了进行这项投资，你不得不将100万日元转换成英镑，从而你的初始投资用日元表示是1.5万日元。由于英国政府债券的利率是9%，因此，1年后你将得到109英镑。用日元表示的109英镑的价值现在无从知晓，因为日元兑英镑的未来汇率是未知的。
你意识到以日元表示的收益率将是:
假设这笔英镑的日元价格在该年内下降，因此1年后日元兑英镑的汇率是140日元兑1英镑。以日元表示的英国政府债券的实际收益率是多少?
代人前述方程，我们得到:
因此，以日元表示的实际收益率将是1.73%，这项收益率少于你本该在1年期日本政府债券上得到的3%的无风险利率。
快速测查2一11
在上述例子中，为了使得日本投资者每年正好在英国政府债券的投资中获得3%的收益率，在该年末汇率应该变化多少?
到期期限的影响
为了说明到期期限对利率的影响，考察图2-2。图2-2显示了2006年5月26日美国国库券的收益率曲线。这条收益率曲线描述了美国财政部发行的固定收益工具的利率(收益率)与指定时间段内该工具的到期期限之间的关系。从图2-2中我们看到，2年期国库券合同的年收益率大约是每年4.95%，并且随着到期期限的延长增加到30年期国库券合同的每年5.15%，虽然无法在图
2-2中看到，但是收益率曲线的形状和水平将随着时间推移发生显著变化。短期利率过去已经高于长期利率，从而收益率曲线向下方倾斜。
专栏2.3
债券市场中的异常可能发出衰退信号
资产价格包含人们对未来的预期。这就是当债券市场显示出被称为反转收益率曲线的不寻常模式时，市场观察者开始对该模式可能预示的未来事件表示担心的原因。在大部分时间里，长期债券(比如10年期国库券)的收益率高于短期债券的收益率(比如3个月期国库券)，反转收益率曲线指的是长期债券拥有比短期债券更低的收益率的情形。过去半个世纪的所有经济衰退都以反转收益率曲线为先导，在这段时期，只有一次反转收益率曲线后面没有跟随经济衰退。2006年初，在10年期国库券收益率仅比3个月到期债券的收益率多0.4个百分点的条件下，市场分析家推测，收益率曲线可能反转，衰退能随之而来。
但是反转收益率曲线与经济衰退的联系是什么？答案是预期。长期利率在很大程度上仅是当期利率和未来利率的组合.假设你现在需要一笔10年内不用偿还的贷款。你可以发行利率为7.5%的单一10年期债券，在第10年年末偿还这笔贷款的本金和利息。或者你可以发行利率为5%的5年期债券，同时5年后发行利率为10%的另一种5年期债券。在这个例子中，你在两种选择之间是无差异的，平均利率在每一种方法下都是7.5%。但是如果你预期5年期债券利率在5年后将是15%，情形会是什么样的呢？你(以及其他任何借款者)应当毫无疑问地发行10年期债券.当然.如果每个人都发行10年期债券而避免发行5年期债券系列，那么10年期债券的收益率将上升，同时5年期债券的收益率会下降，直至所有借款者在这两种选择之间毫无差异。从另外一个不同的途径来考察，如果长期利率和未来短期利率的理性预期不一致，那么存在套利的机会。通过出售10年期债券并将出售所得投资于一系列5年期债券可以赚钱。这种买卖行为必然将会导致利率从平均角度而言均是相同的，无论债券所采用的到期期限是什么。
谜团的最后部分是什么?美国联邦储备体系。在美国，联邦储备体系有效她决定着短期利率。因此，反转收益率曲线表明市场认为美国联邦储备体系将在未来降低利率。如果美国联邦储备体系降低利率，那么美国经济存在很大的可能性是增长缓慢。因为美国联邦储备体系显著地降低了利率(足以抵消通常向上倾料的收益率曲线)，美国可能正在经历一场衰退。从根本上说，正是人们对未来的预期决定了收益率曲线的形状。
快速测查2-12
上网登录Bloomberg.com站点，找出美国国库券收益率曲线的水平和形状是什么。同样找出德国和日本的国岸券收益率曲线状况。
违约风险的影响
在保持其他特征不变的条件下，固定收益工具的违约风险越高，利率越高。表2-1显示了为拥有不同违约风险程度的发行者提供的以美元计价的债券利率。美国国库券拥有最小的违约风险，紧随其后的是高质量的公司债券。
考察拥有10年到期期限的国库券的收益率——每年5.05%肠，与拥有相同到期期限的高质量公司债券的收益率——每年5.91%之间的差异，称为收益率价差，收益率价差为每年0.86%。
快速侧查2-13
浏览Bloomberg.com并找出公司债券与美国国岸券之间的收益率价差。
2.6.2风险资产的收益率
利率是固定收益工具得到承诺的收益率，固定收益工具是契约型合同。但是许多资产并不拥有得到承诺的收益率。举个例子，如果你投资房地产、权益性证券或者艺术品，那么就不存在针对未来特定现金支付的承诺。现在我们考察怎样测度这种风险资产的收益率。
当你投资于诸如普通股等权益性证券时，收益有两项来源。第一项来源是由发行该股票的企业向股东支付的现金红利。这些红利支付在契约意义上并不是必须的，因此不被称为利息支付.该企业的董事会自行决定向股东支付红利。
股东收益的第二项来源是持有期内该股票在市场价格上的任何收益(或者损失)。这第二类收益被称为资本利得或者资本损失，衡量股票收益率的持有期长度，可能短至一天或者长至几十年。
为了说明怎样衡量收益率，假设你按照每股100美元的价格购买股票。一天后该价格为每股101美元，同时你将该股票售出，这一天的收益率是1%——每股1美元的资本利得除以100美元的购买价格。
假设你在1年内持有该股票。在该年末，这只股票支付每股5美元的现金红利，同时红利刚被支付后的股票价格为105美元，这一年的收益率r是：
在这个例子中，我们有：
注意，我们可以将总体收益率表示为红利收入部分与价格变化部分之和：
如果你决定不在该年末出售股票，情形会是怎样?我们应当怎样衡量你的收益率?
答案是，无论是否出售股票，你都用完全相同的方法衡量收益率。每股5美元的价格增值部分和5 美元的红利同样都是收益的一部分。所以你选择持有该股票，而不是将其出售，这并没有改变你可以在该年末将股票转换成105美元的事实。因此，不管你是决定通过出售股票实现资本收益.还是将股票进行再投资〈通过不出售股票)，你的收益率都是10% 。
快速测查1-14
你投资于一只成本为50美元的股票，该年度他支付了1 美元的现金红利，并且你预期该股票的价格在年末为60美元。你的预期收益率是多少？如果该股票的价格在该年末实际上为40美元，你的实际收益率是多少?
