第25章    交易成功的秘诀

 作者：费尔南多·迪兹

渴望成为交易者的人常常会问这样的问题：是什么使得一个交易者获得成功？

读过杰克·施瓦格（Jack Schwager）的《股市怪杰》（Market Wizards）的人都知道，交易成功的因素至少有三个：交易者心态、交易系统的优势和严格的资金管理。虽然这些知识是非常有用的总体指导原则，但是任何渴望成功的交易者，尽管从系统性地研究成功的交易中收获较大，但研究失败的交易效果则更好。带着这一想法，我研究了从1974年到1995年的925位商品交易顾问（CTA）的系统。因为我不是心理学家，所以我只想关注后面两个因素：优势和资金管理。我的研究目的就是要发现优势和资金管理是如何影响系统成功的。

本研究对成功的定义很简单：如果商品交易顾问或系统还在交易，那就是成功的。从1974年到1995年的925个商品交易顾问系统中，490个还在继续工作，剩下来的435个放弃了。

系统的“优势”可以有五个不同且互补的衡量方式：

◊月度复合收益——系统或交易者的底线业绩。

◊最大月度收益——最赚钱那个月的收益。它代表系统的收益潜能，还能说明系统是否处于最佳状态。

◊夏普比率（Sharpe Ratio）——衡量每单位回报的标准差。在不同的波动性下，可以比较不同系统的收益。

◊收益的偏态（Skewness of returns）——正数说明系统倾向于产生比均值高的收益。

◊收益的峰态（Kurtosis of returns）——和正态分布相比，衡量收益和均值的分布关系。正数说明同正态分布相比，收益分布在均值附近的概率比较大。

第一个是月度复合收益，它是指自运行以来，系统每月的复合收益率。它度量了在其运行期间，系统产生的收益水平。通过了解收益的分布，你就知道了不同系统间的差别。最大的月度收益是10.36%，最小的月度收益是-6.04%。第二个衡量优势的方法是最赚钱那个月份的收益。它度量了可能获得收益的大小，让你知道系统优势的大小，并据此推断系统是否处在最佳状态。系统在最赚钱月份的收益是319%，最不赚钱月份的收益是0.8%。第三个衡量方式叫夏普比率，它度量了每个单位回报的风险。它能让你比较不同风险特点系统的收益。假如说你有两个系统A和B，它们的月度复合收益是一样的，但A的夏普比率数值是B的两倍。这意味着系统A的收益和系统B的收益是一样，但是系统A的风险或波动性只有系统B的一半。最后两个衡量方式是偏态和峰态，它们是技术衡量方法，能告诉你系统高概率地产生高收益的能力。

就像优势可以衡量商品交易顾问的资金曲线增长，资金管理关注的是资金曲线的回撤和恢复状况。

系统资金管理的质量可以有五个不同的衡量方式。

◊收益标准偏差——系统实现收益的稳定性。让你了解，可能会遇到什么样的回撤和收益。

◊最大月度回撤——可能亏损的程度。让你知道要控制风险，以及系统是否处于最佳状态。

◊从最大回撤中恢复（译者注：回本）的月份 在其他条件相同的情况下，拥有优良资金管理的系统，恢复的速度比拥有糟糕资金管理的系统要快。

◊从回撤中恢复的倍数标准偏差——衡量系统从回撤中恢复的稳定性。

◊以系统运行时间百分数形式表示的，从最大回撤中恢复的时间——表明从最大回撤中恢复花了多少时间。

第一个是月度收益的标准差。标准差能表明大回撤和系统的平均月度收益的相对关系。第二个衡量资金管理的方法是最大月度回撤。这个衡量方法关注可能亏损的程度，能让你知道要控制风险，以及系统是否处于最佳状态。最大的回撤是81%，最小的回撤就是根本没有回撤。我研究的所有系统的平均月回撤是16%。虽然说研究单月回撤是重要的，但是系统的总亏损时间更为重要。举例说明，假如说初始资金是100万美元，第二个月系统产生了25%的回撤，资金减少到75万美元。系统最多需要几个月才能让资金又回到100万美元？这就是第三个衡量方法要做的事。最差的系统需要137个月才能从最大回撤中恢复。因为恢复的时间较长，差不多要11年还多的时间，所以这个系统后来被放弃一点也不奇怪。平均而言系统需要20个月才能从最大回撤中恢复。和资金管理比较差的系统相比，带有良好资金管理的系统从最大回撤中恢复的速度会快很多，所以说这个衡量方法很重要。这意味着什么？如果两个交易者的优势（系统）一样，拥有优良资金管理的交易者从回撤中恢复的速度会比较快。如果一个交易者的优势大于另外一个交易者的优势，会如何？如果两个交易者都使用优良的资金管理，优势大的交易者从回撤中恢复的速度会比较快。以上都是学院式的解释，说得已经够多了，它们能说明什么呢？

