第1章 金融学
*你已经开始为未来储蓄，同时所有储蓄均存人银行账户。你应当投资共同基金吗？应当投资何种类型的共同基金？
*你已经决定得到一辆轿车。你应当购买它还是租赁它？
*在大学期间，你当过餐馆服务员，同时正在考虑毕业后开办自己的餐馆。这值得做吗？开办餐馆需要多少资金？你可以从何处得到这笔资金？
*你正在为一家主要计算机生产商的首席财务官（CFO)提供是否扩张至电信行业的咨询建议。进人该行业预期在接下来的数年中花费30亿美元，此后预期利润每年将增长10亿美元。你的建议是什么？
*你是在世界银行工作的团队成员，目前正在分析拉丁美洲一个小国的贷款申请，这笔贷款为一项重要的水力发电项目提供融资。你怎样决定建议的内容？
这些都是金融决策的例证。通过探究金融学的基本原理，本书将为你提供解决这些例证以及类似问题的方法。在本章中，我们将对金融学进行界定，同时考察为什么金融学值得学习；然后介绍金融世界的主要参与者一居民户和企业以及它们做出的金融决策类型。
1.1 对金融学进行界定
金融学是一项针对人们怎样跨期配置稀缺资源的研究。金融决策区别于其他资源配置决策的两项特征是：（1）金融决策的成本和收益是跨期分摊的；（2）无论是决策者还是其他人，通常都无法预先确知金融决策的成本和收益。例如，在决定是否开办自己的餐馆时，你必须在成本（例如，整理场地，购买炉灶、桌椅、装饰酒 杯的小纸伞以及其他必需设备中的投资）和未定收益（你的未来利润）之间进行权衡，这种未定收益是你预期在未来数年内所获得的收益。
人们在实施金融决策的过程中运用金融体系，金融体系被定义为金融市场以及其他金融机构的集合，这些集合被用于金融合同的订立以及资产和风险的交换。金融体系包括股票市场、债券市场和其他金融工具市场，金融中介（如银行和保险公司），以及对所有这些机构进行监管的监管主体。研究金融体系怎样随时间推移发生演变是金級学主题的重要组成部分。
金融理论由一组概念以及一系列数量化模型构成，这组概念集合帮助你理清怎样跨期配置资源，而数量化模型则帮助你评估选择、做出决策并且实施决策。这些基本概念和模型应用于所有的决策层次。从你租赁轿车或者开办企业的决策，到一家大型公司的首席財务官进人远程通信行业的决策甚至包括世界锒行为哪项发展项目提供級资的决策。
金融学的一个基本信条是：金融体系的终极功能在于满足人们的消费偏好，包括诸如食物、衣服和住所等全部基本生活必需品，为了便于这种终极功能的实现，诸如企业和政府等经济组织得以产生。
1.2 为什么学习金融学？
五项学习金融学的理由：
·管理你的私人资源；
·应对商业世界；
·追求有趣且值得从事的工作机会；
·作为公民，做出知情条件下的公共选择；
·扩展思维。
第一，了解一些金融知识可以帮助你管理自己的资源。你能在对金融一无所知的条件下生活吗？或许能，但是如果你彻底无知，其他人会可怜你。记住古谚：“傻瓜难聚财”。
在某些场合下，你将寻求专家的帮助。这里存在众多提供金融建议的金融专业人士和金融服务企业一些行家、股票经纪人、保险经纪人以及销售共同基金和其他金融产品与服务的企业。如果你是一位潜在客户，这些服务经常是“免费”的， 但是你怎样评价被给予的建议呢？学习金融为你提供了进行评价的一个概念性框架。
第二，对金融的基本了解在商业世界里是必不可少的。你同样必须对金融专业人士所采用的概念、技术和术语有充分的了解。
第三，你可能对金融职业生涯感兴趣。金融领域中存在各种各样值得从事的潜在工作机会，以及作为金融专业人士可能遵从的众多人生路径。其他很多人在非金融性公司或政府部门担任财务管理人员，某些人甚至致力于学术生涯。
居民户、企业和政府部门经常寻求金融咨询师的建议。更进一步地金融背景为一般性的管理生涯提供了坚实基础，在全世界范围内的大型公司中，许多高层管 理人员都从金融领域起步。
专栏1.1
金融工程中的工作机会
在赫赫有名的巴黎综合理工学院（Ecole Polyteclinique)，数学教捷McoleElKaroui 持续引领向未来的数量分析师讲授模型化衍生工具的方式。El Karoui教授在通过数理金融课程提供衍生工具知识的领域中发挥着重要作用由于对这些日益重要的金融工具的理解，她的学生被世界顶尖的投资银行竞相追逐。
衍生工具是从一项标的资产的业绩中衍生出其价值的金合同，最初曾经作为银行对冲风险的套期保值工具使用。在过去，除了提供金融服务以外，投资银行从承销以及交易股票和债券中获得大部分利润。如今，它们的大约30%与证券相关的收入来源于衍生工具。由这种投资结构变化引致的大董替求驱动着服务部门企业。ElKaroui教授的课程讲授是学生在服务部门企业的工作中变得有竞争力的必要专业技能。
在为期6个月的学术休假期间，ElKaroui教授为一家商业信贷银行工作，在此期间，她首次对金融工具的模型化产生了兴趣。她注意到，衍生工具部门的雇员遇到的问题类似于学习随机分析的学生面临的问题——随机分析是针对随机变董随时间推移的影响的研究。当她重新回到教学岗位的时候，她实施了一项数理金戡的研究生项目，以满足银行日益增长的了解金融工具的费要，ElKaroui教授的学生因专业技能而被招聘者热捧，这些专业技能使他们能够理解衍生工具的隐含行为。这些核心的数理技巧已经构成 投资银行家工作的内在组成部分。
第四，作为公民，为了做出知情条件下的公共选择，应当拥有对金融体系怎样运作的基本理解。金融体系是任何市场经济的重要基础设施部分。实际上，许多人认为一套运行良好的金融机构是经济增长和经济发展的基础要素。作为公民，我们有时必须做出影响金融体系功能发挥的政治性选择。例如，你希望把选票投给赞成废除政府储蓄保险的候选人，还是投给将对股票市场交易实施严格控制的候选人？
第五，金融学可能是以纯学术背景为基础的一项极具诱惑力的研究领域。它扩展了对真实世界怎样运作的理解。金融科学的研究有很长的历史。亚当·斯密（Adam Smith）的《国民财富的性质和原因的研究》（The Wealth of Nations）出版于1776年，被广泛认为是经济科学的发轫。一般而言，现在的金融理论家是金融经济学领域的经济学家。实际上在1990年和1997年，诺贝尔经济学奖颁发给了对金融领域有学术贡献的科学家（参见专栏1.3)