2.6.3 市场指数和市场指数化
在许多场合里，拥有一项衡量整体股票价格水平的标准是有用的。例如，持有股票的人们可能需要一个衡量其投资的当前价值的指标，或者一项衡量自己股票投资业绩的基准。表2-2是一项股票指数列表，这种股票指数通常在金融报刊上公布，而且是在全世界其他主要国家的证券交易所中进行交易。
指数化是一项投资策略，这项投资策略寻求与特定股票市场指数的投资收益率保持一致。指数化基于一个简单的事实：从总体而言，所有投资者不可能胜过整体股票市场，当进行指数化的时候，投资管理者试图通过持有该指数中的所有股票，或者在超大规模指数的场合下持有一项代表性样本，复制目标指数的投资结果。在超越指数的努力中，不存在运用"积极"的货币管理或是在单个股票或少数行业部门进行"赌博"的尝试。因此，指数化是一项强调广泛多样化以及少量资产组合交易活动的被动投资型策略。
专栏2.4
使住房市场涨幅趋缓的威胁成为经济的绊脚石
世界上大部分地区在过去数年中曾经经历的住房市场繁荣可能正在走向终结，而且对GDP 造成的后果可能是极其严重的。在低利率的剌激下，全世界的住房价格一直在飞速增长; 1997-2005年间，美国的平均住房价格上涨了91%；在英国，这一数字是167% ，在爱尔兰为212%; 而在南非，则是令人震惊的279%。然而，从2006年早期开始，价格的增长已经明显放缓。
在受到影响的国家中，住房市场的繁荣曾经显著地促进了GDP的增长。上升的住房价格至少可以通过两项途径剌激经济增长：首先，房屋所有者可以采用按揭贷敖、房屋净值信贷(home equity lines of credit) 等形式以其房屋价值作抵押倍入资金。其次，上涨的房产价格使得房屋所有者感觉更加富有。两者都导至消费者花费更多，而在短期，消费可以剌激增长。
在美国，已经减弱的价格增长、正在放缓的现存住房销售，以及增加的房屋存货均指向已经达到峰值的住房市场。-些分析京担心在价格平均被商估40%的条件下，甚至可能将在住房"泡沫"。如果价格注定下降，住房市场对GDP 的剌激效应可能恰好相反，导致一段缓慢增长或者衰退的时期。即使价格停滞在当前水平，对GDP造成的后果也可能是严峻的。为了避免房屋所有者遭受金钱损失，住房价格不得不上升以弥补诸如法律费用、房地产代理费用、税收以及所有者首付利息等交易成本。在房屋上损失金钱的消费者将拥有更少的金钱花费于其他商品，正在放援的住房市场涨幅可能严重地损害整体经济的增长。
当然，总是存在得到积极管理的基金，这种基金在效益上胜过指数基金。这可能仅仅是运气一一纯粹的机会青睐于某些投资管理者，他们可以提供超常收益，而且甚至可能在长时间的"连续取胜" (winning streaks) 中表现卓越。或者这可能是技巧一一可能存在某些真正拥有杰出能力的投资管理者，他们可以长时间赚取超额收益。在选择得到积极管理的基金的过程中，存在的问题是怎样预先辨别那些可以长时间持续表现卓越的基金。
指数化的成本优势
自1926年以来，美国股票市场每年向投资者提供大约10%的平均收益率。然而，这一数字是扣除成本之前的数字。这些成本以下述形式出现：
· 该基金的费用比率（包括咨询费用、分销费用和运营费用）;
· 资产组合的交易成（本经纪人的佣金和其他交易成本）。
2005年，一般的普通股权基金(general equity fund) 拥有相当于投资者资产1.54% 的年度费用比率，如图2-3C所示。此外，传统的共同基金管理者进行高频率的资产组合活动。2005年，以资产为权重加权平均的基金资产组合的周转率为47% ，如图2-3B所示。资产组合周转的交易成本可望每年降低0.5%-1% 。加在一起，典型基金的基金费用和交易成本从投资收益率的馅饼中拿走了显著的一块。收取销售佣金的基金甚至吞噬了更多的收益率。
相反，指数基金的一项关键优势是其低成本。指数基金仅需极低的咨询费，不仅可以将运营支出保持在最低水平，而且可以将资产组合的交易成本维持在最低限度。更进一步地，因为指数基金的资产组合比积极管理的基金周转更慢，所以存在
一个强劲趋势，指数基金能够实现最大限度的资本所得而且向股东分配，如果有的话(但绝不是得到承诺的)。因为对于所有投资者而言，这种资本所得的分配都应当纳税，所以尽可能推迟这种资本所得分配的实现是一项优势。
随着时间的推移，大量的股票市场指数已经在效益上超过了一般的普通股权基金。表2-3显示了威尔希尔5 000 (Wilshire 5 000) 指数（总体美国股票市场的一项衡量标准）与股权基金的全部收益(资本变化加上收入)的对比情况。
这项收益需要在将基金费用和资产组合的交易戚本纳入考虑范围的条件下进行调整。因为低费率和极少交易成本的存在，这些交易戚本与资产组舍的重新平衡相互关联，所以每年指数基金的收益率大约会降低0.3%。
表2-4显示了全世界不同种类资产的收益率.每-项收益率最初都由自身的货市单位衡量，例如，表2-4 表明从2005 年年末到2006 年5月27曰：这一期间，就标准普尔500指数而言美国股票上涨了0.8%，而在加拿大则是就多伦多股票综合价格指数而言，加拿大股票上涨了1.3%。为了比较两个国家的市场表现，必须将收益率转换成相同的货币单位。
专栏2.5
为大学教育融资
借款给大学生是有道理的，大学教育可能极其昂贵，而大学生经常相对贫穷。另一方面，大学毕业生拥有广泛的机会赚取较高的收入，问题是，为了成为大学毕业生，你不得不首先是大学生。学生贷帮助你以未来收入作抵押借入资金现在为大学教育付费。
美国学生贷款的最大提供翁之一是美国学生贷款市场协会，它近来被由两家私人直接投资公司(private equity firm) 和南京银行构成的混合体以250亿美元的价格收购。交易本身是所谓的杠杆收购行为——为了完成交易，银行与私人直接投资公司倍入了相当于购买价格2/3 的款项。
由于政府的参与程度高， 美国学生贷款市场协会是一家不寻常的企业，因为联邦政府希望鼓励年轻人追求大学教育，所以为大量学生贷款提供补贴。一位学生在校期间，政府可能偿还贷款利息、按照低利率提供贷歇，或是提供贷款担保. 贷款担保是一种保险，据此如果学生违约，政府承诺向贷款者偿还贷款。
由于其健康的现金流和盈利能力，美国学生贷款市场协会吸引了新的购买者，它也曾经通过提供元补贴私人贷款、债务催收服务和大学教育储蓄基金而在核心业务之外赚钱，但是，学生贷款市场上存在相当大的风险，政府可以在任何时候改变补贴：削减利率、限制获得贷款的资格或者为校少数量贷款提供担保。由于涉燥使用欺骗性销售技巧，纽约首席检察官近来对美国学生贷款市场协会颇感兴趣，而且该公司被迫偿付了200万美元欠款.。因为政府补贴贷款的利率受到管制， 所以边际利润可能是极小的，最糟糕的是，学生经常被证明是不负责任的借款者，积累了大量他们以后无法清偿的债务。
