第四节 外汇期货交易的风险

提示 从事外汇期货交易存在风险是无可避免的，因此进行交易之前必须对其中风险具有理性的理解和认识，这样才能保证交易的顺利进行和市场秩序。本节就是对外汇期货交易中的风险进行解释和分类说明的。首先从内涵和外延两个方面，对交易中的风险进行了定义和把握;然后对这些风险按照不同的标准进行分类，并重点从风险的性质与发生主体相结合的划分角度，对交易中的风险进行分类说明，主要包括外汇期货投资风险、经纪代理风险和期货交易的组织和结算风险三个方面。

思考 如何对外汇期货交易中的风险进行正确理解?风险的内涵是什么?外延又是什么?

对外汇期货交易中的风险应该如何分类?

按照风险的性质与发生主体相结合的关系分类，能够把风险分为几类?它们的基本内容是什么?

(一)对期货交易风险的理解

期货交易的风险，也有人把它理解成为期贷市场的风险，它是期货交易中可能出现的不确定性及风险的总称。我们可以通过它的内涵和外延两个方面进行理解。

(1) 期货交易风险的内涵含义，是指进行期货交易的不确定性。这种不确定性或者风险的大小可以通过分析实际进行交易的结果与预期交易目标的离散程度，即波动幅度来近似地测量。当期货交易处于目标运行状态时，比如期货交易活跃、结算履约不存在问题等，我们就可以说期货交易安全，没什么风险存在。而当期货交易运行状态严重偏离预期目标，比如出现交易不活跃或者过度投机、经纪行履约困难、交易所清算所难以及时结算交割等，我们就认为这时的期货交易是不安全的，存在很大的风险。这里所说的预期目标是一组能够指示期货交易正常进行的指标组合，它不是单纯的主观想像，而是一组根据成熟的期货交易情况确定的指标体系。

(2) 期货交易风险的外延含义，是指期货交易中存在或者发生的影响期货交易的所有风险的集合。我们通过公式对期货交易风险的构成作简要的描述:

{二)对期货交易风险的分类

根据不同的分类标准，我们可以把期货交易风险分为以下几类。

(1) 按照期货交易风险发生的主体划分，可以分为期货交易者的风险、经纪行的风险、交易所的风险、清算所的风险以及政府主管部门的风险等。

(2) 按照风险的性质划分，可以分为价格波动风险、信用风险、结算风险等。

(3) 按照风险的性质与发生主体相结合划分，可以分为交易者的期货投资风险、经纪行的经纪代理风险、交易所与清算所的交易组织和结算风险以及政府主管部门的管理风险等。

(4) 按照产生风险的原因划分，可以分为价格波动风险、操作失误风险、杠杆作用风险以及不正当竞争风险等。

二、外汇期货交易的凤险

上面已经讲了期货交易风险的含义以及期货交易风险的大体分类。现在我们按照第三种的分类方法对外汇期货交易中的风险进行具体探讨。

(一)外汇期货投资凤险

外汇期货投资风险的主要承载主体是外汇期货的投资者，但是它的影响并不仅仅针对投资者本身，而是会波及整个外汇期货交易和外汇期贷市场。外汇期货投资者广义上是指将一定的资金投入外汇期货交易，买卖外汇期货合约，并期望从中获取收益的所有公司和个人。这样一来，外汇期货投资者就等同于外汇期货交易者。外汇期货投资风险可以具体分为外汇期货价格波动风险、指令未能执行风险、信用风险、市场垄断和操纵风险以及不法侵害风险等。

1.外汇期货价格波动风险

(1)外汇期货价格波动的不确定性风险。外汇期货中的价格就是标的货币的汇率，进行外汇期货交易的货币都是自由兑换的货币，它们的汇率随着市场上各种影响因素的变化而连续不断地变动，因此外汇期货价格波动的不确定性风险就是汇率波动的不确定性产生的风险。汇率波动的风险构成的基本要素是本币、外币和时间，汇率是本币与外币的比率，它随着时间的推移不断变动，时间越长，汇率波动的可能性就越大，汇率风险就越大;而反之，时间越短，汇率风险就越小。外汇期货价格(汇率)的决定和其影响因素，我们将在下一章详细讨论。