专栏1.2
商等教育中的债务融资：大学债券
遍布全国的大学逐步认识到为了筹集运作和投资的资金而发行债务的融资潜力，多年来，大学委托理财规划师（financial planner)管理它们的捐赠基金Cendowment fund)，而现在一些更富有的K校已经显示出对通过发行债券筹集资金的高涨热情。2006年，为了偿付高等教育负债，从初级发行市场筹集了大约330亿美元，这一数字有望在未来迅猛增长。
由于其非营利地位，公共机构和非营利私人机构可以发行免税债券，闻时将筹集到的资金投资于高收益率市场。这种战略被证明是极有蛊利能力的，它受益于公立大学和非营利私立大学同样免征投资所得税的事实。随后，大学可以利用这些扩展的资源建立新设施，如体育馆、运动设施和影剧院等，所有这些都是新生们极为需要的。随着学生不断期待学枚增添上档次的设施，学校可能将继续通过发行更多的债券为其绝大部分运作提供资金。
1.3 居民户的金融决策
大部分居民户是家庭，家庭存在许多形式和规模。一种极端情形是大家庭（extended family)由居住在一个屋檐下，同时共享经济资源的几代人构成；另一种极端情形是独自生活的独身者，大部分人通常并不把独身者看做是一个“家庭'然而，在金融学里，所有这婴都被归类为居民户。
居民户面临四类基本金融决策：
·消费决策和储蓄决策：他们应当将多少当前财富用于消费，同时应当为未来储蓄多少当前收入？
·投资决策：他们应当怎样投资所节省的资金？
·融资决策：为了实施自己的消费和投资计划，居民户应当在何时以及采用何种方式使用他人的资金？
·风险管理决策：居民户应当怎样寻求、以何种条款寻求降低他们面临的金融不确定性，或者什么时候应当增加风险？
作为储蓄部分收入以供未来使用的结果，一种形式是银行账户，另一种形式可能是房地产或是风险企业的股份。所有这些都是资产。资产是拥有经济价值的任何东西。
专栏1.3
金融领域诺贝尔经济学奖的获得者
1990年，诺贝咨经济学奖被授予三位学者——哈里•马科雄茨、默顿•米勒和威廉•夏普，以表彰他们对金融理论和实践存在有力影响的学术贡献。我们简要地阐释他们的贡献。
哈里•马科维茨是现代资产组合理论之父，资产组合理论是在风险投资中进行选择的过程中，怎样对风险和收益进行权衡取舍的科学研究。在其于1952年发表在《金融》杂志上的影响深远的《资产组合选择》（Portfolio Selection) —文中，马科维茨发展了一项数学模型，说明就任何给定的目标收益率而言，投资者怎祥实现最低的可能风险。马科维茨模型已经被吸纳进基础金联理论之中，而且被勇于实践的投资经理们广泛使用。
威廉•夏普将马科维茨的结果作为出发点，完善了该结果对资产价格的可能影响。 通过加入在所有时间里，为了使每一项风险资产的供求与供给相等，资产价格均会进行调整的假设，威廉•夏普证明了在风险资产的预期收益率中必然存在一项极其特殊的结构•[《资本资产价格：风险条件下的一项市场均衡理论》（“Capital Asset Prices:A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk，” Journal of Finance，1964)]。在金融理论和实践的众多领域里，夏普理论所提出的结构如今被广泛地作为风险调整的基础使用。
默顿·米勒主要对公司金融理论作出了献。他和弗期哥·莫利亚尼(一位夏早的诺贝尔经济学奖获得者)在一系列文章中论证了企业的分红和信贷政策。这开始于《资本成本、公司佥融与投资理论》( The Cost of capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment)一文，这篇文章于1958年发表于《美国经济评论》( American economic renew)。他们的基础性贡献是，使金融遲论家与践者的注意力集中于公司的殿利和融资政策怎祥影啕企业价值的间题。他们联合写作的论文所发展完善的M&M(莫迪利亚尼米勒)定理是现代公司金融理论的基本支柱之一。
1997年，诺贝尔经济学奖被再次授予金融經济学家。获奖者为罗伯特·C·顿(本教树的作者之一)和迈伦·斯料尔斯。评奖委员会也提到了第三位学者，费希尔·布莱克，1995年在57岁时猝然碎世使得他无法分享这一奖项。他们发现了对期权和其他衍生证券进行定价的激学方程，该数学方程已经对金融理论和实影产生了显着的彩响。它通常被称为布莱克斯科尔斯期权定价方程。
当人们选择以何种方式持有他们的累积结余资金集合时，这被称为个人投资（personalinvesting）或资产配置（asset allocation）。除了投资于他们自己的房屋以外，人们经常选择投资于金融资产，如股票或债券。
专栏1.4
大学贷款市场的新趋势
私人学生贷教已经成为不断增长且利润丰厚的消费信贷部分。它的盈利能力来源于所拥有“相对较高利率以及持续上升的昏求，这种求产生于为学费进行融资的学生数量增加。与联邦贷款不间，私人贷款可以通过取市场利率加上预付费用( upfrontfee)赚取收益。使得私人贷款对投资者而言如此有利可图的这些费用可能构成贷款总金额蚋6%-7%。更进一步地，整个国家范围之内学费都在上涨，加之在婴儿潮时期出生的人的子女进入大学的人数不嘶增加，构成学生贷款需求旺盛的主要因素。不仅上大学的成本持续增加，同时以担保和贷款为表形式的联邦资助保持停滞，而且实际上在很多场合有所降低。更商教育价格与家庭负担教育的能力之问的差距正在扩大，为了填平这一鸿沟，私人贷款出现。
由诸如学生贷款市场协会( Sallie mac)等贷歉者打包提供“私人贷款近来急剧流行，从1994-1995年的5%开始上升，目前夺取了联邦学生贷款规模的22%。它们正被赞誉为消费信贷中成长最快而且利润最丰厚的部分，2004-2005学年，学生贷款总量为138亿美元—可望在未来3午之内进一步翻番。由于大学生的数量持续与学费一起增长，私人学生贷款行业有望保持强劲的增长纪录。
