第二十二章 对投机客的一些建议

多年以前，在美国南方某个州一一当然没必要说得太具体一一有一项法律，内容是禁止任何有赌注的、靠碰运气取胜的游戏。当然不必说这种愚蠢的法律条文的下场，一定是"违反它比遵守它更光荣" 。然而有一个小镇的警长却决定严格遵照执行这一法律条文，并逮捕了一批在谷仓玩尤克纸牌游戏的年轻人。这些年轻人的律师称自己"可怜的委托人"当时确实在玩尤克纸牌游戏，虽然有赌注，但是这个游戏并非是靠碰运气就能取胜的。由于那时法庭的审判手续并不繁杂，再加上法官大人和陪审团的绅士们平时也玩这个游戏，因此他们对这个表述感到怀疑，认为律师的辩护不合时宜，且有失体面。然而毫不气馁的辩护律师接着说"如果法官大人允许我向陪审团演示一下这个游戏，我相信我能说服他们尤克纸牌并不是靠碰运气取胜的游戏。"

并非靠碰运气取胜的游戏

这个建议听起来非常公平，于是陪审团的绅士们和律师坐在了一起。没过多久，陪审团的许多成员开始向他们的朋友借零钱。"演示"进行了一个小时左右， 当陪审团的绅士们回到法庭上时，他们一致认定，尤克纸牌游戏并非是靠碰运气取胜的游戏。

如果我不对投机行为说点什么，并且向投机客提出一些具有实用价值的建议的话，那将会显得本书的结论不太完善。投机行为本身必然要包含很多运气的成分，很多时候往往不是别人，而是投机客本人，经常把投机行为变成单纯的赌博。我不知道故事中的律师是如何让陪审团相信尤克纸牌游戏中存在确定性的，但是如果业余爱好者带着他们固有的愚蠢，执意到华尔街进行"投机活动"的话，那么那些专业人士一定会向他证明，股票市场的投机行为并不是靠碰运气取胜的游戏，而且他们根本不需要出老千就能证明这一点。

股市晴雨表真正提供的保护作用

我们不厌其烦地强调，关于股票市场运动的道氏理论并不是战胜市场的"法宝"一一一种快速致富的方法，一种能把华尔街特区变成容易发家致富的地方，在这里，不是任何人都可以用区区几美元赢得真金白银，赚得盆满钵满。今天，聪明的投机客(多数人都会变成明天聪明的投资者)如果不能通过股市晴雨表找到保护自己的方法，那么本书那么多章节的讨论，以及对投机行为的阐述就是失败的。如果他已经正确地理解了股市基本运动的含义，那么他肯定也已经赚到了可观的收益。如果他进入华尔街只是因为从某个信得过的人那里，听到一些以前从未昕闻的某只股票的内部信息，而不是去认真分析市场基本运动的方向是上涨还是下跌，那么他极有可能会损失掉保证金账户里所有的钱，因为这并不是一场公平的"竞争" 。但是，如果他已经懂得了市场运动的含义，并且能够珍惜牛市中典型的次级折返下跌走势所带来的不景气交易中的机会的话，那么他就会很有可能在华尔街赚到钱。这种利润是经过深思熟虑之后得来的，很明显，那些来到华尔街并输了钱的人是不会进行这样的思考的，他们宁愿把自己的余生花在诅咒华尔街是赌博之地上。

投机和赌博

对于上面这些人来说，任何股票都是一样一一但实际上它们并不一样。就保护投机交易行为本身而言，不同股票的交易环境区别较大。例如美国钢铁公司普通股，它是在已经制度完善的市场上交易，而且该股票被许多人分散地持有， 筹码分布比较合理。但是最近出现的在场外交易(Curb ) 的汽车或者石油股票则完全不同，它们的交易相对不那么公开，筹码分布也不合理。当然，后者股票的质地或许很不错，但是毕竟没有经过市场的公开检验。这种检验不仅包括新公司所从事的业务，还包括股票在市场中的表现。

