第四章 股市风波一一涟漪与波浪

证券价格存在着明显的波动起伏，这对于每个市场研究人员来说都是很清楚的事实。在股价持续走低时，有一个投机新手问拉塞尔·塞奇"：你认为股价会反弹吗?" "它们一直以来就是这样的。"拉塞尔·塞奇简洁地回答道。

假如这个新子几年前曾对美国电话电报公司的股票进行过调查的话，那他就会发现，对于这种特定的股票，在一个相当长的时间里，它会在90~150 美元的价格范围内波动。大约在二十年的时间里，这只股票只有在恐慌市场，其股价才会低于100美元。在正常的年份里，股价通常稳定在115~120 美元和135~140 美元之间勺"多简单啊！"新手不由地发出感叹，"我要是在120 美元的时候购买美国电话电报公司的股票，然后等它涨到135美元时出售。那么我在这几个月内，不仅有可观的股息收入，还能收到12.5% 的资本回报。"

7 年时间增长15 美元

理论上来讲，这是一个无懈可击的计划，而事实上它是站不住脚的。如果按这一前景估计，投机者在1917年会毫不犹豫地在120美元的时候购买美国电话电报公司的股票，那么接下来他需要等7年才能获得每股15美元的利润。与此同时他还可以收获6.67%的资本回报。但在这一过程中他必须熬住第一次世界大战的危机不安，经得起通货膨胀和严重的经济萧条可能还不到7年，他就考虑连投机一起放弃的念头，但至少他会大大改变自己的投机理念。如果坚持不下去，他就会在有史以来最大的牛市之初，把手上的股票全部抛掉。

新子很快意识到，股票市场没有任何操作计划是简单可行的。然而，在"股价是不断波动的"这一真理下，他的经历不会动摇其对股票的信心。事实上新手的下一个进步阶段一一许多交易商根本不能超越的阶段一一随着股价每天和每周大幅波动的观察结果一起到来了。买下比美国电话公司股票更不稳定的股票后，他很快就会注意到该股票在几天内就会涨跌5~10 美元，很显然这是一个真正的获利机会。然而，在纽约股市交易所有几百种活跃的股票，那么交易者会选哪种股票作为经营工具呢?应该买进还是卖出呢?

大学教授的解决方案

大学教授可能会这样处理这个问题，首先试着分析影响股价波动的因素。确定了这些令自己满意的因素后，接下来他就进行逻辑调研，分析每种主要股票的未来走势，以发现哪一种股票处于买或卖的最佳时机。显而易见，这种分析方式需要付出大量的精力、时间、思想和知识，这大大超出了一般的交易商能够付出的程度。一般交易者的态度更像务实的生意人，对于这种解决投机问题的方法，总认为是荒唐可笑的。当他和同伴一起搭载火车时，同伴告诉他，邻居某某刚在股市赚了1 万美元。这时，他就会想既然智商不高的某某都能赚钱，那么自己绝对可以轻松地在股市大捞一把。

一旦决定在股市里冒险，我们的新手首先来到了股票经纪人办公室做自我介绍。他渴望投机，口袋中想用来投机的钱蠢蠢欲动。假如他不是一个乐观的人，他就不会尝试冒险。因此我们谨慎地设想，他的第一份订单是买入股票。他很有可能买自己认为有前景的股票，或是买身边大多数亲朋好友认为将来形势看好的公司发行的股票;当然，也可能是他通过仔细阅读相关金融报纸、杂志发现的非常具有吸引力的股票。如果他仍觉得这些信息源不可靠，他还可以每年花费40~5000 美元，从众多股票服务公司发行的股讯杂志中，挑选一本来订阅。如果这位交易者向他的经纪人寻求指导和服务，那他大可放心，因为经纪商指派给他的营业员一定有很多建议。

