7.4 克里斯托弗·斯坦顿 (日出资本合伙公司)

一一用全自动交易法分散投资超过500 亿日元的系统型交易者

日出资本合伙公司( Sunrise Capital Parlners) 是一家美国对冲基金公司在世界75个交易市场管理着超过5亿美元的资金， 是一个100%的交易系统运营下的交易形式。

这次我们的访谈对象是克里斯托弗·斯坦顿，从交易系统的构建、交易计划的设计到资广组合的检查， 他为我们介绍了整个运营过程。并且就美国对抖'基金运营战略的现状，以及包括恳算处理方式的交易系统的实际情况等也提出了宝贵的意见。

"即使出现亏损也不会心情低;窑，从交易系统flJ 交易计划，全部重新彻底地检查一遍，查归亏损原因，这样反而会变得积极向上。"这让我强烈感受到了在交易场上摸爬滚打多年的成功交易者内心的强大。

一一您开始从事交易的契机是什么呢?

我在芝加哥的西北大学获得了工程学和法学的学位。毕业之后的近10年间，在JP摩根从事通货和商品的换汇、掉期、远期、期权以及期货等交易。而且， 在私募股权投资部门从事了几年的资产组合经理人的工作， 后来加入了曰出资本合伙公司。

现在和两个合伙人一起从事资产组合经理的工作， 也关注商务和交易的前沿进展。

一一您在哪个市场交易呢?

在全世界75个市场从事交易。如果分类的话大致有农产品、货币、能源、股票、利息以及贵金属六个领域。大半为期货的交易，但为了对冲汇率风险，也用货币交易，采用实物交易、金融衍生品交易、远期合约等交易方式。例如，因为在新加坡没有期货，就要通过实物或者远期合约方式进行交易。

一一可用资金有多少?

5.5亿美元。

一一是100%根据交易系统进行的吗?

是的， 是100%的系统型交易。有主机系统和其他几个交易程序，根据各自的处理方式进行运营。另外，还有风险矩阵，根据各个市场的历史研究信息所设计而成的。

以前主要是以自由裁量型交易为主，自己研究自己判断交易时机，但是，现在已经完全转换成系统型交易。我个人也认为系统型交易在自我规范的层面上有其优势。

一一全部市场都在使用一个通用的交易系统吗?

基本上所有的市场都采用主机系统。但是以哪个技术指标为重点，则要看市场而定。我们用算法系统把握股市动向，自动发现交易的机会并下单。

一一交易的具体流程是什么样的呢?比如开始交易和结束交易是以什么技术指标为主的呢?

开始交易和平仓时，会结合"动量驱动" "模式认知" "时间、价格、波动" 3种交易规则，自动发出交易信号。

关于各个市场的交易系统的选择，3位资产组合经理主要谈到了以下6点。

① 获得价格数据

② 验证价格动向

③ 能够发出有效信号的程序

④安装附属软件

⑤ 随时分析数据的模式

⑥ 下单系统

这里的"安装附属软件"指的是:基本使用一个硬件进行交易， 而软件则根据交易规则和市场的不同而不同。比如在亚洲和巴西等交易所， 从路透和彭博终端， 以实时的价格买入的话，既快捷又便宜。

另外， "数据分析模式" 会定义并整理不同技术分析出的信息，发出实际交易信号。

" 下单系统" 就是在收到信号之后， 如果是抛售信号就对交易所等交易平台自动发出" 立刻抛售"的信号。也就是说这是一个自动交易系统。

实际上， 市场和经纪人是有区别的， 主要有自动下单和人工下单两种方法。自动下单指的是一旦系统发出了交易信号后，程序会自动启动"执行算法" ， 马上下单。

就这样， 交易全部是根据数据来决定的，交易规则从市场上读出交易时机并下单。这就是交易的流程。

一一您是如何决定使用哪个交易规则的呢?

