15.福特汽车    1988

公司经营的成功往往几个月，甚至几年都和它的股票的成功不同步。从长远看，它们百分之百相关。这种不一致才是赚钱的关键，耐心和拥有成功的公司，终将得到厚报。

——林奇总结的股市最重要逻辑

投资背景：高换手率与长期持有的和谐统一

林奇的投资操作具有一个明显矛盾的特点：高换手率和长期持有的和谐统一。

麦哲伦基金的高换手率是很令人匪夷所思的，林奇常在一天之内买进100种股票，卖出100种股票，其中大于10000股的不到5%，每天的交易额达数千万美元，如此不可思议的高换手率对林奇来说是家常便饭。他甚至有一个颇为离经叛道的观点：自己的工作越出色，换手率就越高。这似乎与大家普遍认为高换手率是投机的认识相悖，也与巴菲特、芒格等经典价值投资高手的经验相悖。

但林奇在保持高换手率的同时，也很重视长期持有一些基金的重仓股，他很重视这些经过千挑万选的资产对基金账面收益的贡献，而且随着市场的变动这些重仓股也会不断地加以调整。例如，从1982年开始，林奇买入汽车股，前后买入克莱斯勒、福特、沃尔沃、绅宝、丰田，整个汽车板块一度占到基金总资产的10.3%。对这些股票，林奇一改此刖频繁交易的做法，轻而长期持有。

彼得•林奇投资策略

1988年，对汽车行业和福特，林奇是非常熟悉了——麦哲伦基金仍持有着大量的克莱斯勒和沃尔沃的股票。

福特公司原是世界上第二大汽车制造商，1903年由亨利•福特创办于美国底特律市，后来公司总部设于美国密歇根州迪尔伯恩市。1908年福特生产出世界上第一辆真正属于大众的汽车——T型车，世界汽车行业的革命从此开始。1913年，福特又研发出了世界上第一条汽车生产流水线，这一创举使T型车的生产一共达到了1500万辆，缔造了一个至今仍未被打破的汽车行业的世界纪录。福特也因此被尊称为“为世界装上轮子”的人。在1999年，《财富》杂志将他评为“20世纪的商业巨人”，以表彰他和福特公司对人类汽车工业发展所做出的巨大贡献。

福特成功的模式是典型的大众化路线，用汽车行业评论者的话来说，亨利•福特之所以成功，秘诀只有一个：尽力了解人们内心对汽车的需求，用最好的材料，由最好的员工，为大众制造人人都买得起的好车。

福特汽车公司的商标也颇有吸引力。蓝底白字的英文“Ford”字样，被艺术化了之后，宛如一只活泼可爱、充满活力、美观大方的小白兔。在春天的原野上，驾驶一辆福特轿车，就好似在温馨的大自然中，有一只可爱、温驯的小白兔正在向前飞奔，令人爱不释手。

对这样的一家著名公司，林奇投资克莱斯勒之前就去考察过，之后也曾买过该公司的股份。

1988年的一天，林奇看到了福特汽车公司1987年的年报。平时他阅读一份年报只需要几分钟的时间，但这一次福特的资产负债表把他吸引住了。

林奇注意到福特流动资产中包括56。72亿美元的现金和现金等价物，还有44.24亿美元的有价证券。这两项加起来，公司目前全部的现金资产达到约101亿美元。同期公司长期负债17.5亿美元，从101亿美元的现金头寸中减去17.5亿美元的长期债务，等于83.5亿美元，这就是林奇算出来的福特公司的净现金头寸（同时福特的短期债务为18亿美元，之所以将其忽略，是因为林奇假定公司的其他资产，如存货等，足以抵消短期债务）。

福特公司的现金和现金等价物总额竟然高出债务总额有53.5亿美元之多，它意味着不论发生什么情况，福特都不会破产。而且83.5亿美元的现金和现金资产除以福特5.11亿股的流通股，得出的结果是当时福特公司每股净现金价值为16.30美元。

林奇认为这是一个现金小红包，它意味着此时买入福特股票，股价并不是当前的市价每股38美元，而是每股21.70美元（38美元减去16.30美元等于21.70美元）。许多分析师预测福特公司的汽车业务可以获得每股约7美元的收益，这样用扣除小红包之后的股价计算出来的市盈率是3.1倍。这是非常诱人的数据。而且从报表上林奇发现公司正在不断回购自己的股票。

在随后的日子里，林奇大胆买入福特公司股票，不断加仓，直到其成为麦哲伦基金的重仓股。

投资链接1：别让现金僵尸得你绑架

在资产负债表里看到大量的现金资产，是一件让人挺纠结的事情。

让人欣慰的是，公司现金流充沛，不用担心有破产的危机；但让人心里觉得沉重的是，这些积累起来的巨额现金，不能给股东带来更多的收益，而是躺在银行账户里睡大觉。更有甚者，有的公司尽管现金流很充沛，但每股收益却奇差，这些公司就是典型的“现金僵尸”。

这本来就是一个实践性很强的难题。

上市公司保有一定的现金肯定是有必要的，这不仅关系支付股利、偿还债务的能力，也关系公司未来的生存和发展，但关键是货币资金保有量多少才算合适，却没有一个普遍的标准。

过低的货币资金保有量，会绷紧投资人的风险神经，让他们感觉公司是在钢丝上走路，这会严重影响企业正常的经营活动、制约企业发展，并进而影响企业的商誉；而过高的货币资金保有量，则让人感觉管理层无能，在白白浪费投资机会的同时，也增加了企业的筹资成本。

