第4章 抓住回购的投资机会

社区银行: 注重信息和关系

如果你成长于某个小城镇，那么你应该昕说过泰克控股公司（Teche Holdings , TSH ，见图4-1) 。

我妻子的家庭来自阿卡迪亚一一讲法语的农夫和渔夫定居的地方。在那儿我注意到有很多泰克联邦银行的广告牌，这个银行是以美丽的泰克海湾命名的。一回到家，我立刻冲到电脑前查询，得知这是一家上市公司。当时，我们正在为研究计划博肯路报告寻找关注对象，于是我就给这家银行的接待员打了电话并告诉了她我的想法，以为她会给银行的CEO 或CFO 留个口信，接着我们的人就可以去找他们谈谈，等等。

没想到，她直接把我的电话转给了CEO ，于是，我不得不赶紧整理思路。这就叫作"有效率"。

1999 年秋，我和一群学生造访了位于路易斯安那州新伊比利亚的泰克控股公司的总部。为了去那里，我们花了好长时间，在路上有一辆学生驾驶的汽车的两个轮胎漏气了。这家银行创建于正处在深度犬萧条中的1934 年，银行的总部设在一栋不起眼的两层建筑物中。银行的秘书和出纳非常友善，所有人都称我们"先生"或"女士" 。

泰克控股公司并没有技资于金融衍生品或其他会惹火上身的证券交易，最大的业务是免费支票账户。在银行前门旁边放有一大堆电锅，开一个支票账户，你就可以拿走一个电同锅作为赠品。

学生们对此表示怀疑。免费的支票账户?免费的赠品?也许他们曾听自己的祖父母谈论过这样的事情。杜兰大学的学生们都是聪明老练的一群人。我那一年带的学生都来自纽约，其中几个学生的父母正是大银行的经理，在高耸入云的摩天大楼办公。他们对这个已经落伍的地方有点儿不屑一顾。

谢天谢地，行长和CEO 帕特里克·李韬以及母公司泰克控股公司的管理团队对我的学生们并没有摆出那种态度。他们也许比这些年轻人曾经遇到的任何人都聪明，却还是表现出南方式的彬彬有礼。

他们对自己的能力保持着真正的低调，并表现出令人难以置信的谦逊，但是我的学生们不久就意识到泰克银行了解自己的业务一一正在赚钱，赚很多钱。

他们开始向学生们描述市场对象一一他们是如何在农业、制糖业、水产业以及海洋石油行业工作的。那时候，你正在目睹着很多地方性银行被大的全国性银行所收购。小银行担心他们会被来自大城市的大银行彻底超越和消灭。

事实证明恰好相反。就在与他们的CEO 一起愉快地站在泰克控股公司古色古香的大厅中，小口喝着免费咖啡并倾听他讲述银行的客户卖鱼发家的传奇故事之时，我们清楚地意识到，这里的乡下人并不想与大的、没有人情味的城市银行打交道。相反，随着附近小银行的成立，客户会将账户转移到像泰克银行这样的地方。

现在，大部分银行似乎都在极力阻止人们来大厅办业务。停车场的ATM 机是免费的，大厅的营业时间是短的，银行里面的队伍是长的。但这样的情形不会在泰克银行出现。他们希望人们进来聊聊，这正是他们熟悉客户的方式，也正是他们知道谁打算扩大生意、谁准备购置新房的方式。正是这些信息和关系推动着泰克银行的信贷业务增长。

支票账户对客户完全是免费的，但是每一个支票账户都附带一张借记卡。当借记卡被使用时，银行可从商户处得到一笔小小的收入。正如CEO 李韬所说的，"我们有很多账户，但从每个账户中只赚一点点。"我的学生们都是研究生，他们也曾学过一些相当复杂的计算收入和比率等数据的公式。但李韬非常耐心地解释，仿佛正在辅导一个三年级的学生"让我给你们算笔账，一个小的数……乘以一个大的数…… 等于一个更大的数。"

学生们从各地来到杜兰大学一一我们大约75% 的学生来自距学校500 英里之外的地方一一于是，我们穿越南方乡村的旅途对他们而言的确是奇妙的。这些学生经常对他们遇到的公司管理层的能力感到吃惊。由于像《沼泽人类》和《鸭子王朝》那样的电视节目的流行，他们与学生们预期会见到的人物大相径庭。

估值过低引发回购

泰克控股公司继续成长，已经拥有了70000 名客户和20个分支机构，在总部位于路易斯安那州的上市银行中排名第四，资产总额超过8.39 亿美元。他们的股票表现如何呢?自从我们开始关注该公司以来已经上涨了350% ，同时还支付着大额且保持增长的股息。股息的增长不仅对股东是一项福利，而且向董事会发出了应该对公司的未来抱有信心的信号。

每股收益推升公司价值，泰克控股公司的这一数字一直在上升。当一家公司赚取的利润高于其支付的股息时，公司的股东权益会上升。随着时间的推移，市场会对此予以认可并进一步推升股价。我们的学生花费了很多时间来试图理解和预测盈余。当你在审视一家公司的股票时，盈余是关键因素。原谅那些移居路易斯安那的法国人后裔吧，他们的公司其他方面(非盈余信息)基本上就像脱衣舞夜总会的自助餐一样棒。

