第三节 我国开设外汇期货的可行性分析
提示 虽然我国开设外汇期货的试点以失败告终，但是经过那几年的实践和、累了宝贵的经验。目前，国内和国际的环境都已经发生了很大的变化，再次开展外汇期货交易已经摆上了议事日程，应该看到我国开设外汇期货不仅有其必要性更有其可行性，本节就是对这一问题进行分析，从7 个方面说明我国发展外汇期货已经具备一定条件。
思考 应该如何正确全面地理解我国开设外汇期货的可行性?
我国的期货市场的发展水平如何?
我国人民币汇率的市场生成机制发展情况如何?
虽然我国初次开设外汇期货的试点以失败告终，但是经过试点期间的交易活动毕竟为我们积累了宝贵的经验和教训，提示我们应该注意和解决的问题与难点，并为以后发展外汇期货打下了基础。现在距离试点期间已经过去了几年，国内和国际的环境都已经发生了很大的变化，我国的期货交易实践也已经积累了相当的经验，考虑到开设外汇期货对我国的必要性和重要意义，再次开展外汇期货交易已经摆上了议事日程。虽然开展外汇期货所需要的前提条件还没有完全具备，但并不能说目前外汇期贷市场在我国没有开展的可能。下面我们对我国开设外汇期货的可行性进行初步的探讨。
一、我国的期货市场已经达到了一定的发达程度
期货市场的发达程度是开展外汇期货、利率期货和股票指数期货的共同条件。可以肯定的是一个发达的商品期货市场对于开展外汇期货是大有禅益的。我国期贷市场试点已经有近十年的时间了，在商品期货交易方面已经初具规模，其功能作用也得到了一定的发挥，具体表现为以下几个方面。
(1) 期货市场机构的设置逐渐合理。1990 年10 月，郑州粮食批发市场首先引入期货交易机制，成为我国发展期贷市场的开端。随后，深圳、上海、北京、天津等地也陆续成立了各个商品交易所，在期货合约、交易规则、保证金和结算制度等方面进行了一定的探索，为我国开展外汇期货积累了宝贵的经验和教训。1998 年期货交易所又进行了重大调整，由原来的15家交易所调整合并为郑州商品交易所、大连商品交易所和上海商品交易所3家，使得市场区域更加集中、合理，市场结构进一步优化，这为以后期货市场的规范发展和顺利开展外汇期货交易奠定了有利的基础。同时中国证监会成为期贷市场的最高监管机构，并在地方设立派出机构，对当地的期贷市场进行监督。现在已经基本形成了由期货交易所，期货经纪行，期货交易结算机构和期货交易主体组成的较为完善的期贷市场，为进一步发展外汇期货提供了良好的市场环境。
(2) 期货交易品种显现集中趋势。1995 年国债期货停盘以后，期货市场进入了激烈竞争的阶段，在这期间各交易所都出现了发展迅速的期货品种。从总体上看， 1997 年的成交量虽然较1996 年有所下降，但是市场普遍看好的大品种，比如农产品大豆和有色金属等却依然保持了良好的发展势头，期货的其他品种，比如橡胶、绿豆和高粱等，在交易所进一步加强风险控制和市场开发培育的努力下，在功能发挥上也比前几年有了更好的表现。
到1998 年下半年，我国开始对上市的期货品种结构进行了逐步地优化，将一些交易量偏小、投机性强的品种除去，把上市期货品种从原来的41 个减少到了12 个。
此外，在对交易品种进行重新筛选的同时，除了将铜、铝和大豆以外的9 个品种的期货最低保证金提高到10% ，还对上市品种的期货合约也进行了规范化的修改，重新设计，使其结合了现货流通和进出口贸易的实际需要，在一定程度上实现了与国际市场的接轨，这无疑会促使期货市场价格发现、规避风险和套期保值的功能得到进一步的发挥，是几年来期货市场发展的成果之一，也为外汇期货的发展埋下了伏笔。
