第四章 应用于投机的道氏理论
在前文中讨论了关于股票市场价格运动的道氏理论，其本质可以归结为三句话。发表在1900 年12 月19 日的《华尔街日报》上的一篇述评文章里写道:
"我们可以认为市场永远包含着三种运动，它们是同时存在的。第一是日复一日的范围狭窄的价格波动，被称为日内波动;第二是短期走势，从两周到一个月或更长些的时间;第三是主要趋势，至少持续四年时间。"
我们已经看到，道氏理论中的第三种走势，也就是主要趋势可能完成的时间比查尔斯· 道所假设的时间要少很多，而且试图将一个完整的为期十年的牛熊周期一分为二，得出每个主要趋势都是大约五年时间的结论，让人感觉查尔斯· 道多少有点不自觉的夸夸其谈。当然这并不重要，因为查尔斯·道成功地完成了最有价值的股票市场运动的理论，并指出这些运动是同时发生的，以便让后来人能够构建商业晴雨表。
隐藏在投机中的真相
这就是道氏理论的本质，我们几乎很难说查尔斯· 道没有发现，或者没能活着看到该理论所蕴含的全部意义。虽然他从未单独写过一篇关于该理论的述评，但是反回来却解释了不少他关于股票市场投机的论述，而且论述中所列举的基本事实和真相不仅要给投机(该词要以它最好和最实用的释义来理解)一个解释，还要给市场本身一个解释。
《华尔街日报》基于道氏理论的大前提所做出的假设受到了许多读者的质询，这并不奇怪。1902 年4 月，查尔斯·道回答了一个中肯的问题，任何读过这篇文章的有思想的读者都能够回答。该读者问"前一段时间你写文章称当前市场处于牛市，但是在大趋势上又是熊市。你怎能这样前后矛盾呢? "查尔斯·道的回答是，在次级折返走势之后当然是牛市，但是从公司盈利记录决定股票价值的观点来看，他并不认为已经持续了16 个月的牛市还能走得更远。非常奇怪，他居然看似偶然地缩减了自己关于主要上涨趋势至少持续四年的判定。可是实际上这一次最终牛市持续到了第二年的9 月份。据说这样的主要趋势总是会超出它的界定值。归根结底，只是对各种可能性估计不足。
一个有用的定义
在同一篇述评中，查尔斯·道给出了一个有用的定义，我们可以从中得出一个合理的推论。他写道:
"只要平均指数的高点突破了距它最近的前一个高点，它就处于牛市期间;当最低点跌破前一个低点时，它处于熊市期间。通常很难判断前进的过程是否已经结束，因为只有基本趋势发生变化时，价格运动才会随之出现。当然这种变化也可能是一次毫不起眼的次级折返走势引起的。"
这段文字暗含着"双重顶"和"双重底"的思想( 坦白讲我不认为它们必不可少或非常有用)以及"画线"的概念，正如平均指数在特定时期内的狭小波动所显示的那样，这是判断主力买进或派发股票的重要指标。事实上它是目前最好的指标，用来区分是主要趋势的进一步发展，还是可能的次级折返走势的终止一一一很容易把它误以为是新的主要趋势的开始。在后面的章节中，我将根据1914 年的股票市场来分析这种"画线"走势。
成功的预测
研究自1902 年以来的各种各样的价格运动，并将之与《华尔街日报》各个栏目的记录相对照后，我们会发现，预测市场主要趋势并正确地把它与次级运动区别开来的方法，正是道氏理论，而且这一理论在实际运用中有着惊人的准确度。预言家的命运掌握在自己手中，尤其是在华尔街。如果他的预言总是鲜花满地，而不管实际情况如何，他最差的后果只不过是被人称作蠢货而已。
但如果他发现市场繁华已过而且也实事求是地说了，那么后果将会严重得多。如果他判定熊市到来并且正确，那么他将会受到不明来由的攻击。虽然他的动机是高尚的，而且无论市场走向哪个方向，他都不会获取一分钱的利益，他还是会为他预测到的下跌付出代价。
"回顾" 一位预言家
难道美国公众对米该雅和卡桑德拉们真的如此忘恩负义吗? 是的，而且更甚。因为他们并不喜欢令人不快的事实。1912 年，一位自始至终都有着良好记录的杰出军人，美国陆军工程兵团的C. 麦卡德· 汤森德上校成为了密西西比河管理局的局长。他根据上游水位预测到密西西比河将发生一次大洪水。他警告新奥尔良市，洪水可能会出现在一个月以后，要求他们立即采取最积极的行动以减少损失。新奥尔良人心存感激了吗?他们立即召开大会，要求塔夫脱总统(William Howard Taft ，第27 任美国总统)召回这个"灾难呼唤者"和"不安全的危言耸听者" 。很显然，总统先生头脑清晰，并没有调离汤森德上校，而是将密西西比河流域大量的财产"调离"了，毋庸讳言，新奥尔良并没有逃脱这场劫难。那些容易受到影响的铁路和大工业公司对这个警告非常重视，也因此得到了好处。新奥尔良的市长最后以道歉的方式解决了问题。任何了解精明强干又鲜为人知的美国军队王程师的人都明白，汤森德会对市长的道歉和事前民众的集会抗议行为同样漠不关心。
