4.7  期权与期货：是烟火，还是杀伤性武器？

我们在上一篇中谈到杠杆作用在金融领域的发挥和应用，比如卖短做空。接下来，我们要说说应用金融杠杆的衍生证券。

售楼小姐“无心”妙用期权

衍生证券（Derivative Securities）顾名思义是由普通证券衍生而来，是一种既非贷款〈像债券〉，也非股本（如股票）的金融工具。它们的价值和回报率依赖于被衍生的基础证券（Underlying Securities）一一比如资产〈商品、股票或债券〉、利率、汇率或者各种指数（股票指数、消费者物价指数以及天气指数）的价值。

衍生证券分两大类：一种是期权（Options）：另一种是期货(Futures）。具体还可细分为互换（Swaps，也可以译为掉期合约）、远期合约（Forward）、认股权（Stock Options）等。一旦购买了衍生证券，便表明你对其指定证券（Underlying Securities）具有某种权利。这些期货、期权合约都能在市场上进行买卖。

这里先来简单介绍一下期权合约。在期权中，买入期权（Call Option）是指拥有权利在指定期限前，用指定的Strike Price（行使价格或称履约价格）购买指定的证券（Underlying Security）；而卖出期权(Put Option）是指拥有权利在指定期限前，用指定的行使价格卖出指定的证券。而购买期权所支付的费用称为权利金（Premium）。

照样以实例来给大家解释。一次，我朋友老王回国探亲，在上海外滩闲逛，发现那里有一栋兴建了一半的公寓，外观十分大气，立刻被吸引，于是走进售楼接待中心。一位售楼小姐热情地接待老王，向他介绍楼群的种种现况，说是外滩地段好，房价看涨，6个月后公寓完工，一套市值起码1000万元。售楼小组对老王说： “假如你现在付10万元，我们可以在建成之后以900万元的价格卖给你，即使那时房价涨到1000万元，你还是支付900万元；但是，假如到时你改变主意不买了，那么你之前支付的10万元就归我们了。”

可能那位小姐都没有意识到，这就是最典型的“买进期权”。如果到时你买了房子，而且房子的市价也确实涨到了1000万元，那么你卖出房子立刻获利100万元，去掉先前支付的权利金（Premium) 10万元，你净赚90万元。假如到时候房价大跌，跌破900万元，你完全可以不买，顶多亏损10万元权利金。也就是说，期权赋予你在未来的一段时间内买卖房子的权利。

必须注意的是，“买进期权”与“卖出期权”并不是一项期权交易的买卖双方，而“买进期权”或“卖出期权”本身就是买卖双方的一个约定。他们中只有买方才有权利选择执行或者放弃这个约定。比如刚才举的例子中，我朋友老王和售楼小姐的这个约定就是“买进期权”。老王是这个约定中的买方，售楼小姐是卖方，而只有老王有权选择届时是否执行这个期权。期权持有人可以按约使用权利，也可以任其作废，还可以在有效期内转售给其他人。

再举一个例子。如果你买了一份IBM的“买进”合约，履约价格为80美元，就是说你拥有了在规定期限内，以每股80美元买入IBM股票的权利。如果其股价一直低于80美元的话，那你就可以不用执行权利；如果在这个阶段内，IBM涨到了100美元，你就可以执行你的期权。这时卖出“买进期权”的那个人，必须按约以每股80美元将IBM卖给你，那你就可以赚20美元一股。

而如果你买了IBM的“卖出期权”，履约价格为80美元，则是说你在一定期限内有权以80美元的价格卖出IBM。具体情况可根据“买进期权”的例子来类推。

注意，以上的例子对购买期权所支付的费用暂且不计。事实上，这笔费用定价是相当复杂的，美国的两位数学金融大师布莱克和舒尔斯为此专门发明了一个计算方程式，名为“布莱克一舒尔斯模型”，还为此获得了诺贝尔奖。

这几十年来，带来丰厚利润的证券化、衍生化业务，早就成了华尔街最主要的业务。从上述买房期权的例子，10万元权利金就可以撬动900万元，杠杆比例高达90倍。而华尔街的衍生化证券的实际操作比买卖房子至少复杂10倍，杠杆比例更高，而且花样繁多，像什么跨式交易(Straddle）、宽跨式交易（Strangle）、裸卖看空期权（Naked Put）、蝶式交易(Butterfly）、掩护性买权（Covered Call）、上下限期权(Collar）、铁鹰套利（Iron Condor）等。这些证券的风险被华尔街包装成美丽的婴粟诱人上钩。利用不可思议的杠杆，华尔街投行获得了天量利润！