由此深入的另一个问题是——企业应该如何运用货币资金呢？

麦肯锡的一项研究报告指出：在衡量价值创造时一个错误的观点是只关注收入，因为产生长期现金流的能力才是收入的真正动力。

其实大家不妨看看巴菲特是怎么做的，伯克希尔•哈撒韦的资本帝国里，有很多公司每年都产生大量的现金流，如喜诗糖果公司、政府雇员保险公司（主要是保险公司的浮存金）等。对这些资金，巴菲特来者不拒，不断地将其用于再投资事业上。

关键是，巴菲特的投资能力能否复制呢？

因此，对保有大量现金的事情，最好能够辩证地看待。如果管理层能力确实卓越，就没必要保有超额现金；如果管理层能力平庸，保有大量现金恐怕也是一件好事。

而林奇在1988年发现福特保有大量现金时，尽管公司多余的现金仍然在不断积累增加，福特公司也一直在提高股息，并且积极地回购股票。但是，福特在经营、收购方面表现得十分谨慎，其所收购的公司基本都能与汽车主业相配套，创造出明显的协同效应。有所选择的收购行为使得福特公司避免了因多元化发展而导致经营恶化的局面。

恐怕这才是林奇投资福特的真正原因。

投资链接2：集中投资，适当分散

在股市上，长期以来一直存在集中投资与分散投资两种完全对立的投资组合管理观点。林奇却并不偏执于某一种组合模式。“寻找一种固定的组合模式不是投资的关键，投资的关键在于根据实际情况来分析某只股票的优势在哪里。”林奇认为，确定投资的前提是研究分析股票价格是否合理。“假设你做了正确的研究并且买了价格合理的股票，这样你就已经在一定程度上使你的风险最小化了。”相反，购买一只价格高估的股票就是一件不幸的事，因为即使这个公司取得了很好的业绩，投资人仍然难以从中获利。

彼得•林奇认为，投资者应该在集中几种核心股票的基础上进行适当的分散。这种投资组合的策略有如下好处：

第一，如果投资者希望寻求“10倍股”，那么拥有的股票越多，在这些股票中出现“10倍股”的可能性就越大。

彼得•林奇的投资策略就是广撒网，细挑选。Stop&Shop公司的股票就是这种投资策略发现的大牛股。彼得•林奇原来以为Stop&Shop公司的股票最多能实现30%-40%的投资收益率，结果却从中获得了10倍以上的惊人收益。Stop&Shop原来只不过是一家普普通通的上市公司，当时股价正在持续下跌，1979年彼得•林奇只是看中了这家公司具有较高的股息收益率才买入它的股票，但是这家公司的发展前景变得越来越好，公司的超市和Bradlee折扣店业务都是如此。最初他以每股4美元买入这只股票，1988年当这家公司被收购私有化时股价达到了每股44美元。

林奇认为，由于影响股价的因素太多，股票价格的上涨或下跌常常出乎人们的预料。既然根本无法预料什么时候会出现意外的惊喜，那么从只持有一只股票转变为持有好几只股票，发生意外惊喜而赚上一大笔的可能性就会大大增加。

第二，如果投资者拥有的股票越多，资产组合调整的弹性就越大。

有些人认为，林奇的投资成功在于其只投资于增长型股票，其实林奇投资于增长型股票的资金从未超过基金资产的30%~40%，余下部分被分别投资于其他类型的股票以分散风险。“尽管我拥有1400只股票，但我的一半资产投资于100只股票，2/3投资于200只股票，1%的资金分散投资于500只定期调整的次优股。我一直在找寻各个领域有价值的股票，却并不执着于某一类型的股票。”

林奇投资组合的灵活性正是由于他持有1400多只股票，组合调整的余地非常大。林奇会定期监视追踪投资组合中股票的发展变化。如果他发现困境反转型公司股票中存在着比快速增长型公司股票中更多的投资机会，那么他就会增加困境反转型公司股票在投资组合中的比重。如果原来他作为二流投资机会的股票由于出现了新的利多情况让他信心大增的话，那么他就会把这只股票的投资比重增加到主要持股的水平。

林奇的这种集中投资、适当分散的投资策略对资金量比较大的投资者很有借鉴意义。对于资金比较少的投资者来说，不用先买入好多股票，而可以先学习他“广撒网，细挑选”的方法，眼光放远一点，对企业分析仔细一点，最终确定要买入的目标。

投资价值的核心因素是什么

是什么因素使一家公司具有投资价值的？为什么这家公司，在未来，其价值会比现在更高？关于以上问题的解释有很多理论，但我个人认为，最终还是归结为两点：收益和资产，尤其是收益。有时股价调整到与公司真实价值相符的水平要经过数年之久；有时股价长期低迷，低于价值的时间持续得如此之久，以至于许多投资者怀疑这种价格是否会最终回归于价值。股票价值最终将会决定股票价格，或者说至少有相当多的案例表明坚信价值决定价格是正确的。

——《彼得•林奇的成功投资》