协调不同的价格运动
前文中我们曾说过，道氏理论和赌博游戏的赌博方法完全不同。除了道自己以外，任何无视风险的交易者都不承认自己是从赌博的角度看问题。这一点可以从我对查尔斯·道的许多述评所做的考证中得到证实。我当时正在为道琼斯新闻服务机构和《华尔街日报》撰写关于股市的文章，当然必须全面了解这种能把不同的市场运动协调起来的科学方法。华尔街很多人都认识道，他们甚至将查尔斯· 道所提供的预测服务作为自己投资的基本依据。查尔斯· 道是一个言行谨慎的人，总是尽量避免出错，他逻辑性极强而且从不隐瞒自己的想法。我并不总是赞同他的说法，但是他总是比我更正确。如果他错了，那一定是因为缺乏像今天这样足够精准的数据所致。
必备的知识
在这里最好事先说明，了解一些有关股票市场主要趋势(无论上涨还是下跌)的知识是一家大型企业成功上市的必要条件。为方便下面的讨论，我们经基恩本人的许可， 在这里先说一个非常有趣的事件一一詹姆斯. R.基恩是如何把联合铜业公司的股票卖给过分乐观的美国公众的。
当时久负盛名的《波士顿新闻通讯》已经向新英格兰的投资者们提出警告，不要在任何价格上购入该股，也不要被1.5 % 的季度红利和0.5 % 的额外收益所蒙蔽。这个保持一时的收益率是被当时的《华尔街日报》公开称作"盲式集团" 的典型收益率，并且《华尔街日报》和《波士顿新闻通讯》一样认为铜矿交易的状况和公司本身的资本状况都无法支持它的发行价格。基恩本来是根本无法卖出这些股票的，但是他恰好赶上了一次著名的大牛市时期。同样的条件帮助他完成了更困难的(也更令人叹服的)为美国钢铁公司筹集巨额资本的工作。在随后出现的1903 年的熊市期间，这种股票根本无法售出，甚至连想都不要想。
一篇高指导意义的述评
正如我在前文中所述的那样， 即使读者没有机会亲自从查尔斯· 道的亲身实践中获得启示，至少可以从查尔斯·道的一系列述评文章中学到他思考问题的方法，不过这对查尔斯· 道来说有些不公平。这些文章主要是讨论股票的投机活动，只是偶尔提到一些观察市场的方法。以下是一篇发表于1901 年7 月20 日的书评文章， 几乎只字未改，当时由北太平洋铁路公司股票抛售事件引发的恐慌刚刚过去十周。在他写文章的时候， 他并不清楚地知道这是在基本牛市中一次非常猛烈的次级折返走势，还是牛市的顶点。他只是从单只股票谈起。
有一种被称作股票登记的方法。每发生一个点的变化，价格就被记录下来，形成一条大致水平的价格波动曲线，而随着市场的上下波动，这条曲线就有了一定角度的斜率。有时一个非常活跃的股票会停留在一个狭窄的结果波动范围之内，比如两个点之间，直到这些数字形成一条相当长的水平线。这种线的形成有时意味着该股票正处于吸筹期或派发期，这又会吸引其他人同时买进或卖出。最近15 年的记录表明，该类走势对分析特定股票的操纵行为非常有效。
另一种方法就是被称作双头走势的理论。交易记录显示，在多数情况下，当一种股票的价格达到顶点时将适度下跌，然后重新达到最高点价位附近。如果此后价格再次下跌，则下跌的幅度很可能会很大。当然，那些尝试羊拙使用这一理论进行交易的人，很快发现会有很多例外，而且很多时候双头走势的信号并没有出现。
对那些依据平均指数理论进行交易的人来说，市场在一个相当长的时间区间内，指数上涨的天数和下跌的夭数是基本相同的。如果出现一系列的连续上涨日，几乎可以肯定将会出现一系列对称的下跌日。
这一理论的缺陷在于，小波动是大波动中的一部分，大小趋势发生的机会是均等的，发生上涨或者下跌的机会也是相同的。而且出现每一种组合方式都是合理的。在股票交易中经常有长期波动发生，换言之，经常存在连续很多天的上涨或者下跌。当我们考察长期趋势时，道氏理论十分有效。但是基于该理论对一系列短期波动的预期所进行的任何操作，其结果都可能令人感到沮丧。
基于作用力与反作用力所创建的理论也许更加实用。看起来这是一个事实，市场的主趋势中通常都会包含一个反方向运动的次级折返走势，位置大约在主趋势的八分之二处。如果股票上涨10 个点，那么很可能会下跌4 个点或者更多。而且无论上涨的幅度有多大，这个规律似乎都很灵验。上涨20 个点后接着8 个点以上的下跌，这种走势并不罕见。
