第二节 外汇期货合约的构成

提示 本节对有关外汇期货合约的知识作初步讲解，首先介绍外汇期货合约的概念和特征以及外汇期货合约的构成要素，主要包括交易单位、最小变动价位、每日价格波动限制、合约月份、交易时间、最后交易日、交割日期、交割地点和保证金等。同时由于外汇期货标的物的独特性，外汇期货合约的合约规定还有其独特的内容，文中都对此一一进行了讲解。然后本节阐述成功交易的外汇期货合约应具备的条件，从而使读者对外汇期货合约成功交易所必须具备的经济环境有个大致的了解。

思考 外汇期货合约的概念与特征是什么?它的构成要素包括哪些?与利率期货合约的构成要素有哪些区别?

了解各主要期货交易所外汇期货合约的交易种类。

成功交易的外汇期货合约需要哪些经济环境和条件?

外汇期货合约是指在交易所达成的、标准化的、受法律约束并规定在将来某一特定地点和时间交收某一特定外汇的合约。如用于交易的各种外汇期货合约，其交易单位、交易时间、交割日期、交割地点等都是既定的，唯一的变量是价格。外汇期货合约是外汇期货的交易者在从事外汇期货交易活动中必须信守并履行的法律依据。

一、外汇期货合约特征

(一)外汇期货合约标准化特征

作为外汇期货合约，其显著的特征便是标准化，体现在以下三个方面:

( 1 )金额的标准化。例如英镑期货合约的交易单位为2.5 万英镑等。

(2) 交割有固定的期限和日期。外汇期货合约都规定有固定的期限，如1 、3 ， 4 、6 、7 、9 、10 、12 月等。并且有的还有固定的交易日期，如在合约日的第三个星期三等。

(3)价格变动有规定的幅度。外汇期货合约的价格，是根据"公开减价方式"，以拍卖来定价的。

但是，每一种外汇的期货合约，都规定有最低和最高波动幅度。这种标准化的期货合约促进了外汇期贷市场的产生和发展。如果没有外汇期货合约的标准化，也就不会有今天的外汇期贷市场。所以，正因为其合约的标准化，才有利于外汇期货交易的顺利开展，才使得外汇期贷市场如初升的太阳充满着希望，蓬勃地发展着。另外，外汇期货合约的标准化使得交易双方可以用一种合约去换取另一种合约，以取得与最初交易部位相反，但数量相等的交易部位。因此，外汇期货合约不仅是标准化的，同时又是可流动的，并且其流动性很强，从而提高了外汇期贷市场的市场效率。

(二)外汇期货合约不罔于其他的契约、合同

外汇期货合约不同于人们在各种金融和贸易活动中广泛使用的、种类繁多的契约、合同、协议，也不同于在远期外汇市场中所使用的远期合同。因为这些契约、合同、协议的条款既不统一，也不固定，而且它们往往是交易双方私下商定的，缺乏约束机制和履约的保证机制。不仅如此，还因为其条款规格不一，且易变，所以其流动性也较差，因此，它们都是非标准化的合约。

二、外汇期货合约的主要构成要素

外汇期货交易是履行外汇期货合约的交易，离开外汇期货合约，外汇期货市场则无法运行。所以，认真研究、分析和设计外汇期货合约便成为外汇期贷市场的一个重要组成部分。一般来说，作为一个标准化外汇期货合约，必须具备以下构成要素。

(一)合约品种(外汇种类)

合约品种是指具有期货商品性能，并经过批准允许作为进入期货交易所进行期货买卖的品种，也叫做上市商品。在外汇期货市场上，上市的合约品种有澳大利亚元、加拿大元、日元、英镑、美元、美元指数、欧洲美元、欧元、新西兰元等。

(二)交易单位

交易单位是指每一张合约所含的外汇数量。不同的货币币种，其期货合约的交易单位也有所不同，这主要是由各种不同货币之间的兑换比率决定的。此外，即使是用一种货币的外汇期货合约，各交易所的合约规格也不尽相同，如中美洲商品交易所的英镑期货合约的交易单位是12500 英镑，而IMM 的规定却是62500 英镑。但为了谋求交易所之间的合作，以实现交易时间、交易区域上的衔接，达到互惠互利，一些交易所对主要币种期货合约的设置基本一致。

(三)最小变动价位(最低波动价格)