即使存在许多风险，美国学生贷款市场协会的新所有者似乎认同，总体而言提供贷款给大学生是有道理的。
在同一时期，加拿大股票市场从美元角度而言上涨了5.2%。忽略股票所得到的任何现金红利，这必然与相对于美元而言，加拿大元的价值增加有关。事实上，表2-4的最后两列表明，在直至2006年5月27日的1年期间，就美元而言，加拿大元在走强；相对于1年前1美元兑换1.27加拿大元而言，现在仅需要1.12加拿大元就可以兑换1美元。2006年初，加拿大元的显著升值将加拿大股票市场的少许正收益变成显著的更大的收益. 这项收益用以美元为基础的收益率表示。
2.6.4 历史视角下的收益率
图2-4A和图2-4B，与表2-5A和表2-5B一起提供了世界范围内以及美国国内几类宽泛的资产的收益率信息。数据涵盖1996-2003 年这段时期。图2-4A给出了包含在表2-5A中的数据的图形形式，这些数据代表通过投资于这类资产在长期内产生的总体收益率。注意，纵轴用对数标度刻画，对数标度具有一项性质，即具有不变年增长率的时间序列会被标示威一条直线.在任一时点上，我们可以将指
数价值看成代表最初于1926 年投资的1 美元的累积价值。例如，在1955年年初，1926年年初投资于美国大型公司普通股的分散型资产组合的1美元已经增至大约12.09美元。如果这项组合由美国小型公司的普通股组成，那么1926年同样的1美元将在1952年年初增至12美元。
表2一5B和图2-4B将总体收益率指数转换成年收益率，同时使得我们可以考察不同类别资产之间年收益率的相对波动性。在美国普通股的类别中，我们已经将普通股资产组合在大市值公司和小市值公司之间进行了划分。我们也已经将时间序列标示在同样的坐标系中。明显地，小市值公司的股票拥有波动性最强的序列。
表2-5B的倒数第2列显示了30天期美国国库券到期后延期支付政策下的1 年期收益率。由于该收益率随月份不同而发生变化，所以它仅在30 天的持有期内是无风险的。以长期国库券标记的那一列，代表投资者通过投资到期期限为20年的美国国库券本该赚取的年收益率。最后一列给出了由消费价格指数变化率衡量的通货膨胀率。
表2-5B的最后一页是几项描述性统计结果。计算得出年收益率的算术平均值和几何平均值。对短期国库券而言，算术平均值为3.79% ;对于长期国库券而言是5.64% ;而对于大市值公司普通股而言，算术平均值则为12.25% 。这些数字暗示长期国库券每年1. 85%的风险溢价以及大市值公司普通股每年8.46%的风险溢价(平均收益率减去3.79% 的平均无风险利率）。
表2-5B的最后部分所公告的另一项统计结果为标准差。标准差越高，收益率的波动性越大。大市值公司股票收益率的标准差为20.50%，相对而言，长期国库券收益率的标准差是8.19%， 而短期国库券收益率的标准差则为3.18% 。
表2-5B中另外的概括性衡量标准是1978年间每项资产的最高与最低年收益率(值域)。值域的大小是每种资产类型相对风险的另外一种可能衡量标准。它同样确认了股票是三种资产类型中最有风险的资产类型，同时短期国库券是最没有风险的资产类型的排序。
表2-5B公告了两项全球性资产组合的年收益率。全球性股票组合是一项来自于16个发达经济体，包括日本、欧洲和美国公司在内的大市值公司普通股的分散化组合。直到1986年，指数权重一直以不同国家的国内生产总值为比例进行设置，用美元进行衡量。自1987年以来，该指数的权重转而与不同国家总体证券市场的以美元为基础的市场价值成比例。
全球性债券组合使用与全球性股票组合相同的16个经济体，而且还包括作为金融工具的长期政府债券。我们从表2-5B的概括性统计结果中可以看出，全球性普通股资产组合指数的年收益率拥有比美国大市值公司普通股指数更低的均值和标准差。对于平均年收益率而言，是相对于12.25%的11.17%；对于收益率的标准差而言，则是相对于20.50%的18.38% 。与长期债券相比，全球性债券组合拥有更高的平均收益率和标准差。美国长期国库券的平均收益率为5.64%，而全球性债券组合为6.13%；美国长期国库券收益率的标准差为8.19%。相对的全球性债务组合为9.14% 。
2.6.5 通货膨胀与实际利率
人们很早就认识到，为了在不同时期进行有意义的经济比较，商品、服务和资产的价格必须针对通货膨胀的影响进行校正。为了校正通货彭胀的影响，经济学家对所谓的名义价格和实际价格进行了区分。名义价格是以某种货币表示的价格；而实际价格，换句话说，是以商品和服务的购买力表示的价格。
就像在名义价格与实际价格之间进行区分一样，我们也对名义利率与实际利率进行划分。债券的名义利率是指每单位贷出资金所在得的承诺金额。实际收益率被定义为，你赚取的经过货币购买力变化调整的名义利率。例如，如果你每年获得8%的名义利率，而通货膨胀率也是每年8%，那么实际收益率为零。
计算实际收益率的价值尺度是什么呢?是一些标准化的消费品组合。因此，实际收益率依赖于消费品组合的构成。在不同国家对于实际收益率的探讨过程中，普遍的做法是呆用用来计算国内消费价格指数(CPD 的任意组合。
如果名义收益率是每年8%，同时由消费价格指数的比例变化衡量的通货膨胀率是每年5%。那么实际收益率是多少?学术机构认为，实际收益率是名义利率与通货膨胀率之间的差额，在这个例子中是每年3%。这一说法大致是正确的，但并不完全正确。
为了探究原因，我们精确地计算实际收益率。对于每一笔现在投资的100美元而言，1年后你将得到108美元。但是现在成本为1..美元的一项消费品组合1年后成本为105美元。从消费品的角度来看108 美元的未来价值将是多少呢?为了找出答案，我们必须用108美元除以消费品组合的未来价格: 108/105=1.028 57份组合。于是对于每一单位你现在放弃的组合而言，1年后将得到1.02857单位的组舍。因此，实际收益率（现在投资的每单位组合的未来组合数量）是每年2.857%。
实际收益率与名义利率和通货膨胀率相关的一般公式为：
或者同样地，
将数字代入该方程，可以确定在我们的例子中，计算得出实际收益率为每年2.857%。
注意，名义上无风险的固定收益工具实际上并不是没有风险的.举个例子，假设一家银行向储户提供每年8%的无风险利率。因为不能预先确知通货膨胀率，所以银行账户实际上是有凤险的。
如果预期通货膨胀率为每年5%，那么预期的实际收益率则是2.857%。但是如果通货膨胀率被证实高于5%。那么实现的实际收益率将低于2.857%。
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假设1年期美国国库券的无风险名义利率为每年6%，同时预期通货膨胀率为每年3%。这种短期国库券的预期实际收益率是多少?为什么实际上该组短国库券存在风险?