当人们借人资金的时候，他们招致了一项负偾，负债仅是债务的另一种说法。居民户的财富或净值( net worth)通过资产价值减去负债价值进行衡量。假设你拥有价值10万美元的房屋，并且持有2万美元的银行存款。同时，你以房屋抵押贷款负债)的形式欠银行8万美元，而且拥有5000美元的信用卡未付款项。你的净值是3.5万美元：总资产(12万美元)减去总负债(8.5万美元)。从根本上说，全部社会资源都归属于居民户，因为他们拥有企业(直接拥有企业，或者通过企业的股份所有权、退休金计划或是人寿保险单拥有企业)，同时支付由政府支出的税收。
金融理论将人们的消费偏好看成是给定的。虽然偏好可能随时间推移变化，但金融理论并不设法解决偏好为什么变动，以及怎样变动的问题。人们的行为被解释为满足那些消费偏好的尝试。企业和政府的行为则从怎样影响人们福利的角度进行考察。
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居民户必然做出的四类基本盒秋决策是什么?举出每个类型的一项例证。
1.4企业的金融决策
按照定义，厂商或简称企业，是基本功能为生产产品和服务的实体。与居民一样，企业同样存在不同的类与规模。一个极端是小作坊，零售店以及个人或家庭拥有的餐馆；另一个假端是巨型公司，如三菱公司和通用公司，它们拥有数十万动力和更多数量的所有者。研究企业金融决策的金融学分支被称为企业金融或公司金融。
为了生产产品和服务，所有企业无论大小都需要资本。厂房、机器设备以及再生产过程中使用的其他中间投入品被称为物质资本；股票、券以及用来为获取物质资本提供融资的贷款被称为金融资本。
任何金业必须做出的第一项决策是它希望进入何种行业，这被称为战略規划因为成略规划涉及对分布在不同时期的成本和收益的评估，所以在很大程度上它是一项金融决策过程。
企业经常拥有由其主要产品线界定范的核心业务，而且这种核心业务可以延伸到相关行业。例如，生产计算机硬件的企业也可以选择生产软件，它同样可能选企业的战略目标可能随时间推移发生变化，这种变化有时候是极其剧烈的。一些公司进入看上去互不相关的行业，它们甚至可能完全放弃原有的核心业务，从而司名称不再与现有业务存在任何关联。
例如，作为一家电话公司，美国国际电话电报公司(ITT）于1920年开始运营20世纪70年代，国际电话电报公司成长为一家大型跨国企业集团，经营一系列分放化的行业，包括保险、军需品、旅馆、面包店、汽车租赁、矿山开采、林产品、园艺产品和电信行业。20世紀80年代期间，国际电话电报公司裁撤了很多业务，同时专注于经营旅馆与赌场。到1996年，它已经放弃了原有生产电话设备和提供电信服务的核心业务。
一旦企业的管理者已经决定进入何种行业，为了获取厂房、机器设备、研究实验室、商品陈列厅、仓库以及其他诸如此类长期存在的资产，同时为了培训运营所有这些资产的人员，企业的管理者就必须准备一项规划，这就是资本预算过程。
资本预算过程中的基本分析单位是投资项目。资本预算过程包括整定新投资项目的构思，对其进行评估，决定哪些可以实施，然后贯彻执行。
一旦企业已经决定它希望实施的项目，它就必须清楚怎样为其融资。与资本预算决策不同，资本结构决策的分析单位并不是项目，面是整个企业。进行资本结构决策的出发点是为该企业确定可行的融资计划，一旦通过努力得到一项可行的融资计划，就可以设法解决最优融资组合的问题。
企业可以发行一系列广泛的金融工其和索取权( claims)，在这些金融工县和索取权中，一些是可以在有组织的市场中进行交易的标准化证券，例如，普通股、优先股、债券和可转换证券；另一些则是无法在市场上交易的索取权，例如，银行贷款、雇员的股票期权、租赁合约，以及退休金债务( pension liabilities)。
公司的资本结构决定了谁将得到公司未来现金流的何种份额。举个例子，债券承诺固定的现金偿付，与此同时，股票支付剩余的残值，这些残余价值是所有其他拥有索取权的人已经得到偿付后剩余的价值。同时，资本结构部分地决定了谁将有机会控制该公司。一般而言，股东通过选举董事会的权利对公司进行控制。但是，债券和其他贷款经常包含约束管理活动的合同条款，这种合同条款被称为承诺。这些承诺性约束给予债权人对该公司事务的某些控制力量。
营运资本管理对企业的成功是极其重要的。如果公司管理层不参与企业的日常金融事务，最好的长期计划也可能失败。即使在一家成长中的成功企业里，现金的流人与流出也可能在时间上并不完全匹配。为了保证能够为营运现金流的赤字提供融资，使营运现金流的盈余得到有效投资从而获得良好收益，管理者必须关心向客户收款以及到期支付账单。
企业在所有金融决策领域——投资、融资和营运资本管理中做出的选择依赖于它的生产技术以及特定的规制、税收和企业运营的竞争环境。政策选择也是高度相互依赖的。
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企业必然做出的四类基本全融决策是什么?举出每个类型的一项例证。
1.5企业组织的形式
企业存在三类基本组织形式：独资企业、合伙企业和公司。独资企业是指由个人或家庭所有的企业。在该类企业中，资产和负债是出资人的私人资产和私人负责。单个出资人对企业的债务以及其他负债承担无限责任。这意味着如果企业不能偿付它的债务，为了满足企业债权人的需要，可以剥夺出资人的其他私人资产。
许多企业以独资企业起步，然后在企业稳固并开始扩张时改变组织形式。但是诸如餐馆、房产代理或小作坊等企业经常在整个存续期间一直保持独资企业的形式。
合伙企业是指拥有两位或更多所有者的企业。这些所有者被称为合伙人，他们共同分享企业的权益。合伙协议通常规定了怎样进行决策，以及怎样分享利润和分担亏损。如果没有特别指定，所有合伙人就像在独资企业中那样承担无限责任。
然而，限定某些合伙人的责任是可能的，他们被称为有限责任合伙人至少存在一位合伙人对企业的债务承担无限责任，该合伙人被称为普通合伙人。有限任合伙人通常并不做出合伙制企业的日常决策；普通合伙人进行合伙制企业的日常决策。