我研究过最成功的趋势跟踪者，我发现他们的月度收益分布非常相似，他们的优势相当。而他们之间的巨大差别在于亏损。拥有最高平均收益的交易者的亏损总是比较小。这个例子说明了资金管理可以提高你的现有优势。

第四个方法能衡量系统从回撤中恢复的稳定性。数值大意味着系统长时间无法从亏损中恢复。这可能和系统的优势及资金管理有关系。最后一个衡量资金管理的方法是系统从回撤中恢复的最长时间占系统运行期的比例。如果一个系统运行了24个月，花了12个月从最大回撤中恢复，那么这个变数的数值是0.5。这个变量能捕捉系统最大回撤和恢复时间之间的重要关系。

研究结果表明，优势和资金管理都会强烈地影响商品交易顾问的成功。这个结论可以被《股市怪杰》所证实。不过我的兴趣不仅在此。我想知道成功的商品交易顾问（生存者）和失败的交易顾问（放弃了这行的人）之间，或成功的系统和失败的系统之间是否有重要的不同之处。首先，我分析了他们的优势，请看表25.1的结果。

表25.1很明显地说明了两件事。成功的系统的月度复合收益比失败的系统高48%。

更重要的是，不仅能为客户带来巨大的收益，它们的风险还相对较低。成功系统的夏普比率比失败系统的夏普比率高61%。产生较大收益并保持较低风险的能力会把我们带向成功交易的第二个因素：资金管理。表25.2显示了相似的结果。

表25.2的结果很说明问题。成功系统的收益比失败系统的变数减少11%。另外，成功交易者的最大回撤比较小，恢复的速度比较快，这些特点都是稳定的。最后请注意，失败系统从最大回撤中恢复的时间很长！

这些结果明确地表明了：成功交易者的优势比失败的交易者大，资金管理比失败的交易者好。请注意，这些差别都是成功系统和失败系统之间的平均差别。这些结果并没有说明哪个因素对成功更加重要。我正好想回答这个问题。我问了自己一个问题：如果只用一两个变量解释成功交易者和失败交易者的差别，我该选择哪个变量呢？你会发现，结果让人大吃一惊。

如果只能用一个变量来精准地预测成功和失败，这个变量就是系统从最大回撤中恢复的时间占系统运行期的百分比。这个变量的数值越小，系统就会成功；这个变量的数值很大，系统就会失败。对于刚从事交易的新手来说，我的一个重要发现对他们很有用：如果你想在这个行业生存（不是靠增加风险的方法），那么你就要回避大回撤并快速从回撤中恢复。更有趣的是，如果再把从最大回撤中恢复的月数这个变量考虑进来，则这两个变量的预测能力占所有变量加在一起的总预测能力的88%！这清楚地说明了，虽然失败交易者的优势比成功交易者的优势小，但小优势不是导致失败的原因，导致失败的原因是资金管理！实际上，小优势可能就是糟糕的资金管理导致的。这确实揭示了很多东西口它告诉我们，很多破产的商品交易顾问或系统本来是有优势不会破产的！他们失败的原因可能是源于糟糕的资金管理。

成功交易的两个最重要的因素是系统的优势和优秀的资金管理。我的研究确认了这点。成功交易者的优势比失败交易者的优势大，成功交易者的资金管理比失败交易者的资金管理好。和大家普遍认为的不同，这个研究表明失败交易者的优势小不是其失败的根本原因。大部分失败是糟糕的资金管理导致的。

本书中传授的技术能给你带来优势。如果你想扩大优势，就要特别重视资金管理。