专栏2.6
德国的通胀挂钩型债券
通货膨胀可能是债券持有者最坏的敌人，如果这位债券持有者不是碰巧持有通胀保护性债券的话。大部分债券在名义利率的基础上运作：它们使得持有者有权获得在未来某些时候支付的特定数量金钱.如果通货膨胀率是稳定的，那么它可以融入该债券的名义利率，同时当债券到期时可以保证持有看得到债券的实际价值.然而，如果通货膨胀率出人意料地显著上升，那么当债券到期时，所获得的金额可能拥有比预期少得多的购买力。
想象琼今天借给马克900美元，马克承诺1年后归还琼1000美元。琼估计该年通货膨胀率为1%，于是她预期借给马克的贷款的实际收益率将是大约10%，随着时间流逝，某些没有预料到的事情发生了一一通货膨胀率结果是50%；所有价格上升50%，现在，当马克陶琼还钱的时候，她得到的1000美元从购买力的角度仅价值500美元；琼已经从贷款中损失了400美元！她仅能买到如果她把那笔钱花掉，而不是借给马克的话，本该在去年购买到的物品的5/9。
如今，许多国家政府提供通胀保护型债券，这些债券的收益率与一项价格指数挂钩，从而如果通货膨胀率高于〈或低于〉所预期的通货膨胀率，那么利率可以随之进行调整。因此，这些债券的实际收益率的不确定性极小。英国在1981 年引入通胀挂钩型债券，随后美国在1997年引入这种债券。其他一些发达国家，比如法国、意大利，以及最近在德国，现在也发行通胀挂钩型债券。
德国的情形尤为有趣，20世纪20年代，德意志帝国银行(Reichsbank)——当时的德国中央银行走上了印制过量货币的老路。不久通货膨胀随之而来：通货膨胀率在1922年是1024%，而到1923年已经增加到105700000000%！到1923年后期，1美元价值大约42亿16德国马克(德国货币单位) ，同时纸币成为可资利用的加热燃料的最廉价形式。第一次世界大战期间所发行的德国债券变得毫无价值。
在很大程度上，这种通货膨胀螺旋是自我强化的：人们预期通货膨胀率是高的，于是价格持续上升。德国人固其助长通胀预期而谴责通胀挂钩型合同时在1948年，所有这类合同都被禁止。在随后的50年中，德意志联邦银行——德国的新中央银行积累了作为世界上最坚决的反通货膨胀斗士之一的声誉。
德国在2006年早期重新引入通胀挂钩型债券.只要通货膨胀率保持低水平，通胀挂钩型债券就是政府借入资金的最廉价途径之一。这种债券对那些希望减轻通货膨胀风险的投资者可能也是有吸引力的，譬如，退休金可能有按照通货膨胀率进行指数化的偿债义务。持有通胀挂钩型债券消除了通货膨胀侵蚀资产价值的可能性。
为了规避通货膨胀风险，可以从真实商品和劳务的角度对利率避行计价。例如，可以明确规定固定收益工具的价值尺度是某些商品。
某些债券拥有以商品和服务的组合进行计价的利息和本盒，这些商品和服务的组合被用于计算特定国家的生活基本。例如，自1981年以来，英国政府一直发行这种指数挂钩型债券（Ondex-linked bonds)。美国财政部于1997年1 月开始发行这种债券。官们被称为通胀防护型国债(treasury inflation protected securities, TIPS)。这些债券的利率是无风险的真实利率。1998年9月，美国财政部增加发行了通胀保护型储蓄债券(inflation-protected savings boncls)。
为了阐明通胀防护型国债怎样运作，考察1年内到期的通胀防护型国债。假定官提供每年3%的无风险实际利率，以美元表示的收益率无法预先确知，因为取决于通货膨胀率。如果通货膨胀率被证实仅为2%，那么以美元表示的实际收益率将大约为5%; 然而，如果通货膨胀率结果是10%，那么以美元表示的实际收益率将大约为13%。
简而言之，利率是得到承诺的回报事。因为大部分债券提供以某些货币为计价单位的利率。所以它们用消费品表示的实际利率是不确定的，对于通胀保护型债券来说，利率以某种消费品组合进行计价，而且对该组合而言是一项无风险利率。
快速测查2-16
假设通胀保护型债券的实际利率为每年3.5%，并且美国的预期退货膨胀率为每年4% 。这种债券的预期名义收益率是多少?
2.6.6 利率同等化
金融市场中的竞争保证了等同资产的利率是相同的。举个例子，假设美国财政部现在为其1年期短期国库券支付的利率是每年4%。你预期一家主要金融机构，例如世界银行，为其1年期以美元计价的债务型证券(假定它们完全没有违约风险)支付的利率是多少?