希拉里妙期货大赚遭批

期货是买卖双方在期货市场上签订的一种契约合同。这种合同定时、定量、定价买卖某种货品，包括各种债券、外汇及某种具体实物等。期货和期权的不同在于：在做期权时，买“买进期权”或买“卖出期权”的那一方有权决定是否真要履行合约，届时要是无利可图可以放弃；而期货就不一样了，合约到期时，则必须履行双方的买卖合同。以上面提到的那个买房期权为例，如果改为买期货的话，还是假定建成之后以900万元的价格卖给你。那到期如果房价涨到1000万元，你还是支付900万元，赚100万元；但是，要是届时这房子跌到600万元，那就对不起了，你也必须以900万元买下来，净亏300万元！

大家可能要担心了，假如买卖合约是实物，比如说买了一万头牛到时候搁在哪儿呢？不用担心！实际上是不会真将一万头牛运到你家门口的。你要是做“买长”（Long）的话，只需“卖短” (Short）一个一万头牛的合同，就可以关闭（Close）你的持仓（Position）了。当然具体操作起来不像我说的这么简单。

打个比方，有个农场主张三，每年收获100吨玉米，正常情况下应该能卖到1000元一吨。他生怕那年玉米丰收而跌价，就卖了一个100吨、每吨1000元的玉米期货。要是那年玉米真的跌了，他的玉米当然没卖到好价钱，但他在玉米期货市场就赚了，正好弥补亏损。张三所做的就是对冲（Hedge ）。而和他签订期货合同的买方李四，就像赌场里下注赌“大小”，他购买期货合约完全是一种冒险投机。如果那年玉米的价格超过每吨1000元就赚了，而跌到1000元以下就亏了。注意，为简单起见，买卖期货的费用暂且不计。

期货市场需要买“保险”的张三，用以对冲他的收益；也需要投机者李四的参与，赌他的运气。这两方就像是一对欢喜冤家，缺一不可，少了任何一方，戏就唱不起来了。张三和李四可谓各取所需、各得其所。期货和其他所有衍生证券一样，是个零和游戏，就像四个人打麻将，有人赢必定有人输，在同一段时间内，所有赢家所赚的钱与所有输家所赔的钱相等。说穿了，期货市场只是财富的再分配，并不创造新的经济价值。

在国际期货市场上，一般要通过上篇谈过的保证金账户来具体操作期货的买和卖。一般证券的保证金账户上至少需要总交易仓位市场价值的25%，即应用了1 比4的金融杠杆。而做期货的保证金比一般证券的保证金账户比例更低，只需总价的5%～10%。保证金加上期货，那可是杠杆加杠杆。可见在期货市场中的投机者获利或亏蚀的幅度，可以是本金的数十倍乃至数千倍。

其实，开辟期货市场最初的立意是很不错的，基本上与做保险的概念相似，但是这种投资工具也极其容易被滥用。比如，若干年前，美国的大报小报以及电视新闻里，曾一度沸沸扬扬议论当时的第一夫人希拉里，焦点是她在克林顿当阿肯色州州长期间下注1000美元炒牲口期货，仅10个月便获利10万美元。

希拉里的这笔期货交易之所以形迹可疑，不仅是因为发得太快、获利太高，更因1000美元的数字实在太小，在一般情形下根本不足以在牲口期货市场下注。希拉里的解释是，她对期货市场一无所知，对这笔交易的细节也一无所知，买卖是在她的朋友一一期货专家詹姆斯·布莱尔的怂恿下由他一手包办的。至于布莱尔是否因此从克林顿州长手上捞到好处，就不得而知了。

总统夫妇被政敌抓住把柄纠缠了好几个月，弄到后来最终不得要领，风波也就逐渐平息。这么容易赚到大钱因为她是希拉里，我们平民小百姓千万不可轻举妄动，不要误以为期货是发大财的捷径。说穿了，期货是一种零和游戏，希拉里能够下赌1000赚10万，普通散户可能会下赌1000亏10万，弄不好还会倾家荡产。

从希拉里的故事中可以看出，期货玩得好，可以玩出绚烂的烟花，可一旦失手也会成为杀伤性武器。但有一点是肯定的，对于散户来说，股票的风险就已经够大了，在期货市场上，散户做对忡的可能性不大，做投机的居多，稍布不慎便可倾家荡产。胆儿小的投资者，还是“惹不起躲得起”吧。