活跃股的优势

当下定决心后，这个缺乏经验的证券交易者，常常会观察股市行情的发展趋势。他会注意到，一些交易符号出现的频率要比其他的高。在典型的交易日里，六七百只股票中最活跃的十只股票的交易量很可能占到交易总量的30%~40%。投资这些活跃股票肯定会有一些明显的好处。业余证券交易者很可能只购买这些股票，不仅因为其交易情况随处可见，更重要的是它的流通性非常好，并且对它有影响的重要新闻必定出现在报章的显著位置。

也许这个证券交易新子会碰巧选择通用汽车的股票，于是在看如今通用汽车股票交易的评价记录"GM3.48，5.48 1/8 , 1/4" 时，他的经纪人会告诉他这些符号表示通用汽车以48 美元的价格出售300 股，然后又在48.125 美元出售500 股，48.25美元出售100 股，交易者很快会发现他那买进的100 股，就是48.25 美元买来的。如果他晚上看报纸，会发现通用汽车以49.25 美元收盘，他当然会很高兴，但他没有理由认为这种市场变化是反常的。

股价变化到底有多快

正如行情指示的那样，通用汽车有4300 万股普通股上市，每股上涨1. 25 美元，那么该公司的制造厂、流动资产、管理部门、收益能力以及公司前景的股价就会达到5400 万美元。任何理智的人都知道在短短几个小时的时间里，该公司的实际价值会发生如此大的变化。那么，股价每天都在波动的意义到底何在呢?

潜在的买方和卖方

股票行情走势图记载着一只股票在一个交易日内成交的数量和每笔交易的成交价格。如果你想知道买方和卖方的动机，恐怕要依赖一些想象力，或者是凭空臆测。购买1000 股通用汽车公司股票的买方可能是投资信托人，他通过对通用汽车公司的收入、状态和前景的彻底调查后，才决定要买进的。而另一家同样见多识广的投资信托人可能在同一天清算手中的股票，以赢得资金投资于更好赚钱的项目。某位散户利用到期债权的资金购买了100 股该公司的股票原因是他了解到通用是一家实力强的公司，股利收入有保障某位短线交易者也买了100 股通用公司的股栗，希望汽车销售量的季节性增长可以带动这只汽年大股价格的上涨。某遗嘱执行人为了把选产变现，会将富商保阶柜中的全部债券卖掉。这都是买卖股票的例子，这样的例子还有彼多。

通用汽车以及其他一些公司股票价格之所以会有小额波动，主要是供求比例不断变化造成的。比如，像铜这种商品、消费者对其需求量超过产量的情况时能是一天甚至一个月，但它的价格并不会受其影响。但是在股市，即使只是某一瞬间股票需求最大于市场供应量，或者市场供应旦大于股票需求量，都会严重影响报价。供求到底谁大于谁可能完全是偶然的、暂时的，但是对股市的严峻走势却有着重要的意义，在股价变动的特定时间内任何人都不能道出其中的奥妙。

罐头食品股价的上升

就像大海一样，股市从来都不是风平浪静的。除了成因神秘而难以了解的涟漪外，还有其他比涟满更持久的波动，研究这些波动的原因，似乎更有利可图。在1930 年2 月4 日至14 日这11 天中，很多工业股的平均股价从最低点到最高点的波动，还不足2美元，但在同一时期罐头食品股价却相反，增长了13 美元。如果证券交易者能够把握住这一市场动态的一半的机会，并且每11 天都做一个来回，那么他的投资将在短短的五个月中至少翻一番。这种计算对于那些在股市中精打细算的人的心理健康是非常有危害的，就像沉溺于毒品不能自拔一样，是另一种形式的瘾。

回顾这期间的财经新闻报道，从中找不到任何影响罐头食品股价的重要因素。但有趣的是，直到该股价达到最高点三天后，有关影响罐头股价因素的相关披迫才出现。这则新闻是来自1929 年的年度报告，给出的利润数据几乎和1929 年牛市最高峰估计的数值一样高。这项调研表明，那些在利好的消息传来之前就已经购买罐头食品股票的证券交易者从中获得了不菲的利润。但是那些等到利好的消息公布后才买的人，也许要耐心地等上至少五个星期，才能获得微乎其微的利润。不论这个结论对交易者有没有帮助，但至少还是很有趣。