你的答案应当是大约每年4%。
为了探究原因，假设世界银行提供的利率显著低于每年4%。消息灵通的投资者不会购买由世界银行发行的债券；相反，他们会投资于1年期短期国库券。因此，如果世界银行希望出售它的债券，它必须提供至少和美国财政部同样高的利率。
世界银行提供的利率能否显著高于每年4%？假设世界银行希望最小化它的借款成本，它将提供不超过对吸引投资者而言必需的利率。因此，任何以美元计价且期限为1年的无违约风险借贷的利率倾向于在每年4%上下波动，这与1年期美国短期国库券的利率相同。
如果存在这样的行动主体，他们拥有在相同条款(例如到期期限、违约风险)下按照不同利率进行借贷的能力，那么这些主体可以实施利率套利行为；按照较低利率倍入资金，同时以较高利率贷出资金，扩张套利活动的尝试将会导致利率的等同化。
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假设你在一项每年赚取3%年利率的银行账户中拥有1万美元。与此同时，你在信用卡上拥有5 000美元的未偿还舍额，你正每年为其支付17% 的利率，你面临套利机会是什么?
2.6.7 收益率的基本决定因素
市场经济中存在决定收益率的四项主要因素：
·资本品的生产能力——矿山、堤坝.道路、桥梁、厂房、机器设备和存货的预期收益事；
·关于资本品生产能力的不确定程度；
·人们的时间偏好一一人们在现在消费与未来消费之间的偏好；
·风险厌恶程度一一为了降低风险暴露程度人们愿意放弃的数量。
我们简要地对这四项因素中的每一项进行讨论。
资本品的预期生产能力
预期收益率的第一项决定因素是资本品的生产能力，回顾第1章，资本品是经济中所生产出来的可以用于其他物品生产过程的物品，资本品的典型例证是矿山、道路、运河、堤坝、加油站、厂房、机器设备和存货，除了这些物质产品（有形资本）以外，资本还包括专利、合同、配方、品牌标识以及对产出有益的生产和分配体系的设计。这些非物质资本（无形资产）经常是研发和广告支出的结果。
资本的生产能力可以表示为一项年百分率，即资本收益事。资本收益率是股息和利息的来源，利息和股息被支付给公司发行的股票、债券和其他金融工具的持有者。这些工具代表着资本收益率的索取权，按照技术状态、诸如自然资额及劳动力等其他生产要素的可获得性，以及对该资本所能生产出来的产品和劳务的需求，资本的预期收益率随时空变化，资本的预期收益率越高，经济中的利率水平也越高。
资本品生产能力的不确定程度
基于众多理由，资本收益事总是不确定的.天气的不确定性影响农业产出，矿山与水井经常被证实是"干捆的飞机器时不时损坏；由于口味的变化和替代品的开发，产晶需求可能出乎意料地变化，尤其是来源于新知识积累的技术进步从其本践上就是不可预测的.甚至以存货形式储存物品以供未来某日使用的简单生产流程都不是无风险的，因为难以预料可能腐烂变质威者变得彻底过时的数量。权益性证券代表对资本品所赚利润的索取权.资本品生产能力的不确定程度越高，权益佐证券的风险溢价也就越高。
人们的时间偏好
决定收益率水平的另外一项因素是人仍在现在消费与未来消费之间的偏好。经济学家通常假定利率仍将是正的，即使不存在避行投资的资本品，同时借贷的唯一原因是，人们希望随着时间推移改变消费模式。一般来说，相对于未来消费而言，人们对现在消费的偏好程度越高，经济中的利率也就越高。
相对于未来消费而言，人们更喜欢现在消费的一项理由是死亡时间的不确定性。他们知道，现在活着可以享受消费支出，但是不确定能否在未来苦尽甘来时享受这种消费支出。
风险厌恶程度
如同所讨论的那样，资本收益事总是有风险的，那么人们何以能获得无风险利率，以及什么决定了无风险利率?
答案是，通过放弃某些预期收益而获得无风险利率，金融体系为那些希望投资无风险资产的投资者提供了契约性机制。更能接受风险的人们向更厌恶风险的人们提供得到元风险利率的机会，作为交换，更厌恶风险的人们接受比风险资产的平均预期收益率更低的利率. 群体的风险厌恶程度越大，所需要的风险溢价就越高，同时无风险利率就越低。
快速测查2-18
什么是利率的基本决定因素?
2.7 金融中介
金融中介即主要业务是向客户提供金融产品和服务的企业，这些金融产品和服务无法通过在证券市场上直接交易而更有效地获取。金融中介的主要类型是银行、技资公司和保险公司。它们的产品包括支票账户、贷款、抵押、共同基金以及各种各样的保险合同。
金融中介的一项最简单例证或许是共同基金，共同基金将众多小额储蓄者的金融资源归集在一起，同时将他们的资金投资于证券。共同基金在记录保存和实施买卖证券方面布巨大的规模经挤，并因此为客户提供了一个比在市场上直接买卖证券更有效率的证券投资途径。
2.7. 1 银行
在所有金融中介中，银行如今是最庞大的（从资产角度而吉)，而且也是最古老的，最早的银行几百年前出现在文艺复兴时期的意大利。它们的主要功能是充当清算支付和结算支付的机制，因而为当时在意大利开始繁荣的商品与股务贸易提供了便利。早期的银行由货币兑换者发展而来。实际上， "bank" 这个单词来源于"banca"，意大利语中的"长凳"，因为在兑换货币的过程中，货币兑换者是在长凳上工作。
然而，许多现在被称为银行的企业执行至少两项功能：吸纳储蓄和发放贷款。在美国，这类企业被称为商业银行。
在某些国家里，银行完全是万能的金融中介，不仅向客户提供交易服务和贷款，而且还提供各式各样的共同基金和保险。例如在德国，全能型银行几乎履行由本章剩余部分将讨论的特定金融中介执行的所有功能。
实际上，以企业是何种金融中介或金融服务提供者为基础，对全世界经营业务的金融企业进行区分变得越来越困难，因此，虽然德意志银行被归类为全能型银行，但是它在全世界范围内履行和美林集团(Merrill Lynch) 几乎完全相同的职能，美林集团通常被划分为券商(broker/ dealer）。
2.7.2 其他存款储蓄机构
存款储蓄机构、储蓄机构或者简而言之储蓄商，是用于指称储蓄银行(savings banks) 、储曹贷款协会和信用合作社的术语。在美国，它们与商业银行在吸纳储蓄和发放贷款的活动中展开竞争，美国的储蓄机构专长于发放住房按揭贷款和消费贷款，在其他国家中存在各种各样与美国的储蓄机构和信用合作社类似的专门储蓄机构。