场外交易的股票有一个规则，当买家买入场外交易的股票时，应立即对上述的两个方面进行检验。因为此时的保证金交易很大程度上带有赌博的性质。很显然，场外交易是由那些一心想卖出股票的人来操控的，业余交易者用保证金账户买入一个连二手信息都无法获取的股票，这无疑是最纯粹的赌博行为。决定对场外股票进行投资的人，和赛马场赌赛马的人一样，都对自己投资的对象一无所知、全凭感觉。这样的投资者应该和赌马的人一样来衡量自己的风险， 把投资金额限定在自己可以承担的水平上。

投机则是另外一回事，而且如果有可能的话，我希望美国人民的投机本能永远也不要消失。如果真有那么一天，政府禁止人们从事一切可能带来全部或部分财产损失，或者碰运气的事，其结果可能会造就很多"好公民"，但是其美德却恰好相反。如果你走进华尔街，在百老汇大街上稍事停留，透过三一教堂的围栏，你会发现那里(教堂的墓地)挤满了美国的"好公民" 。当投机行为不复存在之时，也就是一个国家的消亡之日。

如何挑选股票

让我们假设，业余爱好者已经认识到股市基本运动的特征，以及股市运动的趋势，那么他下一步要做的事就是挑选股票。此时业余爱好者会再一次分化，那些想快速发家致富的人，仍然不会花心思去了解自己打算用不多的资本去冒险买入的股票的具体情况。

市场中有一个被广为接受的规则是这样说的，如果一只股票还没有形成自己成熟稳定的市场，比如说这是一只新发行股票，或者说大部分股份掌握在公司的决策者手中，那么小的投机客不要在这样的股票上用保证金进行交易。显然这是一条接近完美的规则， 但是就算不能真正做到，小散户在市场中进行投机时，也至少应该记住，不要在这样的股票上下太大的赌注，而且在股市中一定要量力而行。

当一种股票被列在证券交易所的名单上之后，尽管也存在股票持有人持危险过高的问题，但是基本上我们还是可以认为它已经拥有了一个可靠的市场。例如前文中我们曾经提到过的斯图茨汽车(Stutz Motor) 股票就是这样，少数几个大股东持有了太多的股票。对于这类股票我们最好不要去碰。除非投机客所从事的工作的性质，让他得到了关于这种股票的一些特别信息。而且，即使如此，我们也要把自己的保证金维持在能承担的范围之内。

保证金轶事

从上面阐述的原则会引发出一个我们必须面对的保证金问题。在华尔街，很多原本可以避免的损失，几乎都是出于对保证金的误解而造成的。其中最关键的问题是:到底多少才是充足的保证金? 股票经纪人总是千方百计来拉生意，他们告诉初学者，如果他能保证在上市公司股票价格波动时有足够的资金随时可以调用，那么10% 的保证金已经足够了。这就意味着，如果股票票面价值每股100 元， 1000 元保证金就最大可以买进100 股这样的股票。当然这个保证金数量显然不够，或者勉强够用。因为早在21 年前，查尔斯·道就已经指出" 如果一个人以10 % 的保证金买入100 股股票，那么当股票价格下跌2% 时， 包括佣金在内，他就损失了总资产的四分之一。"  很明显，用不了多久这个人就会被市场扫地出门。虽然道是个很谨慎的人，但是他讲出下面这些话也并不离谱。如果当初这个人全额买进10 股， 而且他能确定该股票是以低于其价值的价格在进行交易，这样虽然也会遭受实质上的损失，但是与一次购买100 股比较起来， 他还是会有很大可能会最终获利的。很显然，如果不是有保证金交易制度，仅有1000 美元资本的交易者是不会购买到100 股股票的，除非它的价格非常低，美国钢铁公司普通股价格曾经一度低于10 美元每股，但是这种情况非常罕见。

