第6章 寻找可重复业务

作为一名投资者，你应该追求的素质之一是预测能力:既对一家公司当前的盈利情况及其如何赚钱有所把握，也对该公司在下一季度的业务会怎么样有所了解。

游泳池设备商

持续维护带来持续收入

这就是我为什么喜欢浦考普公司( POOLCORP, POOL ，见图6-1) 的原因，该公司是世界最大的游泳池相关设备批发商，他们喜欢自夸出售"除了水之外的任何东西" 。浦考普公司是我们最喜欢且最为成功的公司之一，其总部位于路易斯安那州的卡文顿。这是新奥尔良郊外一个安静的居住区，且距离杜兰大学不太远。

一个与游泳池有关的常识是你必须维护它们，否则的话它们会看起来像莫奈笔下长满青苔的花园。据估计，每年维护一个地上游泳池的成本是500~800 美元。对北部各州的居民而言，当他们在夏季使用游泳池的时候需要进行一次化学净化消毒处理，在夏季末须做另外一次。在南方，游泳池整年都充满水一一池水必须得到净化消毒。令人惊奇的是，在新奥尔良这个地方，水平面是如此之高，以至于如果你放干你的游泳池，地表水会自然地流进去!

换句话说，每一个新的游泳池对泳池供应商来说都代表一笔未来的收入，浦考普公司正日渐成为这类企业的代表。

销售建造新游泳池所需的材料和设备也是浦考普公司一项很重要的业务。大部分新的游泳池来自新的住房。因此，当新房市场崩溃的时候，这一行业的相关部分也就陷入了困境。除了房地产市场的崩溃以外，该公司在"阳光地带" 铃遭遇了毁灭性打击，这里的新房基本上都带游泳池。游泳池建造市场规模随房地产市场一起萎缩了一半。

但是，这正好使得该公司作为一家双重业务公司显得很有吸引力。浦考普公司还出售化学用品和其他维护用品一一这是他们的另一项业务。"阳光地带"的那些房子如果打算出售，那么，游泳池在房子的买家看来必须干净无比，这是售房者不会节省的支出。

要参与到住房市场的复苏中，你可以购买房地产建筑公司的股票。但是，在这样的一个经济形势中投机性地建造新的住房一一啊，这真是太吓人了。所以我们把浦考普公司叫作房地产复苏中的"胆小鬼" 。

这只股票看起来表现不错。我们是在1997 年的春季学期开始跟踪该股票的，当时股票是按每股分拆调整后的价格1.77 美元来出售的。到2013 年春季的时候，每股价格达到了50 美元。

在开始关注他们股票前的1996 年末，我们对浦考普公司做了一次实地考察，当时的CEO 拉斯蒂·塞克斯顿在游泳池行业还是个刚起步的新人。在他读大学的时候，跟他约会的一个女生的父亲是建造游泳池的，他们对这段感情非常认真。一天，他女友的父亲找到拉斯蒂并探讨他的未来。

这不禁让人想起《毕业生》这部电影中达斯汀·霍夫曼主演的角色被督促进入塑料制品业的场景。女孩儿的父亲说，"未来属于游泳池。"

于是，拉斯蒂说，"你认为我应该建造游泳池吗?"

女孩儿的父亲轻蔑地笑了笑。他说道，"不，我不希望我未来的女婿在地上挖洞。孩子，你的未来是分销那些建造和维护游泳池的设备。"

拉斯蒂带着这一想法起步了。他在20 世纪60 年代初创办了一家叫作海蓝的公司，并于1993 年创办了浦考普公司。现在，浦考普公司是设备制造商与泳池建造维护商的中间人一一从中等规模的业务发展到令人刮目相看的"一家独大" 。

沃尔玛、凯马特以及很多当地的游泳池产品零售商店都有他们自己的泳池维护和产品供应业务，如果你想自己维护自己的游泳池，那么你可以去这些商店。但是，如果你要做的是专门的泳池维护业务，你得找浦考普公司。

即使在20 世纪90 年代中期，该公司就已经无处不在，我不时在洛杉矶、拉斯维加斯，甚至缅因州这些地方看到他们的设施。他们出售游泳池所需的任何东西。我和拉斯蒂一起在他的办公室坐下，并开始浏览浦考普公司出售产品的清单。

我先发问，"你们出售游泳用的漂浮板吗?"

"是的，"他说。

"梯子呢?"

"是的。"

"氯呢?"

