4.1 资金管理的心理学

在第2章及第3章中，我们分别介绍了如何对向身的现实情况进行深层次分析，以及如何将自己的理想具体化，接下来我们将探讨阻挡在两者之间的问题点和解决策略。

然而，在此之前，我们必须掌握一些从个人心理角度分析的技术层面的知识。这是因为要制定理想的三位一体交易策略，不仅要改善个人心理，还需要不断调整和完善，让买卖手段、资金管理和个人心理融为一体。

具体说来，实现三者的融合应明确一些细节问题，比如"在一年内以怎样的交易规则进行多大规模的交易，持仓多少天""能接受多大程度的风险，希望获得多少收益"，等等。

只是若要将这些问题一一说明，花再多的篇幅也写不完，所以这里仅对交易者必须具备的常识进行说明，即资金管理，尤其是"风险管"。

凤险管理是生存的关键

资金管理也包括头寸管理的相关内容，如在头寸盈利时继续追加买入的"加仓"行为，以及对一定程度的行情波动进行预估，并据此有计划地摊平亏损，即"分期买卖"行为等。可以说这些都是积极实用的资金管理方法，能让交易赢家在市场上进一步大展身手。

但是在此之前，交易者首先应确立最根本的一个概念，即通过控制亏损风险以防止可用资金崩溃的"风险管理"意识。

对于新手和交易失败者，可以毫不夸张地说，风险管理=资金管理。无论交易者创造出的交易方法有多出色，若未制定出风险管理规则，便很有可能以最坏的结果告终。资金管理在很大程度上左右着交易方法最终的成果，更是实现理想交易的关键所在。

而实际上，对风险管理理解得越深刻，就越能发现当前交易策略中的潜在问题和解决策略。举例来说，当根据投资目标和交易方法的回溯测试（回测）结果计算出的亏损风险与自我心理所能接受的损失额存在巨大偏差时，交易者就会思考下一步该怎么做。

接下来我们来考虑如何才能实现资金管理和个人心理的融合，只有使二者融为一体，才有可能制定更强有力的解决策略以及交易策略。

期望值

首先我们对资金管理的关键词之一"期望值"进行说明。

一般来说，提到"出色的交易方法"我们会联想到胜率较高的方法,但正如第1章中所论述的那样，无论交易方法其胜率多高，如果损益比率不尽人意的话就没有使用价值。

在此，本书将出色的交易方法定义为"期望值较高的手段"。这里所指的期望值，是指以某种交易规则多次进行交易时，一笔交易所投入的资金预计能够收回的平均损益额（金额）。

以抽签为例，假设在100支签中包含以下几种中奖签。

1等：10000日元×2支

2等：5000日元×5支

3等：1000日元×10支

抽签人从中抽取一支签时，其期待获得的奖金额可以用以下公式计算：

即在抽100次签时，每支签预计能获得的平均奖金额（期望值）为550日元。当然，实际中奖时获得的金额可能是l万日元、5000日元或者1000日元其中之一，因此准确来说，这个例子中的平均奖金额是指"抽100次签时的平均期望中奖金额"。

如果给签定价，每支签的价格低于550日元，估计很多人都愿意买入100支。当然，价格越便宜越好。这是因为每支签预计产生的亏损，即平均亏损额越低于550日元，"期望值就越会增加"。

头寸规模

我在研习会上说明资金管理的重要性时，一般会让听众用卡片来做游戏，规则如下。

· 卡片共计10张，分为"10倍""-5倍""-1传"二种，每种卡片张数如下。

10倍：2张

-5倍：1张

-1倍：7张

· 将卡片打乱放入不透明的袋子里。

· 假设一次游戏的可用资金为300万日元。

· 每股需要的资金定为3万日元，玩家决定好买入多少股后，抽取l张卡片。

· 根据抽出卡片上的倍数得出损益额，例如，投资3股（9万日元），抽出"-1"的卡片，就表示亏损9万日元。

· 将抽出的卡片放回袋中，打乱，再抽取1张。

· 将上述步骤反复进行30次，游戏结束。

玩家进行3个回合的游戏，并且在每轮游戏中都要达成下面列举的"投资目标"。

第1轮游戏的投资目标"尽可能多赚"

第2轮游戏的投资目标"资金翻倍"

第3轮游戏的技资目标"保本"

