20.费尔普斯一道奇公司    1992

如果尝试避开下跌，那么很可能会错失下次上涨的机会。这就是试图预测价格的最大风险。以美国股市为例，如果在过去25年的时间中一直坚守岗位，则投资的年平均报酬率超过11%；如果喜欢进进出出，又不幸刚好错过这当中表现最好的40个月，年平均报酬率就会跌至1%。股市反弹往往在最出乎人意料的时候，只有长期投资才能避免风险。

——林奇认为预测价格的最大风险是错失下次上涨的机会

投资背景：林奇退休

1990年，林奇结束了自己的麦哲伦基金经理生涯，从富达基金公司退休了。

从1977年到1990年，他管理麦哲伦基金13年。在这短短的13年里，林奇悄无声息地创造了一个投资奇迹和神话。麦哲伦基金管理的资产规模由2000万美元成长至140亿美元，基金的持有人超过100万人，成为当时全球资产管理金额最大的共同基金。而麦哲伦基金的投资绩效也名列第一，13年的年平均复利报酬率为29%。由于资产规模巨大，为了应付持有人的赎回，同时也是自己的投资风格使然，林奇13年间买过多达15000多只股票，赢得了“不管什么股票都喜欢”的名声。

这时的林奇只有46岁，正是一个人智慧和能力的顶峰阶段，富达基金公司和基金持有人都非常惋惜，不过他们都尊重林奇的选择。

最终，林奇顺利退休，但仍担任富达基金公司的副总裁，为基金提供投资咨询，并把主要的精力投入慈善事业。

退休后的林奇生活显得非常惬意。他总结自己的投资经验，为广大中小投资者写了几本有关投资的畅销书，同时仍然参与一些财经活动，如《巴伦周刊》的荐股，理财俱乐部的演讲等。

彼得•林奇投资策略

1992年1月，林奇注意到了费尔普斯一道奇公司（Phelps Dodge Corp），在林奇的印象中该公司业绩还算不错。

费尔普斯一道奇公司于1885年8月在美国纽约成立，原名为Copper Queen Consolidated Mining Co，1917年3月更用现名。随着不断发展壮大，该公司逐渐成为美国最大的铜生产公司和世界第二大碳黑生产公司及美国合成铁氧化物生产和销售公司，每年的铜产量通常占美国铜产量的1/3左右。除了铜，它还生产大量铜合金产品，回收铜的副产品银、金和钥等。该公司在国内外还从事金属和矿产的勘查。公司的工业部门是北美最大的中型与重型卡车、挂车、轿车用钢圈和轮胎生产者。

在林奇的股票分类学里，该股属于周期型公司，他以前还推荐过，但是其价格一直没什么大的起色。

林奇询问了他的水暖工，他向林奇证实铜管价格正在回升。

根据水暖工提供的佐证信息，林奇从以下三个方面继续调研公司的情况。

其一，了解公司的发展历史和过往业绩表现。林奇通过查阅公司的各类报告和发展历史，知道这家公司历史非常悠久，其收益呈现明显的周期性特征。

其二，通过给公司的管理层打电话询问，林奇初步了解公司当时的情况和所处行业的概况。

其三，结合以前拜访公司所了解的一些信息，比如铜是一种价格波动非常大的商品，其主要定价权掌握在伦敦商品交易所里，而且属于消耗性资产。

基于此，林奇分析如下：

第一，从行业周期的角度而言，虽然近期铜的需求并不是很旺盛，但随着经济的再次复苏，整个冶金行业可能都会反弹。而且铜行业还有一个优势，那就是在20世纪90年代，全世界的发展中国家，包括从苏联解体出来的国家，都迫切要改善他们的电话线路系统，因为他们要发展本国经济，必须拓宽、改造自己的通信系统。这种对电话线路的改造势必耗费大量的铜资源，由此而产生的需求也会使得铜价上涨。而水暖工的观察已经初步证实这一点。

第二，从当前的股票市盈率来看，在行业周期的循环过程中，这个时候的市盈率还是比较高的，它预示着投资者对费尔普斯一道奇公司充满了信心，也预示着一些投资者可能判断公司周期性复苏的提前来临。