和另外两个资产组合经理共同来决定。这个决定是很难做的， 基本上我们不会轻易地改变交易规则。在新的市场开始交易时， 判断一个交易规则是否比另外其他的规则更有优势是非常难的。

决定交易系统的交易策略时所面临的一个难题是如何解决过度最优化问题。交易系统必须能带来好的交易结果。但是， 判断时必须衡量所有策略并保持公平性。

这个程序或许在某个市场会比在其他市场的成绩更好，而且或许适合短期交易。

实际现在我们用的这个交易系统是在25年间不断改进而来的。可以说是反复打磨而成的。虽然这个交易规则适用于所有的市场， 但在新的市场上该规则是否最佳， 是否应该追加新的交易规则， 我们需要进二步研究， 这也是我们的工作。

一一真不容易啊。但是，实际上是如何来判断的呢?

分散化是我们的基本原则。因此，开发新市场时，首先要考虑和其他市场的相互关系等，分析是否符合分散化处理原则。如果相关性过大，那么就没有使用意义了。

相关性不大，或者如果有组合和成交额高的优点，那么该市场的数据就符合我们的交易规则，我们会开始研究。使用刚才提到的交易规则，不断更换交易时间做多次的回测。

大概有多少回报，往市场上追加多少资金，相应地会对运用资金产生怎样的影响，先用模拟交易预估出来。在此基础上，先用自己的资金进行交易实验，之后再投入顾客的资金。大致按照这样的步骤进行。

一一刚才您有提到现在在75个市场上使用3个交易规则，比如日经225期货适合哪个交易规则呢?

我认为3种都符合。实际上用的是3种的组合。只是，在判断市场行情和时点的基础上，需要在交易规则间做好搭配。在动量驱动发挥作用时，模式认知的交易规则会如何、"时间、价格、波动"会如何，我们-边确定上述动向一边做出最优的排列组合。因为基本上这3个交易系统各自都会采取不同的动向。

至少在过去的20年间， 3个规则在各自的市场都表现良好。有时所有的交易系统都取得了最佳成绩。这个要看行情。

一一有没有这种情况，在市场需要的3个交易系统当中，某个系统会失效?

我们没有试过。因为各个交易系统本身也可以选择不发出任何信号，这在技术上是可行的。

交易系统本身是在智能地监视着市场的。因此，只要有模式就可以进行交易，如果没有模式就没有任何反应。这时，其他的技术分析可能会发现其他的模式，然后进行交易。都是从不同的角度参与交易的。交易系统经常是安静地在一旁看着行情变动，有时也不做交易。只是在进入市场前需要先确定某个条件。

有时也会在不同的时机持有不同的头寸，也就是说组合3种不同的交易系统是有其作用的。因为可以不仅仅只做一场交易，而交易系统本身会告诉我们交易的要点。

另外，系统还有明确交易规则的作用。初学者因为并不知道该怎么做，当考虑是买进还是抛售时，或许会以错误的理由进行交易。

例如， 一般来说会有人依靠关注趋势和新闻来买进索尼的股票，朋友可能会因为"索尼公司又出新产品了"仅仅这一个理由就买进索尼的股票。但是交易有很多理由，有时可能歪打正着，而有时则可能出现亏损。

当然尽可能多地收集信息并进行研究是非常重要的。但是从交易者成长的层面考虑的话，真正的交易者应该是不断确立自我规范和交易规则的人。

任何想法都会有交易不顺利的时候，有时也不得不放弃交易。这时不要靠自我感觉，而是要依靠系统来对行情进行判断。

例如，有的程序设定是:有十次交易机会，撇开人为判断，至少会有八次进行交易。在这里所说的"十次当中的八次"指的虽然是人为判断，但是不能再加入人为判断因素。这就是我们的工作，也是挑战。一直以来我们都相信我们的交易系统会发挥其作用。

系统构建也好，交易本身也好，开始越是学习，可能越会觉得"不)1民"。这是因为提高实际能力是需要一定时间的。

其实这和棒球中的击球是很类似的， 不论是谁最开始都打不中。然后慢慢开始注意手脚的配合，逐渐开始琢磨投手投球的时机和球的种类等。也有些球员一直不出成绩，中途受挫折，最后选择放弃。这倒无可厚非，因为棒球并不是人生的全部，除了棒球之外可以做很多事。

但是同样会有一些选手很喜欢棒球，他们开始建立自己打球的规则。交易也是如此，否则是不会达到自己的目标的。

一一不同的交易规则会设定不同的止损方法吗?

