第12章 自然反转点
引 言
金融市场中最为惊人的层面之一一用另一种方式来说，即揭示大众行为中存在着“自然法则的最重要证据一 是价格走势之间所呈现的数学关联。这种关系存在于价格与时间的维度中。在本章中,我们将讨论价格走势幅度间关系的本质。在下一章，我们将转而讨论时闻的影响。
螺旋假设
从第10章得知,参考反转形态的第2浪一即参考价格脉动的β波或y被一即可计算价格目标。我们讨论该函数比率为2.618。因此,我们现在将更详细地讨论黄金比率之影响，以便对计算目标的相关方法,提出比较完整的轮廓。
首先要说明，虽然2.618这个比率非常重要,但事实上它仅能用来作为价格目标的机率预估值。主要的困难在于推动浪受到较高层次趋势的影响,可能会出现萎缩或扩延现象。即使如此。由于循环间的数学关联,使得黄金比率的影响力仍十分突出,这看起来像是自然界的一项特征。下列两件事之一可能会发生。第一,较高层次的趋势可能妨碍推动浪,以致于计算随后目标的适当比率成为1.618。 这种现象通常会发生在逆势移动的第三阶段(即C波;就艾略特的术语而言,为第4浪),或发生在逐渐丧失动盘的艾略特第5浪中。第二.较高层次的趋势可能辅助该推动浪,而使得适当的比率成为4.236一亦即 1.618。后者的目标可以在别具动力的艾略特第3浪中发现(尤其是第3浪中的第3波)。
因此,从β浪与t浪中,我们有三个潜在的目标:一是根据1.618,二是根据1.6182 ,三是根据1.618。在上升市场中，其可能性如图12.1所示。对于下降市场，亦可做类似的计算。
1.618的公式
由几个重要的范例，即可说明基本公式的变化情况。第一个范例为90天期美国国库券期货合约在1981与1982年发生的涨势(参见图12.2)。该涨势可以分为三个阶段。第一阶段由1981年8月至11月,第二(下降波)阶段则持续到1982年2月。第三，也是最后阶段.则将市场带到10月份的高点。第三波为第二波的1.618倍。
2.618的公式
第二个范例为1987年下半年英磅兑美元的涨幅(参见图12.3)。 整体而言，该涨势由1986年10月延续到1988年10月。但是,根据国际货币市场的英磅期货合约来测量,在1987年5月到8月间,英磅下跌了0.13美元。因此,随后的目标为2.618 x0.13=0.34美元的涨势、即达到I .90美元。该目标在1987年12月几乎达成,最后在1988年4月才达到。
4.236的公式
最后一个范例(参见图12.4)为1981 年英国公债的空头市场。在1981年春季，依据政府有价证券指数的测量,市场上涨2.6点(或3.9%)。将此上涨幅度乘以4.236,懵在跌幅应该为16%。此目标在1981年10月份的空头市场低点达成。
进一步的范例
显然，这些范例经过了特别的挑选,以便强调该论点,但对任何金融市场的图形稍作浏览,便可很快发现许多其他的范例。图12.5表示了不同市场的案例。
黄金比率回档目标
除了推动浪之月标外，黄金比率也可应用于潜在回档目标的计算。有关回档的研究工作由艾略特(为其5一 3波浪理论的一部分)与美国著名的股票及期货交易者江恩在30年代与40年代所开创。我们已经在第14、15章中,说明了艾略特研究的部分涵意,同时也指出其原始形式有多么复杂。江恩的最初研究也非常难以了解。然而,与艾略特一样.江恩发现的理论基础是关于自然界系统的运作。我们将在附录中分析江恩的技术。
三分之一/三分之二回档法则
艾略特与江恩发现,在向上或向下推动浪之后,逆势走势(甚至是趋势反转)会在某些特定点上受到支撑与压力。江卷发现这些点与原始推动浪的关系为下述数列中的一个或数个分数:
1/8,1/4,3/8.1/2,5/8,3/4.7/8,1
在这些分数中,江恩对于3/8,1/2与5/8比率运作的印象最为深刻，这似乎确认了股票市场的古老祛则。空头市场回档约为其先前上涨幅度的三分之一 一到三分之二!但是,3/8与5/8等分数是0.382与0.618的近似值,这绝非巧合。其重要涵意悬,调整的“自然”极限为黄金比率所界定一不论这 些极限是0.6182或0.618所测量。事实上.这正是艾略特所发现者。
反转的自然限制
经过前面数章的分析,现在可以推论江恩/艾略特/黄金比率的回档目标为什么应该很重要。我们记得金融市场形态系依据对数螺旋运作。蝶旋代表进步;它涉及变化的不可逆性.也因此通过时间来学习与演化。在接受冲击而进人新层饮体系结构之后,系统必须引进限制退化的能力。否则自然结构基本上将呈静态,丽非动态。
金融市场便是如此。如果力量充分的信息产生冲击，创造了历时数年的多头市场,当多头走势“前进”或演化时.市场回归到起始点的能力便会逐渐受到限制。逆势的信息冲击根本无法彤响主要趋势的推动力。某些退化可以被忍受,但并不允许其有支配性地位。市场仿佛“知道*有些水准是它所不能回归者。因此，价格会对基本趋势产生反应,也会对逆势的‘技术”因素产生反应,但它们不会对不存在的基本趋势产生反应。所以，如果价格因基本面改善一预期改普 ,并且实际改善一而上涨.则价格不会突然开始反映世界末8的大对决!