与独资企业或合伙企业不同，公司是这样的企业：该企业和它的所有者是截然不同的法律主体。公司可以拥有财产、借人资金，以及订立合同，可以提起诉讼或者受到指控。公司通常按服不同于其他企业组织形式适用的规则缴纳税收。
公司章程设定了监管企业自身的原则。股东有权以拥有股份数量为比例享有来自公司的任何分配份额(例如，现金红利)。股东选举事会，董事会随之选择经营企业的管理者。通常每股拥有一张选票，但是有时存在拥有不同投繁权利的不同类别的股票。
公司形式的一项优势是，通常可以在不干扰企业的条件下转让代表所有权的股份!另一项优势是有限责任，有限责任意着如果公司无法偿付它的负债，债权人可以剥夺公司的资产，但是没有权利征用股东的私人资产。在这种意义上，公司执行与合伙企业中的普通合伙人相同的功能，同时公司的股东类似于有限责任合伙人。
在全世界范围内，大企业几乎总是被组织为公司，虽然公司的所有权可能被限定于单独的个人或家庭。在美国，拥有广泛分散化所有权的公司被称为公众公司( public corporation)y而那些拥有集中性所有权的公司被称为私人公司( private corporation)。
不同国家间监管公司组织形式的法律在细节上存在差异，而且即使在一个国家内部，在不同的管辖区域里也可能有所不同。例如，美国以州为层次创设并执行监管公司的法律(参见专栏1.5)
专栏1.5
怎样鉴别家企业是公司?
在美国，公可由其名称后面的字母Inc认定，它代表“组成公司的”( Incorporated）；在法国为SA，无记名股份公司( Societe Anonime)；在意大利是SpA，(共同)股份公司( Societa per Azioni)；在荷兰为NV，公众有限公司( Naamloze Vennootschap)；在瑞典则是AB，公司( Aktiebolag)。
在德国，公众公司被称为 Aktiengesellschaften，以公可名称后面的字母AG认定；而私人公司则是 Gesellschaften mit beschrankter haftung，以GmbH标记。
在英国，相应的名称是公众公司为PLC，而私人公可则为LTD。
目前巳知的最早公司于17世纪在阿姆斯特丹和伦教成立，同时在英语中被称为联合股份公司 joint stock company)。这一术语已经不再使用。
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由个人所有的公司不是独资企业，为什么？
1.6所有权与管理的分离
在独资企业甚至许多合伙企业中，所有者与企业的当前管理层是同一群人。但是，在许多企业里，尤其在大企业中，所有者并不亲自管理企业。相反，他们把管理责任委托给职业经理人，这些职业经理人可能并不拥有企业的任何股份。企业的所有者至少有五项理由将公司的运营移交给他人进行管理。
第一，职业经理人的企业运营才可能更胜一筹。事实可能就是这样，因为职业经理人拥有更好的技术知识、更丰富的从业经验或者更适宜的人格魅力去运营企业。在所有者同时也是管理者的架构中，所有者必须拥有管理者的天喊以及实施生产所必须的金融资源：在所有者与管理者分离的架构里，则不需要这种巧合。
举个例子，考察娱乐行业。更适合管理一家电影制片厂或电视网络的人可能没有金融资源拥有企业，同时，持有能够拥有该企业的财富的人可能没有管理企业的能力。因此，在管理方面具有竞争力的人制作并发行电影，富人仅提供资本是有道理的。
第二，为了达到企业的有效规模，可能不得不聚拢众多居民户的资源。例如，对于低预算电影而言，生产单部电影的成本在百万美元以内，而生产普通的长篇电影则需要花费数百万美元。为了达到有效的生产规模，聚拢资源的需要要求拥有众多所有者的企业结构，并不是生产部所有者都能积极地参与企业的管理。
第三，在不确定的经济环境中，所有者希望在众多企业之间分散风险。为了最优地进行分散化，需要投资者持有这样的资产组合；在这种资产组合里，每一种证券都妥，但是都只有一小部分。没有所有权与管理的分离，这种有效分散化很难实现。
举个例子，假设投资者认为娛乐行业中的企业在未来几年将经营得很好，同时希望在该行业中购买分散化的股份。如果投资者同时不得不管理所投资的企业，那么就不存在可以在众多企业间分散风险的任何途径。公司形式尤其道合为既是投资者又是所有者的人实施分散化提供便利，因为公司形式允许他们持有每家企业的相对较小份额。
第四，分离型结构考虑到了信息搜集成本的节省。管理者可以搜集现有关于企业生产技术、投入成本和产品需求的最精确信息。该企业的所有者仅需要相对较少地了解企业的技术、运作强度和产品需求。
再次考察娱乐行业。成功管理一部电影的生产和发行需要大量信息。虽然可以用低成本便捷地得到关于可能被佣出演一部电影的顶级演员和导演的信息，但是就有关电影制作与发行的其他资源投入而言，情况却不是这样。建立经纪人和临时演员信息网络的成本极高，而且由电影公司的管理人员专门从事这项工作可以最有效地对其进行管理。
第五，存在支持分离型结构的“学习曲线”或者“持续经营”效应。假设所有者希望在此时或者以后某个时日出售全部或部分技术。如果所有者同时必须是管理者，那么为了更有效地管理这家企业，新的所有者不得不从前任所有者那里了解它然而，如果所有者没有必要是管理者，那么在企业被出售后，管理者还可以继续在位并且为新的所有者工作。当一家企业首次向公众发行股份的时候，即使原来既足所有者又是管理者的人不再持有该企业的任何股份，他们也经常继续管理企业因为公司形式可以在不影响企业运作的条件下，通过股份转让使所有者相对频繁的变化成为可能，所以它尤为适合所有者与管理者的分离。在全世界范照内，很多公司股份正在转手，同时极少存在对企业管理和运作的影响。
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使得企业所有权与管理分高的主要理由是什么?公司組织形式怎样为这种分高提供便利?
