第11章 买进与卖出信号的确认
引 言
在任何金融市场中，采取适当行动的最大限制是怀疑。交易信号不管看起来有多么重要，它总有可能是错误的。因为重要买卖信号发生之时，几乎不可避免也是绝大多数投资者完全朝“另一方向”前进之时，所以可能会面临极为强烈的大众压力，要求忽视该信号。因此，任何投资者的第一项任务便是尝试降低自己在面对这种大众压力时的敏感性。
因此，采用技术分析从事金融市场交易者很快就会发现，他们超脱于大众之外的能力增强了。道理很简单，因为技术分析的存在理由便是推断多数人的实际作为，并且在适当时机采取相反的立场。虽然如此，在某特定情况下，尽可能采用更多的技巧尝试降低怀疑的成分，是非常重要的。价格形态的阐释仅是技巧之一。
其他技巧则包括价格目标的计算，反转点时机的计算，以及有关投资者情绪与行为的直接分析。我们将在下一章讨论价格目标，而在第13、14章分析时问周期。在本章，我们所要讨论的是通过对投资者行为的分析，推断市场在多空循环中的明确位置。
投资者情绪与价格波动
分析的起点为投资者情绪与价格波动间的关系（我们在第4章中曾经详加讨论）。我们记得在情绪与价格之间，存在着有限循环关系与螺旋关系。趋势处于完整状态时，情绪的变化会鼓励价格的变化，这又会回过头来刺激情绪与投资者行为的变化。然而在转折点上，会依次发生下述事件。第一，价格与情绪之间的“循环”关系开始瓦解。价格变化无法诱使投资者的头寸进一步变化。
因此，市场变得过度延伸。第二，价格朝绝大多数人所预期的相反方向移动时，投资者心理受到冲击。第三，价格再度测试恰在冲击前所抵达的水准。再度测试时，价格偶而会创新高，有时则否。在此阶段，情绪的表现通常会先于价格的变化，但它无法实际恢复到冲击前的水准二最后，价格开始出现明确反转，投资者情绪也随之反转。
过度延伸的市场与不确认原则
这个分析架构不仅可以让投资者了解在完整的多／空循环中，每一个阶段所发生的确切现象，而且可以明确指示可以采用的交易规则。第一，当市场朝某个方向过度延伸，便可预料到冲击的发生。第二，它强调投资者情绪会因为受到冲击而破坏。因此，价格再度测试恰在冲击之前所到达的水准时，应该在相反方向建立起新的交易头寸。
在这两种情况下，紧急反转的主要指标在于投资者情绪，或投资者行为的变化。当趋势仍处于完整状态，多数投资者会建立新的交易头寸，增加他们的交易活动，刺激价格趋势之动量，并在市场的各个类股中交易。然而，当价格反转即将出现时，该趋势已无法为这些因素的一部分或全部所确认。市场处于过度延伸时，投资者实际上不会建立新的交易头寸：当市场试图从冲击中恢复过来时，投资者则不愿意建立新的交易头寸，即使市场事实上能够创新高。
投资者行为的指标
因此，我们所需要知道的仅是投资者情绪的情况与投资者活动的性质。最明显的指标是利用民意调查与流动性调查。但是，这些方式成本高昂，而且费时。比较简单的方法则是利用市场随时提供的机械式指标，包括成交量指数、未平仓台约数、动量指数及辅助（或次要）价格指数。我们将考察这些指标。
成交量与未平仓合约数
由于适用于成交量与未平仓合约数的规则基本上相同，我们将两者放在一起分析。成交量是在某特定时间，市场中发生的活动数量的直接测量。它可依名义成交值或成交笔数来测量。该资料可以通过现货市场、期货市场，甚至期权市场取得。原则上，市场中特定资产的成交量也可以应用在任何其他市场的相同资产上。举例来说，在外扩市场中不可能取得成交量的资料，采用芝加哥期货交易所相同期货合约的成交量是绝对可以接受的。
