5.克莱斯勒汽车 1982
不要相信专家意见。专家们不能预测到任何东西。虽然利率和股市之间确实存在着微妙的相互联系，我却不信谁能用金融规律来提前说明利率的变化方向。
——彼得•林奇对专家和利率的看法
投资背景：谈股色变的年代
20世纪80年代初期的美国，尤其是1981-1983年，是一个著名的“谈股色变”年代。日常聚会时，人们宁愿谈论地震或葬礼，也不愿意提及股票。
此时，道琼斯指数已经横盘震荡了十几年，逐渐磨掉了大多数投资者的信心。新总统上台后，在“里根经济学”被付诸实施的大背景下，美国贷款基准利率上升到了2位数，但在短时间内，通货膨胀率和失业率也上升到2位数。富人们忙着抛出股票抢购黄金以对付通货膨胀，同时购买猎枪以防身，囤积罐头以防食品短缺。更有趣的是，一些很多年来都不去钓鱼的商人，现在却主动跑去钓鱼了，还把钓来的鱼吃了——他们在复杂的经济形势下已经方寸大乱，害怕经济崩溃。
不过，作为著名的“死多头”的彼得•林奇坚持了他的一贯看法：上帝保佑美国，经济不会崩溃，那个浪漫的噩梦——每个美国人靠钓鱼来吃饱肚子的梦是不会成为现实的，因为利率不会一直维持高位。既然如此，那么就应该把全部资金投资到股票和长期国债上。
许多处于恐慌状态的投资者已经犹如惊弓之鸟。美苏争霸中美国暂时的衰落和长期的滞胀，以及高涨的失业率让他们绝望，每一次政策的变动都让他们觉得崩溃就要来临了。他们的做法和林奇相反，匆忙卖出股票和债券，将资产变现。
林奇进行常识性的推断：假如真的发生摧毁一切的大灾难，如美苏核战争、第三次世界大战等，即使存在银行的现金也会和股票证券一样，变成一堆废纸。但是这一切如果没有发生的话，那么这种在恐慌、混乱中以很低的价格抛出所有股票变现以防“灾难”，其实是十分鲁莽的做法。
这种林奇认为“鲁莽”的做法在许多对1929年经济大萧条仍记忆犹新的老一辈美国人那里还是很有市场的，而且许多人已经开始了行动。股神巴菲特的父亲和老师格雷厄姆就是这样的人，他们认为很有可能大萧条会重新来临，股市和经济系统的崩溃势不可当。因此，巴菲特的父亲早早地将自己的部分资产变现，买了专为大萧条而准备的农场；而格雷厄姆更为极端，在做每一笔投资前，都要设想如果这家公司倒闭了之后，最终会值多少钱（也即清算价值），如果对方的报价超出清算价值，他一般是不会买的。
林奇的想法跟巴菲特的父亲和老师恰恰相反。
他有一套自己的经受恐慌考验的策略，那就是专注于更大的大局——不是设想最坏的事情发生会怎么样，而是设想最坏的事情不会发生的情况。他反复问自己，如果最坏的事情不会发生的话，那应该怎么做？
对里根政府的新政策，林奇判断利率早晚会降低，滞胀早晚会结束，美国经济也早晚会继续上涨。而利率一旦降低，滞胀一旦结束，经济一旦好转，持有股票和债券都会大赚一把，尤其是前期一直不太景气的所谓支柱产业，如汽车业、银行业等。
彼得•林奇投资策略
基于这样的判断，林奇把目光投向了汽车股。
20世纪，汽车行业可以说在国民经济体系中占有绝对重要地位，汽车市场在全球范围内也是最为风云变幻的市场之一。尽管市场变幻不定，时光流转却并未消磨掉一些著名品牌的影响力。
在20世纪七八十年代，美国的汽车产业开始出现危机。三大汽车公司——克莱斯勒、福特和通用，同时面临着巨大的挑战。在欧洲、日本汽车的围攻下，三大公司市场份额下降、销售量锐减、用户满意度骤降。一系列的不利因素像多米诺骨牌一样，让原本势头良好的汽车股也一路下跌。在业绩和股价的不断下跌和媒体的鼓吹下，美国上下普遍悲观，认为汽车产业已经走到破产的边缘。这种支柱产业的颓败，给美国和美国股市带来了沉重的气氛，尤其是一些原来著名的汽车城市、机械城市，都显得暮气沉沉。