大交易者和小交易者的区别

小交易者的一个误区是，使用所谓的逐步加仓买入法， 先把自己的钱平均分成若干等分，然后每次只买一部分自己想买进的股票，当该股每下跌一点就加仓一部分，直至所有的仓位都加完为止。但是我的问题是，为什么不在最后一个价格一次性全部买进呢?我们假设他打算分5次，每次购买20 股， 一共购买1 00 股股票。预期是股市将下跌5 点，每跌一点买进一次。那么除了最后一次买进， 前四次买进的决策都不像他自认为的那么明智。然而，像杰伊· 古尔德这样的大交易者，正是这样买入股票的。与小交易者不同的是，首先，他们并不用保证金账户进行交易，除非他们的资金是通过自己存款的银行筹措而来的。其次，他们的每一次买入都是经过深思熟虑的，这一点和那些只想在华尔街检验自己的判断能力的小投机客们不可同日而语。后者总是匆忙之间就下注。最后，类似杰伊·古尔德这样的大交易者买入股票这件事本身，就能增加他所买入的股票的价值，这一点是任何一个小交易者都无法企及的。由于有时大交易者在牛市中并不能买到所有自己想要的股票，因此一般情况下，他们都是在基本熊市运动期间就开始着手购入该公司的股票，最终可以通过持有一定数量的股票而加入公司的董事会。

小交易者们根本不可能具备这么长远的眼光，除非他们愿意把自己的全部精力都奉献给股票交易事业。当然，这样的人也有很多，前文中我们曾举过一些成功的例子。但是我们现在讨论的对象是，那些依据自己的判断力进行交易，而同时还对其他事情感兴趣的人。只要这类交易者具备正常的判断力的话，他们至少能在市场赢得输赢机会均等的赚钱机会。但是如果他们仅凭从朋友那听到一句"赶快买进100 股AOT 的股票，别问为什么"，就把自己的全部身价1000 美元投入进去，那么他遭受亏损也就不足为奇了，这也没什么可抱怨的。因为这时他们是赌徒而不是交易者。倘若他们把这笔钱用于赌赛马，那么他们可能会得到更多的乐趣。他们还能一面呼吸着新鲜空气，一面欣赏着比股票报价器更吸引入的赛马场面。

对查尔斯·道原文的引用

1901 年7 月11 日，在《华尔街日报》当天的述评中，查尔斯· 道写道:

"一个人无论资金量有多大，如果他期望得到的投资回报是每年12% ，而不是每周50% ，那么放到一个足够长的时间段来看，结果会好很多。‘欲速则不达'，这是人尽皆知的道理。人们在处理自己的私人事务时也广泛遵循这一原则。但是奇怪的是，一个在经营商店、工厂或者房地产公司时，既小心翼翼又谨慎客观的人，反而会认为在处理股票交易事务时应该采用截然不同的方法。再没有比这更荒谬的事了。"

在同一篇文章中，查尔斯·道继续写道："交易者应该从开始交易起，就能做到把交易金额限制在与总资金相比合理的水平上，这样才能避免陷入财务的困境中。同时，这一水平能让他保持清醒的判断力，能让他在亏损出现后有足够的勇气止损，并重新振作起来，迅速转战到另一些股票上去。总体来说这能让他轻松自如，无所畏惧地采取行动，而不是由于对保证金知识的匮乏，总感觉账户安全系数太低，这种错误的认识除了发现被榨干后的焦虑感之外，什么也没有留下。"

无论是放在过去还是现在，这都是一段非常精辟的论述。进入华尔街的交易者们要上的第一课就是:必须要学会止损，而且是迅速止损。我以前曾经说过，在华尔街越是固执己见，就亏损得越多。假如你买入了一只股票，并且发现它在你买入后快速下跌，那么这至少说明你买入之前并没有思虑周全。只要承受着亏掉所有钱的恐惧感，你就无法公正地对股票进行判断。除非你清仓出局，否则你不会保持一个客观公正、清楚明白的态度。当你深陷一个亏损的交易之中时，你就像在丛林中迷路的人一样，只见树木不见森林。