玩家须假据不同的目标摸索出适巧的策略，以实现投资目标。

我们将每轮游戏的战况记录到图4-1中。

在研习会上，游戏出现了各种各样的结果。有人积极进行投资，最后使资产增至l亿日元，也有人还未迸行到30次就已经破产。还有人一股一股谨慎投资，最终获得300万日元左右的资金。

此外，为了让该卡片游戏更具策略性，我制作了Excel表格。该表格可以从以下链接下载，供读者参考：http：//www.reed-jp.com/contents/works/。

通过这个游戏，玩家可以切实感受到投资的股数会极大地影响游戏结果。而这里所说的"投资的股数"在股票交易中被称为"头寸规模"。

上述游戏的期望值如下所示。

①10倍卡片的期望值10倍×2÷10张=+2.0倍

②-5倍卡片的期望值-5倍×1÷10张=-0.5倍

③-1倍卡片的期望值-l倍×7÷10张=-0.7倍

合计期望值（①+②+③）：+0.8倍

也就是说，在该游戏中投资一次预计能获得0.8倍的收益。在期望值为正数的条件下，如果玩家仍未使可用资金增加，有可能是因为玩家在游戏中只盯着收益，而未考虑每次投资时投入多少头寸比较合适。

对于期望值为正的交易而言，头寸规模是影响交易结果的关键。也就是说，决定一笔交易中资金的投入额，是交易策略中最基本的要点。

此外，通过以上游戏，我们亦能深切感受到投资目标会左右头寸的规模。如果玩家的目标为"尽可能多赚"，却按照"保本"策略来决定头寸规模，这样会使目标难以达成。同样，在"保本"口标的基础上却实行"资金翻倍"的策略，这种做法也是无法获得理想结果的。

综上所述，明确自己期望的投资目标是交易的先决条件俨在此基础上再根据目标，考虑与其相"适应"的头寸规模。

头寸规模的方程式

资金管理和个人心理一样，一般都容易被人忽视。然而事实上，资金管理范围非常广泛，仅用绕头寸规模的测算规则，就有凯利公式（Kelly Formula）和最佳f值（optimal f）等各种理论（关于这些规则的概要，请参照中原骏的《跟魔术师学习外汇交易》，pan Rolling出版社出版）。

在此，笔者将石桥龙设计的"CPR"模式作为最基本的案例来进行介绍。该计算模式简单明了，值得学习。

C一一现金

（每一笔交易中投入多少风险资金？）

P一一头寸规模

（购买多少个单位？）

R一一风险

（每一个单位投入多少风险资金？

其中，R中的"1个单位"是指最小交易单位。例如，某种股票的最小交易单位为1000股的话，那么1000股就是1个单位。期货1手为1个单位，1万货币单位的外汇，1万货币则为1个单位。

杠杆交易中，R为止损幅度×倍率。例如，若美元兑日元的止损幅度为50点（pips）的话，则R为5000日元（=0.5日元×1万货币）。

CPR模式中，如果三个量中有两个量可以确定，则可计算出另外一个量。

C=R×P（现金=风险×头寸规模）

P=C÷R（头寸规模=现金÷风险）

R=C÷P（风险=现金÷头寸规模）

举例来说，假设投资者在每笔交易中可以接受的风险为可用资金的2%以内，那么，如果可用资金为500万日元，则每笔交易可投入的最高金额为10万日元。此时，若每单位可接受的风险金额为5000日元，则头寸规模最大值计算如下。

100000日元÷5000日元=20个单位

这种情况下，每次交易中最高可持有20个单位的头寸。

通过这个例子可以发现，头寸规模的决定因素，不仅在于个人的投资目标、交易方法，还包括其自身可接受的亏损风险（包括每笔交易中可接受的亏损风险和每单位可接受的亏损风险两种）。换言之，通过对比达成个人投资目标所需要的头寸规模和个人可接受的亏损风险的大小，投资者才会明白"理想和现实间的差距"。

举例来说，如果投资者希望"在不增加资金投入的前提下，将500万日元的可用资金在10年内增至1亿日元"，大致计算可知，投资者需选择一个能以35%的年利率进行投资的交易方法。那么要确保每年都能实现该水平的收益，投资者选择的交易方法需承受多大程度的可接受亏损风险呢？而投资者本人又能否接受该风险呢？