绝大部分人的悲观态度正是林奇所乐于看到的，这正是黑马的诞生地。
林奇开始了认真细致的市场调研。他首先从福特公司下手，然后又以美国所有大型汽车公司为对象，进行深入的调查研究。在同福特公司代表长时间的交谈过程中，福特的代表显得对克莱斯勒很尊重。就像投资La Quinta旅馆一样，他迅速把主要目光投向了克莱斯勒公司。
克莱斯勒汽车公司是美国第三大汽车制造企业，公司总部建立在密歇根州海兰德帕克。1925年，沃尔特•P。克莱斯勒离开通用汽车公司，自行创立了克莱斯勒汽车公司。成立的当年，公司收购马克斯韦尔汽车公司。1928年又收购了道奇兄弟汽车公司。1936-1949年，公司业务快速增长，曾一度超过福特，成为美国第二大汽车公司，但20世纪50-60年代初，生产开始滑坡，到60年代中期，公司经过改组后稳住阵脚。1974年以后，面对国内外的激烈竞争，公司业务又开始走下坡路，1978年出现严重亏损，1980年甚至濒临破产。最后，政府给予其15亿美元的联邦贷款，才使克莱斯勒汽车公司免于倒闭，但公司股价已经跌到每股2美元许多分析师纷纷雪上加霜地进行唱衰，机构投资者纷纷逃离。
它到底会不会破产呢？林奇翻看它的资产负债表的时候，发现它的账上有超过10亿美元的现金。据此他判断：克莱斯勒立即破产倒闭绝对是危言耸听，克莱斯勒可能会破产，但却不是在两年之内。
那它到底会不会再次发展起来呢？基于对美国经济整体形势的判断，林奇认为作为典型周期型行业的汽车产业肯定会再次腾飞，而且在该行业里，它的品质为竞争对手所称道，如果行业开始好转，它肯定是上涨幅度最大的。
为了增加胜算，“林奇式调查”是少不了的，他派出大量的调研人员，大范围地对克莱斯勒公司进行考察。林奇本人则亲自到克莱斯勒公司总部进行深入细致的考察。对这次考察，克莱斯勒公司十分重视——这很自然，在大众一片看衰汽车产业的声音里，竟然还有机构看好自己。
在这次考察中，林奇对公司在长期困境中的坚守很满意。而且从一位公司的高层营销主管那里得知，他们刚刚推出一款新车型，即“T5型微型旅行车”。林奇十分看好这一款车型，他甚至幻想着哪天退休后，可以开着这样的车，带着全家人去海边度假，过上一段属于自己的惬意时光。如果连自己都是如此喜欢，别人应该也一样吧。
林奇已经察觉到了克莱斯勒公司的转机。
1982年，春夏相交之际，林奇大量购入克莱斯勒股票，所购买的股票占到了麦哲伦公司资产的5%，已经到达了证券交易委员会规定的上限。同时，他还买了大量的福特股票。
林奇说，如果证券交易委员会不作限制，他会用麦哲伦公司基金的10%-20%去购买克莱斯勒公司的股票。
“他疯了！”当林奇的朋友和富达基金的同事听说此事后，一致这样评价。投资这样一个濒临倒闭的公司，无异于自寻死路。
但林奇在“疯”的路上更进一步：基于利率必然下跌，经济必然好转的判断，当年10月，林奇把债券的持有比例削减到5%。随后，大牛市开始了，利率开始下降，经济开始复苏了。
克莱斯勒在很长时间一直在麦哲伦基金中保持第一重仓股的地位，并且在8个月内上涨了一倍。在1982—1988年的7年里，在麦哲伦基金前5大重仓股中，有3家汽车股。这三只股票，每只都让麦哲伦基金赚了超过1亿美元，其中克莱斯勒上涨了将近50倍，福特上涨了17倍。
林奇后来总结说，正是在这少数几家汽车股上获取的巨额盈利，才让麦哲伦基金的业绩出类拔萃。克莱斯勒、福特这样的股票根本不属于成长股，与玩具反斗城、美体小铺相比，它的投资价值显而易见非常低。然而由于汽车股被市场打压得如此之低、如此之久，以至于当汽车行业复苏之际，汽车股大幅反弹，几乎比任何成长股的涨幅都要大。