除了所有支持所有权与管理分离的理由以外，分离型结构也引起所有者与管理者之间的潜在利益冲突。因为公司的所有者仅拥有关于管理者是否有效地为其利益服务的不完全信息，所以管理者可能忽视他们对股东承担的责任。在极端的情形下管理者甚至可能逆股东利益行事。古典经济学之父亚当·斯密将其总结如下。
然而，作为他人资全而不是自已资金的管理者，不能·完全指望这些(联合股份)公司的经理们使用和和人合伙企业中的合伙人频繁照看自己资全时相同的警觉性管这些資佥。就像富人的管家，他们倾向于关注小事情而不是主人的荣誉，并且极易自我宽宥持有这种态度。因此，或多或少，疏忽和慷慨一定是同时存在于这种公司的事务管理之中。
在那些可以用合理成本解决所有者和管理者之间潜在利益冲突的企业环境中，我们有望看到企业射所有者并不是该企业的管理者。而且我们可以预期，企业的所有权将在众多个人之间分散。更进一步地，随着时间的推移，我们可望看到所有权构成的变化比管理层构成的变化更加常见。
1.7 管理的目标
因为公司的管理者受雇于股东(通过董事会)，所以管理着的基本纳束是依照股东的最大利益进行决策，这不是管理层的唯一目标。和社会中的其他所有人一样，公司管理者必须遵守法律。他们同样被期待尊重道德规范，而且以对股东而言合理的成本在可能的时候推进理想的社会目标。
然而，即使我们将公司管理层的目标专门限定于为股东利益最大化服务，管理者怎样实现这一目标仍不明确。原则上，管理者可以和所有者共同审查包括生产选择、资本获得成本等在内的每项决策，同时询问所有者更偏好何种组合。但是在那种情况下，所有者不得不像自己正在管理企业那样具备相同的知识，并且花费同样长的时间。因此，雇用管理者运营企业没有什么意义。
更进一步地，虽然在企业所有者较少时，这一流程可能是可行的，但是随着股东数量逐步增加，这一流程将变得完全不切实际。实际上对于大型跨国公司而言，股东人数可能超过百万，而且这些股东可能位于不同国家。因此，找到指引企业管理者的目标或原则，从而不需要针对大部分决策对所有者进行“民意测验”是完全必要的。
为了行之有效，这一原则不应当要求管理者知道股东的风险偏好或观点，因为获得这种数据几乎是不可能的。而且即使这些数据在某一时点可以得到，它们也随时间推移发生变化。实际上因为股份每天都在转手，所以公司的所有者每天都在变动。因此，为了可行，恰当的原则应当与所有者是谁无关。
如果找到了管理者遵从的可行原则，该原则可以引导管理者做出与每位单个所有者自己做决策时相同的投融资决策，那么这项原则明显是最恰当的原则。最大化当前股东的财富恰好就是一项这样的原则。我们解释因何如此。
举个例子，假定你是一家公司的管理者，试图在两项相互代的投资之间做出换择。这种块择是在一项极具风险和一项极其安全的投资项目之间进行。某些股东可能希望避免冒险，另一些股东可能对投资项目的未来持悲观态度，还有一些股东是风险偏好者，或者对投资项目的产出持乐观态度，那么管理者怎样才能从现有全部股东的最大利益出发做出决策呢?
假设实施风险项目比实施安全项目更能增加该企业股份的市场价值。即使某些股东极希望将其资金投入更安全的资产，作为公司的管理者，你选择更安全的项目也没有体现这些股东的最大利益。
这是因为在运转良好的资本市场中，股东可以通过出售你所管理公司的一些股份，同时将出售所得投资于安全资产来降低个人资产组合的风险。通过接受更有风险的项目，即使厌恶风险的股东最终境况也会变好。此时，这些股东将拥有额外的美元，在他们认为合适的时候进行投资或者消费。
因此，我们看到单个所有者希望管理者选择最大化其股份市场价值的投资项目。与管理者决关的唯一风险是项目的风险，该项日影响这家企业股份的市场价值。
股东财富最大化原则依赖于公司的生产技术、市场利率、市场的风险溢价和证券价格。它引导管理者做出投资决策，这种投资决策与每位单个所有者自已做决策时所做出的投资决策相同。与此同时，股东财富最大化原则不依赖于所有者的风险规避态度以及财富，于是它可以在没有任何关于所有者的特定信息的条件下做出。因此，股东财富最大化愿则是管理者在运营企业的过程中应当遵循的适宜原则。管理者可以遵从这一原则，而不用当每次决策问题一出现就对所有者进行“民意测验”。
学者以及其他公司行为的评论者们有时断言，管理者的目标是最大化公司的利润。在某些特定条件下，利润最大化与股东财富最大化导致相同的决策。但是一般而言，利润最大化准则有两个根本性的模糊之处。
如果生产过程需要多个时期，那么哪一期的利润将被最大化?
如果未来的收入或者费用是不确定的，那么当利润由概率分布表述的时候，“利润最大化”的合义是什么?
我们对利润最大化准则的两个问题进行说明。首先是多个时期的问题。
假设该企业面临两个项目之间的选择，两个项目都需要100万美元的初始必要资金，但是在不同的年限期间存续。项目A预期1年后回报105万美元并随后终止。因此，它的利润为5万美元(105万美元减去100万美元)。项目B将存续2年，第1年没有任何回报，2年后回报110万美元。在这个例子中，你怎样应用利润最大化准则?