股市的"行家"未必总是正确的

有人可能会从这个简单的例子中得出这样的结论: 那股市行家的信息对于证券交易肯来说是无价的。根据1929 年的记法，这条结论显然是不正确的。在那次大恐慌中，很多受苦苦都是来自公司的高层官员，他们不惜借钱买了大笔自己公司的股份，但到最后却遭受了巨大损失很多人一辈子的积蓄就是在那次大恐慌中损失殆尽。这种拥有较多资讯，能证明手中持股的确有价值的人，遭遇到的亏损反而比其他人多得多。

无法解释的上涨

与前面讨论的例子相比，鲁梅利公司的普通股在1929 年的涨势令人惊心动魄，股价从1 月份的50 美元一路飘升到5 月1 日的104.875 美元。在此前6 年里，该公司在其普通股上根本没有表现出任何收益能力，也没有任何迹象表明，它会在1929 年会有如此大的涨幅。正如几个月后揭露的那样，1929 年该公司赚的钱比其前六年中的任意一年都多。这只股票在1929 年的狂涨，也许应该归结为一个大胆炒作集团的杰作。这只股票只有13.75 万股流通在外，非常适合炒作。如果不是炒作集团的成员和外围分子，交易者绝对想不到鲁梅利公司股价会上涨。即便交易者得知炒作的计划，恐怕他们也没有足够的信心来相信这一消息。

集团炒作

我们已经提到了集团炒作，这个集团大致可以分为两种。最常见的一种是护盘集团，其运营的目的是维持某一股票拥有稳定的市场，并非要盈利。如果行情没有任何显而易见的原因，就经常突然严重波动，会让证券交易者们胆战心惊的。持有某一公司的银行家、大股东和公司经理通常会雇用机灵的经纪人组成操作集团，以防止股价的大起大落。在股票需求量大的时候，护盘集团可能抛出股票以把股价控制在一定范围内。同样，如果股票被大量抛售后就会引起股价重挫，他们就必须随时准备买进。通过这种买进和售出的运营方式，来维持一个有序的股票市场，也可以始终保证证券交易者以接近最终报价的价格买进或卖出股票。这种操作方式常是自给自足，而不是赚钱的工具。

著名的洛克岛操作集团

第二种集团的组成目的，就是以盈利为明确目标。如果某股票的当前市场价过低，而其他股票的行情走势很好，那么该操作集团就会大笔买进这一股票。当大量股份被买入后，市场上的浮动供给就会大大减少，再进一步购买就会迫使股价上升，这种价格的自身变动，吸引着投资公众的注意力。如果这只股票的股价被低估，自然会产生上涨的结果。尤其是在炒作集团尝试出货的时候，这种炒作行情偶尔会有利多的消息传来，以及一些有利于该公司的报道。本质上来讲，这种集团炒作与那些小证券商的意图没什么两样，他们都是希望通过购买市场价格低于实际价值的股票来谋取利润。相对于几百股的买人卖出量来说，购入几千股或出售囤积股份却不引起股价上扬，或者大跌显然是更加困难的，但这只是程度上的差别，而不是形式上的。在1926 年早期，某集团把迪福雷诺公司的A 股价格提升到104. 125 美元。但由于他们在抛售过程中没有成功，结果导致该股票的股价在3 周内迅速跌至40 美元，就这个集团雇佣的经纪人事务所也都在这次暴跌中蒙受了巨大的损失。几年前，有人在洛克岛上组成一个集团，由一位著名的投机者操盘，参与行动的邀请被广泛发布，甚至很多小交易商也成为该组织的成员。但是这次操作，最终以失败而告终。即便这些证券商通过股市行情可以推测有些公司在囤积大笔股票，但他也无法确定他购买的股票是不是一个好的选择。