我对风险的理解和别人有点不一样。

在系统型交易中，不论是哪个市场都不会允许一天超过1 .5%的风险。系统在多个市场进行交易的情况下，总计允许的风险的最大限度为1.5%。

例如， 如果一天合计在多个市场共进行七次交易， 那么风险的概率也会升高。另外， 如果考虑到交易的连贯性而连续几个月交易的话，其风险值和1 天的短期交易的风险值也是不同的。

因此，止损的变动幅度也取决于交易头寸的大小和交易次数的多少。如果一次交易的头寸大， 并且预计的交易次数多， 就会相应缩小止损点的幅度。如果头寸小， 那么就会多少扩大止损点的幅度。止损点的位置变化都是由交易系统本身来决定的。

一一假设您是个人投资家，而且只进行日经225 的交易，您会允许多大的凤险呢?

先假设一年内可接受运营资产10%的损失，同时假设一年内进行220次交易。那么每一次的交易可承担多少损失呢? 第一天的第一笔交易是否会设定10%的止损呢? 恐怕不是这样的。那么是不是5%的止损呢? 恐怕也不是的。

如果资金很少的话就更加难以确定了。用3 000美元进行交易和用3亿美元进行交易的风险管理也是不同的。

例如， 即使一次的交易允许0.5%的损失，那么如果是3 000美元，0.5%的止损点就太小了。资金较少的情况下就必须有较大损失的心理准备。这便是我们的一个想法。

一年内进行多少次交易，头寸要维持多长时间， 以及所允许的损失又是多少等，交易计划都需要事先制订好。即使方向错了，只要把损失控制在最小的限度内就可以。因为还有下一场交易。

一一请问能否告诉我们您现在所使用的交易系统的凤险管理?昕说您每天的交易允许1.5%的损失，那么每一个交易规则是否都对应一个风险管理方法呢?

三个交易规则都是不同的。同时每个交易规则的风险管理规则也是不尽相同的。

例如，动量交易模式中，首先要设定一个特定的标准差。标准差是我们用来测定价格强弱以及市场的一个参数。同时，标准差又是显示风险的一个晴雨表。

另外在交易规则中还有一个移动平均线是独立制定的，把它作为一个条件有效率地运转。动量交易模式的核心是标准差，但是使用移动平均线可以提高动量交易模式的效率，使其更加高效地运转。

另外，动量交易模式中的信号如果消失的话，就停止在该市场的交易。

时间价格模式的风险也有些不同。这个模式所关注的是综合性的价格水准和价格变动。在这里我们采用的是长期的趋势跟踪。

假设基于某个特定条件产生了交易机会并开始交易。这时我们就需要开始考虑我们所要承担的风险。

我们需要考虑的是风险收益比率。假设是2 比1，也就是为取得1美元的收益，允许0.5美元的损失。然后运用各个市场的历史数据，对这个交易规则的数据进行统计。

再说一遍，最关键的是自我规范。如果特定的参数不被认可的话，那么交易规则本身就无法使用。

一一关于可用资金的管理呢?