(3) 期货交易者数量有所增加。毋庸置疑，期货交易者是期货市场的主体，他们对活跃期贷市场具有至关重要的作用。1995 年，全国期货交易所会员总数为2832 家，代理客户为115 896 家。到1996 年，期贷市场的客户总数达到123039 家，比1995 年有所增加，但是从1996 年12 月参与交易的客户数目来看，大体上也只有20% 的客户在进行交易，可见投资者进行交易活动的积极性还有待于进一步激发。
(4) 除此以外，期贷市场的初具规模还表现在政府颁布了一系列法令和条例，建立了市场禁入制度，处理了-批违法违规、操纵市场的机构和个人，期货市场价格发现和套期保值的功能得到了一定的发挥。目前，境内期货市场在期货合约、交易规则、运作机制和风险监管等方面都积累了相当的经验，同时，从事商品期货交易的投资者在交易心理、技巧和资金管理等方面也得到了锻炼，对新产品也有更强的接受能力。外汇期货在许多方面与商品期货都有相似之处，因此可以从中吸取宝贵的经验和教训，还能够通过商品期货的发展预先为外汇期货的开展打下客观和主观的良好基础。
二、人民币汇率的市场生成机制正在形成，外汇市场处于不断完善之中
外汇期货的发展依赖于货币的自由兑换和外汇市场的发展，而后两者又是紧密相连的。从理论上说，货币可兑换作为外汇市场的重要体制背景，在市场供求、价格机制、交易品种等方面起着不能忽视的作用。首先，价格自由兑换达到的阶段性程度制约着交易主体取得和运用外汇资源的途径、持有外汇的方式和规模，从而规定着外汇供求的性质和结构。其次，货币自由兑换的不同程度产生不同的汇价生成机制。最后，货币可兑换程度对于交易品种的影响体现在，随着货币可兑换的自由度提高，外汇供求的可变性增强，汇率波动增大，风险增高，从而交易需求增大，交易品种创新增多。因此，货币可自由兑换的推进与外汇市场的完善是同一经济过程的两个方面，它们相互影响，相得益彰。而作为外汇期货是外汇市场的重要组成部分，与货币的自由兑换具有非常紧密的联系，因此无论是货币的自由兑换还是外汇市场的完善，都对外汇期货的发展具有重要的促进作用。
从人民币可兑换的推进和我国外汇市场的发展来看， 1994 年1 月1 日中国人民银行宣布对内资企业实行结售汇制度，建立银行间外汇市场，实行有管理的浮动汇率制度，人民币在经常项目下实现了有条件的可兑换，这是人民币兑换问题在经历了十多年的准备阶段之后迈出的关键性的一步。这一次改革使人民币形成机制得到了突破性的改进，大大促进了外汇市场的发展，取得了重要成果，主要表现在以下几方面。
(1) 人民币汇率实现了并轨。一方面，随着银行结售汇制度的实施，人民币汇率由官方汇率和市场调剂汇率并存向以市场供求为基础的单一有管理的浮动汇率转变，实现了汇率并轨，国家不再行政性地规定汇率水平，也取消了官方汇率买卖外汇的指令性指标。中央银行主要通过市场于段来调节市场供求，稳定汇率水平，实现宏观金融的调控目标。另一方面，以1994 年4 月4 日中国外汇交易中心交易系统正式联网运作为标准，通过现代化的通讯与计算机网络技术，我国外汇市场以公开竞价、电脑撮合的交易方式实现了全国同步即时交易，形成了全国统一的市场汇率，打破了外汇留成制度下市场分割、地区封闭的格局，从而在时空上、价格上、市场上实现了真正意义上的全国统一。
(2) 充分市场化的外汇供求成为汇率决定的基础。出口换汇成本不再是汇率确定的最主要依据，从整个国际收支状况出发，非贸易和资本项目下的外汇收入已经具有举足轻重的影响。1995 年在全国银行结售汇中，非贸易和资本项下的结售汇量分别占12.2% 和4.4% ;外商投资企业通过代理和调剂买卖中，贸易项目下的买卖量只占57%。