经营公司的那些人一一董事会以及通常包括CEO 、CFO等在内的"C 系列"管理者一一比其他任何人都更为了解公司当前的情况和未来的前景。对泰克银行而言，这些人让公司持续地、大量地回购自己的股票。

泰克控股公司拥有大约200 万股的股票，只有大约125万股流通在外一一也就是公众可以购买的股份数一一而75 万股由企业内部人持有。2013 年5 月，他们宣布了回购高达3% 的公司普通股的计划一一-大约6 万股。在大概每股42 美元的时候，股票以稍微低于其账面价值的价格出售井支付了3% 的股息。自1995 年上市以来，泰克控股公司已经回购了大约56% 的发行在外的股份。

随着公司回购的股票越来越多，在公开市场上交易的股票越来越少。于是，盈利被更少数量的股份数(在分母上)所除，十分重要的每股盈余随即上升。更高的每股盈利（EPS ) 对更高的股价大有梅益。

股票回购的批评者认为，这一行动会发出公司缺乏增长机会的信号。但是正如你在下面可以看到的，股份回购目前是一种非常流行的公司战略:

美国上市公司的股票回购

2009 年: 1400 亿美元

2010 年: 2990 亿美元

2011 年: 3900 亿美元

2012 年: 3500 亿美元

于是，从2009 年到2012 年，有令人难以置信的高达1.2 万亿美元的股票被公司回购，也就是说这些股票被从市场上买回了。

好好想想吧，这些上市公司可以用其额外的现金购买任何东西。他们可以买克鲁格金币，也可以买IBM 的股票。但是，他们对自己的公司更了解，他们认为最好的花钱方式就是回购自己的股票。

一家公司通常是出于两个原因回购自己的股票。一个原因是他们手头的现金超过其投资所需，不知该用于何处，另一个原因是他们认为自己的股票太便宜。上市公司需要合理处置现金，否则的话就会有成为杠杆收购对象的风险。于是，股份回购日益成为消化大量现金的默认方法。回购自己股票的公司要展示的信息是他们认为股票的价值被投资者低估。这就像向华尔街大喊: 如果你们不能对我们的公司做出正确的估值，我们就打算把我们的股票买回来!

当前，公司回购自己股票的步伐是如此之快，以至于市场实际上缺少成熟而优质的公司的股票。如我所说，如果股票价格不能上涨以反映其真实价值，那么就会出现股票短缺。

是的，像Facebook 这样的新股发行有大量可供交易的股票，但是这些股票与泰克控股公司的不同。泰克是一个支付股息的股票，有着在起伏不定的市场中运营的经历。另一方面，如果一家公司正在增发新股，那么这就是公司管理层认为其股票正在以合理的价格( 或者也许高估的价格）出售的一个信号。

跟着内部入买卖

我们在这里谈论的是，监督公司内部人为自己投资组合买卖股票时所发生的完全合法的内部交易。他们依赖的是对公众开放的信息。内部人何时可以买卖股票有很多限制，这些交易需要立即公开披露。看看这些人在做什么，如果他们正在买入公司的股票，这就表示对自己的公司很有信心，这对该股票是一个积极的信号。

从历史上看，内部人比外部人在买卖决策上做得更好是毫不奇怪的。我们在此将内部人定义为一家公司的高层管理人员、董事会成员，还包括大股东，总之就是那些可以轻易地让CEO 来接昕他们电话的人。

关注内部人应该知道的第一件事是: 他们购买本公司的股票预示着股票会大幅上涨。我至今尚未看到在内部人大量购买股票之后公司随即发布破产公告的情况出现。这些人比任何其他人都更为了解公司的内部运作机制及前景。当他们正在购买股票的时候，就是该注意的时候了。用谷歌搜索关键词:股票代码+内部人交易，就会得到比你可能用得上的信息更多的资料。

另一方面，出售自己股份的内部人则并没有带出多少内部信息。购买股票的内部人只会因为一个原因这样做，即他认为股票价格会上涨。但是内部人出售股票的原因就有很多了一一他们家可能正在购买一栋住房; 管理者也许正在分散其投资组合; 孩子的大学学费马上要付了;或者他们认为股票价格完全被高估了。作为一名外部投资者，你不可能知道这些。

通常，当一家公司在市场上非常"不受欢迎"时，你就会看到内部人介入并买进公司的股票。正当我写作本书的时候，我们的博肯路报告关注的公司之一，关键动力服务公司（Key Energy Services, KEG ，见图4-2) 的股票正经历着被相当数量的内部人购买的情况。公司股票的市场价格明显低于账面价值，而公司是服务于石油和天然气行业的油井维修钻井架的主要拥有者和经营者。公司确实曾是一个落后者，但六位内部人在过去的数月间购买了总共超过10 万股的股票。

当然，"内幕交易"是违法的，如果你并没有意识到这一点而又那样做的话，你就会在联邦监狱里玩哑铃的同时结交新的"朋友" 。内幕交易指的是基于普通大众不可得的信息来买卖股票。远离这种行为，选择驶上美德的高速公路，那儿没有交通拥堵!