远离不活跃的股票

读者一定还记得前文中那个拒绝成为杰伊·古尔德合伙人的年轻人的故事，因为当年他在场内执行交易指令时，发现杰伊· 古尔德的指令单都是亏损的。他不知道的是，这些亏损的交易只不过是古尔德在试探市场的购买能力，而当古尔德确信他已经抓住市场的变化时机之时，他很有可能雇用了其他经纪人。这个例子也说明，购买只是偶尔活跃的股票有多危险。虽然不活跃股票的公司在申请银行贷款时不太受欢迎，但是今天的股票经纪人却能很好地兜售这些股票。

这些股票经纪人自己也不能确定，明天他们是否能依然顺利地兜售这些股票。因为促成该股票波动的特殊条件，只在仅有的几天活跃交易中才具备，而之后是连续数天加起来也不会成交一笔， 此时卖家不得不做出让步来寻找新的买家一一通常这些卖家都是专业人士，能掌控所有交易的人才能忍受这样的清淡交易。这种股票根本就不应该采用保证金交易制度。但是那些经营业务上多少和钢铁或者纺织品交易相关的人，可能会觉得持有美国钢铁公司、伯利恒钢铁公司(Bethlehem Steel) 或美国羊绒公司(American Woolen )的股票非常有把握，因为对他们而言，这个市场即使不能永远保持活跃，也仍然是一个存在永久需求的市场。

谈谈联合证券交易所(Consolidated Exchange)

我在纽约证券交易所有很多朋友，而且在华尔街的其他地方也不孤单。只有少数几家股票经纪人公司专门为少于100 股的交易提供场所一一专门从事这一业务的公司不超过10 家，其中的联合证券交易所就一直是小额交易的合法市场。不管从哪个角度来看，联合证券交易所都是一家声誉良好的交易机构，它对会员公开审核的方法，是交易者为自己选择经纪人时应该遵循并学习的榜样。只要选对了真正活跃的股票，我们业余的小交易者也可以在联合证券交易所取得出色的成绩。这主要是因为，这个交易所提供的股票都是"经过筛选的"，并且筹码分布合理。这一点和场外交易市场完全不同，这并不表明我对场外交易市场有意见，但是在场外交易的证券很少能得到银行贷款的青睐，这一点却是不争的事实。我现在对其中(从事场外交易服务) 一家经纪人公司非常担忧，它宣称要为每位客户一视同仁地使用10% 的保证金进行交易，对于一家场外股票交易市场的经纪人公司来说，这无疑是饮鸠止渴。

你一定要从你脑海里彻底摒弃这种错误的保证金概念。因为你本来可以形成更完美的保证金概念。如果你正在从事商业活动，或者你以及依靠你的人需要依赖投资获取的收入维持生计，那么你就应该把交易损失控制在一定程度上，该程度不会让你悔恨不已，这也就是古谚所说的"穿衣吃饭量家当"，这样讲或许有些偏激，但是其中不无道理。因为一旦你超出自己的承受能力去冒险，企图获取自己以前没能得到的东西时，你就是在赌博。