(2) 外汇期货投资收益的不确定性风险。外汇期货价格波动的不确定性必然导致外汇期货投资收益的不确定。一旦外汇期货价格变动，就会造成投资者的盈利或者损失，而且价格波动幅度越大，投资者的盈利和损失也就越大。

2. 指令未执行风险

在交易过程中，投资者下达的指令有可能因为某些市场情况没有得到执行，比如市场出现技术故障或者市场出现跌停板。在这种情况下，如果交易者下达了止损指令或者停止限价指令，这个指令可能不一定能够把损失限制在投资者预期的水平之内。

3. 信用风险

在外汇期货交易中，由于期货交易的制度安排，投资者可以不用担心交易对于的信用问题，但却必须考虑代理其期货买卖的经纪行的信用。当价格激烈波动或者交易所、清算所发生结算危机时，经纪行也有可能出现违约行为，使投资者遭受巨大损失。

4. 不法侵害风险

在外汇期货交易过程中，有些投资者可能还会遇到一些代理其买卖外汇期货合约经纪行或经纪人不法行为侵害的风险，比如挪用客户的保证金、虚假执行客户的指令等。因此，投资者应该在开始交易前谨慎选择经纪行和经纪人。

5. 市场垄断和操纵风险

垄断多是经济实力较强的交易方形成的对市场的独占和控制，从而限制竞争的行为。而操纵行为是两个或两个以上的资金势力雄厚的交易者联合起来组成临时性的操纵组织，来操纵某种期货的价格。由于外汇期货的特殊性，这种风险一般不明显。

(二)经纪代理风险

经纪代理风险的承载主体是经纪行(或称经纪公司) ，但是它的影响也一样远不限于经纪行本身。经纪行是专门从事接受客户委托进行期货交易，并从中收取佣金的经济公司。它是期货交易所、清算所与客户联系的纽带，它的风险大小、运营状况，直接影响客户、交易所和清算所的利益，影响外汇期货交易的正常进行。经纪代理风险可以具体分为无客户的风险、代客履约的风险、在途资金的风险、交易所和清算所的信用风险以及政府干预的风险等。

1.无客户的风险

经纪行是营利性的经济组织，佣金是它主要的收入来源。没有充足的客户资源，经纪行就不能获得足够的收入，不能正常运转甚至维持下去，而会被激烈的竞争所淘汰，更谈不上盈利和发展，因此开发客户是经纪行最重要的一部分工作，是它的立足之本。

2. 代客履约的风险

根据期货交易规则的规定，当客户发生信用危机而不能履约时，经纪行就有代客户履约的义务。如果遇到这种情况，一旦经纪行代替客户履行了合约，必然给经纪行带来损失，严重的甚至可能导致经纪行破产。除此以外，作为交易所清算会员的经纪行还必须承担委托其进行清算的非清算会员经纪行的清算风险，当非清算会员无力履约时代替其履约的风险。

3. 在途资金的风险

在期货交易中，客户在交易前必须先将指定数量的保证金交给期货经纪行，经纪行收取保证金后再将资金存入交易所(清算所)或其会员公司。在期货交易过程中，如果投资者的亏损使保证金低于最低保证金要求，交易所或其会员公司就会对经纪行发出追加保证金的要求，否则就会被强制平仓。为了避免被强制平仓，经纪行有时会垫付资金，而垫付资金的时间越长，经纪行的风险就越大。我们对上面的过程进行具体分析，以看清经纪行在资金运转过程中的风险。

(1) 客户的保证金一经交给期货经纪行就要求开始进行期货交易，而经纪行收到资金并将资金存入交易所(清算所)或其会员公司还需要一定的时间，经纪行常常会垫付资金，因此这中间存在风险。

