6.国际服务公司    1982-1989

比只是业务枯燥乏味的公司股票更好的是业务既枯燥乏味又令人厌烦的公司股票。当一家公司的业务让人耸肩表示怀疑和蔑视、令人作呕甚至恶心的避之唯恐不及时，那就再理想不过了。

——彼得•林奇心目中的理想公司

投资背景：那些让人感觉压抑的业务

人有许多禁忌，而“死”是最让人忌讳的一个，由此殡葬业就成了一个让人感觉压抑的行业。而林奇就偏偏喜欢类似这样的“逆大众思维”的行业，喜欢在这类行业里挖掘金矿。

这是他的一贯风格。我们看看林奇在他写的几本书里所介绍的13条著名选股准则，这是他多年来投资选股的实战经验（有的在前面已经有所介绍）。

准则1：公司名字听起来枯燥乏味，甚至听起来很可笑则更好。如琼斯农场、联合石头等，这样不容易引起注意。

准则2：公司业务枯燥乏味。如生产罐头盒和瓶盖的瓶盖瓶塞封口公司。

准则3：公司业务一听就令人恶心。如油污清洗公司、有毒垃圾处理公司、地沟油提炼公司、动物肝肠处理公司等。这些业务与日常生活中一些特定的令人恶心的场景有关，常人避之唯恐不及，因为一想起来就想呕吐。

准则4：公司从母公司分拆出来。

准则5：机构没有持股，分析师几乎不跟踪。正因如此，这类公司的溢价率通常很低。

准则6：公司被各种各样的谣言包围。

准则7：公司业务让人感到有些压抑、沉重。如丧葬服务公司。

准则8：公司处于一个零增长行业中。如旅馆行业、塑料小刀和叉子行业等，竞争往往不那么激烈。

准则9：公司有一个利基。如独占的矿藏、独家的秘方，拥有排他性的独家经营权，如国际镍公司。

准则10：人们要不断购买公司的产品。如药品、香烟、剃须刀等，虽然简单但市场需求稳定。

准则11：公司是高科技产品的用户。技术进步能够不断降低成本。

准则12：公司内部人士在买入自己公司的股票。这说明公司业务确实不错，连内部人士自己都被自己感动了。

准则13：公司在回购股票。

在这13个选股准则里，有六个准则（准则1、准则2、准则3、准则5、准则6和准则7）都是“逆大众思维”的体现。这种选股模式，主要就是寻找大众因为自己根深蒂固的执着、偏见而产生的市场资源错配，成功率往往很高。

彼得•林奇投资策略

富达公司的同事乔治•梵德海顿（富达天运基金的基金经理，先前是富达公司的电子行业分析师）向林奇推荐了一只股票。这是一只理想中的股票，集合了林奇的多项选股准则。

该公司名叫国际服务公司，名字听起来很乏味，经营的业务则令人感到十分压抑——死亡和丧葬，恐怕是除了有毒垃圾、核污染之外最令人感到难受的业务。

公司总部位于休斯敦，成立于1962年，并于1969年上市。自成立之日起，公司就确立了走大规模收购、扩张的长期发展路径。就像甘尼特（Gannett）公司大量收购各个小镇上的报纸进行整合一样，公司到全美各地收购当地属于夫妻店形式的小殡仪馆。而且它只收购那种一周内能提供10多次殡葬服务的生意兴隆的殡仪馆，对那些生意冷清，一周只有一两次殡葬服务的小殡仪馆置之不理。经过大量收购整合后，国际服务公司逐渐变成了殡仪馆连锁行业内的麦当劳。

最终公司成功地对丧葬业上下游进行了整合，拥有461家殡仪馆、121处公墓、76家花店、21家丧葬服务器制造供应中心以及3家棺材配送中心。而且公司的名气也逐渐传开，尤其是为亿万富翁霍华德•休斯提供的葬礼，让全美国人都知道了这家公司。

国际服务公司还开创了丧葬行业一项非常受人欢迎的业务——生前预付丧葬合同。这种业务相当于一份期货，使客户能够在目前还能负担得起的时候付清自己将来的丧葬服务费用、棺材及骨灰盒费用。这样锁定了价格之后，他们的家人就不必在以后为其支付丧葬费了，而且即使将来丧葬费用上涨（这种上涨的概率是很大的），公司仍然只按丧葬服务合同里的价格收费。对死者家属来说这种分期预付丧葬费用的合同非常合算，对公司来说也比较合算。