未平仓台约数是特定期货市场中未平仓多头头寸的累积测量。虽然，它也是未平仓空头头寸的测量。虽然该测量适用于特定期货合约，但也可以应用在其标的有价证券上。举例来说，芝加哥期货交易所九月份长期公债期货的未平仓合约数，可以应用在六月到八月间整个长期公愤的现货市场。在任何时期，最好能够将所有公愤期货的未平仓台约数应用于公债的现货市场。
成交量的水准
在未平仓合约数与成交量中，有两个方面值得讨论：第一是该指标的一般水准，第二则是这些指标的变动方向。让我们先从一般水准着手。成交量水准说明了人们从事交易的意愿。这又能反映交易者对市场的态度。低水准的成交量意味着人们不愿意建立新的交易头寸，而且要结清原有的头寸：因此它也意味着市场未来方向的若干不确定性。相对地，高水准的成交量则直接反应出交易者愿意建立新的头寸、获利了结或结清不佳的头寸：因此它也表明对市场未来方向具有高度的信心。
未平仓合约数的水准
未平仓台约数的水准代表了市场的效率或流动性。明确地说，它是测量市场在目前价位吸引新交易的能力。如果耒平仓台约数偏低，则市场几乎无利可图或有结清不佳头寸的现象。新交易很可能会对价格造成大冲击，因为价格必须调整才能诱使另一位交易者进场。因此，在低水准的未平仓合约数之下，市场缺乏流动性。另一方面，如果未平仓台约数偏高，则市场极有利可图，而且有结清不佳头寸的现象。新的交易对价格所造成的影响很小，因为另一位交易者很可能在目前的价格水准趁机吃货。因此，在高水准的未平仓台约数之下，市场极具流动性。
指标的剧变
“高”与“低”的概念当然是相对的。有基准才能测量。在此方面，历史资料与对于本地市场的知识应该可以提供协助。然而，未平仓舍约数或成交量水准的最重要层面通常在于它们的剧变。这是价格—情绪关系中，某些事物在变化的明显指标。在这层意义上，成交量较未平仓合约数重要，但是未平仓合约数可以协助决定随后价格反转的幅度。因此，让我们更详细地分析成交量与未平仓台约效的方向改变的涵意。
成交量与未平仓合约数的方向改变
成交量与未平仓台约教皆可视为投资者情绪的指标。成交量增加意味着对更高水准趋势的认知不断加强，而未平仓合约数增加意味着对该趋势之承诺不断加强。另一方面，成交量下降意味着：越来越没有能力或没有意愿追求当下的趋势；而未平仓台约数下降意味着：在获利了结与结清不佳的头寸之后，情绪出现了反转。
循环中的情绪变化
读者应该记得，在趋势的发展过程中，价格与情绪之间的有限循环过程确保了投资者的行为会不断地强化该趋势。在该趋势中，这意味着成交量与未平仓台约数都应该增加。不论价格趋势是向上或向下，这种现象都应该发生。在有限循环过程中的某一阶段，价格变化将触投投资者的恐惧情绪——或是在上升市场中担心未能及时进场,或是在下降市场中担心未能出场。多半的情绪都有很多的层面,但恐惧有其独特性，会截断人们进行理性思考的途径，使他们将全部精力集中在物质的、精神的或社会的生存上。恐惧的投资者将育目交易，使成交量与未平仓合约数剧增。结果,市场出现超买或超卖现象。
成交量与未平仓合约数的剧增
成交景与未平仓台约数的剧增.基本上会在短期之内破坏价格一情绪的有限循环。尤其是未平仓合约数的增加会使得投资者过度紧绷.而在相当细做的价格变化下,诱使他们结清其头寸。一方面,投资者无法汇集充分的资源来维系原有的趋势。另一方面，价格开始反转时,获利了结与空头回补的情况会迅速出现。结果，反转会我为自我生成的现象。
反转过程
但是，这只是该过程的一部分。注意在反转展开时所发生的现象。投资者会结消获利的头寸，认赔亏损的头寸。当然并不是所有人都会这么做,但有很多人会如此做。这意味着未平仓合约数或者会停止上升,或者会实际地下降。因此,至少当前的价格趋势尚无法确认。在某阶段中,价格会再度朝原趋勢方向移动,并且再度测试市场超买或超卖的水准。再度溯试将提供市场未米方向的真正指标。