第三，公司财务还是比较稳健的，净资产有16.8亿美元，而负债只有3.18亿美元。表明公司在抵御周期型行业的衰退风险方面具有较强的能力。在冶金行业萧条、铜价低迷时，一些没有实力的矿山，可能因为铜价的持续下跌而导致资金不足，从而影响经营，甚至破产。然后该公司的资产支出相对比较低，1990年的资本支出还不到公司现金流的一半。

很明显，这是一家优秀的周期型公司，现在正处于行业低迷阶段，但综合各种情况可以判断，该行业的复苏即将展开。此外，对涉及公司隐蔽性资产的部分林奇进行了额外的核算，比如金矿的资源等。最终，林奇决定在该行业仍然处于低迷之际，对费尔普斯一道奇进行投资。

1992年之后一直到1998年左右，铜价逐步回升，持续上涨，林奇获利巨大.

投资链接1：投资周期型公司的关键点

林奇投资费尔普斯一道奇公司的逻辑是：在一个行业从低迷走向复苏的过程中，通过对行业内部、外部关系的梳理来分析行业复苏的可能性，找出一些可能代表复苏的迹象，从而把握拐点。在此基础上，再选择行业内的代表性公司（一般为行业的排头兵、垄断者等）进行投资，之后伴随着行业的复苏，往往会有较大的收获。

对这类周期型公司进行投资，需要注意以下三个关键点。

•市盈率问题

对大多数股票和价值投资者而言，低市盈率是好事，但周期型公司股票可能并非如此。对周期型公司来说，如果市盈率开始变得很低，这很可能是一个不好的标志，预示着它们已经接近高潮的尾声。这时一些粗心大意的投资者可能仍浑然不觉地继续持有，因为公司经营似乎仍然良好，收入依然不菲，但是这种情况马上就会改变。

相反，对于大多数股票来说，高市盈率可能是坏事，但对周期型行业的公司反而再好不过。它意味着公司可能正在走出最难熬的困境，不久业务就会改善，收入也会超出分析师们的预期，基金经理估计也要马上开始坚决地建仓。这样，股价在后市必将稳步走高。

只要经济开始萧条，林奇就会把注意力集中到这类股票上，因为他总是积极看多，总是设想经济总要好转，而不去管报表上的'—片暗淡。

•能否熬得住

投资周期型公司，首要的问题是判断公司能否熬得过这段难熬的时间，也即资产负债表是否稳健到足以抵御下一轮的经济低迷期。在经济低迷期，很多实力较弱的竞争者甚至排名很靠前的公司都将被迫封闭其矿山，散伙回家，而能坚持下来的将来必然有大的发展机遇。

•能踏准节奏

严格地踏准节奏可能比较困难，但至少要跟市场节奏合拍，不要逆着它。这就要与行业内部的人密切交流，一般来说，“春江水暖鸭先知"，这些行业内部的人肯定在行业节奏的把握方面更有优势。

投资链接2：林奇退休的思考

1990年5月31日，彼得•林奇正式金盆洗手，卸任麦哲伦基金经理。与巴菲特的两次“退休"不同，彼得•林奇是玩真的，退休之后的他基本上与共同基金算是脱节了。

事后有人问起他的离职，林奇的解释更富哲学意味，他提出了一个哈姆雷特式的问题：“是你当财富的奴隶，耗尽余生使之增值呢，还是让你积累的财富为你服务？”

要想理解这个问题，我们要明白当时林奇面临的职业压力。

在他的13年的基金经理生涯中，麦哲伦基金的规模飞速膨胀，从2000万美元不断上冲，最高冲过百亿美元大关，由此而来的是舆论对此提出的“基金规模太大不利于其业绩”的质疑。这些很正常的质疑始终激励着林奇挑战极限，不断创造出基金业绩与规模同步增长的新纪录。但同时他也为自己的辉煌付出了高昂的代价，在麦哲伦基金封闭期满后，为了应付数十万持有人的赎回压力，他常年保持持股上千只，先后投资过15000多只股票他每周六需要加班，每天工作超过16小时，连吃饭时间都要开午餐会，甚至休假都要安排在便于下达买卖指令的地方，这些都严重侵蚀了他的私人生活。这就是林奇仅46岁便突然金盆洗手的背景。