当然在这种情况下，如果可用资金增加，想获得35%的收益（复利）就必须扩大头寸规模。大致计算可知，这意味着7年后，投资者将操纵届过4000万日元的可用资金、以35%的收益率进行投资。当一次交易中操纵的资金额度增大时，投资者需考虑，自己能否提升个人的承受能力（以及交易方法对风险的承受程度），以在相应程度的亏损风险前站稳脚跟，因此，随着可用资金规模的扩大，投资者有时也需考虑降低收益。

风险收益率

们针对固定的可接受亏损风险，应以多少收益（回报）作为目标？"——这个问题就是我们所说的"风险收益率"。一般情况下，用于表示风险收益率的指标有第1章中介绍的"损益比率"，和刚才提到的"期望值"以及"获利因子"。

其中，"获利因子"是指某个交易系统获得的总收益除以总损失所得的值。如果所得数值小于1，则表示该交易系统的收支出现赤字。

在此先介绍"风险倍数"这一标准。该指标着眼于"损益牛相日对于可接受风险的倍数"。前面介绍的范K.撒普博士所著的《超级交易员》中也提到"风险借数"，并将其命名为"R倍数"。

如果交易方法确定了叫止损的资金额度"等因素，即限定了"最初风险"，便可计算出相对于最初风险能获得多少收益。如果交易方法仅设置了回补平仓的规则而未设定最初风险，则应以过去的平均损失代替可接受风险值。

而在系统型交易中，可以通过回溯测试计算出各笔交易的风险情数内如果其平均值（期望风险倍数）为负，则说明该买卖手段"亏多赢少"，也就是说从一开始这个战术就是失败的。

例如，如果某一交易方法将每单位的可接受风险损失设定为1万日元，那么当出现以下损益情况（每单位）时，期望风险情数为多少呢？

第一次-8000日元

第二次-2000日元

第二次+20000日元

第四次-10000日元

第五次+15000日元

首先，计算出每次交易的风险倍数。

第一次-8000日元÷10000日元=-0.8倍

第二次-2000日元÷10000日元=-0.2倍

第三次+20000日元÷10000日元=2.0倍

第四次-10000日元÷10000日元=-1.0倍

第五次+15000日元÷10000日元=1.5倍

然后计算出所有交易的风险情数的平均值。

[（-0.8倍）+（-0.2倍）+（2.0倍）+（-1.0倍）+（1.5倍）]÷5笔交易=0.3倍

由上可知，以该方法进行交易时，每笔交易所预期的、每单位可接受风险损失即10000日元相对的期望风阶借数为0.3倍，期望收益为3000日元（=1万日元×0.3倍）c

根据这个期望风险倍数，可以大致估算出达成目标收益（投资日标）所需的交易次数及头寸规模，以及需要的可接受亏损风险规模等量化数值。

最大跌幅

前文叙述了决定头寸现模时的两个要点，即每笔交易的可接受亏损风险及每单位的可接受亏损风险。然而，交易的可接受风险损失中还有一个必须要把握的因素，这就是"可用资金整体的可接受风险损失"。

现实中百战百胜的交易方法是不存在的。通常交易都是有版有输，两者不断交错反复，并且无论多么出色的交易方法都会出现失误，从而导致可用资金的减少。

上述可用资金的缩减额度被称为"跌幅"。它表示从资产曲线（显示可用资金额变化情况的曲线）达到最高值开始，直至该最高值再次被刷新，这一期间内资金的减少幅度其中最大减少幅度被称为"最大跌幅"（见图4-2）。

初学者和交易失败者往往会不自觉地持乐观态度，认为交易最后平均下来都会有收益，而不会立足于现实，考虑跌幅、跌幅变化频度以及最大跌幅这些因素。只要回溯测试结果显示资金曲线整体为上升趋势，能够确保自己最后能盈利，这些投资者就会松一口气，认为"暂时跌一点也无所谓，最后肯定能赚一笔"。

也有投资者过度关注收益，为了获得更多盈利而扩大头寸规模模。然而，头寸规模越大，风险也就随之变大。换言之，可以说现实亏损额很容易就超出投资者心中可接受的亏损界限。

然而一旦跌幅变为现实，这些投资者会比常人更真切地体会到其带来的恐慌。因此，一旦投资者陷入这种状况，就会惊慌失措，并产生负面情绪，甚至违反交易规则，逐渐陷入亏损的泥潭中无法脱身。