通过出售这项生前预付丧葬合同，国际服务公司可以马上得到现金收入，然后将这笔现金存放在银行以复利的方式不断增值。如果公司的资金管理人员水平能够向巴菲特看齐的话，这笔现金的增值速度将会更快。后来国际服务公司又把这项业务扩大到其他的殡仪馆，市场反应也非常不错，每年该项业务都以40%的比例持续增长。

尽管公司业务庞大，收入快速增长，几乎没有负债，前景非常好，但多年来大部分投资人一直对它退避三舍，不闻不问。这可能是人们的心理情结问题，与投资无关。可能正因为大部分人都远远地躲着它，所以公司股票价格偏低。

在这一点上，机构投资者显得尤为迟钝。尽管国际服务公司的经营业绩好得简直令人难以置信，而且公司高级管理人员还在华尔街到处奔走，恳求这些机构大佬们听听他们介绍一下公司的发展情况。可是由于丧葬服务业不属于标准行业分类中的任何一种行业，既不属于休闲行业，也不属于耐用消费品行业，所以华尔街的那些所谓的机构大佬们完全忽略了这家非常优秀的公司，对这只股票置之不理，出于对死亡的厌恶，和大部分人一样对该公司避之唯恐不及。

碰见这样理想的公司，一向冷静的林奇都有点激动，甚至在调研还没有结束的时候就开始大量买进。

1986年，开始有一大批机构投资者追捧国际服务公司的股票，再到后来机构投资者持有的国际服务公司的股份超过了总股本的50%以上，越来越多的分析师开始追踪研究这家公司。但这时它的股价已经上涨了20倍。

投资链接1：华尔街滞后现象

机构投资者对国际服务公司的后知后觉让林奇发明了一个词语一一“华尔街滞后现象”。

林奇认为，按现行的投资体制，只有当某种股票在股市上为多数大金融公司认可，并且已被华尔街的知名分析师列入“推荐购买”名单里，这种股票才对买卖股票的大多数人具有吸引力。众人都在等着别人先迈第一步，然后自己再适时地跟上去——这常常会耽误投资良机。当这些投资者都准备购买，一窝蜂地扑上去的时候，该股票已涨了很多，5倍或者10倍。林奇把这种状况称为“华尔街滞后现象”。

国际服务公司是华尔街滞后性的典型案例，由于该公司几乎没有人推荐过，谁也不敢贸然做第一个吃螃蟹的人。而最终注意它的却是一家名为安德伍德一纽豪斯（Underwood Neuhaus）的小型投资机构，希尔森公司（Shearson）是第一家对它感兴趣的大型证券公司，但那时已经是1982年，国际服务公司的股票已经上涨了5倍。实际上，成千上万的投资者都应该十分熟悉这家公司，因为只要他们曾参加过几次葬礼他们就会知道这家公司的葬礼服务很普及也很周到。但大家谁也不肯先出手。

在其他行业也都类似。

在整个20世纪70年代，当斯巴鲁公司股票出现最大涨幅时，追踪该公司的只有三四位主要证券公司的分析师。1977-1986年，唐恩甜甜圈公司的股票上涨了25倍，但同期追踪这只股票的只有两家大型证券公司。Pep Boys汽车配件公司，这只股票的涨幅也很大，从1981年的不到每股1美元涨到1985年的9.5美元，但同期追踪这只股票的分析师也非常少。Stop&Shop公司股价从每股5美元上涨到了50美元，跟踪这只股票的分析师数量才从1个猛增到4个。

与此相反的是，通常情况下对IBM进行跟踪研究的证券公司分析师有56人之多，而对埃克森石油公司进行跟踪研究的分析师有44人之多。

这就是华尔街机构投资者，实际上他们也是人，也有人的一系列人性弱点。

投资链接2：挖掘公司隐蔽性资产

与巴菲特一样，林奇认为现代大学教科书里的投资理论——那一套关于市场有效率、股价反映一切信息的观点是非常荒唐的。他认为正因为人们具有各种各样的偏见、情绪才导致了许多投资机会的存在。他本人就非常善于利用大众的这些偏见、情绪来寻找优秀公司，挖掘迷雾之下的宝藏。

