5.3  日本宽松路线和最新的货币政策创新的影响

日本宽松货币和干预汇市往往只能用毫不意外来形容，其干预汇市频率之高冠绝全球，由此被国际同行诟病却依然不思悔改。我们不去理会这些对理论分析毫不相干的情绪，从理性的角度去分析和梳理，弄清货币政策的方向对投资者非常有意义。

5.3.1  日本降息的影响分析

随着美国在2015年12月展开了象征性的第一次加息之后，美国的好几个小伙伴都开始忐忑不安起来，对于和美国捆绑最密切的国家一一日本自然也不例外。

日本央行在2016年1月29日议息会议上宣布，决定将利率下调至-0.1 %，同时维持货币基础年增幅80万亿日元的剌激计划。

日本央行在2015年实施顶住通胀目标达到2%作为货币改革和经济发展的目标；该行宣布推迟实现2%的通胀目标的时间节点。这意味日本央行和政府并没有完成既定的货币政策目标，这对当时的日元汇价形成了巨大打击，美元兑日元大涨接近300点，涨幅逾2.2%，最高时触及121.43点。

日本承诺每年增加80万亿日元基础货币的计划不变，主要将通过继续购买日本国债、上市交易基金和房地产信托来实现。

目的：一是降息压低短期利率并对利率实施更大下行的压力；二是实现通胀目标水平前进一步，日本央行行长黑田东彦此后的口头禅为“采取一切必要手段”达到通胀目标。

5.3.2  日本修改政策框架的影响

日本政府在采取降息成负利率之后，此后的货币会议均维持-0.1%的利率，同时将80万亿日元宽松购买额度维持下来。不过这样的情形到了2016年9月却遭到日本央行的改弦更张。

日本央行一如预期地维持了息率在-0.1%，而跟在其后的宽松维持80万亿日元的额度被排在了后面。日本央行宣布修改政策框架，采取额外行动扩大货币基础，直到通胀率稳定在2%以上。

日本央行表示，将引入量化宽松政策，附加收益率曲线控制，2.7万亿日元ETF购买将针对追踪东征指数的ETF，ETF的购买规模维持在5.7万亿日元。变化是新增了2.7万亿日元ETF购买，与80万亿日元的政策计划并列，在80万亿日元的货币基础年增幅不变的情况下，用收益率曲线去锚定新增的部分宽松规模，这个主意实在是太高明了。

目的：将基准利率降为-0.1%和80万亿日元的宽松规模，以及将新增的货币政策框架核心变为收益率曲线这些措施都指向了通胀率。日本央行为何耿耿于怀通胀数据呢？这源于一个认识，即日本央行认为日本经济不再处于通缩状态，通胀率暂时受到抑制，油价震荡、消费税实施和海外因素都压低了通胀。

影响：在日本央行宣布实施收益率曲线来控制货币宽松的规模后，极大地转移了市场的视线。日本央行想让市场相信80万亿日元的宽松规模不变，从而放弃80万亿日元购债规模进行的铺路。

引入收益率曲线控制被看作是为未来缩减日债购买铺路。日本央行通过实质性的框架改变，旨在吸引市场关注收益率由线的控制，然后在背后慢慢缩减购债规模。除了因技术原因，日本央行越来越难以维持大量日本国债购买计划外，扩大日本国债购买的边际收益已经下降。

综合以上日本央行两次改变货币政策的目标和方法，可以看出日本央行矛盾的心态，尤其是其用收益率曲线这个名词，创造了国际货币政策的新名词。

但无论如何，日本退出宽松措施还相当遥远，需要确保伴随着政策目标转移带来的市场冲击最小化，并让宽松体系长久，且更具可持续性。