第11章 哪路公司会被收购
如果一家公司持续产生可观的回报，或者资产价值被低估， 那么最终甚至连华尔街都会发现这一点， 从而引发收购。
这里有一个24 家博肯路报告跟踪的公司的名单(见表11-1)，这些公司自从我们1993 年开始关注后就陆续被收购了。
我们并没有特别专注于那些我们认为会被收购的公司，我们更关注股价有吸引力的强大且管理完善的企业，而这恰好就是吸引收购者的公司特征。
我必须指出，很多学术研究表明大部分的合并并不像预期的那样好。新加入的公司不得不应对公司文化、IT 系统、领导风格的差异，以及通常会上升的经营杠杆。这就是所谓的"执行风险"。昕这名词就会产生一种不祥的预感!
小公司收购溢价高
在较小的公司被收购的时候，你更可能得到一笔丰厚的收购溢价。我们报告中被收购的公司获得了平均35 % 的收购溢价，基本上与其他小市值公司的收购溢价是一致的。(尽管我们眼踪的一些企业所获得的收购溢价要高得多。)
相比之下，大市值股票的收购溢价往往会低10% 到20% 。投资者总是在努力寻找下一个收购对象，你元须花多大力气寻找也会昕到大量关于哪个公司随后会被收购的传言。
自股票市场2009 年3 月跌至谷底以来，标普500 指数已经上涨了150%一一这是自二战以来最大幅度的股市上涨。尽管如此，有些股票看起来还是被低估了， 数万亿的现金被闲置，收益几乎为零。一些现金注定会被用于收购。对公司来说，增加盈利的一种最简单的方式就是收购竞争对手，裁减冗余的管理人员，并从协同中受益。
进行公司收购有若干原因。例如，发起收购的企业也许想将其业务扩展到一个因政府监管而禁人或者无法启动新公司的行业。
或者，公司也许想在自己的行业中拓展产品范围，再有就是收购方也许想拓展其经营的地理范围。对于后两种情形，收购方必须确定是从头开始创办新企业还是收购一家企业的成本更低。
当我审视我们当前跟踪的股票时，发现几家公司看起来像是合理的收购对象。第一个也许是克莱科公司(Cleco Corporation, CNL ，见图11-1) ，一家总部位于路易斯安那州中部乡下管理优良的小型公用事业公司。它夹在两家大型上市公用事业公司因特捷和南方之间。这两家公司经营的地理范围大，自由现金流充足，并受益于在过去十年中建立的非常高效的新设施系统。这两家大型公用事业公司其中之一看起来有可能介入并买下克莱科，以增强自己的实力。
克莱科公司的总部位于路易斯安那州的派思维尔。派思维尔是一个小镇，主要作为该州精神病院的所在地而为人们所熟知。20 世纪40 年代，路易斯安那州的州长厄尔· 朗被送到那儿"休息和调养" 。不过，当他意识到他还是州长的时候，就调动国民警卫队来解救自己了。
这里确实位于该州比较偏远的地方，到派思维尔的四小时车程对博肯路报告项目的学生来说的确是一种折磨。
如果克莱科只为路易斯安那州中部的乡下提供服务的话，就不会让人感兴趣。但公司还为发展迅猛的新奥尔良圣塔玛尼教区的城郊住宅区提供电力服务。我喜欢把圣塔玛尼称作全美增长最快的教区行政区。当然，只是开玩笑地说说而已，因为只有路易斯安那州有城市的教区行政区。但不管怎样，这令人着迷。
克莱科是一家盈利能力很强的公用事业公司，股息收益率很有吸引力而且还在持续增长。在我们等待出现潜在收购的时候，股票的收益率为投资者提供了很好的回报。
另一家看起来好像即将被其他公司收购的企业是位于休斯敦的鲍威尔工业（Powell Industries, POWL ，见图11-2) 。这是一家已有60 年历史的公司。他们为诸如油气、电力、运输和法务之类的行业生产设备和提供方案，用于控制和配送电力。
如果人们知道只有五个分析师在跟踪这家公司的话一定会大吃一惊。公司每年的收入是7 亿美元，这正好是那种适合被该行业更大的企业收购的公司。自从我们在2001 年秋季学期第一次关注他们以来，公司的股价已经上升到原来的三倍。
当投资者来参加我们每年的春季会议的时候总是惊讶地发现，华尔街对这种层次的公司好像视而不见。像克莱科和鲍威尔这样的股票也许看起来不令人振奋，或者在短期内不能为投资者赚到很多钱，但是如果你买了这些股票并保持一定的耐心的话，它们会带给你相当高的回报。有时候，价格和行业情况使得公司需要花费很长时间才能让潜在的收购者对其产生兴趣。
很多时候，在有很多大型竞争者的行业中，潜在收购对象是某些细分市场的佼佼者。他们往往拥有优异、稳定的资产负债表一一没有收购方不得不承担的太多债务。
他们通常从事一块大公司没有介入的业务。以鲍威尔为例，它所在的行业中有很多为大型项目提供电力系统和设备的公司，也有很多为小项目提供设备的公司。鲍威尔为中等规模项目需求的市场提供产品和服务，这对另一家公司来说会是一个很好的补充。