实际上，我主持的研习会的听众中，一开始也有人拍着胸脯说："哪怕可用资金缩水到一半也不怕。"然而当在现实交易中累累受挫时，这些当初信誓旦旦的投资者也无法再面对跌幅，甚至无法再冷静下来学习。可以说，这些投资者并不能承受得起下跌。

而且谁也不能保证今后最大跌幅纪录不会继续刷新。此外，通过回溯测试计算出的跌幅，也仅仅是同补平仓后确定的损益情况，有可能并没有考虑到未平仓头寸所包含的潜在亏损（暂时的损益）。因此，我个人认为投资者应将跌幅预估为"最大跌幅×约2倍"。

投资者可以试着以回溯测试法测算出的跌幅为参考，运用次感元（第5章会说明）身临其境地设想当最大跌幅被刷新，或最大跌幅x2倍的情况成为现实时的情景同时投资者可以思考：怎样控制交易过程巾的盈亏才不会使可用资金减少呢？在这种情况下，多大程度的可接受亏损风险（可接受跌幅）才能使交易继续进行？如果事先做好这样的准备，在上述状况实际发生时，投资者心理上的负担会减轻许多。

此外，在运用回溯测算法测算最大跌幅值及趋势时，投资者须将检验期限设定为数年，并用复利方式进行计算。由于回溯测试法注重对交易方法整体再现性的分析，因此一般以单利方式进行计算。但单利方式计算常常会忽略可用资金增加后的跌幅。

此外，在遭遇最大跌幅时，除资金额度外，"时间的长短"也很重要。投资者须根据回溯测试结果弄清楚，在可用资金回收前，自己需在多长时间内承受多大程度的心理打击，即"最长回收期限"，这些都需要投资者提前进行考虑。

也就是说，投资者要在潜意识里自问并且考虑如下问题："在交易结果遥遥无期的情况下，自己是再有能力维持头寸规模""自己会不会网没有结果而焦躁不安，在交易过程中半途而废"，等待。

采用新方法须先热身

上文列举了决定头寸规模的可接受亏损风险主要素，即"每单位的可接受亏损风险（止损幅度）""每笔交易中的可接受亏损风险""可用资金整体的可接受风险损失（可接受最大跌幅）"，并论述了投资者要以回溯测试结果和风险收益为参考，根据个人情况具体思考"以这样的头寸规模进行投资需要承受多大的心理打击"这一问题。这是因为从心理层面分析资金管理可以提高交易策略实现的可能性。

当然，无论如何要做到心中有数，一般来说实际的损失和跌幅给投资者带来的心理打击都只会更大。根据我的经验，一旦开始实际交易，很多投资者都会因头寸规模过大而无法承受价值的变动。

针对这个问题，我任教的日经225股指期货交易学校推出一个全新的交易方法，建议那些迫不及待要"试水"实际交易的学员，"先买1单位日经225小型期货热热身"。投资者要一直热身，直到能在潜意识层面接受每单位的时接受损失及可用资金整体的可接受风险损失为止。

一个单位的期货交易的损失不会给投资者带来重创。然而通过亲身体验实际交易，投资者能够较为冷静地感受到实际发生的资金增减所引起的感情起伏，与想象中的情绪变化有多大程度的不同。

只有通过真实体验后才能明向埋藏在向己潜意识里的情绪。体验了跌幅和连连失败，再实际感受收益和风险，投资者才能渐渐认识到自我忻感的起伏。

如果意识到理想的头寸规模和自己的情绪之间存在差距，投资者需要基于自己的能力，重新评估头寸规模和投资目标来填补这一差距。在此之前，投资者要一直进行热身练习。

然而，也有投资者花工夫掌握了交易方法，并积极地去实践，但同为结果不如人意而大失所望；也有的认为自己已经合理预估了可接受风险损失，迫不及待地按照投资目标设置头寸规模开始交易。很遗憾，这些人迟早都会遭受挫折。

投资者如果不能仰制住迫不及待开始正式交易的冲动，就无法承受跌幅和连续失败的打击，在今后的交易中也有可能无法控制情绪，最后甚至失控投资者。如果连这种程度的情绪也无法驾驭，交易结果可想而知。

当然，这不仅仅限于初学者。即便是有经验的老手，在市场上初次实践新交易方法时，也部应持续进行热身，直到感觉交易方法和个人心理达到一致为止。