17. 保尔森计划
2008年9月，每个周末华尔街都上演千钧一发的紧急营救戏码。先是两房，然后是雷曼、美林和AIG，到9月20日这个周末，大摩、美联、华盛顿互惠，甚至高盛都己危在旦夕 !火越救越多，大萧条中银行纷纷倒闭的惨景忽然从历史书中跳到人们眼前，扭转乾坤的责任落在了财政部长保尔森和美联储主席伯南克这两位"消防队长"肩上。这二人倒是"绝配"一位曾是华尔街老大高盛的掌门人，另一位是专攻20世纪30年代大萧条历史的知名学者一一现在他们发挥专长，联手拯救华尔街，以避免美国陷入20世纪30年代那样的大萧条。
此时的美国金融体系就像一个重症病人，银行业杠杆太高，账面上难以处理的问题资产不断减记，损害了有限的资本，使信用风险激增，这是"病根";而投资者撒资，金融秃莺放空股票制造恐慌情绪则是"要命"的"并发症"。想挽救危局，就得控制住并发症，然后除掉病根。
美国政府首先开出两剂猛药:证监会禁止放空金融类股票的措施遏制了秃莺们的攻击，给股市"退了烧":紧接着财政部宣布将担保资产总额达3万多亿美元的货币市场基金，以防止挤提，避免商业票据和回购等短期融资市场崩盘，给金融体系服了颗"定心丸"。两项措施暂时控制住并发症，赢得了喘息的时间，但保尔森和伯南克都清楚:病根不除，金融体系的急病很快就会再次发作。
对于治疗银行资本和问题资产的病根，伯南克心有余而力不足。美联储的权力限于货币政策，它可以借钱给银行，也可以从银行手中购买国债，这些都是增加流动性的措施，能暂时应付挤兑，但无法降低杠杆率，治标而不治本。美联储不能购买问题资产，更无权直接向银行注资，因为"花钱"的事属于财政部管辖范畴。雷曼事件刚几天，保尔森的态度就来了个 180度大转弯，从不干预主义变成救市急先锋。也许他对于放任雷曼破产有些后悔，但潘多拉的盒子已经打开，跳出来的灾难瘟疫是塞不回去了，要压住它们必须得用一张足够大的网，周五保尔森透露了他的计划:将用7000亿美元购买银行业的问题资产!
消息传出，业界一阵欢呼。然而要花费7000亿美元巨款的大事，却不是保尔森这个财政部长就能说了算的，甚至连布什总统也无此权力。美国是三权分立制度，重大支出都需要国会通过，议员们能投赞成票吗?民主党左派对代表"贪婪"的华尔街向来没有好感，共和党右派则崇尚自由经济，对政府干预深恶痛绝。保尔森计划两面不讨好，况且政治风向也对华尔街和高盛出身的保尔森十分不利:金融体系面临的危险一时很难解释清楚，普通老百姓只看到今天救两房、明天救AIG，都是纳税人拿钱填华尔街的无底洞。国会议员们固然应该明白其中利害，但他们会为个姥姥不疼、舅舅不爱的华尔街，冒着开罪选民的风险支持7000亿美元计划吗?保尔森自己心里也没底。
在保尔森忙着向国会推销救市计划的同时，"生命受到威胁"的大摩和高盛也展开了自救行动。它们仿佛约好了似的，都使出虚实两招。"虚招"是申请改组为银行控股公司，摇身一变成为商业银行，借以取得直接从美联储贴现窗口借钱的权利。其实在贝尔斯登事件时美联储己经出台了"券商贷款办法"(PDLF，见第13节)，超越传统界限直接借钱给技资银行，所以改组为商业银行对大摩和高盛并无直接帮助，但"商业银行"的名头昕着毕竟更让投资者放心，也预留出逐步用储户存款代替短期融资的空间，故此"虚招"还是有助于增强市场信心。所谓"实招"，当然就是股权融资。雷曼的教训就在眼前，只有攥着现金，才最能安抚人心!