关于资金管理， 我们从资产组合的观点来考虑。因为每笔交易的结果都会对整体的资金产生影响。我们以各个种类为单位， 坚持统计价格风险的具体数值。

例如16%是农产品、18%是货币、13%是能源、19%是股票、18%是利息、16%是贵金属产品， 这便是我们的资产组合。如果这个资产组合在我们过去的36个月期间能够取得接近我们目标的成绩， 那么就可以继续使用这个资产组合。反之，就需要找出有风险的部门并对其进行二次分配。

其次需要考虑的是地缘政治学的因素。从世界范围内来看，如果欧洲或者非洲的风险比较高， 考虑到地缘政治的因素就会重新审视现有的资产分配组合， 考虑重新进行资产的分配。

我们对自己的交易系统和交易规则了如指掌， 甚至可以系统地判断一天24小时有无风险， 是否存在风险因素等。所谓的资金管理就要综合考虑上述因素。

一一这里我已经理解了资金分散的规则，那么对于每次交易的头寸大小，您又是如何决定的呢?

头寸的大小取决于市场。所以说不能仅依靠电脑，交易者也要进行思考。

如果是流动性较大的市场，电脑算法程序会参与进来， 头寸也会决定系统，那么头寸大小会相应地变大。

但是， 如果是铝和锡、镇这一类较小的市场， 就不会使用自动下单系统，而是打电话给中介下单。像这类市场， 头寸过大会对市场造成一定的影响， 因此如何才能够不对市场产生影响， 是我们在下单时要优先考虑的课题。

一一虽然开始时头寸较小，假设之后我们知道趋势会不断增强。那么您会进行加仓吗? 在这种情况下的规则又是什么呢?

如果我判断市场强劲的话就会增加头寸。为此， 交易系统中除了基本的动量分析、模式认知、" 时间、价格、波动" 之外， 还编入了"Cut & Again" 的交易规则。例如假设将交易周期先设定三个月。然后再设定较长的周期六个月、九个月等。这样一来就不仅仅是技术上的方差， 还包含了时间的方差。

例如， 大豆在2012年除了一段时期之外，几乎连续七个月上涨。我们也由此可以大赚一笔。这时系统先发出了3个月的交易信号。但是因为态势看好，所以，系统继续发出6个月的交易信号，之后接连发出9个月、12个月的交易信号，于是便根据信号进行交易。

也就是说，从最短的系统开始，之后按照中线、长线交易系统的顺序下单。这个周期越长，头寸就会越大，所追求的目标收益的幅度也会越大。

这些系统都是分别进行交易的。因为中线系统是被设定在中期交易的框架内的，所以和其他的交易系统无关， 只设定自身的目标值和止损位置。如果周期弄错了的话，系统就会将其自动识别为其他的交易。另外， 各个系统也有各自加仓的方法。

目前，天然气市场采用的还是短线交易。2.7美元买进，现在涨到了3.4美元，但还不能启动长线交易。不过， 只要这个趋势持续下去并且系统不放弃买进的话， 总有一天会采用长线交易的形式。

一一交易晚了也没有关系吗?

只要是动态的市场就没关系。因为市场也是人类社会活动的一部分。

人，特别是交易者，基本上都想要操作金钱。例如，有人想要靠买进1000股苹果公司股票来赚|万美元。但是实际上如果赚了1万美元，此时既然已经实现了预定目标，本可以兑现盈利，但是实际情况并非如此。

事实上，300美元买入的苹果股票现在涨到了600美元，但是一昕周围的人说总有一天会涨到1 000美元， 就开始打起自己还会赚多少的如意算盘了。然后接下来的两年， 甚至可能是三年都在期待股票上涨。这就是人的本性。

系统是不会考虑赚多少钱的， 只考虑价格。关于周期，也是注重观察一百个潜在的统计结果，然后统计其最大公约数。这样一来，交易系统就可以大致预测出涨幅是多少，达到最大涨幅需要几个月等。

但是， 如果行情出现变动， 我们的交易系统判断有利可图的话，一般情况下会进行交易。但是如果获得利润的概率是10%，相反亏损的概率是20%，就不会进行交易，这是对流动资产负责。

同样，个人投资家也要思考风险和回报的比率，在此基础上做出可以亏损多少的决定。如果允许的损失为1000美元，就必须考虑与之相符的头寸和止损点。如果是短期交易的话，就以短期的时间范围内的价格幅度为基准考虑风险和头寸。另外， 需要提醒初学者， 如果买入的股票价格不断上涨而持续增加头寸，那就要相应地抬高停止交易的位置。

一一可用资金里一般会有百分之多少实际用来交易呢?