卖空掠影

那么股市晴两表怎样为投机客提供帮助呢?具体体现在很多方面。其中最重要的一条是，投机客不能妄想一只股票能够违背市场的基本趋势而运行，除非遇到非常特殊的情况。那种能够抓住熊市中偶尔出现的反弹机会， 并能够成功获利的人， 一定是眼观六路耳听八方的能人，且是一个对市场分析极具天赋的人。我在本书中几乎从未提及卖空行为。一个敢于在牛市中卖空的人，只能靠猜测次级折返下跌走势赚钱，这种可能性微乎其微。除非他是场内交易员，或者他全身心投入到投机活动中去，否则他肯定会赔钱。我不想在这里讨论卖空的道德问题，因为我根本不相信卖空行为中存在道德问题。事实上我认为只要一个人没有堕落到拿别人的钱去赌博的程度，根本无所谓道德上的优劣。因为世界上的任何一个市场，都存在着大量的投机活动。一个去旧金山旅游的人，如果他把自己的股票锁在保险柜里，等他旅行归来再进行交易，那么他肯定会错过很多交易机会， 他也不可能这样做。唯一正确的做法就是在旅行之前卖出股票，等旅行归来再重新买回。这一过程实际上就是卖空行为。对市场来说他是一个借用股票来卖出的人，之后他还要买回股票归还。但是我们根据平均指数的规律发现，牛市比熊市往往能赚到更多的钱，这或许是牛市往往比熊市持续时间长的缘故。因此，卖空活动最好由专业人士来完成，尤其是那些对市场有着透彻的研究，并且深谙游戏规则的人。

在次级折返下跌走势中买进

股市晴雨表并不可能让我们知道从熊市到牛市转折点的绝对准确的时间点位，这一点正如我们前文研究所发现的那样， 每次一个基本趋势被确定，市场都会出现几周的小幅波动时间。很多时候，正是在这些无法确定的小幅波动中，经纪人佣金和银行利率一起吞噬掉了投机客的全部资金，他们根本等不到市场转折之日的到来。然而牛市一旦确立，追涨买进股票就是一个可行的投机策略。但是如果刚买完就发现市场出现了次级折返下跌走势，而该股也跟随市场同样展开调整，那么交易者正确的做法是，毫不犹豫地卖出股票，等待次级折返走势之后必然出现的交易清淡时期的来临。此时正是再次买入股票的良机。

正确的交易策略是随着市场的上扬而增加持有量，而不是我们前文中讨论过的下跌时等份买入策略。市场每上涨一次，投资者的保证金账户就安全一分。只要他建仓时分等份的"金字塔"不是建得太高，他持有的股票数量并没有庞大到成为别人攻击的目标的程度，并且他使用"止损单"来锁定利润，那么这个交易者应该能赚到令自己吃惊的财富。

我们听到很多在华尔街赔钱的故事，但是很少昕到赚到很多钱的故事。在我的经验中，之所以如此，大约是因为后者往往比较低调，而且很少有人愿意将自己的财富归结为成功的投机。他们更愿意把这称为成功的投资。

事实上，只要买房者按时缴清欠款，那么抵押买房和保证金账户交易并无本质的区别。在这个伟大的令人振奋的时代，虽然每个人都很热心地关心着别人的事，但是我仍要说，只要交易者使用的是自己的资产一一无论是已有资产还是在银行的贷款一一拿来购买股票，那么无论他在市场中怎么操作，都与其他人无关。

赔钱的方法

还有一类非常常见的投机客，他们因忘记自己当初为什么来到这个市场而赔钱。我个人认识这样一个人，他曾问我对艾奇逊(Atchison) 公司普通股的看法。我向他介绍了该公司以及铁路行业的前景，说该公司的利润足以支付它的分红，还向他介绍了公司所在那一地区的铁路的基本情况。他最终得出结论，认为这种股票很便宜一一我只是拿来举个例子一一一并且买进了一些。如果他给经纪公司缴纳了足够的保证金，或者直接用全款买进，并且对该股随后的波动置之不理，那么他很可能会赚钱。

但是他总是喜欢昕各种流言萤语，尤其是类似"交易员抛售" "国会调查" "威胁罢工" "农作物歉收"之类的消息。他忘记了股票市场在对股票估值之时就已经完全考虑到了所有的这些因素。一次小波动令他紧张不安起来，于是他卖掉了股票并决定再也不咨询我的意见了。我也希望他能不再找我，但是不幸得很，他没有。他又一次找到我，想看看我能否推翻他"自己的判断"，当时他的判断仍是依据别人的观点所得出的。如此不可救药，赔钱也就在所难免了。

