第二节 企业的成长性研究

成长性研究是企业研究的重要领域，特别是在股票市场，对企业的成长性研究显得尤为重要。由于股票的流动性强，对市场信息反应较为灵敏，通常当前的股票价格即反映企业的现状。为了在交易中盈利，则需要对企业的未来进行研究，提前判断企业发展趋势，快人一步，才能获得先机和规避风险。

企业的成长性研究是以企业现状为前提，通过对其内部和外部各种资源的利用，对企业的未来经营发展状况作出的一种预期判断。如果未来比现在有所进步，则可以说企业具备成长性;如果企业未来比现在更差，则可以说企业不具备成长'性。这里的成长性主要是针对企业的经营情况来讲的，与行业的成长性要区别开来。为了方便投资者更加直观地理解，用一句不严谨的话来描述，即对企业的成长性研究是判断企业在未来越来越好，还是越来越差。当然，这里的好和差不能绝对化。接下来，将筛选一些影响企业发展的因素对其成长性进行分析。

一、从企业所处的经济环境看其成长性

(一)经济的周期性

在宏观系一章中已经介绍了宏观经济及经济周期对行业和企业的影响。对大多数企业来讲，都会受到经济大背景的制约。如果经济周期从萧条走向复苏，一般情况下，企业的经营情况会逐渐好转3 而如果经济从繁荣走向衰退，则大多数企业将面临经营困难的局面。从投资的角度来讲，企业要在未来变好，才是值得投资的。所以，在经济萧条末尾和复苏之初，则是很好的介入时机;而经济处于繁荣鼎盛时，反而应该规避。

(二)公司所处行业和概念板块

不同行业受到行业自身特点和经济政策的影响，表现出不同特征。不同企业的成长性，又会因为行业的差别而大相径庭。行业的发展不是一成不变的，随着时代的发展，符合国情的行业一般会受到政策的支持，而一些落后的行业则可能会受到管理层调控。所以，作为投资者来讲，应选择当前的朝阳行业、战略新兴产业，此类行业的企业比产能过剩的传统行业的企业更有爆发性和成长性。热点概念板块同样具有类似的作用，在股票投资中，炒作几乎是永远存在的，那些有话题和有想象空间的概念股，会更加受到投资者的追捧。

(三)企业所属资本市场的层次性

为了推动我国企业的发展，满足各企业的融资需求，我国正在逐步完善多层次的资本市场结构。当前主要特点是主板、中小板、创业板、新三板及柜台交易市场这5 种不同层次的市场表现出不同的特征。但总体来讲，依据以上排序，成熟度逐渐走弱，风险则逐渐增大z 与此相反的是，企业的成长性空间呈现逐渐增强趋势。从我们普通投资者经常接触的主板、中小板、创业板市场过去几年的表现来看，创业板的成长性大于中小板，中小板的成长性大于主板市场。

(四)公司的资产与市值

通俗地讲，公司的资产是代表公司有多少钱;而公司的市值，则代表公司值多少钱。任何一个成功的企业，都是从小开始，逐渐发展壮大的。一般来讲，从企业的发展周期来看，企业会经历萌芽、发展、成长、成熟、衰退期。从经济学中规模效应理论分析，大多数企业在规模变化过程中，首先由于规模较小，单产量所耗费的成本较高，从而边际产量较低z 随着规模的扩大，带动经济效益提高，固定支出所体现到单产品上的成本费用有所降低，从而产生规模经济；接下来，随着规模的再扩大，到一定程度后，信息的传递速度变慢，造成信息失真、管理官僚化等弊端，反而产生"规模不经济"。所以，一般资产和市值较低的上市公司，随着融资及资本市场的培育，会经历一个快速发展阶段，相比规模大的上市公司而言，其成长性更高。

(五)上市公司重组事件

在上市公司中，重组事件时有发生。一方面，上市公司进入资本市场后实力会随之增强，发展信心更足，为了整合产业链或者减少同行竞争，甚至为了向多元化方向发展，都易产生重组行为。另一方面，上市公司为了免于退市，解除退市风险警报，多采取重组来规避风险。不论是哪一种情形，重组的目的都是让企业更好地在经营过程中壮大自己。所以，重组可以让企业焕发活力和生机，使其未来更具有竞争力。基于此，大多数重组后的企业更具备成长'性，而这类企业，通常是投资者追捧的对象。

二、从企业的经营情况看其成长性

(一)年报中的"核心竞争力分析"与"公司未来发展的展望"