大摩将目标对准了海外投资者，日本的三菱银行表示出兴趣。有雷曼和韩国产业银行谈判失败的反面教材，大摩不敢拖泥带水，很快就和三菱达成投资意向:以90亿美元的价格出售20%的股权。
高盛则将注意力集中于美国国内的技资者。说来高盛被逼到紧急融资的地步，颇有几分"冤枉飞这个华尔街王牌投行在次贷危机刚露出苗头时就把问题资产基本清光，甚至还大举放空次贷信用保险，成为唯一在危机中一直保持盈利的投资银行。照理高盛不需要新资本，但雷曼破产导致的恐慌席卷华尔街，投资者不问青红皂白，高盛再牛，毕竟用了二十几倍杠杆，真遇上挤兑一样说垮就垮，管理层也只能融资以确保安全。
危机中高盛的股价跌去一半，正是价值投资者购进的好机会。"价值投资"很多人都爱挂在嘴边，做起来却并不容易。股市跌到最低点的时候当然最有"价值"，可你得有钱才能捡便宜，如果已经被套牢了，恐怕非但不能"价值投资"，还得割肉!对此笔者深有体会里金融危机前我可以随便买债券，可那时没什么好机会;到危机高潮时，市政债券便宜得离谱，鲁西银行却限制使用杠杆，我想买但"没钱"， ((茶馆》里的一句台词很好地总结了我的心情"现如今有花生仁儿了，又没牙了。"
"有牙的时候没有花生仁，有花生仁的时候又没牙"是很多投资者共同的苦恼。然而每逢危机，金融市场一地花生仁的时候，一位牙口永远好的老者都会适时出现:巴菲特。
巴老为什么从来不缺钱，他钱从哪来的?有段小插曲，我在美国购买汽车保险的时候发现一家名为GEICO的公司报价比别家都低，GEICO属于巴老旗下，保险卖得这么便直，难道不用赚钱?后来我才弄明白，巴老经营保险公司不但为"赚钱"，还为"借钱"一一保费先拿到手，理赔是以后的事情，这不相当于借钱吗?巴老旗下的多家保险公司正是他投资帝国的重要基石 !以卖保险方式融资有两大好处:第一是资金成本低，甚至"利息"可能是负数(理赔金额低于保费收入);第二条更妙，保险销售与资本市场起伏关联很小，别人借不到钱的时候，他巴菲特照样能"借钱"!华尔街有过度依赖短期融资的"华尔街之踵"，而巴老有保险业的融资渠道做后盾，可以在别人遭挤兑时趁虚而入，价值投资才能玩得如鱼得水，很多时候都不用他费劲，"价值"会自动找上门来:比如急着融钱的高盛。
其实贝尔斯登、雷曼，乃至当年的LTCM在紧急时都找过巴菲特，但巴老何等精明，烂摊子不接，高盛就OK! 高盛也自有算盘，巴老投资不仅是钱的问题，还相当于给高盛投信任票，对消除市场疑虑极有好处。两家门槛都精， 一拍即合，高盛等钱救急，价格上只得从权:卖给巴老50亿美元面额、年息高达10%的优先股，同时附赠5年内再购进50亿美元普通股的期权，执行价格(strikeprice)每股115美元，比高盛当时的125美元股价还低!巴老这单堪称"价值投资"经典之作的生意，可不是"根据基本面买股票"那么简单， 他如何保证资金来源，怎样利用市场地位"乘人之危"捡便宜，很值得国人尤其是掌握大资金的中资机构学习。
高盛也不算吃亏，借巴老注资的东风，转天又公开发售了50亿美元股票，两笔融资稳住阵脚，比"舍不得贱卖"的雷曼高明多了!
大摩和高盛的情况有所缓解，华盛顿互惠银行就没那么幸运了。它跟7月份破产的因迪美一样是储贷银行，次贷问题严重，在雷曼破产后遭到挤兑，一个多星期就损失了9%的储户存款。因迪美事件中很多大额储户遭受损失，联邦存款保险公司(FDIC)也赔了100多亿美元，如果规模大很多的华盛顿互惠银行破产，对金融体系又将是一次巨大冲击。为防患于未然，美国政府祭出银行监管法规赋予的尚方宝剑，于9月25 日强行接管了华盛顿互惠的商业银行子公司。
华盛顿互惠是美国最大的储贷银行，网点遍布全国，美国政府为保证储户存款安全，必然要把从华盛顿互惠手中强制接管的银行网络交给一个稳定的大银行管理。这块肥肉又落到摩根大通口中，戴蒙只花了19亿美元，就得到华盛顿互惠的2200多个网点和1000多万客户。"曹操"以静制动，又捡了个大便宜!