最早让他想到急流勇退的因素可能是1987年的股灾。尽管林奇当时已认识到股市行情高估，而且他一直钦佩的投资人罗杰斯一直在喊大调整要来了，但乐观的林奇将这些统统都忽视了（这是他的一贯风格）。虽然在当年8月他卖掉了几十只储贷协会股票，但随后就又买了其他股票而没有留足现金，结果在W月他不得不卖出6.89亿美元股票，履行13亿美元的赎回要求（当时向基金提出申购与赎回要求的人数之比大约为2：1），而基金总资产从8月的110亿美元锐减到10月的72亿美元。

按照林奇的统计，从1978年9月后到20世纪90年代初，美国股市经历了9次调整，每次调整，麦哲伦基金持有的股票，其跌幅都比较大甚至大过大盘指数的跌幅，但反弹时的涨幅也一般比市场平均涨幅要大。作为一只定位为“资本增值型”的基金，麦哲伦风格比较激进，也像其他高回报股票一样，表现出宽幅震荡的特征。但是，1987年的这次调整不同于以往，这可以说是麦哲伦基金的首次受挫。尽管年终的结算表明，麦哲伦当年的表现仍超过道琼斯指数，但林奇还是因日夜操劳而感到筋疲力尽。

到了1989年，1987年的大调整已经过去，林奇也已年届46岁。在自己的生日晚会上，他想到自己的父亲就是在46岁时去世的。林奇可能想到了死亡，想到了自己生命的终点和终极意义的问题。他强烈地意识到，由于工作，自己和家人特别是自己的女儿在一起的时间太少了。

1990年，他又想到了与基金同名的那个航海家麦哲伦，他在航海途中，不知进退，在菲律宾的一个小岛上，被愤怒的土著撕成碎片。由此林奇又一次想到了自己的归宿。他“终于醒悟到这份工作不能再干下去了”。为了避免与麦哲伦相同的命运——不知进退，被愤怒的股民撕成碎片，林奇决定退休。

有趣的是，这位明星基金经理的决定引来许多人为他作种种退休后的安排。富达基金公司的总裁建议，林奇可以一个荣誉性的头衔作为公司所有基金的团队领袖，还可以负责一个小规模基金的运作（基金总额为1亿美元左右），这样林奇的工作压力就将大大减轻了，而且可以继续留在富达。在公司外，一些养老基金也邀请林奇过去帮着操作。还有一些朋友提议由林奇做私募，挂帅组建一个20亿美元规模的封闭式基金——“林奇基金”，按相当于净资产的75个基点的行业惯例，林奇可以确保1500万美元的年薪，等等。

所有这些，林奇都拒绝了。按林奇的解释，只要那些安排还需要他对所管理的资产负责，就违背了他打算退休的初衷，原因很简单，即便是1亿美元的小基金，他也要全力以赴。

富达公司的总裁为了赚取更多的管理费，同时也为了富达的名号打得更响，当麦哲伦基金膨胀到太大的规模以至有了一定的负面影响后，仍没有按惯例停止基金的申购而让其保持开放状态。实际上那些为林奇退休后设计的种种安排和他的做法如出一辙，都是把林奇的声誉资本化。对于林奇来说，他已经用自己的年华和辉煌的业绩挑战了基金的规模与业绩的极限，实现了一个职业基金经理的人生价值。在职业生涯上，他已经没有遗憾，想到退休，是为了改变生活方式，而不是因为麦哲伦基金规模太大而怯阵。

中国人常说，“功遂身退，天之道也”，说的就是林奇这种人吧。

不要卷入技术分析里

我要说的是，不要卷入对股票表现的技术分析里。股票评论员会使用所有这些术语、形容词和开场白，让你一头雾水。如果一只股票的价格持续上涨，他们就会不断地添加新的称谓。他们会说股价过于膨胀，然后是太高了，与内在价值严重不符，或者股价超级膨胀。他们掌握了所有描绘股票被过高定价的专业术语。

如果你真的喜欢这家公司，这不应该对你造成干扰。你应该对自己说，我喜欢这只售价30美元的股票。不过恐怕你永远无法摆脱股票评论员的评论。但是你不得不摆脱这些评论，因为你是正确的。你应该说：“我喜欢这只售价30美元的股票。这些评论员才是错误的。”

——彼得•林奇1990年的一次演讲