他叹了口气。"彼得，我们有大概3 5 000 种产品。我们必须加快速度。"

那是几年前的事情了。现在，公司的库房里有超过16 万种产品，包括全国性品牌和私人定制品。

浦考普公司是通过收购更小的私人企业发展起来的。过去，游泳池用品的供应是一种高度分割的业务，有数百家小零售店，都是私人企业。你在购买私人企业的时候需要知道一件事情，私人企业的业务模式是展示最小可能的利润(为了减少纳税) ，而上市公司则是展示最大可能的利润(为了让股价上涨) 。我提到这些是因为你经常会看到对那些看起来刚好收支相抵的私人企业的收购。但是， 一旦收购方获得"短期绝佳的机会"，就像是买到廉价出售的梅赛德斯汽车一样，你对此的感觉就会好得多。

浦考普公司花费了一大笔钱来创建世界上最复杂的分销系统。他们购买如此之多的产品以至于可以比其他人得到更好的价格。这就是供应链管理，他们是这方面的专家。

除了与游泳池有关的设备和物资供应之外，该公司还出售附属产品，如草坪设备和内置的烤肉架。现在，他们已经占领了后院，公司表示下一个目标是攻占前院。他们的业务已经扩展到灌溉系统、景观美化设备和轻型固定设施。公司的股价已经反映了其业务的突飞猛进。正如该公司的广告语所说的， "虽然地球表面的70% 是水…… 但我们认为这还不够。"

浦考普公司的高级管理层正是博肯路报告正在寻找的那种类型的领导者。事实上，我还经常会去了解这些成功企业的高级管理层是否在其他上市公司担任董事。我发现拉斯蒂· 塞克斯顿是休斯敦线缆公司(Houston Wire and Cable, HWCC) 的董事，我们随即将该公司加人到我们的博肯路报告中。

在一家大公司中， CEO 具备多种技能，他可以掌管卡特彼勒或IBM。但是，在我们所关注的公司中，管理者不只是被雇佣的经理人，他们的身份与公司紧密结合在一起，而且往往会拥有很多的公司股票。

当我的学生上次造访浦考普公司现任CEO 曼尼·皮雷兹的时候，他们谈到了商务旅行。很多管理者喜欢靠过道的座位，从而可以更快地下飞机。但曼尼不是。

"我喜欢靠窗户的座位，"他说，"在飞机起飞和降落的时候，我喜欢往下看，看着所有的游泳池！" 他已经"完全投入进去了"，作为投资者，你一定喜欢拥有这样的投资对象。

我经常被问到，我们研究过的这些成功企业彼此之间是否有共同之处。表面上答案是否定的，因为它们处于很多不同的行业。但是，它们看起来都是由那些全身心地投入公司的人来管理的。我曾经上过PBS 的经典节目《华尔街一周》 ,并在节目中断言这些经理人很可能都打不好高尔夫! 大多数时候他们都渴望成功。这些男人和女人都非常努力地工作，并将自己带到现在的位置上。正如我们南方人常常说的，他们不是"天生如此" 。

植入型医疗小设备

一一一台设备就是一个未来的收入流

投资者还应该注意另一类重复业务一一医疗需求。

如果你有癫痛病，医生可以持续地在你身上尝试大约100 万种药物。但是如果这些药物都不起作用，保险公司会让你把一个小设备植入锁骨附近，设备上的一根非常细的金属线会连接到你的大脑。这个过程叫作迷走神经剌激（VNS ) ，非常先进非常昂贵，但也非常有效。

塞波尼克CCyberonics，CYBX，见图6-2) 是一家生产这种小装置的公司，装置于1988 年投入临床应用。我是通过公司的CFO 格雷格· 布朗了解到这家公司的。我是上市家庭保健公司阿美迪西的董事，格雷格在公司担任多年的CFO。在卡特里娜腮风之后，格雷格搬到休斯敦并在塞波尼克公司找到一份工作。格雷格是那种可以接下公司并使之变得不同的家伙，他恰好是那种真正理解华尔街，并能找到一种方式向华尔街的分析师讲述公司故事的CFO。他想看看博肯路报告是否会关注塞波尼克公司，就像他说的，虽然"故事还有待丰富" 一一换句话说，在做出所有必要的改变之前，我的确对他的说法很感兴趣。

不出所料， VNS 疗法不只是对癫瘸病有效，也对那些其他方法难以治疗的忧郁症有效。当然，治疗忧郁症的市场规模比癫瘸病市场要大很多倍。塞波尼克公司正在努力进入忧郁症市场，但遇到了很多困难。当我问到公司是否正在进行检测来证明该设备对忧郁症切实有效的时候，他们告诉我，他们知道这个设备是有效的，但他们正在努力让保险公司为此提供赔付。

这就是困难所在。你可以拥有一台神奇的医疗器械，但是如果保险公司不肯对此提供赔付，你的生意就不会好。管理层认为公司需要将眼光重新聚焦在其核心市场，即癫痛病市场上，在这项业务上，不仅保险公司同意赔付，而且他们拥有潜在的全球市场。每年都有越来越多的医生知道这一有效的疗法，迄今为止，有超过60000 名医生针对顽固性癫瘸病使用过VNS 疗法进行治疗。

在造访塞波尼克公司的时候，我们获悉了一个会成为他们利润增长之源的令人振奋的消息一一移植的设备、零件和电池需要定期更换。因此，你每卖掉一台癫瘸病治疗设备，就相应地增加了未来的收入流。

VNS 设备是在病人非常年轻的时候植入身体之内，类似于心脏起搏器，病人需要用几十年。

这只股票的表现非常好。自从2008 年秋季学期其股价大约在18.5 美元的时候我们开始关注该公司以来，其股价已经变为原来的三倍。拥有重复业务对一个股票来说是一个很好的加分项。