在“成功的"再度测试期间的成交量与未平仓合约数
如同我们所了解的，如果价格能够进人新领域,则再度测试可视为成功的。成交虽与未平仓合约数的相关走势会有四种可能:
(a)成交量与未平仓合约数都创新高;
(b)成交量与未平仓合约数都上升,但未创新高;(c)成交量上升.但未平仓合约数下降;(d)成交量与未平仓合约数都下降。
依据价格--情绪循环的本质,如果成交量与未平仓合约数都强劲回应了成功的再度测试，则较高层次的趋势仍可保持完整。结果,先前因超买或超卖所造成的破坏会被克服,价格反转顶多也只是暂时的。但是,如果成交量与!或未平仓合约数未能创新高，因而造成“不确认"(参见图11.1),最初价格反转对情绪所造成的伤害十分严重,则重要的趋势反转即将出现。如果在成交量无法确认的情况下,未平仓合约数下降，则上述结论更为真实。这意昧着交易员会利用新的价格水准，趁机结消头寸。情绪因此产生了变化，随后的价格反转也将相当强劲。最后，也是潜在的最糟情况是,如果价格创新高,而成交量与未平仓合约数皆下降,则随后的价格反转可能十分激烈。很明显地,该有限循环已经完全崩溃,当新的价格趋势出现时,投资者随时会呈现激烈的反应。
在“失败的”再度测试期间的成交量与未平仓合约数
以价格脉动而言,先前高峰的再度测试是由y波来执行,先前低点的再度测试则由β波来执行。根据定义,在这些波浪中,情绪很可能会低于其先前推动波中的情况(2]。唯一的例外是，较高层次的脉动促使市场稳步进人新境界。这意味着,先前高点或低点失败的再度测试之涵意将混合市场的内部弱势技术头寸。当y波未能创新高，或B波未能创新低,便产生了失败的再度测试。成交量与未平仓合约数则有三个相关的组合:
(a)成交量与未平仓合约数皆上升;
(b)成交量上升,但未平仓合约数下降,或相反情况;
(c)成交量与未平仓合约数皆下降;
如果能够维系先前趋势的情绪,则成交量与未平仓合约数可以双双上开。但是,通常其中之-或两者会处于萎缩,而且无法回复到该趋势所到达的水准(3)。米来价格走势的真正线索,事实上可以从未平仓合约数的表现来决定。如果未平仓合约数下降,便有证据显示投资者正在结清头寸。不论成交量是上升或下降,这个判断当然都是正确的。如果投资者正在结清头寸，则意味者市场遭到了先前冲击的伤害,并没有加以克服。未平仓台约数的下降幅度越大，则市场随后就越设有能力应付股票的供需变化，因此推动波实现时，效果将十分剧烈。
未平仓合约数下降更广泛的涵意
前述分析强调未平仓合约数下降(尤其是伴随着成交量的上升)能够对立即的价格反转发出非常准确的警告。事实上.未平仓合约数的下降也能够对价格刚出现反转后的立即加速,发出警告。两种情况之间的差异十分清楚。未孚仓合约数基本上限制了市场的弹性:随后的走势变化可能很大.因为供需的组微变化会对价格产生重大影响，而价格大幅变动会促成情绪的剧变,所以该过程是一种自生的现象。表11.1显示在理论的多/空循环中，未平仓合约数可能的波动。直截了当地说.‘赢家'在通迫“输家”时,会产生未平仓合约数下降的现象。因此,一般来说，未平仓合约数别降，是多头市场或空头市场生命循环的死亡”阶段 .标志着 一个重大反转的开端。另一方面,未平仓合约数温和下降则可能是新多头或空头趋势的“出生"阶段。因此，它通常领先进入该趋势冲刺的加速阶段。图11.2表示在价格脉动范围大的可能状况(未考虑高层次的趋势）
动量与过度延伸的市场
