第14章 一路简单数字必须会看

虽然我们多数人都是从《芝麻街》里面接受的数学启蒙，但我们还是要面对它。这里要介绍的是一些基础的股市数学，我打算用比基尼模式来介绍一一用最少的内容来涵盖最关键的部分。

哎，我们是发明数学焦虑症的国家。(据说，我们大部分人都只用了我们大脑的20% 。有时候我会好奇我是怎么处理其他70% 的大脑的。20%加70%等于多少?原谅我，美国人数学就是不好。)有一些数字和计算对投资者非常有用。这些数学并不复杂，大部分数据可以从雅虎财经这样的网站上轻易获得。

市盈率

我选择通过AFC 企业(AFCE，见图14-1)来说明如何考察市盈率。你很可能没有昕说过这个公司，他们旗下的门店叫作派派，思快餐。AFC 企业是由个性十足的新奥尔良企业家艾尔·科普兰创办的。肯德基要大一些，但它是庞大的百胜集团的一部分，这个集团还包括其他的食品运营商，如塔可钟和必胜客。有24 个分析师在跟踪百胜的股票，但是仅有5 个分析师在关注AF白。当然，这么说是非常主观的，但是在新奥尔良，每个人在参加狂欢节游行的时候都会拿着一盒派派思炸鸡!

他们在28个国家经营着超过2000 家餐厅，自从切莉尔·巴切尔德于2007 年加入公司并担任CEO 以来，这家连锁店实现了大幅的扩张。

当你关注一家公司的财务信息时，你几乎总是从个股的角度来审视，这使得比较截然不同的公司的表现变得非常容易。这就是一个叫作市盈率(Price/ Earnings Ratio) 的重要指标的基础，或者简称P/E 。

P/E 是一个简单的计算，用股票价格除以每股收益，计算结果有时候被叫作"倍数"。P/E 越高，投资者对公司财富的期待就越强烈。如果你有一个股票的价格是20 美元，每股收益是2 美元，那么P/E 就是10 。如果同一个股票的每股收益是1 美元，那么P/ E 就是20! 或者换一种说法，股票是按照市盈率20 乘以每股收益所得到的价格来出售的。

作为一名投资者，你必须关注收益。这通常是最重要的一个变量。

AFC 企业(7/5/2013)

● 过去12 个月的每股收益                   1.29 美元

● 预测未来12 个月的每股收益             1.49 美元

● 动态市盈率                                       29.0 倍

● 预测市盈率                                       25.6 倍

就在我写作本书的时候，股票市场(用标普500 指数度量)价格相当于15.5 乘以明年的预期盈利。AFC 企业的预测市盈率是25.6 ，比当前的整个市场水平高出70%左右，这意味着，投资者已经将公司一些相当令人振奋的增长前景"反映到价格中"了。

自1990 年以来，股票市场的价格水平相当于16.5 倍左右的平均市盈率乘以预测盈利(见图14-2) 。

人们常说，在买方比卖方更多的时候，股票价格就会上涨。一个更好的答案也许是，在公司业绩超过预期的时候，股票价格就会上涨;在公司业绩让投资者失望的时候，股价就会下跌。

我曾听到有人建议在11 月份买零售公司的股票，因为圣诞节是他们一年中业务最繁忙的时候。没错，的确如此。(感恩节之后的那一天叫作"黑色星期五"，因为大部分零售商在那天晚上营业到黑夜。)但是每个人都知道这个，要让这些股票上涨的话，商店需要的不仅仅是忙碌，他们需要比华尔街的预期赚更多的钱才行。

如果用这种方式来看待公司的话，你应该希望找到一家市场预期非常低的公司。我们喜欢搜寻那些人们刚刚认识的公司，它们的表现往往可以超过预期。高市盈率意味着市场对一家公司的期望太高了。

● 对公司盈利的预期增长率越高，市盈率就越高。

● 影响市盈率的另一个因素是资产负债表。一般来说，投资者会为一家财务状况不错的公司支付更高倍数的价格。

● 类似的股票往往以大致相同的市盈率出售。例如， 雪佛龙和埃克森会以大致相同的市盈率出售股票。一家高科技公司也许会按50 倍的市盈率来出售股票，因为公司的增长潜力相对于现在的情况来说是非常高的。另一方面， 一家传统的食品公司股票也许会仅按10 倍的市盈率来出售，因为公司的盈利增长不会很快。

股价催化剂

当学生们在课堂上向我提出关于一只股票的想法时，我向他们提的第一个问题是，"什么会让这只股票的价格涨得更高?"换句话说，使其价格上涨的催化剂是什么?学生们在挖掘信息方面表现出色，但是， 除非这些数据能带来更高的每股盈利或者更高的市盈率倍数，否则的话，就不能作为投资的依据。

这个问题只有三个可能的答案。下面是会让股票价格上涨的三种情形。

A. 因为企业拥有坚强有力的管理层且市场对产品确有需求，从而盈利能表现出稳定的增长。

B. 华尔街不喜欢这只股票(即使在很了解的情况下) 。如果该股票引起新的分析师和投资者的注意， 这就会推动其市盈率上升。我们经常发现，很多股票低价出售只是因为缺乏剌激其价格上涨所需的催化剂。我们开玩笑地将这些股票称为"永远的便宜货" 。

C. A 和B 的某种组合。如果你遇到盈利和市盈率同时上升的情形，那么这会带来股价的真实提升。

PEG 比率

现在，我们来看一下休斯敦电缆(Houston Wire &. Cable, HWCC. 见图14-3) 。这家管理完善的公司是电气分销和电缆制造之间的专业电线电缆中间商。虽然有"孤星"的绰号，但其经营范围遍及全美国，在这一领域有持续35 年的声誉，并因其广泛深入的以区域化为特征的库存而闻名。我把这只股票的起伏看作是国家整体经济健康状况的晴雨表。我们自2010 年以来一直在写关于休斯敦的报告，但是仍然只有4 个分析师在跟踪这只股票。