投资链接1：曾经的天崩地裂竟然只是个小小的波澜
这次出乎大多数人意料之外的投资是林奇投资生涯的得意之笔。
股市风云变幻，有多少次，当时看起来似乎要天崩地裂，令人惶惶不可终日，后来的形势却表明这只不过是小小的波澜；反过来，又有多少次，当时看起来似乎只是小小的波澜，后来却是天崩地裂，令人目瞪口呆、不知所措。这样的事情在股市中一再上演，让人感觉在时间面前，所有的一切都是如此渺小。
但是不管如何，股价大跌且严重低估，就是一个最佳的投资时机。林奇也曾经历过投资组合的市值损失30%的时候，但他认为“这没有什么大不了”的。
在他眼里，世上似乎就没有灾难这回事，所有的大跌都只是一次机会，乘机低价买入的机会。因为“巨大的财富往往就是在这种股市大跌中才有机会赚到的”。
如果灾难真的发生了该怎么办呢？林奇没说，不过最坏的结局也就是大家一起玩完。如果是这样的话，还有什么可担心的呢？
GMO基金公司的詹姆斯•蒙蒂尔曾经说，他过去经常犯的一个错误的认识是，在大萧条时期，价值投资策略比其他投资风格或者说市场大盘更容易遭受损失。但事实告诉他，那是一种悖论、假象。大萧条时期，系统崩溃，各行各业同时陷入绝境，整个市场都处在水深火热之中，任何股票都不能幸免于难。这时候价值股可能并不是好的投资策略，但成长股也好不到哪里。但事实并不尽然如此，蒙蒂尔引用全球最大对冲基金布里奇沃特投资公司的研究：就收益而言，业绩最佳的20家公司几乎都可以秋毫无损地度过危机，即便是在1929年的高峰跌至1933年的谷底，他们的收益也几乎保持不变；但业绩最差的20家公司则一落千丈，其亏损绝对值甚至接近以往的最大盈利。尽管在收益能力方面差异巨大，但在股市里，两者的差别并不是很大，前20家公司和后20家公司的股价跌幅几乎接近，前20家公司的跌幅为80%，后20家公司则为96%。
因此，在熊市条件下，当市场先生向我们展现诱人的机会时，蒙蒂尔的建议是“慢出手，稳投入”，并且说这是最理性，也是最合理的方法。
确实如此，如果股票显得魅力无穷，你又没有及时买进，而且以后再也没有买进的机会，你就不仅仅是显得像傻子一样了，你就是—个傻子。
投资链接2：周期型公司
林奇认为，汽车、钢铁、水泥、航空、轮胎以及化学公司等，都属于周期型公司。
与其他公司如快速增长型公司不同的是，周期型公司的发展表现为一条几乎闭环的曲线，它们不断地扩张，然后又开始收缩。因此，周期型公司的收入和利润，会出现周期性的上涨和下跌。随着经济环境从繁荣转向衰退，这类公司也会出现相应的周期性衰退，其股东的收益也会随之减少。与此相对应的是，一旦经济环境从衰退走进繁荣时，这类公司将会出现相应的周期性繁荣，其股价会超过中速增长型公司甚至快速增长型公司。因此，周期型公司的股票往往很难把握，关键是要及时发现公司衰退或者繁荣的早期迹象（就像林奇对里根政府的政策判断），这对投资者来说是至关重要的。虽然很难比较，林奇却乐此不疲，认为这种事对人的智力很有挑战性。他说：“买入一家汽车类股票并把它捂在手里25年，就像是飞跃阿尔卑斯山一样，你可能会从中获得收益，但无法像登山者那样享受到全部上山下山的乐趣。”
投资链接3：同期林奇对银行股的投资
前面说过，20世纪80年代美联储为了终止滞胀局面，抑制经济过热，猛踩刹车，把利率提高到了历史最高水平。