(2) 当交易过程中投资者的亏损使其保证金低于最低保证金要求时，交易所或其会员公司就会对经纪行发出追加保证金的要求，经纪行也会对其客户发出追加保证金的要求。但是如果等到客户将追加的保证金交给经纪行以后再存入交易所或其会员公司，那合约早就被强制平仓了，因此经纪行常常会垫付保证金，从而面临风险。

(3) 期货投资是一种短期投资，投资者会频繁地存取资金，这使得资金在经纪行与交易所或其会员公司之间必须合理分配，这延长了资金的在途时间，增大了经纪行的风险。

(4) 还有一些投资者不是以期货的本位币进行投资，而是用非本位币和其他有价证券或者财产作为抵押进行投资交易，这样也延长了资金的在途时间，增大了经纪行的风险。

4. 交易所和清算所的信用风险

当交易所和清算所的运行出现严重偏差或者面临破产时，就会出现信用危机，不能对合约进行结算。如果出现这种情况，经纪行也往往会受到影响，甚至可能因此而倒闭。

5. 政府干预的风险

政府有必要对经纪行及其代理活动制定政策、实施管理，但是这种政策和管理必须是适当的，否则就会阻碍经纪行的正常运营和发展，造成不利的影响。

（三)期货交易的组织和结算风险

期货交易的组织和结算风险的承载主体是期货交易所和清算所。期货交易的组织和结算风险是期货交易所有风险的"集散地"，避免这种风险对期货交易的正常进行非常重要。在这里我们把交易所和清算所看作一个整体来进行讨论。期货交易的组织和结算风险可以具体分为无交易的风险、垫付资金的风险、结算和破产的风险、竞争风险以及政府干预的风险等。

1.无交易的风险

期货交易所和清算所都是非营利性的会员制组织，维持它们正常运转和发展的最主要的资金来源是通过提供交易和结算服务而收取的手续费，因此如果交易量达不到一定的规模，交易所和清算所就不能获得足够的佣金，因而就可能无法正常运转甚至无法维持下去。

2. 垫付资金的风险

如果交易所和清算所对会员要求不是非常严格，对于会员到期应付而未付的款项采取宽容的态度，不要求会员提出申请并作出信用承诺，就允许其延期付款或是向交易所(清算所)临时拆借款项的话，交易所(清算所)一部分资金就会被占用，而被迫承担垫付资金的风险，一旦会员违约，交易所(清算所)就会遭受损失。

3. 结算和破产的风险

根据期货交易规则的规定，一旦经纪行不能履约，交易所或清算所就必须代其履约。这样经纪行的履约风险就转移到了交易所(清算所)的身上，成为结算风险。在正常条件下，这种情况只是个别现象，不会使交易所(清算所)受到严重的损失。而如果出现崩市这样的严重情况，大量会员不能履约时，交易所(清算所)就会面临非常困难的境地，结算风险日趋严重，交易所(清算所)将受到巨大的损失，甚至破产倒闭。

4. 竞争风险

随着世界期货交易的发展，交易所(清算所)的数量增长迅速，为了维持自身的生存和发展，必然会在各个方面展开激烈的竞争，优胜劣汰。

5. 政府干预的风险

和经纪行一样，交易所和清算所也面临着政府干预的影响。政府的干预有可能促进交易所和清算所的发展与壮大，也可能阻碍它们的发展，甚至扼杀它们。

本章小结

学习外汇期货理论是为了用于实践，我们知道了外汇期货是什么，更要知道外汇期货怎么样，如何进行外汇期货交易，本章的目的就是为读者解答这个问题。本章全面介绍了外汇期货交易的组织结构、主要规则和基本程序、如何进行结算与交割以及对外汇期货交易的风险怎样认识，力图使读者能够对外汇期货交易获得一些初步认识。