业余证券交易者是如何交易的

之前提到的首次购买通用汽车股份的证券交易者，在最初买进股票后，不可能很快就懂得预见股市小幅波动的困难。但很快，他就不可避免地就能体会到投机的另一种难处。买完股票后的第二天早上，一走进办公室，他就有着一种想在49.25 美元把它卖掉的冲动。他心里已经暗暗地在庆幸，这几天就能从1500-2000 美元的投资中赚到100 美元了。

接下来的一天，如果这位证券交易新手，有机会在他的经纪人那里比较一下买进和售出单据的话，他立刻会发现自己并没有赚到100 美元的利润。因为在这100 美元毛利中，他要扣除15 美分/股的购买佣金和销售佣金，还有销售中的4 美分/股的转让税。在这100 股股票交易中，合计费用是34 美元。因而每100 股的净利润是66 美元，而不是100 美元。同理，如果股价下跌1 美元，那他的损失也就不止100美元了，因为尽管他没有赚到钱但他依然要照常支付经纪人佣金和股票的转让税，这样算下来，他的净损失额将会是134 美元3 如果我们看得更远一点很容易发现，那些自以为有能力赚取1 美元并且想把他们的损失控制在1 美元的证券交易者中，他们只有在三次交易中必须有两次是正确的才能达到收支平衡额.这还不包含经纪人在客户借方余额中收取的利息。由于股价在1~2 美元问波动，都有可能是数千种难以预测的因素造成的，因而在这种波动中进行股票交易就是一种赌博，没有人能在这种几乎是以2: 1 的困境中赚到钱。

10 美元的上涨需要时间

投机者想获得的利润越大，他需要支付的经纪人佣金、交易税和利息、所带来的不利影响就越小。如果每股上涨10 美元，交易者在100 次交易中有52 次是正确的才能保本。那么他能够准确预料增长10 美元的概率又有多大呢? 1 美元的波动就好比股市中的涟漪，涟漪的出现可能是大量无法预知的因素造成的。10美元的波动可以比作是股市的大浪，波浪的出现都是一将强劲力量引起的，因而相应地比较容易顶测，但这也并不意味着预见这种程度的波动是容易的。就在我写下这段文字的前一天，股票市场相对稳定。出现在收报纸带上的631只股票中，有429 只股票上涨，79 只股票持平，123 只股票下跌。如果再细致地分析，就会发现其中有80 只股票上涨了2~8 美元。如果是随机选择一股，交易者都会有跑过1/8 的机会能选到那些当天上涨很多的股票。但是接下来的一天， 由于大多数股票大跌，他可能才会看到他获益的很大一部分已经不存在了，像证券交易者预测的那样，很少有股价能持续五天以上的发展。股市通常会朝着一个方向波动3~4 天，然后向着相反的方向波动1~2 天。今天走势强劲的一些股票，它们的强势地位可能在一两天之后被另一组股票取代。除非交易者运气特别好，否则在一星期内不太可能赚到10 美元的利润。

大盘上涨

证券交易新手很快就会发现，股票的上涨或下降趋势通常会维持一段时间，尽管会有一些小规模趋势的干扰，但并不会影响总的走势。这种波动可以通过每天计算的主要股票平均价格得到反映。道琼斯指数和《华尔街日报》的出版商，多年来每天都汇编了20 家铁路公司和30 家(先前也是20 家，再之前为12 家)主要工业股的平均股价。道琼公司4偶尔会更换指数的成分股，以便维持指数的代表性。虽然在某段时间里，整个市场价格可能朝着一个方向波动，有时其中某个工业股却可能有着完全不同的变化，或者它的价格运动被压缩到短短几个星期，然后在其余时间电静止不动。比如，以1922 年为例，总的股市价格呈上升趋势，并在第二年3 月份达到顶峰，但国家海湾钢铁公司股票的走势却正好与此相反。总的来说，可以确定该股票与总的股票价格上涨相一致。从1921 年的25 美元的低位上升到1923 年的104.625 美元的高位。然而，这80 美元的增长中，有一半以上都是在1922 年1 月21日前的两周内出现的。在这期间，股票价恪从平均45.50美元增长到了90.50美元，涨幅达45美元。