在这种形势下，照例说银行业增长前景很好，银行股应该很受追捧才是，其实不然，很多银行股的股价居然以低于账面价值的市场价格出售。出现这种偏差，主要是由于华尔街的投资偏好。当时的华尔街普遍认为银行属于成熟的公用事业，增长率很低，根本不可能会有很高的增长率。大家对实力雄厚、业绩稳定的银行股根本不感兴趣，即便美联储不断加息也不能让大家改观。
但是聪明的投资者从来都是在别人不敢动的时候行动，正如沃伦•巴菲特所说的，你应该在别人不感兴趣的时候感兴趣。林奇开始对银行股采取行动。
他的第一笔生意是第一亚特兰大银行。林奇通过调研发现这家银行已经连续12年取得很高收益率，其盈利能力很高，远超那些在投资推介会上猛吹自己的上市公司。在5年之后，这家银行与瓦乔维亚银行合并，5年内股价上涨了30倍。
与第一亚特兰大银行类似的还有一家名叫NBD的银行，该银行连续多年一直保持着15%的盈利增长速度，几乎赶得上一些快速增长型公司的业绩增长速度。但就因为是银行股，市场给它的市盈率非常低。还有一家名叫五三银行的公司，“听听这名字，就让人讨厌”，可是林奇著名的选股规律（名字越让人讨厌，股票就越有可能被低估）让他不由自主地买进。后来五三银行从2美元上涨到了80美元。还有一只名叫凯科的银行股，这家奇特的银行有一套“霜冻地带"（Frost Belt）经营理论，即通过收购小型银行，专注于在高山寒冷地区开展业务，因为根据统计规律，这些地区的人们普遍很节俭，也很保守，很少会贷款违约。因此这家银行的业务相当红火，坏账率很低。
这些投资标的有着共同的特征：有雄厚的储蓄客户基础，贷款业务效率很高但又很谨慎，性质是地方商业银行，虽小但有着奇怪却又合理的商业逻辑。
正是这些地方性银行股票在市场上的错误定价给林奇创造了许多极好的低价买入机会，使得麦哲伦基金在银行业的仓位上要比其他投资者高出4~5倍，到1980年底，林奇已经把基金9%的资金投资在了12家不同的银行股上。
与投资汽车行业类似，林奇买入银行股也非常有趣：他先是买了一家银行的股票，但在调研的过程中又会让他了解到另一家更好银行的情况，于是他就这样一家接一家地买入银行股。
当然，刻意地追求“以奇制胜”也有可能翻船。林奇在银行股的投资上也有失败的案例，那就是新英格兰银行。由于过于低估了新英格兰地区经济衰退对银行业务的影响，同时过高估计了新英格兰银行的发展前景，林奇买入后，这家银行的股价不涨反跌，从每股40美元到20美元，最后林奇无奈在15美元割肉卖出。
总体来看，林奇在银行股上的收益还是惊人的。在1981年3月推出的年度报告中，林奇指出麦哲伦基金增值近100%，与1980年3月相比，麦哲伦基金净值已经增长了94.7%，而同期标准普尔500指数却只上涨了33.2%。这份成绩单使得麦哲伦基金的资产规模在1981年首次上破1亿美元的大关。但是林奇并没有停下步伐，而是继续买进银行股。到1983年4月又买进了39只银行股和储蓄与贷款协会股票。
塞思•卡拉曼说，人的本性使我们很难去接受最近表现很差的品种，但这正是长期投资成功的关键。
很显然，彼得•林奇就是那种少数能够勘破“人性”密码的人。
何时卖出一只周期型股票？
何时该卖出一只周期型股票：
（1）公司增长达到顶峰周期即将结束；
（2）导致投资者购买该股票的因素确实开始变得糟糕；
（3）公司的存货开始增加并且公司对其没有解决办法，这意味着较低的产品价格和较低的商业利润；
（4）大宗商品价格的降低，通常在影响收益的因素出现前的几个月，汽油、钢材价格就会下降；
（5）公司在接下来的12个月中两个关键的合约期满，产品最终需求下降，海外竞争激烈；
（6）用很高的成本对老厂进行改造。
——《彼得•林奇股票投资方法与策略全书》