最多可损失10% ，也就是说即使今天所有的头寸都赔掉，最多也只是损失资产的10%。当然， 这也要依据止损点而定，实际上是5%~7%。

相反，行情好时，比如今年，资产的20%都用来交易了。但是，在这种情况下就会对止损点多加注意。

假如投入了3万美元，我就可以期待10%的收益，也就是3 000美元。那么，相对于3 000美元的收益期望值，我们会允许多少亏损风险呢? 如果是3 000美元的预期收益，我不会承担1500美元以上的损失风险。

一一假设只有可用资金的10%用来进行交易，那么会不会有投资家说， "剩下的90%还给我，我另有所用" ?

本公司的基金在2008年取得了35%的收益。但是风险在10%以上。风险越高，回报就越高。因此，也必须有足够的资产来承担这么多损失。如果在其他杠杆比率较大的交易中，可以以小额的资金期待较大的收益。但同时风险也就随之增大。

不管怎样，我们需要一定的资金来承担相应的风险。这就是现实。

一一一年内的目标收益是多少?

基本上是以10%为目标，15%是理想，有时也会赚36%。根据历史数据统计，本公司的平均收益是10% ，可以说既不会让自己失望，也不会让客户失望。

但是，重要的不是目标利益，而是如何管理风险。

一一关于年内风险呢?

刚才也说过了，我们会假定每笔交易的风险。我们会以一年或者一个月为单位来观察。当然， 过去25年的成绩以及每天的成绩、每月的成绩都表现在数字上。我们会向顾客寄送每月的成绩表。如果顾客还有其他要求，我们可以随时公开报表。

一一贵公司基本上都是在交易所市场进行操作，与不动产基金、外汇以及金融衍生品相比，可以说流动性很高。但是，听说对冲基金的解约很麻烦。

解约受理需要24小时。合同规定，在清算后的2~3天退款。实际上退款期可以更短。当然根据退款金额，有时需要清算头寸，一旦清算结束，马上退款。

一一想要成为您这样优秀的交易者最开始应该做什么呢?

从小笔交易开始。制订交易计划并且做回馈表。另外，还必须经常确认计划是否进展顺利。通过交易赚钱固然很重要，但首先需要判断交易技巧的价值。

即使有资金能力可以进行50个单位或者100个单位的交易，但是最好从1个单位开始。尽量尝试各种交易技巧。

这也是我们正在做的事情。即使有五亿美元的可用资金，在想到新的交易规则时，如果是期货的话要从最小的头寸规模，也就是|张合约开始。通常每场交易的头寸为200~300张，即使如此，在开始新的交易时还是要从1张开始。成功之后再思考是否要增为5张。然后再不断增加头寸。同样的策略也可以在其他市场试试。

另外，考虑到资产组合时也必须考虑交易单位。例如，中国香港交易所的H股指数期货的交易单位是印度期货交易所NIFTY的25倍。因此，买1张H股的价钱可以买25张NIFTY。如果想要在交易单位小的市场获得和交易单位大的市场同样的收益，就必须增加张数。同时手续费也会增加。

此外，还需要知道价格变动的幅度。昨天雅虎股票为16美元，苹果股票为60美元。观察两者在年内的价格变动幅度，我们发现苹果的变动幅度要大于雅虎的变动幅度。考虑资产组合时最重要的一点就是必须要考虑市场和交易品种的变动幅度。

一一您在交易系统之外还使用其他什么系统? 比如说用来回测的验证系统?

回测的验证系统属于研究工具的一部分。精炼过的研究工具一天24小时收集并积累数据，同时实时更新交易结果。

头寸管理属于下单系统的一部分。头寸管理也是经过反复推敲的，可以按照账户、头寸、客户、市场等分类来获得实时信息。

一一您在全世界范围内交易，那么您以一天中哪个时间点的成绩来判断为一天的成绩呢?