胆怯与固执

上述单个股票与总的股市走势变化不同的情况并不多见。如果证券交易者能够买到在一两周内上涨最多的股票，赚到利润，再转向购买下一只这样的股票，那么他就会找到很多人理想中的股票发财致富之路。证券交易者如何才能买到在一两周内涨幅最大的股票呢?恐怕只有万能的上帝指引才行，然而，这也正是无数证券交易者孜孜以求的事情。他们不耐烦地从这一股跳到那一股，刚在这里赚了点钱，又在那里赔了进去，长期以来他们除了要付给经纪人佣金外并没有什么优秀的表现。其实，这都是心理因素造成的。一般证券交易者比较胆怯，很害怕赚不到钱，所以根本没有坚持的勇气，所以一旦受到一点惊吓，赚到一点点小利就收场。另一方面，他的态度还很固执，并认为他买的所有股票至少能值他花的价钱。因而在股市下跌时他会胆战心惊地继续持有自己的股票，然后到年底发现，自己虽然赚到的5~10 美元的利润，但是却有20~25 美元的损失，以及支付经纪人佣金、转让税和所得税的钱。

小人物的遭遇如何

华尔街被认为是股市精英的聚集地。在这种假设的启示下，证券交易新手可能会仔细思考下面这段取材于1926 年4 月7 日的《纽约时报》报道，讨论一封证券交易所的权威部门给会员的信中可能有的深意，信中要其会员注意，他们已经制定条例禁止"股市交易公司与其他成员的雇员、银行雇员以及类似机构的雇员进行交易"。《纽约时报》指出:"证券交易所根据金融圈流传的报告，发出这封信，起因是谣传若干公司的职员，在最近激烈的破产风潮中，发现自己身陷困境。这些报告说，华尔街上很多公司的职员和小雇员由于最近的股市下跌而彻底出局了。"

对未知的恐惧

每个熟悉华尔街和美国其他金融中心的人都知道， "职员和小雇员"只是在股市中赔钱人中的一部分。在银行高级职员、投资银行的合作伙伴，以及企业高级主管中，他们中的很多人都涉足股市，抢进抢出，某些交易会给他们带来一些小利润，但常伴左右的却是大的损失，而且经过几年后，他们亏掉了大部分辛苦工作赚来的钱。在1929 年股市崩盘中受害者几乎遍布华尔街的各个阶层，相比之下， 1926 年的股市猛跌可谓是和风细雨了。前面我们已经提到，一般的交易者面对利益时的胆怯，和面对损失时的顽固，原因就是人的意识自我调整以改变对价值的看法的速度太缓慢。假如一个交易商在70 美元时购进一只股票，此股票由先前的49 美元上涨而来，如果根据他先前的经验继续下去，每上涨一点，都会有无法预知的风险。在股市中的任何犹豫都会导致他产生"二鸟在林，不如一鸟在手"的想法，并把这种想法付诸行动。如果他的大部分资金都是借来的，则更会如此。此外，为特定股支付70 美元的事实让一般的交易商脑海中形成一个看法，这就代表了该股票的真正价值。尽管这只股票可能偏离其真实价格处在一个错误的水平线上，但一般的交易者都迟迟不能相信，这只股票已经不可能回到70美元的价位了。

股市赌博

投机商想通过短期买卖赚取利润，前述讨论或许已经足以显示主要的困难所在。从现实观点来看，交易者根本不可能预测价格波动的涟溺或波浪何时发生，想抓住这种波动的交易机会赚取可观差价，纯粹是一种赌博。

但令人吃惊的是，成千上万的社会精英们都在尝试通过这种方法赚钱。根据一个被大家普遍接受而来源颇有争议的数字来看，这些交易商中的90%~95%在股市中是赔钱的。但是根深蒂固的赌博思想，再加上人们坚定地认为在波动范围很广的市场中存在赚取利润的机会，不断把新人吸引到证券中。只是在他们中只有少数人能最终学会在股市中赚钱的方法。