林奇很重视对公司隐蔽性资产的挖掘。他认为在金属冶炼、石油、报业、电视台、医药等行业，甚至有时在亏损的公司中，都有隐蔽的资产。这些隐蔽性资产存在形式多种多样：可能是一笔现金，也可能只是房地产或者是税收优惠等。例如，1976年末，当时的沙石滩公司股本规模只有170万股，每股价格14.5美元，整个公司的价值仅为2500万美元。但过了不到3年的时间，到1979年5月，20世纪福克斯影片公司以7200万美元买下了沙石滩公司，该公司的股价随之大涨，到了每股425美元。而更绝的是，20世纪福克斯影片公司在买下沙石滩公司后的第二天就把该公司的砾石场卖了，成交价是3000万美元。而砾石场只是沙石滩公司诸多资产中的一项，换句话说，仅砾石场这一项资产的价值就超出了1976年投资者买下整个公司所需的资金。

实际上，资产与机会处处皆是，投资者只要细心观察，就可以从买卖拥有隐蔽性资产的公司股票上获得巨大收益。

投资链接3：业务让人感到恶心的公司

除了国际服务公司，林奇还投资过许多“逆大众思维”的公司，Safety-Kleen就是其中的典型。

Safety-Kleen公司的业务主要在加油站展开。公司业务员去加油站，向它们提供一种能清洗沾满油污的汽车零件的装置。这个装置不但可以节约机修工的时间，同时又可避免用手在汽油桶中清洗零件的麻烦，因而受够了油污的各加油站都很乐意购买这样的装置。Safety-Kleen公司的员工则定期到各加油站清理公司装置中的油泥和油污，而且他们还把清理掉的油泥带回炼油厂进行回收提炼。

这种脏兮兮、油乎乎的工作让人一听就感到厌烦，所以没有分析师关注Safety-Kleen的发展情况，更谈不上有哪个资产组合的经理会把这样的个股列入购买名单。但与国际服务公司类似，Safety-Kleen在其不受华尔街机构投资者关注的同时，公司的业绩却每年甚至每个季度都一直在增长，而随着业绩的增长，其股价也在节节攀高。

Envirodyne则是具有相同特点的另一家公司。这家公司的名字听起来就像一个可以穿透臭氧层的某样东西。而事实上，却是—家与每个人午餐有关的公司。公司的优势很明显，在塑料餐具业排名第二，在塑料吸管业则排名第三。而且由于其生产成本低廉，使其在行业中享有巨大的竞争优势。

1985年，Envirodyne继续在让人厌烦的业务上拓展，收购了在热狗和香肠肠衣生产方面具有举足轻重地位的Viskase公司。1986年，Envirodyne又收购了聚氯乙烯垃圾袋的主要生产厂商Filmcoo不久，Envirodyne还收购了家庭野餐餐具公司。

就这样，Envirodyne逐渐变得丰满起来，但业务都是一些让人一听就厌烦的。一系列收购行为的结果是，Envirodyne的股票收益大涨，从1985年的每股34美分涨到了1987年的2美元和1988年的2.50美元，同时公司股价也暴涨，从1985年9月林奇购买时的每股3美元涨到了他在1988年卖出时的近37美元。

正是这样一家业务“让人厌烦型”的公司，在3年中股价却翻了12倍以上。

但投资这类公司还需要抓住时机，因为总有一天当大家一拥而上的时候，即便是该公司出现核污染的流言大家也不会怕了。只要该公司的业绩足够强大，而大家都选择性地加以忽视，这种公司就不可错过。

喜欢业务简单的公司

如果你懂得一家公司的基本业务的话，那么对这家公司再进行深入分析就容易多了。正是因为这个原因，我宁愿购买生产连裤袜公司的股票也不愿意购买通信卫星公司的股票，宁愿购买连锁汽车旅馆公司的股票也不愿购买光纤公司的股票。业务越简单易懂我就越喜欢。当有人说“这样的公司连傻瓜都能经营管理”时，反而会让我更加喜欢这家公司，因为或早或晚都有可能将会是一个傻瓜来经营管理这家公司。

——《彼得•林奇的成功投资》