所有的演化结构在其所建构的“记忆”中都有历史记录(亦即，在其心智中与/或其基因中),所以它们“知道”最后一组界限建立在何处。在金融市场，这种“知识”反映在对极限的默认上,这些极限设定了调整走势。尤其有证据显示,某既定趋势中的调整阶段与其先前推动浪的关系，为0.382之比率 亦即0.6182一一或(较不寻常的)0.618之比率。因此，自然界所设定的极限(或目标)要比股票市场格育所谓的回挡三分之一1三分之二,来得更为精确。
调整与趋势的关系
根据本章与前面数章之说明，我们可以推论,任何回档幅度取决于该调整在较高层饮趋势中之位置。举例来说，在多头走势的初期阶段,逆势冲击可以激起空头情绪，因为多头与空头仍处于明显的冲突。调整因此很可能十分深沉。但是,在多头走势的稍后阶段,逆势冲击无法轻易激起这种情绪,因为投资者对基本面有比较坚实的承诺。调整幅度可能相当小。首先,我们可以预期在趋势反转后不久，会出现0.618的回档。其次,0. 382的回档通常会发生在趋势的末期,却在最终趋势反转点之前。尤有甚者,证据显示,0.618的回档可能会出现超过或不足的现象,但0.328的折回通常十分精确。这些现象如图12.6所示。每个调整幅度与其前面推动浪的关系，则为上述两个比率之一。在此附带说明,我们在第8章中,采用0.328/0.618之比率来计算头肩排列的黄金比率目标,其理由现在应该非常清楚了。
实践中的0.382与0.618比率
在股票与债券市场，这两个比率的存在是很容易展现的。在过去+年中，可以发现许多绝佳的范例。在美国公债期货市场案例中,1986至1987年的空头市场回档是1981至1986年多头市场的0.328。在美国股票市场案例中，道琼斯工业股价指数在1976至1978年的空头市场回档幅度是1974至1976年多头涨势的0.618。在其他方面，在英国公债市场中,1982至1984年的回档幅度为1982 年多头张势的0.382,而1977至1981 年的空头市场回档恰为1975 至1977 年涨势的0.618。在英国股票市场，1987年“崩盘”之前的9至10月涨势为先前8至9月跌幅的0.618。
自然支撑与压力
市场在发展趋势时,会对其本身设定隐含的限制,这个观念可以适用在趋势体系的所有层次中。它可以通过两种方式来完成。第一，市场会“记住”造成先前趋势反转点的自然限制。这就是市场恰好在多年前的反转术准上再度回档的理由之一。并不是二十年前交易亏损的基金经理人,在此重现而捞回成本离场!市场已经建立起其本身的自然反转点(参见图12.7)。第二,市场会在先前趋势的0.382与0.618回挡水准上遭遇抵抗，因为市场不能永远确定全新的结构是否恰当。市场会不断消化新信息，并测试旧障碍。因此，在移往新趋势的过程中,永远关系到原黄金比率限制的突破。
实践中的自然支撑与压力
这些现象在近年来出现了若干好范例(参见图12.8)。 第一，国际货币市场90天期美国国库券期货合约,在1982年底以及在1986年底,两次从先前的重要转折点拉回。第二,在1972至1975年崩盘之后,英国公债市场处于多头阶段,价格在依黄金比率所计算出来的水准上，呈现明显的犹豫。
支撑与压力中的自然数字
在了解自然比宰如何能构成支撑与压力方面,我们从江恩与艾略特的研究中受益良多。然而，他们两人发现自然数字尚有其他方面的应用。举例来说，江恩利用另外两项技巧来决定潜在的价格目标。第一个是对大众具有明显心理效果的自然数字。江恩发现,在面临反转时.如果某些数目包含在价格之中，则价格本身即可触发该反转。在江恩的系统中包含的数字种类超过斐波那契数列中所涵盖者。然而，我们可以轻易地发现斐波那契的相关范例:美国长期公债期货合约价格在1981 年9月创历史低点于55处;德国马克兑日元之价格在1979年11月到达144的长期高点。
第二项技巧关乎价格走势的幅度，艾略特与江恩均采用此技巧。他们发现，如果价格走势(不论以绝对价格或以百分率来测量)符合自然数列中之数字时，则可能触发反转。平心而论,江恩的数字组合套起来并不适用于涵盖面广的金融指数。但是,如果采用斐波那契数字,则可以解决部分问题。事实上,任何级数的价格走势均会遵从斐波那契数宇(或其乘数或其衔生数(3),这种说法并不过份。金融时报政府债券指数在1972 年初到1975年初,下跌了34点。其他范例(参见图12.9)包括德国马克期货合约，在1985到1988年下跌了0.34芬尼;以及美国90天期国库券期货合约,在1983到1984年下跌3.82。
类似的斐波那契计算能够以百分率来执行。举例说(参见图12.10),商品研究局价格指数在1988 年3月到1988 年8月上涨21呢;国际货币市场三月期欧洲美元期货,在1982年2月到1986年8月之间上涨13%。然而,最惊人的例子是，金融时报100 种股价指数与金融时报30种工业股价指数在1987 年10/11 月的“崩盘”中，均恰好下降38.2%。事实上,此项技巧非常有效。
结 论
因此,江恩与艾略特能够独立出价格上的限制,对交易的目的相当有效。一般而言,未来的表现与过去的历史之间具有部分的关联。但是，故事并非就此结束。他们两人都坚信,证券价格受制于有节奏的波动。他们的基本见解(在江恩的作品中可以发现较完整的阐述)是,特定趋势完整持续了既定的“自然”期间之后，即可预期价格反转的出现。因此,我们将转而讨论时间的影响力。