判断市场内部的力量时,所能采用的第三项分析工具为动量指数。这项指数基本上是测量市场变动的速度。采用动量来测量其实具有两方面的价格。第一,在上升市场的δ波中,以及在下降市场的8波中，价格一情绪有限循环显示动量会加速。尤有甚者，在这些波浪的末端动量会处于极端，而分析师采用“超买”或“超卖”来说明这些状态。在到达极端状态后,市场应该反转。如果该价格脉动是高层次的脉动,则该反转会是立即的、剧烈的,而且是持久的(的。但是.如果该价格脉动属于较低层次者.则该反转只是暂时的。
动量与不确认
第二，如果该反转只是暂时的.则动量测量可以用来判断回复原趋势的力量。不确认原则所倚赖的观念为,在重要反转前的最后一个波浪中,市场动量(不论是向上或向下)会趋缓。事实上,在最后一被的价格一时间图形中,价格走势斜率变化的形态即可显示此一现象。动量不确认之所以产生。是因为价格与情绪问的短期有限循环关系偏差了(参见第3章),而且这个有限循环,在任何情况下,逐渐被铰长期的力量所支配。如果高价格无法吸引买盘，或低价格无法鼓励卖出,则反转可能十分紧迫。
动量的测量
有三种不同的测量可以称作动量指数。第一个是单纯的“变动百分率”，即目前价格以先前某价格的百分率来表示。“先前’的价格通常是距离“目前”价格固定期间(以时、日周、月等单位来表示)的价格。第二个测量则是“(长期)移动平均的乖离率”。该指数的计算方式为目前价格或短期平均价榕与(较长期)移动平均价格间的差值。任何移动平均值都有固定数目的资料点，而且将目前的价格作为最近的资料点。第三个动量测量是“相对强弱指数”( RS[)。 这项指标为美国的韦尔斯.怀尔德所发明，是测量固定的近期时间内(通常为最近的9天).每天价格上涨总和与同一.期间内每天价格下跌总和之间的关系。 测量公式为
如果在选定的时间内,所有正值变动之总和为零,则比率中的分母亦设定为零。 如果负值变动之总和为零，则比率中的分母设定为正值变动之总和(亦即,负值变动之总和被假定为1)。
变动率
每一个不同的动量测量皆有其自身的优缺点。举例来说,变动百分率指数当然非常容易计算。尤有甚者,我们能够用非常短的时间(比如5天)来计算该指标，独立出较低层饮价格脉动的动量,也能够以较长的时间(比如12个月)来计算该数值,分析较高层饮的脉动。然而，为了获取构成超买或超卖的若干观念,简要拥有长期的历史资料。动量的极端状态可以轻易地通过观察来决定(参见图11.3)。
移动平均值乖离率
移动平均值乖离率的使用几乎同样普遍。我们将在第13.17章中观察移动平均的其他涵意,此时所需说明的只是移动平均可以作为市场趋势的指示，尤其是因为它反应了近期的大众压力。使用移动平均值乖离率时,其理论上的涵意有赖于以下事实，即较低层次的价格脉动不会大幅度偏离为较高层次的脉动所规范的趋势。因此,我们可以测试历史资料来发觉何者构成超买或超卖。尤有甚者，当市场创新高或新低,乖离率的缩小会被视为较低层吹脉动力量的削弱,这是与(逐渐反转的)较高层饮脉动相对而育的。
基本上.有两种利用移动平均的可能系统。 第一种是测量目前价格与近期价格的算术移动平均值的乖离。这个方法非常简单，却有些缺点。明确地说,利用算术移动平均计算出来的数值，其所适用之资料是在计算期间的中点。因此,我们不可能知道适用于“今天”的移动平均之“正确”值，可以一-直适用到未来的某个时点。 该系统能够实际运作,部分原因是移动平均技巧本身的特性。移动平均会显著地落后于目前价格。因此，超买与超卖情况之发生，只是因为移动平均没有“追上”;不确认之发生,也只是因为最后一段波浪的缓慢移动实际上允许移动平均“追上”。