华盛顿互惠的投资者们则沦为牺牲品，股东赔光自不必说，债主们也蒙受重大损失。美国政府接管时己将华盛顿互惠强制拆分，摩根大通负责担保储户存款，却不担保华盛顿互惠的债务。继雷曼之后，银行的债权人再度受损，又给持有金融业资产的债主股东们当头一棒。
按下葫芦起了瓢，华盛顿互惠事件再次触动技资者对银行业问题的敏感神经，规模更大的美联银行随即遭遇市场狂轰滥炸，眼看命在顷刻。美国政府无奈，只得继续紧急营救，导演了一出"三角恋爱"大戏。美联先和花旗"火线订婚飞继而又被富国银行横插一腿，其中曲折此处略去不表，只借用近来流行的新派交友节目《非诫勿扰》的模式报告一下结局:花旗失败退场，美联和富国牵手成功。
面对此起彼伏的危机，保尔森知道"头痛医头，脚痛医脚"不是办法， 一定要促使国会通过救市计划，用7000亿美元的"优势火力"把危机压下去。国会山可是道难关，前面分析过，政府掏钱救华尔街的计划左右派两面都不讨好，唯一的希望是议员们能认清十万火急的形势，两害相衡取其轻。美国国会分为参众两院，其间又有微妙差别。参议员每州两名，任期六年，他们竞选周期长，可以不被一时的舆论所左右，比较能"顾全大局"，于是保尔森计划在参议院勉强通过。众议院就难搞了，400多名议员各说各话，本来就乱，众议员任期又只有两年，总是面临选举，因此众议院很能反映"民气"。时下的民意一边倒:老百姓见华尔街前些年猛发奖金，今年演砸了就逼着政府掏钱救市，当然痛恨。众议员们即便心中明白保尔森计划是出于无奈，很多人也见风使舵，对其大加批评。
9月29 日，星期一，电视台实况转播众议院投票，投资者很快就看出风头不对，股市开始下滑，既而崩盘，美国股指当日狂泻9%，众议院以228票对205票否决了保尔森计划!
华尔街四面楚歌，资金链眼看要断，美联储紧急将对银行业的贷款额度又增加了3000亿美元。伯南克使尽解数，以各种流动性措施给华尔街保命，却除不了病根，要解决问题政府非动用资金救市不可。他与保尔森联手游说国会，再度推动救市计划。几天之间股市暴跌，银行业风雨飘摇，议员们的头脑大概也略微清醒了些，他们已经表明过立场，正好就坡下驴，于10月3 日通过了略经修改的保尔森计划。
保尔森终于拿到7000亿美元大棒，怎么使用却犯了难。他原来的计划是购买房贷类问题资产，以帮助银行业去除毒瘤。但该计划操作性很差，资产定价就是个大问题。价钱高了，纳税人吃亏:价钱低了，银行亏损增加，信用风险反而升高。实际上购买资产不是好方法，在雷曼案例中我们分析过，银行业的核心问题是杠杆率太高，而减低杠杆无非有两种方法:卖掉资产减小分子，或者股权融资增大分母。保尔森购买资产的计划是从分子入手，见效慢，要迅速恢复银行业健康，最好的办法是直接投资。以15倍杠杆率计算，投入1元新股本即可支撑14元资产，作用远远超过花1元钱买问题资产。
保尔森并非不明白其中道理，但他和伯南克在政治理念上都倡导自由市场经济，对政府介入私有企业持反感态度。购买资产还可说是"钱货两清"的生意，直接投资就是国有化的"路线问题"了，保尔森不愿这么做。然而形势不等人，救市计划通过没几天，美国股市就又跌了20%，恐慌在全球金融市场迅速传播，大摩股价掉到十几美元，命悬一线，多家欧洲银行也危如累卵。
"思想右倾"的保尔森还在为国有化的问题举棋不定，大洋彼岸的英国左翼工党政府己率先行动，于 10月8 日宣布向英国银行注资50亿英镑，并担保250亿英镑的银行债务。欧元区各国随即跟进，几天后也承诺注资和担保银行债务。这一来美国政府被逼上了梁山:如果不跟进，资金很可能从美国各银行流向有政府撑腰的欧洲银行。于是保尔森和伯南克等人紧急开会敲定了直接购买银行股权的细节，然后把九家最大银行的老总召集到财政部，通知他们政府将向这九大银行共注资 1250亿美元，没有商量余地，赤裸裸的部分国有化!
消息传出，10月13日，星期一，美国股市暴涨11%，创下历史纪录，银行信用保险价格大幅降低。同日，鲁西银行风险控制部门将高盛和大摩从黑名单上拿了下来。这使我意识到，金融体系全面崩溃的危险应该是解除了。