2.7.3保险公司
保险公司即主要功能是使得居民户和企业能够通过购买被称为保险单的合同规避特定风险的企业。如果某些特定事件发生，保险合同给予现金赔付，承保范围为交通事故、盗窃或者火灾的保险单被称为财产险或意外险，承保范围为寿命的保险单被称为人寿险。
保险单是购买它们的居民户和企业的资产，同时也是销售它们的保险公司的负债。因保险公司所提供的保险而向其进行的支付被称为保险费。因为客户在得到赔付之前支付保险费，所以保险公司可以在从少于1年到数10年的区间里运用这笔资金，保险公司将筹集到的保险费投资于诸如股票、债券和房地产等资产。
2.7.4 养老金与退休金
养老金计划的功能是用社会保障基金提供的退休福利和私人储蓄替代一个人的退休前组合收入。退休金计划可以由雇主、工会或个人进行缴存。退休金计划被分成两种类型，固定辙款退休金计划和固定收益退休金计划在固定缴款退休金计划中，每位雇员拥有一个账户，雇主以及通常是该雇员向该账户定期缴存款项。在退休的时候，该雇员退休金的多少取决于退休账户中资金累积价值的收益。
在固定收益退休金计划中，雇员的退休收益取决于一项考虑该雇员的服务年限，以及在多数场合下还包括工资或者薪水的计算公式。一项典型的收益公式结果是每个服务年眼平均退休薪金的1% 。
固定收益退休金计划的缴存者或是由该缴存者雇用的保险公司为该项收益提供担保并因此而承担了投资风险，在一些国家里，例如德国、日本和美国，政府或准政府机构在特定界限以内对缴存者的养老金收益担保提供支持。
2.7.5 共同基金
共同基金是以投资者团体的名义购买，并由专业投资公司或其他金融机构管理的股票、债券以及其他资产的组合。每位客户有极享有任何分组的比例性份额，同时可以在任何时间以当时的市场价值赎回他或她的基金份额。
管理基金的公司记录每位提资者拥有的数量，同时按照该基金的规则对所有分配份额进行再投资。除了可分割性、保有记录和对所得进行再投资以外，共同基金还提供了一项分散化的有效途径。
存在两种类型的共同基金2 开放式共同基金与封闭式共同基金。开放式共同基金随时准备按照宫的资产净值(NAV)赎回或发行基金份额，资产净值是所持有全部证券的市场价值与公开发行的股份数量的商值。因为投资者购买新的基金份额或者赎回原有基金份额，所以开放式基金的流通份额每天都在变化。封闭式共同基金不按照资产净值赎回或发行基金份额，封闭式基金的份额就像其他普通股票那样通过经纪人进行交易，因此，它的价格可能不同于资产净值。
2.7.6 投资银行
投资银行的主要功能是帮助企业、政府和其他主体通过发行证券筹集资金为其活动融资。投资银行也为企业并购提供了便利，同时有时发起企业并购。
投资银行经常包销(underwrite) 它们分销的证券。包销意味着对其提供保险，在证券的例子中，包销意味着有责任按照担保的价格购买证券。
在许多国家，全能型银行履行美国投资银行的职能，但是在美国， 1933年的《格拉斯斯蒂梅尔法案》(Glass-Steagall Act) 禁止商业银行从事大部分包销活动。然而近年来，美国的商业银行又被允许从事某些包销活动。
2.7.7 风险投资企业
除了其客户是新开办企业而不是大型公司之外，风险投资企业类似于投资银行。除融资之外，管理层缺乏经验的年轻公司经常需要运营企业的重要建议。风险投资企业既提供融资服务，也提供这些建议。
风险按资者将他们的资金投入新企业，同时帮助管理团队使企业达到准备好公开上市的阶段，也就是说，向公众投资者出售股份。一旦达到这一阶段，风险投资企业一般将出售它们在该公司的股份，并且转向新的风险投资。
2.7.8 资产管理企业
资产管理企业也被称为投资管理企业，它们为个人、企业和政府提供关于共同基金、退休金和其他资产组合的建议，而且经常管理这些共同基金、退休金和其他资产组合。它们可以是强立的企业，就是一家企业内部的一个部门，例如作为银行、保险公司或是经纪公司的一部分的信托公司。
2.7.9 信息服务企业
许多金融服务企业提供作为其主要业务活动副产品的信息，但是也存在专门提供信息的企业.最古老的信息服务企业是评级机梅，例如，为证券业务提供服务的穆迪公司或栋准普尔公司.以及为保险行业提供服务的贝斯特公司(Best's)。新近发展起来的公司或者公司内部的部门提供金融数据分析，例如彭博公司(ßloomberg) 和路透社(Reuters) ，或是提供共同基金绩妓统计分析，例如理相公司(Lipper) 、晨星公司(Morningstar) 和SEI 公司。
2. 8 金融基础设施与金融管制
所有的社会活动都在特定行为准则的范围之内进行。一些准则被编制成法律，并且像针对经济活动的所有其他领域那样对金融体系进行强制约束。在这些法律中首要的是，宣布欺诈为非法的法律和强制执行合同的法律，而且这些法律在国与国之间可能有所不同，同时随时间变化，它们是社会法律基础设施的一部分。虽然法律变化有时候是对金融体系运作不同需要的反应，但是我们认为，这些法律处于金融体系之外。
金融基础设施包括法律程序和会计程序，交易和清算设施的组织架构，以及监管金融体系参与者之间关系的管制结构。那些从历史视角观察的人们，已经将金融体系基础设施的进化看成是理解国家经济发展的关键性因素。
某些管制任务由私人部门组织执行，而另-些则由政府性组织执行，某些从法律上指派给政府执行的管制任务也被委托给私人部门组织。在美国以及其他国家，这是符舍事实的.这种私人部门组织有些是诸如美国财务舍计准则委员会等拥有特殊技能的专业协会，有些是证券交易所，还有些则是诸如国际互换交易商协会)等交易协会。
如同在经济体系的其他领城中，政府可以在提升经济效率的过程中扮演重要的角色那样，在金融体系中也是如此.然而，成功的公共政策严重依赖于认识到为了改进经济效率，政府可以实施的行为的限制，以及认识到政府不作为什么时候是最好的选择。
2. 8. 1 交易规则
证券交易的规则通常出组织化的证券交易所制定， 并且有时得到法律认可。这些规则担当对交易程序进行标准化的功能，从而交易成本被维持在最低水平。从完美意义上说，这些规则经过了充分考虑以促进低戚本的交易，但是有时它们看上去是随意的。然而，即使是随意性的规则，通常也比根本没有规则更为可取。