第二种形式的移动平均系统,则针对此问题而采用两个指数平滑的移动平均。指数平滑给最近时间较重的权数，而给较早时间较轻的权数。因此，它可以测量近期的大众压力,集中力量于近期的事件。指数移动平均值之计算公式如下:
从较短期的指数移动平均值中,扣除较长期之值,所形成的指标一般称为“移动平均收敛一发散”( MACD)振荡点。 当短期平均值收敛到,交叉于,然后偏离较长期之平均值时,这项指标会缓慢摆动。它最初由美国的杰抗尔德.阿佩尔提出。如同其他指标,趙买与超卖之概念可以由振荡点的历史资料来决定。MACD也可以用作非常有效的进、出场信号。我们将在第17章更详细地讨论其内容。
相对强弱指数
怀尔德的RSI特别容易使用。它只需要很短的历史资料,不需婴腊测试来发觉何者构成超买与超卖，而且很容易以图形来表示。RSI只能摆动于0与100之间。一般而言，如果该数值为20或以下,市场可能处于超实状态;如果该数值为80或以上，则市场可能处于超买状态。在市场的谷底与高峰, RSI也很适合用来建立背离的情况。测试高峰时,δ波顶点的离动量，其RSI应该到达80或以上。然后市场会因为超买而调整,RSI也会下降。y波(艾略特的第5波)展现其实力时，价格与RSI都会再度上升。价格会步人新高境界，RSI则否(参见图11.4)。当市场测试低点，相同的论证当然也适用于相反的情况。低动量通常发生在z被的末端,RSI应该到达20或以下。然后市场会因为超卖而调整,价格与RST均会上升。随后的价格下跌会将市场带到新低,但RSI不会确认该新低点(参见图11.4)。
然而,必须记牢，RSI基本上是短期的操作工具。因此,9天期的RST隐约地假设了市场通常不会连续8个交易日以上朝单方向移动。虽然如此，仍应该查阅历史资料,以确定8天或以上的单方向走势确实不寻常。在必要情况下,可以采用比较长的时间来计算RSI。
动量操作规则
不论采用什么方法追踪动量一不论是用变动率、移动平均值乖离率或RSI一有兰 项重要規则应牢记在心。第一,市场能够在相当长的期间内,持续其超买状态。正如我们所看到的,害怕错失进一步利润的(亦即贪婪的)心理,需要一段时间才会消散。t因此,交易员不应该只依赖超买的条件而做出反应,除非有其他理由支持该反应的确十分急迫。要耐心地等待价格水准与动量都开始从超买的水准下降，如此才能避免错误。第二,市场维持在超卖情况的时间，往往相当短暂,因为害怕亏损的心理会触发迅速的调整行动。因此，根据超卖准则的买进通常均能获利。第三，也是最重要的一点,价格新高或新低之不确认,唯有价格本身(以及动量指数)实际上开始反转时,才能够产生信号(6)。很多分析师皆犯此错误,因为价格跨入新高境界而动量米配合时,他们便假定价格反转相当紧迫。事实上却是,不确认的情况会持续相当长的时间，或者动量最后仍能够追，上市场(参见图11.5)。
升降指数
最后一组指数是辅助指数。它们用来估计所有的股票或所有类股参与某个趋势的程度。有两个基本的辅助指数可供运用。第一个指数是由每天上涨的股数与下跌的股数之关系所构建的。最普遍的建构方法,是从累积数值中加上每天净上涨的股数,或扣除每天净下跌的股数.所得到的指数称为“累积升/降指标",或称为A/D线。 显然地.并非所有市场皆具有该数值,美国与英国的股票市场则有该资料。由于涉及在市场中交易的总股数，它们便可以为市场的内部内量.提供良好的指示。因此。如果市场的价格指数进人新高境界,但A/D线未跟进，则有强烈证据显示,市场交易行为已经变得过分投机.而且并非所有的股票皆参与该走势。这种不确认虽然并不必然意味者投人市场是错误的,但它确实意味着该走势的生命期受到了限制(],随之而来的回档可能相当严重。