(3) 中央银行调节汇率的手段趋于市场化。一方面，中央银行开始对汇率进行适时干预， 1994 年我国中央银行首次以进入外汇市场的方式对汇率进行干预，对外汇市场进行间接调控，这是国际上汇率政策手段通行的做法。另一方面，由于我国外汇市场还不很成熟，对外汇市场汇率浮动实行有限制的管理，即银行之间及银行与客户之间只能在基准汇率上下规定的幅度内浮动，是防止汇率剧烈波动，减少汇率风险的暂时措施。
从1994 年我国建立了有管理的浮动汇率制度以来，人民币汇率始终保持了稳中趋升的态势，由汇率并轨时的1 美元兑换8.70 元人民币稳步升至1994 年年底的8 .4462 元，又到1997 年底的8.2796 元， 1998 年6 月保持在8.2798 元。人民币的稳中趋升，外汇市场生气勃勃，显示了我国人民币汇率形成机制的科学性和我国宏观调控成功实施的显著成果。人民币汇率的市场生成机制正在形成，外汇市场迅速发展，外汇交易机制不断完善，这些都为进一步发展外汇期货打下了良好的基础。
三、我国外汇体制改革不断深化
建国以来，我国外汇体制已经进行了多次改革，其中以1994 年对外汇体制进行的新一轮改革最为引人注目。这次改革是在原有外汇调剂市场的基础上建立银行间外汇市场并取消了外汇留成，停止发行外汇券，取消外汇收支的指令性计划，实行银行结售汇制度，实现汇率并轨，实现以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，这标志着我国外汇市场进入了一个以单一汇率和以市场为基础配置外汇资源为特征的新的发展时期，使我国外汇体制进入市场化规范化的银行间外汇市场阶段，这次改革是我国外汇体制改革的一个里程碑。
此后，我国的外汇体制不是停滞不前，而是在继续改革和不断发展之中。其中，在进行1994 年改革的两年后，我国宏观经济环境发生了重大变化，并且试点工作已经取得了相当的经验。在这样的基础上， 1996 年1 月1日，国家进一步放松了管制，允许外商技资企业实行结售汇，从而拉开了人民币经常项目下可兑换的序幕。与1994 年人民币经常项目下有条件可兑换相适应的是外汇调剂市场到银行间外汇市场的转变，而这次人民币经常项目下的自由兑换带来的是银行间外汇交易量的上升，交易品种的增加，市场准入条件的自由化以及外汇市场开放程度的提高。
我国外汇体制从建立伊始到现在，都是处于适应新情况、新变化、新的发展阶段和新的国际形势而不断改革和深化发展之中的，随着它的改革与发展必然为我们开展外汇期货交易创造越来越成熟的有利条件。
四、进出口贸易和外汇投融资为开展外汇期货提供了供给和需求两方面的市场力量
改革开放以来，我国对外贸易日益活跃，进出口贸易额一直保持增长势头，常年保持贸易顺差的地位。进出口企业增长迅速，创汇额年年递增。我国实行的吸引外资政策成果喜人，吸引外来投资大幅增加。这些也带来了我国官方储备的不断增长。此外随着国内经济金融的发展，我国对外投资也增长迅速。并且随着国内对外交流的日益增多，我国居民个人外汇资产也显著增加。这些情况都说明了我国经济金融发展、人民生活水平都处于良好的上升趋势。但是外汇、外汇资产的增多，对外负债的积累，也必然会面临汇率波动的产生和承受大量的外汇风险。一方面，持有外汇资产和负债的主体迫切要求对他们的外汇资产和负债的受险部分进行保值避险;另一方面，他们也为开展外汇交易提供了充足的资金保证。在这种情况下，进出口贸易和外汇投融资为开展外汇期货提供了供给和需求两方面的市场力量，为进行外汇期货交易提供了现实的可能性。
五、发展外汇期货交易所必需的机构组织、立法规范和理性交易者三方面条件已经初步具备