现在我们说明在不确定环境中运用利润最大化准则的困难之处。假设你是一家企业的管理者，试图在两个投资项目中做出选择。两个项目都需要100万美元的初始必要资金，同时都在1年后产生全部回报。与前面的例子一样，项目A将确定支付105万美元。因此，无疑义，项目A的利润是5万美元(105万美元减去100万美元)。
项目C拥有不确定的回报。它支付120万美元或者90万美元。每项回报拥有0.5的概率。因此，项目C或者产生20万美元的利润，或者产生10万美元的亏损在这和背景下谈及“选择最大化企业利润的项目”意味者什么。
与利润不同，企业股东权益的当期市场价值依然得到恰当界定的事实是明显的(例如，MBM公司的未来现金流是不确定的，但是却存在确定的当前股票价格)。因此，与利润最大化原则不同，当企业的未来现金流不确定时，股东财富最大化原则不会引起任何歧义。
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相对子利润最大化原则而言，股东财富最大化原则为什么是企业管理者应当遵从的更好原则?
当然，管理层还承担估计其决策对企业股价值影响的艰巨任务。因此，在前迷说明中，为了在项目A和项目B之间或者项目A和项目C之间进行选择，管理层不得不决定哪个项目可能最大程度地增加企业价值。这不容易，但是做出这种决策的判断标准是明晰的。
因此，管理层的目标是进行决策从而可以最大化对其股东而言的企业价值。执行这种判断标准的主要挑战是获取关于管理层决策对企业价值产生的可能影响的信息，当能够观察到自已的股票和其他企业股票的市场价格时，管理层的任务就变得更加容易。
实际上，在不存在这种市场价格信息的条件下，完全了解管理层怎样执行这种判断标准是极其困难的。虽然假设优秀管理者所拥有的本企业生产技术信息不输于任何人是合理的，但是根据这些内部信息(对该企业而言)不足以做出有效的决策。在不存在股票市场的条件下，管理者需要外部信息(对该企业而言)，即所有者的财富、偏好以及其他投资机会，这些外部信息郎使不是不可能得到的，也是成本高昂的。
因此，股票市场的存在使得管理者能够用相对容易获得的外部信息集合——股票价格，换另外一项几乎无法获得的信息集合—关于股东的财富、偏好以及其他投资机会的信息。因此，运转良好的股票市场的存在为企业所有权与管理的有效分离提供了便利。
注意，在某些方面，公司的商层管理者和跟踪企业的外部股票分析师面临着相同的任务。两类人群都对回答这个问题感兴趣：管理层采取的行动怎样影响企业股票的市场价将、重大区别是，管理者是那些确实讲行决策并对实施决策负有责任的人能说明公司高层管理者目标的是年度报告。公可首席执行官的公开信经常会陈述管理层的财务目标是什么，以及实现这些财务目标的整体战略计划(参见专栏1.6)。
快速测查1-6
运转良好的股票市场怎样为企业所有权与管理的分离提供便利?
专栏1.6
公司财务目标与年度报告
这里是霍尼韦尔( Honeywell)公司1994年年度报告的摘录。霍尼韦尔公司的董事局主席兼总裁迈克尔·R·邦西格诺( Michael k bonsignore)在给其股东的信中写道：
有盈利能力的增长、愉悦的质客和管理的会球领先地位，这些是全世界霍尼事尔人和我为自己设立的霍尼书尔公司的愿录。这一愿景体现了我们希望成为什么样的公司，它构成我们怎样设定目标的基础，同时界定了我们将怎样完成公司的意图——这项意图就是为我们的股东创造价值......
看公司现在正在为达到最基本的财务目标蓄势待发：与竞争对手相比较的第一季度总体股东收益。我们将股东收益定义为股票价格的升值加上股票再授资的股息。
我们的管理团队正在坚定不移地实现这一日标，这也是我们公司长期激励体系的关键目标。我们的短期薪酬计划针对经济增加值进行奖励。我们已经建立了整体性财务规划，该财务规划在每一项股东价位的驱动因素中都设定了极有进取性的目标：营业额增长、营业利润率、营运资本、资本支出和收入。
1.8市场性管束：收购
这里存在什么力量能够罢使管理者按照股东的最大利益行事呢？股东可以通过股票罢免的方式解雇管埋者，但是，因为分散型结构的主要好处是所有者可以保持对企业运作相对并不知情，所以这些所有者了解其公司是否止处于混乱管理之下的方式并不是显而易见的。
如果这家企业的所有权被广泛分散，作为强制执行手段，投票权的价值将进一步陷入疑惑。假如情况是那样(所有权被厂泛分散)，那么任何单个所有者持有的份额可能如此之小，以至于他将无法承知情成本，而且无法承担将这些信息传递给其他所有者的成本。因此，仅依靠投票权自身对摆脱这一困境收效甚微。
竞争性股票市场的存在为保持管理者动机与股东动机一致提供了另一项重要机制，这项机制被称为收购。
为了考察收购的威胁怎样驱使管理者按照股东的最大利益行事，假设某些行动主体，称之为收购竞标者，已经确定了一家管理明显混乱的企业(也就是说，这家企业的管理层已经选择了一项投资计划，这项投资计划将导致该企业的市场价值明显低于该企业资部所能实现的最大价值。如果这位收购竞标者成功地购买到这家价值被低估企业的足够股票，从而获得了控制力量，那么他可以用能够最优化运营企业的管理者替换现布的管理者.