根据规定，上市公司的报表需统一格式，特别是年报，更应规范管理、统一要求。上市公司的年报，是上市公司对广大投资者及相关人士提供的一年一度自身经营情况的工作汇报和总结。作为经营者，对其公司的了解通常会优于局外人，所以，通过研究公司管理层对自家公司的看法，则可以发现其管理层的信心、公司地位、在同行中的核心竞争力及对未来的预期等。在年报中，尽管对自己的企业都有自卖自夸的嫌疑，但由于有证监会及相关管理部门监管，即使可能夸大其辞，但仍有可信的部分；同时，将同行报表进行对比，也可以发现端倪。通过年报中对以上两个栏目的研究，则从一定程度上可以判断出该上市公司的成长性。

(二)公司资产负债比率

资产负债比率又称举债经营比率，是指在一定时期内企业总负债与企业总资产的比率，用以反映企业总资产中借债筹资的比重，衡量企业负债水平的高低情况。前面章节在介绍财务状况时，对资产、负债、所有者权益作了介绍:同时，负债的多少也事关公司的财务安全状况。对上市公司来讲，为了将公司不断地发展壮大，大多数都会涉及负债经营，为了控制风险，管理层会对负债比率严格地进行把控:同时，不论是银行还是其他机构，作为债权人，都会对公司本身的债务风险进行评估。所以，一个上市公司，如果本身资产负债比率很高，则在融资时会受到限制。资产负债比率较低的公司更容易筹到资金来扩大再生产，所以，该类公司成长性也更强。

(三) "每股资本公积金"与"每股未分配利润"

我们已经知道，资本公积金与未分配利润都可以转换为股本，是企业扩大再生产的物质基础。一个没有资本公积金和未分配利润的公司，算不上一个好公司。上市公司在股票发行上市时，几乎面值都是1 元，记作实收资本，超出面值的溢价则记作资本公积金。当前，证监会要求上市公司在符合条件的前提下，分红派息、回报股东。从实际情况看，现金分红相对较少，大多数以转增股票或者派送红股为主。而判断一家上市公司是否有送股潜力， 则可以从"每股资本公积金"和"每股未分配利润"两个指标中看出来:如果二者大于1 ，则具备了"10 送10" 或者" 10 转增10" 的潜力。具备这样条件的公司， 一般股本都会不断变大;随着二级市场中的除权除息、价格的上涨，其股票市值也会随之增大。可见，此类公司同样具有较强的成长性。

(四)毛利率

毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，毛利率是毛利与营业收入之比。毛利率反映的是一个商品经过生产转换以后增值的那一部分，也就是说，增值得越多毛利就越多。例如，通过研发的差异性设计，自身产品比竞争对手的产品增加了一些功能，从而实现了增值。对毛利率的研究应从纵向和横向来进行:纵向是指同一公司，当前的毛利率应与过去作对比，如果毛利率有所提高，即证明其自身的发展趋势是走出低谷或者进一步向好:横向研究则是指与同行业的其他公司进行对比，如果比其他公司毛利率更高，则代表在同行中更具有竞争能力，该类公司则更具有成长性。

(五)现金流

对于企业利润，在会计中通常按权责发生制原则记账3 现金流是按照收付实现制记账，表明企业实实在在资金的存在的状态。现金流对企业来讲非常重要，通常比作一个人的血液。没有了资金的流动，没有一定的资金到账，产生再多的利润，也不能算是一个好公司，更严重的是，如果利润不能兑现，则可能面临巨大的风险。对于现金流，在会计中主要包括3 种:经营性活动现金流、投资性活动现金流、筹资'性活动现金流。经营性活动现金流是指企业在生产经营过程中，业务往来时的现金流动状况。公司在追求利润的同时，更应注重对现金流的把握，因为利润并不代表钱已到账，也许是应收账款，也许是票据。所以，没有到账的利润，不但会削弱公司的支付能力，还有可能对公司造成较大的损失。投资性现金流主要指公司在投资过程中，现金的流入与流出。它通常与企业的生命周期有关，一般公司处于大力发展阶段，前期往往投入较大、回报较少，即现金流出较大、流入较少；而当公司走向成熟后，则投入较小 、回报较多，即现金流出较少、流入较多。对筹资性活动现金流而言，流入较多，代表公司筹资能力较强; 流出较多，代表支付的筹资费用较大。以上分析， 一家上市公司如果经营性现金流净额为正，投资性现金流为负，筹资性现金流为正，通常表示成长性较强。

(六)预收胀款

预收账款属于负债类科目，指公司预先收取账款，随后才交付产品。企业在生产经营过程中，为了让生产有条不紊地进行，有时需要预先备货，或者由于某产品供不应求，也需要预订。在当前激烈的市场竞争中，大多数企业产能过剩，很多是交付了产品，还收不回资金，形成应收账款，而这类先收款后发货的公司，明显具备强有力的核心竞争力。另外，由于预收账款的增加，会在下一个报告期转化为利润，有利于业绩的增长。所以，一般预收账款较大的公司具有明显的成长性。