PEG 比率的基本逻辑是找到相对于其市盈率估值而言有高预期增长率的股票。用预期增长率除以市盈率，理论上我们的目的是在试图找到PEG 小于等于1 的股票。这意味着，我们没有为公司的增长潜力花冤枉钱。找到一只低市盈率的股票相当容易，但是PEG 比率提供了一点更深刻的洞见，即也许某个股票有一个非常低的市盈率是事出有因。PEG 比率会告诉你答案是什么。

增长率是由尽其所能收集关于股票及其影响因素的信息的分析师根据这些信息所做出的预测。分析师从预测未来中获得回报，你可以在几个投资网站上找到他们的估计和预测。

休斯敦电缆公司的PEG 比率是0.97 倍，低于1.00 ，这引起了我们的兴趣。一种流行的投资风格叫作GARP 。GARP 投资者愿意为"价格合理的增长" (Growth at a Reasonable Price) 埋单， PEG 比率对这些人来说是一个很好的估值工具。

企业价值/EBITDA

企业价值除以EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization ，税息折旧及摊销前利润)所得数值是一个对股价的重要度量指标。

我选择通过一个叫作RPC 的公司(RPC，Inc. , RES,见图14-4) 来考察企业价值/ EBITDA 这个指标。RPC 是博肯路报告长期跟踪的一个公司，该公司为油田提供一系列配套服务。自从我们于2001 年开始关注这家公司以来，其股价已经经历过多次大的变动。近几年来，公司已经成长了很多，现在实际上被视为中等市值的股票。RPC 公司的知名业务是油井灭火和油气泄漏的处理。

企业价值/EBITDA 的原理是这样的:分子是企业价值(Enterprise Value, EV) ，是实际购买公司要花费的价钱，即用市值加上公司所欠的所有债务减去公司持有的现金和流通证券。

计算企业价值的公式为:

EBITDA 本质上度量的是现金流， 或者，准确点说是"税息折旧及摊销前利润"。也就是说， EBITA 度量的是企业的经营现金流，是一个比较公司的好方法。

大多数分析师更愿意参考EBITDA (或现金流）而不是每股收益(Earnings Per Share, EPS) ，因为每股收益容易操纵。折旧、资产出售以及其他财务策略可以改变每股收益并掩盖公司的实际经营情况。RPC 公司最近的EBITDA 是592 240 000 美元。

由此可知，该股票的企业价值/EBITDA 数值是5.3 倍。有吸引力的企业价值/ EBITDA 数值会因行业的不同而不同，但是， 5.3 倍看起来非常合理。我们喜欢的是这个数值小于8的那些股票。

什么是企业价值

企业价值是一个你可以在网上找到的度量指标。这也是我们决定写入每一份博肯路报告中的东西，下面是这一决定背后的故事。

有一个关于年轻商业领袖的全球性网络，对年龄在50 岁以下的著名企业总裁开放。这是一个有关"有权有势的人"的群体，不过这些有权势的人比较年轻。他们在某个地方接受培训并聚会，一起分享交流，等等。

路易斯安那州这边的一些成员对到了50 岁的时候该团体就"不邀请"他们这件事多少有些失落。于是，他们决定自己组织聚会以一直保持紧密关系。即使的确刚刚一起喝过酒，但是为了体面起见，他们至少还安排了一个与教育培训相关的内容。有一年他们就找到了我。

我收到一份邀请，说是这些人打算举办一次会议，井问我是否能来谈谈博肯路报告。他们在最酷的地方聚会: 隐没在密西西比河堤坝一侧河滩高地上的一幢漂亮别墅。我背起装满博肯路报告纲要的帆布包，攀上绿油油的堤坝，走过一个快要散架的跳板。打开门，房间里果然挤满了百万富翁。

这是一幢漂亮的房子，在我看来，简直是最好的俱乐部活动举办地。门廊正好在河上，由轮胎组成的一个橡胶短吻鳝放置在厨房吧台上一寸主幢房子就是那种口袋里有些钱而妻子又不唠叨的家伙买的。

船距离门廊大约有200 英尺。我看着巨大的海船直接来到我的面前，进到船里之后，我想，嗯，我们都要死在这儿了!当然，这些巨大的船被熟练地驾驭着，每次都安全地驶入河的上游。

在很棒的午餐结束之后就是演讲的时间了。我分发了一沓每份一页纸的报告，这个报告是关于我们跟踪的所有公司的。我滔滔不绝地讲述着一家在路易斯安那州和得克萨斯州拥有四个船坞的公司，他们在那儿建造和修理轮船、驳船，甚至是客轮。我告诉我的听众，在摩根城外有一家康拉德工业公司(Conrad lndustries , CNRD) ，这个公司的股票不错。

有个人浏览了一下报告，拿起饮料，问我， "需要多少钱?"我说1 股6 美元。他说道，"不，小伙子。我想知道是整个公司值多少钱。"以特有的百万富翁的方式，他问的是公司的"企业价值" 。

越低，越好

低市盈率、低PEG、低EV/EBITDA 比率，正是投资者希望看到的真实价值。当就股票的相对吸引力来进行比较时，这些度量指标特别有用。价值投资通常需要很好的耐心。其他投资者也许要花费很长的时间来认可你的发现。