由于已经宣布了企业投资计划的变更，为了获得立即实现的利润，收购竟标者现在可以按照新的市场价格出售企业股份。注意，竟标者不需要增加任何有形资源去获得这种利润。因此，所要承担的唯一支出是确定一家管理混乱的企业的成本，以及获取这家企业股票的成本。
虽然确定一家管理混乱的企业的成本的方法不尽相同，但是如果收购竞标者恰好是这家企业的供应商、客户或者竞争对手，那么这种成本可能会很低。这是因为他们可能已经基于其他目的搜集到了所需要的大部分信息。因此，即使没有因确定管理混乱企业的显著理由而投入资源，收购机制依然可以发挥作用。
然而，如果企业的显著管理混乱状态是广泛存在的，那么按照与研究新实际投资项目几乎相同的方式投入贸部寻找管理混乱的企业是值得的。现实中确实存在擅长恶意收购（针对管理层）的企业。因此，收购威胁是可信的，随之而来的管理层更换，为在任管理者（按照自我利益行事）为了股东利益而最大化市场价值提供了一项强有力的激励。实际上，即使没有来自股东的任何明确指令或者有关优秀管理的理论知识，作为一种自我保护，同样可以预期管理者会沿着价值最大化的方向行进。
进一步地，应当注意到，管理混乱的根源是不称职还是对不同目标的追求是无关紧要的。收购机制对校正任何一种都同样有效。政府政策可能降低收购机制的有敢性。例如，在一项防止在不同产品市场形成垄断的尝试中，美国司法部在反垄断法的框架下采取法律行动阻止可能降低竞争程度的兼并或收购。因为供货商、客户以及竞争对手更可能成为确定管理掘乱企业的收购竟标者，所以这项公共政策有降低收购威胁的倾向。
1. 9 则务专藏在公司申剧角色
几乎一家公司所做出的全部决策至少部分与金融有关，因为这些决策涉及跨期分布的戚本与收益之间的权衡取舍，因此，在大公司中，上至商层行政管理人员，下至单个生产单位、营销单位、研究实验室以及其他部门的经理，几乎所有的管理者都在使用金融专家的服务。
作为一个由擅长财务的公司管理人员组成的志愿性组织，高级财务管理人员协会(Financial Executives lnstitute) 提供了财务管理人员的宽泛定义，财务管理人员是任何有权执行表1-1 所列职能之-的人员。
财务功能的组织以及财务功能与其他部门的关系随公司的不同而不同，但是图1-1展示了一家大型公司的典型组织架构.
图1-1上端是这家公司的首席执行官，通常也是总裁。首席财务官负责该公司的所有财务职能，同时是直接向首席执行官报告的高级副总裁。这家公司还有负责营销与运营的高级副总裁。在大型公司里有时还有首席运营官（COO），负责执行首席执行官的公司战略。
首席财务官拥有三个向他报告的部门=计划部门、资金部门和审计部门，每一个部门由一位副总裁领导。主管财务计划的副总裁负责分析主要的资本性支出，如进入新行业或退出现有行业的提议。这项工作包括对所提出的兼并、收购和撒资进行分析。
财务经理负责管理该公司的财务活动，同时负责营运资本的管理。财务经理的工作包括处理与外部利益相关投资者群体的关系、管理公司的现金头寸和利率风险，以及管理税务部门。
审计经理监督该公司的会计和审计活动，其中包括内部报告的准备，内部报告对公司不同业务单位的计划与实际的成本、收益和利润进行比较，也包括财务报表的准备，这些财务报表供股东、债权人和监管部门使用。
小结
金融学是研究怎样跨期配置资源的学科。金融学区别于其他学科的两项特征是金融决策的成本和收益是跨期分布的，同时决策者或其他人通常都无法预先确知金融决策的成本和收益。
金融学的一项基本信条在于金融体系的根本功能是满足人们的消费偏好，诸如企业和政府等经济组织的存在则是为了便利这种根本功能的实现。许多金融决策能够在改进入伺可得极衡取舍的基础上严格做出，而元须关于其消费偏好的知识。
这里至少有直项学习金融学的重要理由：
·管理私人资源。
·应对商业世界。
·追求有吸引力且值得从事的工作机会。
·作为公民，做出知情条件下的公共选择。
·扩展思维。
金融理论中的行动主体是居民户、企业、金融中介以及政府。居民户在金融理论中处于将殊的地位，这是因为金融体系的根本功能是满足人们的偏好，同时金融理论将人们的偏好看成是给定的，金融理论将居民户的行为解释为满足其偏好的尝试，企业的行为则从官们怎样影响居民户福利的角度进行考察。
居民户面对四类基本的金融决策：
·消费决策和储蓄决策：他们应当将多少当前财富用于消费，同时应当为未来储富多少当前收入?
·投资决策：他们应当怎样投资所节省的资金?
·融资决策：为了实施自己的消费和投资计划，居民户应当在何时，以及采用何种方式使用他人的资金?
·风险管理决策：为了降低他们所面临的金融不确定性或者承但已经计算得出的风险，居民户应当怎样选择以及选择何种期限?在企业中存在金融决策的三个主要领域，资本预算、资本结构和青运资本管理。
这里有五项将管理从企业所有权中分离出来的理由：
·职业经理入的企业运营才能可能更胜一筹。
·为了实现企业的有效规模，可能不得不聚拢众多居民户的资源。
·在不确定的经济环境中，所有者希望在众多企业中分散他们的风险，如果不存在管理与企业所有极的分离，这种有效分散化很难实现。
·实现搜集信息成本的节省。
·"学习曲线"或是"持续经营'效应：当所有者同时也是管理者的时候，为了有效管理企业。新的所有者不得不从前任所有者那里了解该企业，如果所有者不是管理者，那么当企业被出售的时候，管理者可以继续在位并为新的所有者工作。
由于公司形式可以在不影响企业运作的条件下，通过股份转让使所有者的相对频繁变更成为可能，因此尤为适合所有者与管理者的分离。
公司管理层的根本目标是最大化股东的财富，这引导管理者做出与每位单个所有者来自进行诀策时相同的授资决策。
竞争性股票市场将强有力的约束强加于管理者，迫使其采取行动是大化企业股票的市场价值。
关键术语
金融学 金融体系 资产 资产配置 负债 净值 独资企业 合伙企业 公司
快速翻查答案
快速测查1-1 居民户必然做出的四类基本金融决策是什么?举出每个类型的一项例证。
答案：
·消费/储蓄决策。例如。为孩子的教育储蓄多少，为退休储富多少。
·投资决策。例如，在般票或债券中投资多少。
·融资决策。例如，采用何种类型的贷款为购买一幢房屋或一辆汽车融资。
·凤险管理决策。例如，是否购买残疾保险。
快速测量1-2企业必然做出的四类基本金融决策是什么?举出每个类型的一项例证。
答案：
·资本预算决策。例如。是否建造一幢新厂房来生产新产品。
·融资决策。例如。应当在该企业的资本结掏中拥有多少负债以及多少权益。
·营运贤本管理决策。例如，是否应当扩大客户的除赈额度，或者要求货到付款。
快速测查1-3自个人所有的公司不是独资企业，为什么?
答案：在公司里，单个股东的偿债责任将局限在公司的资产范围之内。
快速测查1-4使得企业所有权与管理分离的主要理由是针么?公司组织形式怎样为这种分离提供便利?