经过多年的经济金融的发展，特别是进行期货交易试点的实践，通过不断摸索和建设，我国已经建立起由中央银行、政策性银行、国有商业银行、其他商业银行、城市合作金融机构和非银行金融机构在内的种类齐全、功能互补的金融机构体系;建立起由货币市场、资本市场、外汇市场组成的金融市场体系;建立起由独立执行货币政策的中央银行宏观调控体系;建立起由银行监管、证券监管和保险监管等构成的金融监管体系;初步建立起了与社会主义市场经济相适应的金融法律法规体系。我国目前所取得的这些成绩，为在我国开展外汇期货交易提供了组织上和法规上的保证。
同时在外汇期货交易的主体方面，我国外汇期货的参与者主要将由从事外汇期货交易业务的经纪公司和外汇期货交易者组成。从上一次试行外汇期货交易失败至今，许多期货公司在从事商品期货的过程中已经积累了相当的经验，人才更加专业化，操作也更加规范，在实际操作锻炼中产生了一批专业可靠的期货经纪公司。而对于外汇期货交易者的范围也大大增加，为数众多的进出口商、外事企业、基金公司和个人都可以成为外汇期货的积极参与者，并且通过在商品期货和其他金融产品的投资活动，他们也得到了极大的磨炼，比以往更加成熟、更加理性，更能够接受新鲜事物，也更适应快速发展的经济大潮，因此当外汇期货发展的机遇到来的时候，他们能够迅速抓住机会，并作出正确和理性的投资选择。
六、现代化的通讯技术和计算机信息处理技术的发展，为外汇期货的发展提供了可靠的技术保证
从国际金融产品的交易发展来看，金融产品交易特别是金融衍生产品的交易与技术进步的水平有着密切的关系。电子通讯技术的发展使大量信息的处理与传播变得十分便捷，一方面打破了银行业垄断金融信息的局面，大幅度降低了市场交易成本;另一方面扩大了金融工具的交易范围并突破了地域限制，使全国乃至全球金融市场连为一体，促使投资者的交易部分得以迅速地抛补，使市场运作更具有效率。中国期贷市场建立相对较晚，却因此可以享受科学技术含量较高的优势。中国证券市场在短时期内就走完了西方国家上百年的历史，虽然尚未成熟，但已经达到了相当的发展程度，比如以上海证券交易所来说，先后对电脑主机系统进行了两次升级换代，不仅使配对速度从每秒1 800 笔提高到5000 笔，而且还在不断开发和优化新的交易软件。现在以18K 双向卫星通讯技术和光缆技术为标准的现代化高速通讯网络已经建成，通过几千个卫星地面站和光缆，就可以将上海的实时行情和信息迅速传递到中国的每个角落和世界的大部分地区。同时，上海交易所还利用光纤通信网开设了无数个远程交易终端，增设了大量的元形席位，目前交易已经实现了无纸化。因此，在现有的基础上发展外汇期货交易能够依托这种现代的信息技术，一下子就达到别人发展多年的程度，从而获得极大的便利，同时还能增加交易本身的易实现性，增强交易的吸引力。这都有赖于现代化通讯技术和计算机信息处理技术为外汇期货的发展提供可靠的技术保证。
七、国内外已有的经验教训为我国发展外汇期货提供了可以借鉴的先例
国际期贷市场自20 世纪70 年代推出金融期货交易以来，已经在许多国家和地区推广，特别是美国、日本等国家期货界已经有了较为成熟的理论和实践操作经验，我们可以结合中国的国情，借鉴国际上的成功经验，少走弯路。从国内情况看，香港作为国际金融中心，又与内地咫尺相隔，也可以为内地发展外汇期货提供许多宝贵的经验。另外，前面提到的我国20 世纪80年代末到90 年代初，对外汇期货交易的试点，虽然由于操作不规范、投机猖獗、监管不力等原因导致最终失败，但这次的探索和尝试也有其积极的作用，它对普及宣传外汇期货知识，使外汇期货的功能、作用被社会接受和了解起到了一定的推动作用，并为进一步整顿我国金融市场，健全金融法律、法规制度，营造系统化、规范化、科学化的金融管理和约束机制提供了宝贵的经验和教训。这些都为我国再次开展外汇期货交易作了积极的准备。