赔钱的另一种方法

当然，华尔街还有另外一种让你轻轻松松赔钱的方法。有人告诉你一一这是一个正确的消息一一"市场将会出现一次快速运动，某只股票将有4 个点的波动" 。你也自己看了，这只股票确实非常活跃，但是你没有注意到4 个点中有1.5 个点已经在现在的价格中事先表现出来了。经过了一番犹豫之后你还是买进了，而此时该股的这次波动已经接近尾声。你看到了一个点的小利润，随后这个股票开始下跌，因为这次快速运动已经结束了。当专业人士的眼光都已经开始注意其他股票的时候，你的股票却在随着市场运动陷入沉寂，如果考虑到利息的因素的话，此时你已经没有任何利润可言了。但是此时你仍会固执地持有这只股票，而没有意识到自己早已经错过了机会。如果你能够理性地看待这次事件，那么你将经历一次花钱不多，但是却很具有教育意义的一课。

问题再次回归到起点，你忘记了当初自己为什么买入这只股票。正如前文中那个依据股票价值进行投资的人一样。一般情况下正确的做法是，如果你期待的特定运动并没有出现，你应该接受亏损或者接受并不令人满意的利润，出局观望，等待下一次机会。而不是不停地改变自己买入股票时的初衷，以期得到完全相同的结果。但是实际生活中，我熟悉的大部分投机客都有一个毛病，他们不光记性不好，而且还缺乏耐心。他们总是法尝辄止，草率地对待每一次投资。迟早有一天，他们会把自己所有的资金都压在一只股票上，眼睁睁看着市场大潮风起云涌，而自己投资的股票却如小船般早已搁浅。

最终的思考

至此已经到了我们为股市晴雨表下最终结论的时候了。本书中我并没有鼓励意志力薄弱的人参与赌博，也无意于加快蠢人赔钱的速度一一让他们在一天之内赔光自己所有的积蓄。至少在是否参与交易方面，每个人都是自由的。尽管有各种限制个人行为的法律条文，但是人们仍拥有足够的自由。我们可以假设，如果用法律来禁止投机一一当然，他们肯定能做到一一那么这一条文将使美国的经济陷入瘫痪状态。但是没有哪一条法律可以迫使人们违心地在华尔街进行交易。我在本书中所论述的一切都是为了告诉人们如何保护自己，至少让人们感觉到，他们不仅享受到了公平地经营自己金钱的权利，而且最终还得到了奖赏。

专家解读

如果说这本书有什么特别的创新之处的话，对投机客的全新定义应该是汉密尔顿最大的贡献。他专门放了一个章节来对技机客提出建议，其实更多的是对投机客的一种关心和爱护。

首先，作者确定了投机客绝对不是靠运气赢得游戏。我们常常受到的教育是，十赌九诈，麻将和扑克牌游戏没有什么技巧，全凭运气。但是怎么解释有的人一上赌桌就赢多输少呢?这可见，即使是赌博也不是完全靠运气，更不用说投机了。

其次，作者又继续分析赌博和投机的不同。其实从作者的叙述中我们不难看出，那些出错输钱后就诅咒和埋但他人的人，是完全不适合做投机交易的。人各有所长，如果读者判定自己的性格不适合投机，还是老老实实做一个投资者吧。

再次，挑选股票的最重要的原则就是，远离不活跃的股票。这里让我们困惑的一个问题就是，投资者就一定不会遵守这条原则吗? 存疑。最后，作者对赔钱的方法进行了汇总。如果你能从中看到自己的影子，建议多从自身找问题，少在外界找原因。诚如是，即使是这一点点进步，也能让你豁然开朗。

本章结论: 投机是一个全新的职业，其所要求的素质，需要那些对市场心存敬畏的人经过刻苦的练习和大量的付出才能得到。