大致以美国东海岸时间16时的成绩来判断。但是每个交易所结束交易时，结算公司会将该市场一天的成绩发过来，然后我们会把该市场的成绩加上去。也就是说每天的成绩都是实时更新的。

一一如何来判断成绩呢?

会依据亏损和收益、账户余额以及头寸等所有数据。

一一那您什么时候会考虑第二天的交易呢?

我不用考虑，都是交易系统在做。当系统判断某个交易期没有利润可图时，交易系统会自动停止交易。这就是系统。

一一如果市场很小并且预计没什么收益的话，那么是不是就没有对应这个市场的系统了呢?

不是的，都有相应的系统。只要有市场，我们相信系统就会再次发出信号。现在出现了新型的有趣的市场。我想今后进行交易的市场也会不断增加吧。

一一您是如何来判断交易系统是否运作良好?

依靠亏损和收益来判断，我会每天记录交易结果来进行判断。某个市场出现了多少个百分比的收益，某个市场出现了多少个百分比的亏损，某个市场既没有收益也没有亏损等，会综合各种结果来进行判断。

一一能问一下您在公司的身份吗?

我是公司的合伙人。从交易系统的设计到构建， 再到实际操作、报告， 我都参与其中。

一一在日本由于AIJ 问题等，人们对对冲基金的信赖有所降低。另外人们通常认为个人是无法管理对冲基金的，关于这一点您是怎么看的呢?

正如刚才所说的，如果问及我们公司的运营成绩和具体内容，我都能对答如流。客户的资金也会请外部监察机构和监察人来审查。实际上还有一些个人投资者的客户开设了大型管理账户(全权委托投资账户) ，并且每天打电话逐一询问交易方法和具体内容， 以及每天的交易情况。

例如， 乘飞机的时候， 乘客是无法直接和飞行员对话的。但如果是私人飞机， 就可以直接和飞行员对话。对冲基金就相当于和私人飞机有着同等服务的基金形式。

一一您是在哪里学习的交易系统的相关知识的呢?

最初是兴趣使然。之后通过参加编程讲习会等各种活动来学习。另外还向在高盛和JP摩根等工作的朋友学习。我对他们的交易， 特别是自动交易的运作十分感兴趣。在各种活动和研习会上只要有问题我都会直接提问。

一一您交易的终极目标是什么?

作为工作的交易是有多面性的。靠交易来赚钱的同时还要对客户进行市场营销， 能够让客户满意也是我的目标。

一一需要以什么样的心态来交易呢?

享受游戏的过程， 并且能够不断挑战。

一一想必有时也会陷入比较消极的心态。那么您每天保持积极的方法是什么呢?

当系统出现错误， 或者自己应该控制的地方没能控制好，就会有挫败感。但是在这种情况下， 我会通过充分检验来探究失败的原因。

最重要的是不能积攒压力。为此， 我们每天都会在健身房锻炼一个小时。另外我很喜欢汽车，周末有时还会参加汽车比赛。

另外我相信我从失败中学到了很多， 尽量去想些积极向上的东西， 至少不会让自己陷入消极。

一一我认为您的性格非常积极。您会公开自己的目标吗? 比如您会说出"我下个月的收益目标是5%" 等之类的话吗?

我不会说。当我说我今年要收益30%时，我就会考虑实现这个目标的方法。这样就会给自己带来压力。我觉得最好还是不要给自己过多压力。

访谈后记

斯坦顿先在由于是程序员起家，因此在策划交易策略时都是通过数字计算出来并且完全数据化，是理工科的思维方式。虽然他很平易近人，但是感觉不到过多的热情，对待策略异常冷静。

他整休给人的感觉是工作饵，比起在交易中大赚一笔，他好像更注重享受数字游戏所带给他的乐趣。或许比起取得收益，系统的成功更能给他带来成就感吧。强烈感受到他完全是在把交易当作游戏来享受。