2.8.2 会计体系
为了有使用价值，金融信息必须以标准化的格式展示。研究金融信息报告的学科被称为会计学。会计体系可能是金融体系基础设施中最重要的部分。
毫不奇怪，最早的会计体系与金融合同的发展同步进行。考古学家己经发现可以回溯至古巴比伦时期〈公元前2000 年左右〉的细致而详尽的金融交易记录。为了适应记录复杂金融交易的需要，复式记账法的发展一一会计体系的一项重大飞跃，出现在文艺复兴时期的意大利，这种金融交易由交换和银行业务引发。
2. 9 政府与准政府组织
作为社会法律的制定者和实施者，政府负有管制金融体系的终极责任。正如前面部分所描述的那样，存在被委托给诸如交易协会、行业协会或者证券交易所等私人部门组织的管制任务。在美国以及其他国家，这是符合事实的。
例如，在美国，美国证券交易委员会(Securities and Exchange tnßÚssion SEC) 设立了对公开发行证券而言，必须满足的明晰信息披露要求。其他国家同样拥有类似的监管主体。
然而，除了扮演金融体系管制者的角色之外，政府还利用金融体系实现其他的公共政策目标。一项例证是运用货币政策实现国家的经济增长或就业目标。在随后的部分，我们将描述一些主要的政府组织，这些政府组织要么寻求对金融体系某些部分的运作进行管制，要么将金融体系作为实现其他经济目标的主要手段加以利用。
2.9.1中央银行
中央银行是金融中介，它们的主要功能是通过影响诸如本国货币供给等特定金融市场变量，促进公共政策目标的实现.在某些国家里，中央银行处于政府行政主体的直接控制之下；而在其他一些国家，中央银行是半自主的。
在许多国家，中央银行通过其名称得到认定：英格兰银行、日本银行等。但是在美国，中央银行被称为美国联邦储备体系〈或简称"美联储息"，而在瑞典，则被称为国家银行(Riksbank) 。
中央银行通常位于一个国家支付体系的中心位置。它提供本国货币的供绪，并且运营银行的清算体系.一项有效率的支付体系至少需要适度的价格稳定，因此，中央银行通常将价格稳定看成其首要目标，但是许多国家的中央银行也可望实现促进充分就业和经济增长的目标。在这些国家里，中央银行必须平衡价格稳定和充分就业的目标，这些目标在某些时候是相互冲突的。
2.9.2 特定功能的中介
这类组织由为了鼓励经济活动而设立的主体构成，通过使融资更易于获得，或者为不同类型的债务性工具提供担保实现对经济活动的激励。例如，向农民、学生、小企业、新的购房者等发放贷款或提供担保的政府机构。
另一类政府性组织是设计出来对银行储蓄进行保险的机构.它们的主要功能是，避兔金融体系的部分或全部崩溃，以促进经济效率。
最坏的情形是银行危机，储蓄者满意于将存款放在银行，只要他们相信存款是安全的，而且容易提取，然而，储蓄者知道，银行持有不具有流动性且存在风险的资产作为对储蓄者应尽义务的抵押物。如果储蓄者认为他们将元法获得存款的全部价值，那么他们将会争先恐后地提取资金。
这迫使银行变现某些风险资产，如果抵押资产不具有流动性，那么被迫迅速变现那项资产意味着银行不得不接受少于其全部价值的价值.如果一家银行没有充足的资金对储蓄者进行清偿，那么传染开始了，而且其他银行将面临一段倒霉的时光。然而，就银行体系而言，这种传染问题只有存在"现金抽逃”时才会出现，在这种情形里，人们拒绝持有任何银行的储蓄，而坚持拥有现金.
2.9.3 区域性组织和全球性组织
为了协调不同国家政府的金融政策，当前存在数个国际性团体。最重要的国际性团体或许是位于瑞士巴塞尔的国际清算银行，它的目标是提升银行业务管制的统一性。
此外，两家官方的国际机构在国际金融市场上运作以推动贸易与金融的增长；国际货币基金组织ClMF) 和国际复兴开发银行(世界银行， World Bank）国际货币基金组织监控成员国的经济和金融状况，提供技术帮助，建立国际贸易与金融规则，提供国际磋商的论坛。同时最重要的是，提供资源使得个别成员国能够延长校正针对其他成员国支付的不平衡所必需的时间。
世界银行为发展中国家的投资项目提供融资，它主要通过在发达国家出售债券筹措资金，然后向投资项目发放贷款，这些投资项目必须满足为鼓励经济发展而设计的特定标准。
小结
金融体系是居民户、企业和政府用来实施其金融决策的市场和金融中介的集合。它包括股票、债券和其他证券市场，以及诸如银行、保险公司等金融中介。
资金通过金融体系从拥有资金盈余的主体流向存在资金赤字的主体，资金流动经常通过金融中介发生。
金融体系执行的六项核心功能是：
·提供跨期、跨地模糊跨行业转移资源的途径.
·提供管理风险的途径.
·提供便利交易的清算支付和结算支付的途径.
·提供归集资源以及在不同企业间细分股份的机制.
·提供有助于在不同经济部门间协调分散化决策的价格信息.
·握供设法解决在交易一方拥有另一方不拥有的信息，或者一方担任另一方的代理人时产生的激励问题的方式.
金融创新背后的基本经济驱动力是竞争，竞争通常导致金融功能执行方式的改进。
在市场上交易的金融资产的基本类型是债务、权益和衍生工具。
·债务性工具由任何借入资金的主体一一企业、政府和居民户发行.
·权益是一家企业所有者的索取权.由公司发行的权益佐证券披称为管通股.
·衍生工具是从-种或多种其他资产的价稿中衍生出其价值的金融工具.例如.期叙利期货
合约.
利率是得到承诺的收益率，并且存在与不同类型借贷行为同样多的不同利率利率变化取决于借用工具的记账单位、到期期限和违约风险。名义利率以某些货币单位进行计价，实际利率以某些商品或产品与服务的组合进行计价。提供固定名义利率的债券拥有不确定的实际利率，同时，提供固定实际利率的通胀挂钩型债券拥有不确定的名义利率。
市场经济中存在四项决定收益事的主要因素：
·资本品的生产能力一一矿山、堤坝、道路、桥梁、厂房、机器设备和存货的预期收益率.
·关于资本品生产能力的不确定性.
·人们的时间偏好一一人们在现在消费与未来消费之间的偏好.
·风险厌恶程度——为了降低风险暴露程度，人们愿意放弃的数量.