但是我们很难事先预知主趋势的长度，而且趋势持续的时间越长，折返走势来临时规模就越大，当然，依据折返走势进行的交易，其确定性也就越高。
还有一种被很多经验丰富的操作者所使用的方法，它的理论依据是: 市场总是或多或少地被人为操控。加大资全规模的交易员为了寻求市场平均指数的上涨，他并不是买入所有的股票，而是通过合法的购买或操纵市场中两到三只龙头股来达成自己的目标。然后他会关注其他股票的反应。如果市场的态度是牛市，人们一看到几只龙头股开始上涨就立即买入其他股票，并愿意继续持有，那么市场会涨得更高。这就是公众的反应，它预示着龙头股将会继续上涨，而整个市场则将紧随其后。
当然，如果龙头股已经上涨，但是其他股票并没有跟随，那么这表明公众并不愿意购买股票。形势一旦变得明朗，尝试上涨的股价通常会夭折。这种方法特别适合那些紧盯磁带机报价的交易者使用。但是我们也可以在当天交易结束后，通过阅读交易记录未发现哪种股票在特定的时间点上被拉升，以及整个市场是否随之上扬。最好的解读市场的方式是从价值角度来分析。市场并不像一只在风中忽上忽下摇摆不定的气球。总体来看，市场走势代表着那些有远见且信息充分的人，通过严谨且深思熟虑的努力，试图让价格和当前的价值，或者与不远的将来的价值相匹配。出色的交易者所想到的并不是股票的价格能否上涨，而是想着他所投资的标的能否吸引投资者和投机者们在半年以后，以高于现价10 到20 个百分点买进。
因此，为了读懂市场，我们首先要确定一种股票在三个月以后的价值，然后再观察操纵者或投资者们是否正在椎动价格向目标靠近。这种方法经常可以很清楚地分析出市场的运动。了解了价值也就明白了市场运动的含义。
本文中有些前提条件是可以修改的，但是这完全没有必要。除非去研究至少半个世纪以上的市场记录，否则我们不可能证明股市上升和下跌的天数同样多。这一点即使得到证明也毫无意义。这相当于说如果抛掷的次数足够多，硬币出现正面和出现反面的机会将相等一样。
但是我们必须称赞查尔斯·道清晰的头脑和优秀的感觉。他只说那些值得说的，而且说过之后不会再说。这是一种在写述评时极其稀缺的优秀品质。他对基本事实以及背后的真相(没有它，事实将变得苍白无力和荒谬)的感觉敏锐。他实际上论述了投机问题，但是他并没有因此陷入无聊的道德纷争，人们也没有将他和赌徒海为一谈。在研究他的理论时，以及在学习更广泛而又实用的关于股票市场运动的一般规律时，我们都应该深入研究运用他这种不把自己卷入无谓的争端的方法。
专家解读
道氏理论能不能运用于投机?本章将答案揭晓。很显然，查尔斯·道在有生之年都没有对投机有过什么好感，他的理论更多的是为价值投资者提供分析服务。正如金钱不用为自己所带来的罪恶负责一样，道也没必要为自己的理论给投机行为带来便利而自责。
市场运动分为三种，除了次级折返走势比较难以捉摸，日常波动走势毫无规律可言以外，市场的基本运动趋势一旦形成，其持续时间和空间都极具可持续性和拓展性。这也许就是趋势交易所遵循的基本原则。趋势交易者是价值投资者吗?这个问题我们不去研讨。单纯就《海龟交易法》本身来说，那些没有任何市场基础知识的人，只要遵循周线突破买入这一法则，就能造就很多机械交易大师。这样的交易方法是不是道氏趋势理论的最大证明呢?答案是肯定的。
如今我们对左侧交易和右侧交易的忧虑，其实远在一百年前，查尔斯·道就已经给过明示。那种把价值交易和趋势交易对立起来的人，称不上是一个慎忠明辨的投资者。趋势正在突破途中，市场价格仍低于股票本身的价值，为什么不能顺势买入呢?难道只有在伟大企业的低谷期才能去花大量时间投资等待吗?在如今这个速食的时代，左右侧交易统一起来比较困难，但是价值投资和趋势交易应该很好地融合才对。
现在的人们对本章中捉到的双重底和双重顶技术指标已经颇为检熟，而且大多数能讲得出顶背离和底背离这样的常见技术分析现象。可是为什么仍有绝大多数人在投资中折载沉沙呢? 我想这其中最重要的原因就是人性。从人们对灾难预言家的态度中我们可以窥见一斑。如果说本章我们能从道氏理论中学到一些投机知识的话， 我认为应该是依据平均指数进行交易。如果做多，就在基本上涨趋势中选择股票投资;反之做空亦然。
本章结论: 道氏理论完全可以应用于投机，首要原则是必须依据平均指数进行交易。