第12章 别轻信流言

与电视节目《流言终结者》 (我最喜欢的节目之一)不同，很抱歉，我们在这一章里不会再爆料了。倒霉的预算限制! 但是，我愿意澄清一些重要的流言，这些流言会让人们正好在错误的时间远离股票市场。

流言1 : 这次不同

金融学中最危险的话是"这次不同! "

从来就没有不同。这就是资本主义，它在本质上是一个周期性的经济系统。现在，最危险的话很可能是"嗨，我们正在一起回归价值！"

你往往会在股价高得离谱或低得离谱的时候听到这些说法。在2008一2009 年的金融危机中，恐慌程度高到你完全无法跟投资者讲道理。股价的暴跌让投资者可以以一生中所能遇到的最低价格来购买股票。从另一个角度看，在19992000 年间，市场估值(尤其是科技类股票)高得让人难以置信，投资者疯抢硅谷公司的股票，而这些公司没有盈利、没有资产、没有现金流。可谁会在乎呢?

1999 年夏天，我正在南卡罗莱纳的希尔顿黑德面对400位资金管理人发磊渲勤。在我之前的演讲者曾讲到，传统的股票估值方法不再适用，这是"一个新范式" ( "这次不同"的另一种说法）。就在我走上讲台之前，会议主办方把我拉到一旁说，"我知道你对当前市场的看法，但是，你能不能只讲些积极的东西7" 我问他，是否能接受我说两点负面的看法。科技公司云集的纳斯达克指数再也没有从那次互联网泡沫的破灭中完全恢复过来。

我讲授本·格雷厄姆和沃伦· 巴菲特那种老式的基本面分析，这种分析基于盈利和资产负债表，在1999-2000 年间，我在课堂上看起来像是某种恐龙。我还记得，有个本科生课后走过来对我说，"我在研究我的朋友乔什给我推荐的这只股票，可用我在课堂上学的知识来看，这只股票没有市盈率。"出于对当前市场与传统估值方法不一致的愤怒，我说道，"吉米，没市盈率是因为这个股票根本没有盈利。"哎，在那段时间讲授价值投资是很艰难的。我是漫步在大学校园里的意大利老愤青。

事实上，自股票市场建立以来，它的价格(由标普500指数度量）在75% 的时间里都是上涨的。自1926 年以来，股市提供的年度总回报率正好在10% 上下。从长期来看，股票的表现优于任何其他资产，包括房地产和债券。

这里有一点关于资金管理的"内部信息飞资金管理人通常不会因为在股市下跌时满仓持有股票而被客户解雇。这些投资者做了资产配置，并把钱交给资金管理人来获得对特定资产类的敞口。然而，在股市上涨时， 如果资金管理人持有太多现金(并退出股市)的话，就一定会被客户解雇。这就对股票价格产生另一种向上的偏差，证实了留在市场比退出市场更安全这一准则。

接下来再换个角度看一下股票市场长期的表现图(见图12-1)。

如果你从长期看，过去的衰退和灾难看起来并不是那么具有毁灭性。当你身处其中的时候感觉像是世界末日。如果经历过后回头看，就会明白这些"调整"实际上没什么大不了的。

流言2: 随大流总没错

如果大多数人是正确的，那么大多数人都会变得富有。

华尔街有句老话一一"你来为欢乐的共识埋单吧。"换句话说，在你的同行投资者都一致认为股票是一种伟大投资的时候，股票很可能不再是便宜货了。而当华尔街遍地都是空头的时候，做个多头更好。

例如，在20 世纪90 年代， 三分之二的美国人认为国家误入歧途。事实证明， 20 世纪90 年代正是一个投资股票市场的黄金时期。

接着，2000 年的时候， 80% 的美国人认为国家蒸蒸日上，然而，用股票市场衡量的话，我们陷入了失去的十年。

2010 年的时候，几乎每个人又都感到国家走"岔路"了。然而，自从2010 年以来，股市几乎是直线上升。虽然昕来怪异，但如果你想赚钱，就要在股市里做一条逆流而上的沙丁鱼。

流言3: 共和党万岁

有种流言是，在民主党人主白宫的时候不要进入股市。共和党被认为是更支持商业的，因而投资者认为，在共和党人担任总统的时候，股市会表现更好。

事实是，从历史看，在民主党人出任总统的时候，股市表现更好。在过去的20 年中，这一趋势再明显不过了(见图12-2）。

流言4: 失业率高的时候，远离股市

嗯，这听起来有道理……可只要你仔细想想，事实恰好相反。自1948 年以来，当失业率在6.6% 之上时，股票的收益率会高出三倍，见图12-3 。

为什么呢? 这听起来的确有点儿与直觉不符。但是，当失业率高的时候，政府会面临让工人回到工作岗位上的压力。美联储降低利率并将其保持在低水平上，政府会开始在大型项目上投资来剌激经济。这正是我们的股票市场和企业想要的。

这几点足以解释为什么" 一般投资者"只获得了远远"低于平均水平"的回报率。再考虑关于大部分投资者的如下事实:

● 未做分散化投资。

● 没有完整的投资计划，往往按照那些从"朋友"处听来的或者财经媒体报道的传言来购买热门股票。

● 是投机者而不是投资者，缺乏耐心。

考虑所有这些因素之后，就不难明白为什么大部分人在投资股票时都会收获不如意的(或糟糕的)经历了。