另一个可能的收购对象是埃贝利亚银行(IBERLABANK ，IBKC ，见图11-3) 0 1998 年，位于新奥尔良的第一国民商业银行(被当地人称为FNBC) 被第一银行(该银行后来成为摩根大通的一部分)收购。这宗收购在该地区的金融行业中产生了巨大影响。FNBC 资金管理部门的几名出色的雇员离开公司并加人位于密西西比州格尔夫波特的汉考克银行。
这些人发起了汉考克地平线博肯路小市值共同基金。与此同时，第一国民银行的一些高级管理人员出走并在路易斯安那州拉法耶特创办了小型银行埃贝利亚。要说这是一个只有几栋小型建筑和一个股票代码的银行并不是事实。这个新的管理层已经把埃贝利亚银行发展成经营地域从得克萨斯州直抵佛罗里达州的大银行。由于多数银行都于2005 年前后在佛罗里达州开办了分支机构并发放贷款，使得埃贝利亚银行可以在房地产泡沫破灭之后以协议价格从美国联邦储蓄保险公司购入了很多当地的破产银行业务，从而在该州站稳了脚跟。该银行的业务集中位于全美银行业发展最快的地区之一，使其成为对更大型的全国性银行颇具吸引力的收购目标。
上市的利弊
几年前，大部分企业家都希望最终能让公司上市。上市是"圣杯飞IPO 会让你成为非常富有的人，管理一家上市公司是终极的地位象征。
现在的情况已经变了。自安然丑闻以来，之后发生的两件事让公司上市的吸引力大降。一个是《萨班斯一奥克斯利法案》 (Sarbanes-Oxley Act ) 的通过，该法案强化了对上市公司的监管，并让公司高级管理层为财务信息的准确性负责。现在，对上市公司的例行检查非常多，所需的各种文件工作也非常多，虽然这有助于恢复投资者信心，但对小公司来说却特别困难(成本也特别高)。《萨班斯一奥克斯利法案》让经营管理企业的人陷入窘境。CEO 和CFO 要在财务报表上签字， 如果有什么地方不对，他们就会陷入牢狱之灾。如果发生任何意外的事情，不管是财务上的，还是法律上的，董事会成员也会惹上麻烦。
成为一家上市公司会面临一些不利因素。经理们必须在三个月的时间内让企业步入正轨。如果表现总是与预估的不相符，股票分析师会说你在对他们撒谎。如果你压根不做预估，恭喜你，他们会炒掉你、抛弃你。这就是很多公司遇到的问题。
另一件事是，上市公司必须披露所有重大事项。我永远不会忘记拜访路易斯安那州一家新上市石油公司的CFO 的情形。他告诉我公司花了很多钱钻探了一口空油井，以及公司的法务部是如何要求他必须为此开一个新闻发布会的。从好的方面看，公司也有了新的发现一一油井钻探失败会让周边的房地产升值，如果能在消息走漏之前低价买入物业并在公布消息之后卖出应该会大赚一笔。但这只是美好的愿望罢了。
过去，一旦管理者达到一定年龄就开始计划钓钓鱼、打打球、让朋友把自己安排在土市公司董事会中的退休生活。但是现在，上市公司的董事会尽可能聘任真正的"独立"董事，担任上市公司的董事既是一项义务，也是一项责任，以至于好的董事很难被找到。
于是，曾经将公开上市视为其自然而然的下一步发展的公司已经不再这样想了，而己经公开上市的那些公司则寻思着退市。这样的结果是，小微市值的企业正在被收购，而几乎没有新的公司出现来替代他们。
在我们举办的一次博肯路报告投资会之后，一个人走过来找我谈话，他管理着路易斯安那州最大的公司之一。他说，"这些公司中的一半都不应该上市。它们太小了，却承担了上市的所有坏处，比如上市成本和责任，但没有从上市中得到任何好处。"上市公司的分析师和投资者不断追求短期业绩，迫使公司追求短期目标，这对经营企业来说不是好事。
此外，公开上市的首要原因是你想提高融资能力，你希望你的股份成为购买其他公司的通货。但是，很多管理者觉得，他们的股价被市场低估了，不想在这样的价格水平上出售股份。
合并浪潮
最近在观察股票市场的时候，我不由自主地想起圭多·萨杜奇神父一个有趣的老电视节目: 五分钟大学。这个节目的概念是，在五分钟之内一一用20 美元一一他可以教你一个普通大学毕业生在毕业五年之后还能记住的读大学时学到的东西。当他谈到经济学的时候，他带着熟悉的微笑看着观众。"供给和需求，"他点着头说，"就这些了。"
萨杜奇神父的确抓住了重点。就股票市场而言，关键是
供给和需求，虽然大部分投资者往往认为有无限的股票供给，但事实并非如此。实际上可供投资者购买的股票供给在过去的几年里一直在稳步下降。
低股价、低利率、借款容易催生出真正令人炫目的收购狂欢。令人很难相信的一个事实是，现在威尔逊5000 指数的上市公司数量比12 年前少了45% 。自2000 年以来，大约有3000 只股票已经消失了，如图11-4 所示。
将上述情况与之前讨论过的股票回购飘升现象相结合，对那些仍然公开交易的股票来说无疑是一个走牛的因素! 这对投资者意味着什么呢?任何一个学经济的学生都可以告诉你，可供个人和机构投资者购买的股票数量的减少，会抬高股票的价格。在感觉他们的股票被市场充分认可之前，公司会一直回购自己的股票。
这就是更多资金追逐更少股票的结果。供给和需求，个五分钟大学的毕业生都能理解的事情。待会儿见!