指数化是一项寻求与特定股票市场指数收益保持一致的投资策略.
金融中介即其基本业务是向移户提供金融产品的企业，这些金融产品无法通过在证券市场上直接进行交易而更有效率地获取。金融中介的主要类型是银行、投资公司和保险公司。它们的产品包括支票账户、贷款、抵押、共同基金和各种各样的金融合同。
快速测查题答案
快速测查2-1 一位储蓄者在一家银行的账户中存入5000美元，同时你从该银行得到一笔5000美元的学生贷款。在图2-1中描绘这一资金流动过程。
答案： 资金从这位储蓄者(资金盈余单位)流向一家金融中介，然后从这家金融中介流向你(资金赤字单位).
快速测查2-2 举出一项通过金融体系发生的跨期资额转移的例证，是否存在支配这种资源转移的更有效途径?
答案： 一项例证是，一位年轻人通过在一个银行账户中存入资金为他就她自己的退休生活进行储蓄。一种更加有效的途径是，个人通过保险公司或共同基金的退休账户为退休推行储蓄，这种退休账户的主要功能是提供退休收入。
快速测查2-3 举出一项通过金融体系发生的风险转移的例证.
答案： 在任何人购买保险单的任何时候.风险正在被转移.
快速测查2-4在对从你那里购买的商品或劳务进行支付的过程中，你能接受来自于我的一张借据吗？什么因素决定该问题的答案?
答案： 答案取决于交易的规模和借据的性质。如果我们的交易规模很小，那么我将少关心借据的风险，因为我的风险暴露程度小。但是，对于更大规模的风险而言，我希望得到来自一家金融机构对你借据的担保。我将接受用信用卡进行的支付，因为我确信可以从左行该信用卡的银行那里得到偿付，但是我可能不愿意接受一张私人支票，如果你不是一位和我常有业务往来的长期客户。
快速测查2-5举出一项如果不能聚拢众多不同居民户的储蓄将无法实施的投资的例证。
答案： 任何需要巨量最小投资额去完成的投资. 一项例证是桥粱或者堤坝。
快速测查2-6举出一个向不参与金融交易的当事人提供重要信息的金融交易的例证.
答案： 任何股份在竞争性股票市杨上进行交易的时候，信息都正在被传递给那些可以观测到价格的任何人，这些价格显示了投资者认为该股票将价值多少.
快速测查2-7举出一项道德风险问题怎样可能阻止你得到希冀傲某事的融资的例证.你能否想到解决该问题的方法?
答案： 如果你请求一家银行贷给你开办某一特定风险企业所锚的1∞%资金，这家银行可能拒绝，因为它担心你用这笔钱冒更大的凤险.得决该问题的-种方法是向这家银行提供额外的抵押物一一你自己的私人财产，就是提供-项针对这笔贷款的第三方担保.
快速测查2-8假设-家银行主动提出在不检查信用历史的条件下向泊在借款者发放贷款.与确实进行信用历史检查的银行相比，关于官们将吸引到的借歇着类型的真实状况是什么?这家银行将和检查信用历史的银行索取相同的贷款利率吗?
答案： 不进行信用调查的银行将会吸引那些拥有较高拖欠贷款可能性的借款者.为了作为一项可行业务而勉强存在，这类银行将不得不索取更高的利率.
快速测查2-9 如果你从你的保险代理人那里事变得财务规划建议，这将怎样引发委托理问题?你能想出解诀该问题的方法吗?
答案： 保险代理人希望你购买他们可以赚取佣金的保险产品，即使从你的是大利益出发那些产品是不必要的.为了避兔这种利益冲突，你应当寻求来自有从业资格的咨询师的财务建议，这些咨询师不是从向你销售特定金融产品中获利.而是从向你提供良好建议中获利.
快速测查2-10 什么是债务、权益和衍生工具的定义性特征?
答案：债务性工具自任何僧人资金的人发行.权益是一家企业所有者的索取权.衍生工具是从语如权益佐证券、固定收益证券、外汇或商品等一种或多种其他资产的价格中衍生出其价值的金融工具.
快速测查 2-11 在上述例子中，为了使得日本投资者每年E好在英国政府债券的投资中获得3%的收益率，在该年末汇率应该变化多少?
求解英镑的未来日元价格，我们得到：
英镑的未来日元价格=141. 74 (日元/英镑）
快速测查2-12 上网登是BIoomberg. com站点，拔出美国国库券收益率幽线的水平和形状是什么，同样找出德国和日本的国库券收益率曲线状况。
答案： 答案将变动.
快速测查2-13 浏览BIoomberg. com并找出公司债券与美国国库券之间的收益率价差.
答案：答案将变动.
快速测查2-14 你投资于一只成本为50 美元的股票，该年度官支付了1美元的现金红利，而且你预期该脏票的价格在年末为60美元。你的预期收益率是多少? 如果该股禀的价格在年来实际上为40美元，你的实际收益率是多少?
快速测查2-15 假设1年期美国国库券的无风险名义利率为每年6%。同时预期通货膨胀率为每年3%，这种短期国库券的预期实际收益率是多少?为什么实际上该短期国库券存在风险?
因为在各义和利率被设定的时候，并不知道实际的通货膨胀率，所以投资者将永远元法确知他们的实际收益率是多少〈实际收益率将取决于通货膨胀率实际上是多少？
快速测查2-16 假设通胀防护型国债的实际利率为每年3.5% ，并且美国的预期通货膨胀率为每年4% . 这种债券的预期名义收益率是多少？
答案：1 +名义收益率=（1+ 实际利率) X （1+通货膨胀率）
名义收益率= ( 1.035X 1. 04) -1=0.0764=7.64%
快速测查2-17 假设你在一项每年赚取3%年利率的银行账户中拥有1万美元，与此同时，你在倍用卡上拥有5000美元的来偿还余额。你正每年为其支付17% 的利率，你面临的套利机会是什么?
答案：你可以从银行账户中取出5000美元，同时偿还信用卡的未偿余额.你将放弃每年3的利息收入{每年150 美元)，但是你将节省每年17%的利息费用(每年850 美元).于是套利机会价值每年700 美元。
快速测查2-18 什么是利率的基本决定因素?
答案：
·资本品的生产能力——矿山、堤坝、道路、桥梁、厂房、机樨设备和在货的预期收益率，
·关于资本晶生产能力的不确定程度：
·人们的时间偏好-一人们在现在消费与未来消费之间的偏好，
·风险厌恶程度一一为了降低风险暴.程度人们愿意放弃的敛量。