次要价格指数
辅助指数的替代形式涉及次要价格指数的使用。然而,这项指数所包含的股票，必须完全不同于主要指数所包含者。举例来说，在固定利率市场中.短期(利率相关的)债券指数可以用来辅助长期债券指数;在美国股票市场中,道琼斯运输指数可以用来辅助道琼斯工业指数;在黄金市场中,黄金本身的价格可以用来辅助金矿业的股价指数。在所有案例中，如果趋势发展得很健全,那么我们有理由预期生要与饮要指数应该星现类似的表现。一且两个指数之间出现背离.则反转可能相当急迫。
直接确认的原则:道氏理论
截至日前为止，本章所酒盖的观念是，“不确认”为紧迫的反转提供了有用的信号。本分柝的最终阶段,探讨如何根据价格形态的技术指标,直接确认买卖信号的有效性。第一项技巧由道氏引进,它涉及输助价格指数的运用。该理论将市场走势比喻为潮汐:市场的主要走势对应海潮的方向，次级的涨跌为波浪,较低层次的走势则为波浪中的涟满，道氏理论的基本论点在于，某一个指数的海潮行为必须反应在另一个指数的海潮行为中,因为这两个股价指数属于同一个海域。该理论的第二项论点是,多头市场由一系列不断上升的高峰与不断上升的谷底组成,而空头市场由不断下降的高峰与不断下降的谷底组成。因此,唯有等到主要与次要指数都确认多头市场形态之后,多头市场的信号才算出现;而唯有该两项指数均确认空头市场形态之后,空头市场的信烏才算出现。如图11.6所示。
道氏理论的主要批评是其所提供之信号太迟。但这些信号通常十分精确:首先,某个指数的明显反转,如果未经另一个指数确认，该反转通常会被推翻;其次，一个经确认的买进或卖出信号,总是正确的。
直接确认的原则:其他指数
采用情绪指标也能得出相似的结论。恰好在价档反转之后，如果成交量.米平仓合约数与/或动量皆开始确认价格走势,则该反转可能很重要。尤其是动量出现剧变(很快地到达严重超买或严重超卖的程度)时,強烈地显示出价格与情绪间的有限循环已经反转。在第13章中,我们将分析个中的理由。
结论
现在让我们对本章的结论部分做摘要整理。价格与情绪间的有限循环关系认为,当情绪正反应出某趋势,而且大多数的股系皆参与该趋势时,则该价格趋势基本上是完整的。情绪可以用很多种分析工具来表示,其中最普遍者为成交量、未平仓合约数与动量。因此，当这些指标均处于上升状态时,趋势是可以保持完整的。以下的变化都是有利的:交易活动增加与动量加速(不论向上或向下)均是获利了结结情不佳头寸与建立新头寸的健全指示。但是,情绪指标迟早会到达过分的水准(通常是突然沸腾)而无法持续。以下的变化是不利的:当超买或超卖情况发生时.价格则需要进行调整。
调整可能是暂时的道势整理,或者是较严重价格反转的第一个阶段。在这两个案例中.与超买或超卖情况相关的价格水准,总会在某种程度上受到再度测试。如果再度测试成功，只要成交量、未平仓合约数与动量可以反应，则原趋势仍可保护完整。另一方面，如果再度测试失败,则市场潜在地极易遭逢反转。因此，不确认再度测试成功,或是失败的再度测试,将成为反转过程的第二个阶段。第三阶段则足朝新焰势的方向則烈冲刺。
结论涵盖了投资孝所遭遇的多数情况。然面,尚有三项技术能够运用.确深不致于犯下主要的错误。第一，成交量与未平仓合约数基本上是短期指标,因此至少要追踪一项长期指标会是很有用的。第二,金融市场会反应斐波那契的影响，当影响产生效力时,市场有反转的倾向;而斐波那契分析可以用来确认由其他方法得到的结论。第三,有限循环的影响意味眷市场在其振荡机制中，包含了有节奏的跳动。所以循环分析可以用来判定情绪过度现象预期发生的时间。因此,我们现在转向分析斐波那契反转与时间循环的概念。