答案：有以下五项理由：
·职业经理人的企业运营才能可能更胜一筹。
·为了实现企业的有放规模，可能不得不聚拢众多居民户的资源。
·在不确定的经济环搅中，所有者希望在众多企业中分但风险。如果不存在管理与企业所有权的分离，这种有效分散化很难实现。
·实现擅集信息成本的节省。
·"学习曲线”就是"指续经营"效应。当所有着同时也是管理者的时候。为了有效管理企业，新的所有者不得不从前任所有者那里了解该企业，如果所有者不是管理者，那么当企业被出售的时候，管理者可以继续在位并为新的所有者王作。
由于公司形式可以在不影响企业运作的条件下。通过股份转让使所有者相对频繁的变更成为可能，因此尤为适合所有者与管理者的分离。
快速测查1-5相对于利润最大化原则丽富，股东财富最大化原则为什么是企业管理者应当遵从的更好原则?
答案：利润最大化判定标准有两项根本的模糊之处：
·如果生产过程需要多个时期，那么哪一期的利润将被最大化?
·如果未来的收入或着费用是不确定的。那么当利润由概率分布表述的时候，"利润最大化"的含义是什么?
快速测查1-6运转良好的段票市场怎样为企业所有权与管理的分离提供便利?
答案：在不存在股票市场的条件下，管理者需要外部信息（对该企业而言)。即所有者的财富、偏好以及拥有的其他投资机会，这些外部信息即使不是不可能得到的，也是代价高昂的。
快速测查1-7收购威勘怎样充当解决公司所有着与管理者之间利益冲突的机制?
答案：管理者知道如呆他们无法量生文化企业股票的市场价值，该企业将易于被收购，在收购中管理者可能会失去工作。
信息来源
在网络上你可以使用下这链接补充对金融市场和公司核心结构的理解：
《公司社会责任综述》，载《经济学家)，2005-01-20
http://www.eoonomist.camlsurveys/playS&n?Story_1D=3574392
《金融市场的发展趋势比国际经济合作与发展组织》
http://www.oecd.org/docwnentl36/02340en_2649_201185_1962020_1_1_1_1，00。hb11
国际清算银行的季度报告
http://www.bis.org/pub1/quarterly.htm
EDGAR数据库，美国证券交易委员会
httpl//www.sec.gov/eda/searchesh
问题与疑难
对金融华盛行界定
1.在生活中你的主要目标是什么?金融怎佯在实现那些目标的过程中发挥作用?你所面临的最重要的极衡取舍是什么?
居民户的金融决策
2.你的财富净值是什么?你的资产与负债中包括什么?你将糟在的终生赚钱能力的价值列为资产还是负债?在价值方面，怎样与你已经列出的资产造行类比?
3.自生活的单身汉所面临的金融决策。怎样不同于对一些处于上学年'串的孩子负有责任的家位所面临的金融决策?是他仍不得不做出的权衡取舍存在差异，还是他们对权衡取舍的评价不同?
4.家庭A和家庭B都由父亲和两位处于上学年的孩子构成。在家庭A中，两位配偶都拥有家庭以外的工作。同时每年赚取10万美元的共同收入。在家庭B中，只有一位配偶在外工作。并且每年赚取10万美元的收入。两个家庭所商峭的金融环撞租金融决策有什么不同?
5.假定我们将财务独立定义为做出财务快策时，在不求助。资源的条件下参与四项基本居民户金融决策的能力。那么应当预期孩子们在多大年龄时财务独立?
6.你正在考虑购买一部汽车。通过解决下追问题分析这项诀策：
a.除了购买汽车以外，是否存在满足交通需要的其他方式?列出所有的可替代选择，并且写出赞成或反对的依据。
b.你可以为购买汽车融资的其他不同方式有什么?
C.至少从三位不同的融资提供商那里获取所提供的期限信息。
d.在进行决策的过程中，你应该使用的判定标准是什么?
7.将下述每项例子与四类基本居民户金融决策之一进行匹配：
·在Safeway趣市使用借记卡支付，而不是花费时间签支票。
·决定从中奖彩禀中提取所得，同时用所得支付在意大利沿海的延长假期费用。
·听从希篮里的建议，出售微软公司的股票并提资冷冻猪腊肉(porkbelly)期货。
·通过让他在乡间公路上驾车去集镇，帮助15岁的儿子学习驾驶。
·接受来自浴具供应公司的要约，这份要约要求你用前3个月零支付的15个月贷款消偿新精缸的费用。
企业组织的形式
8.你正在考虑开办自己的企业，但是没有资金&思考在不需要俗人任何资金的条件下所能开办的企业。
b.现在思考如果能按照现行市场利率僧人任意数量的资金，那么你希望开办的企业已在这家企业中，你商业的风险是什么?
d.你可以从哪里获得新企业的融资?
9.选择一个不是企业的组织，如一家俱乐部或是教堂团体，列出它不得不做出的最重要的金融决策。这个组织面临的关键权衡取舍是什么?在不同替代选择进行挑选的过程中，偏好扬演什么角色?拜访该组绸伯财务管理者，看着他或她是否同意你的想法。
市揭性管束:收购
10.具有挑战性的问题：企业所有权与管理分离在具备明显优势的同时，也有-项根本性的劣势，这项劣势是保停管理者的目标与所有者的目棕榈契合可能是成本高昂的。提出至少两种不同于收购市场的可以减少冲突的方法，虽然存在某些成本。
11.具有挑战性的问题：考虑一家惨淡经营的本地咖啡店，官拥有得天独厚的经营场所。该场所以稳定的浴在客户流为特征。这些精在客户在来去校园的路上会经过官。长期令人不满的、马虎且低效的咖啡店的所有者兼管理者怎样渡过难关，同时避免来自收购市场的惩戒?财务专事在公司申的角色
12.下遮哪项在公司办公室内执行的任务可能处于财务经理的监督之下?哪项任务可能处于审计经理的监督之下?
·准备扩大银行信贷额度。
·与投资银行一起安排外汇交易。
·傲出对该公司不同生产线的成本结构的详尽分析。
·公司销售采用现金支付，以及购买美国国债。
·向美国证券交易委员会提交季度报告。