最小变动价位是指国际货币期货合约在买卖时，由于供求关系使合约价格产生变化的最低限度。最小变动价位是以点数算，其中每一"点"所代表的价格分别等于各种期货交易单位量与最小变动价位量之乘积。如英镑期货合约的价格变化至少应为5 个点(0.000 5) ，以价格换算，至少应为12.5英镑(25 000 x 0. 000 5) 。芝加哥商业交易所对各种期货外汇的最小变动价值的规定为:日元为0.000 001 日元，相当于每份合约至少波动12.50(0.000001 x 125 00000) 日元;澳大利亚元为0.000 1 澳元，相当于每份合约至少波动10 (0.000 1 x 100000) 澳元;加拿大元为0.000 1 加元，相当于每份合约至少波动10 (0.0001 x 100000) 加元;英镑为0.0002 英镑，相当于每份合约至少披动12 . 50 (0.000 2 x 62 500) 英镑。

(四)每日价格最大波动限制

期货价格是在竞争中形成的，但i皮功幅度是有一定限度的。每日价格最大波动限制，即每个商品当日的价格波动幅度，不能高于也不能低于上一交易日结算价的限度，也叫停板额，目的在于保持市场既有波动，而又基本稳定。如果突破了停板额，就要暂时停止交易，缓和市场情绪。每日价格最大波动限制在不同的交易所，对于不同的上市币种有不同的规定。现仍以芝加哥商业交易所国际货币市场的外汇期货合约为例，各种外汇的每日价格最大波动限制分别是:日元为150 点，澳大利亚元为150 点，加拿大元为150点，英镑为400 点。

(五)合约月份

外汇期货合约月份与其他商品的期货合约月份相似，是指交付、接收货币以履行合约的月份。简言之，所谓合约月份即为合约规定的外币合约的到期日。据《亚洲华尔街日报》的行市表刊登的情况，合约月份分别是3 ， 6 、9 、12 月等。交易所对各种不同外汇的合约月份的规定有所不同，如芝加哥商业交易所国际货币市场对欧洲美元的合约月份的规定为3 ， 6 、9 ， 12 月和现货月份。由于绝大部分合约在到期前已经对冲，故到期实际交付的合约只占合约的很小一部分(据估计只占合约金额的3% - 5%) 。

(六)交易时间

交易时间是指每个交易者在每一个营业日进入期货市场交易的具体时间。期货交易所对期货交易时间有非常严格的规定，一般来说，每周除星期六和星期日闭市外，其他时间期货交易所每天都营业，即每周营业5 天，而每天的营业时间(或交易时间)一般又分成两部分:一部分是上午开市，而在午前停业，也称为早市。另一部分是午后开市称为晚市(当然有的交易所每日只开市一次，而不把交易时间分为早晚市)。有的交易所为了吸引境外客户，增辟晚场交易，如芝加哥期货交易所于1987 年4 月开设了有史以来的第一个晚场交易，与香港、悉尼、东京、新加坡的午市交易相衔接，扩大了交易时间。

(七)最后交易日

最后交易目是指期货合约停业买卖的最后截止时间。外汇期货合约虽可转于买卖，但并不意味着无止境地流动。相反，它有时间限制，即到了合约月份的一定日期就要停止合约的买卖，准备交收外汇，以履行合约。因此，必须规定合约买卖的最后日期，逾期停止合约买卖。如芝加哥商业交易所的欧洲美元期货的最后交易日为从合约月份第三个星期三往回数的第二个伦敦银行工作日。有的为最后一个营业日。

(八)交割日期

交割日期是指进行外汇期货交割的日期。根据期货交易所规定，交割日期为交割过程内的第二天。合约买方结算公司必须在交割日将交割通知书，连同一张足额保付支票送抵合约卖方结算公司的办公室。

(九)交割地点

交割地点是指到期外汇期货合约的外汇具体交割地点，世界各国期货交易所大多采用定点交割的方式。

(十)保证金

在各个经营外汇期货的交易所里，所规定的外汇期货合约的初始保证金占其合约总值的比例一般不足5% ，并且这种规定经常会伴随着汇率变动而作一定的调整。因此，在同一个交易所里，同一种货币的外汇期货合约在不同的时期具有不同的保证金要求是不足为怪的。

上述十项要素是每个外汇期货合约所必不可少的，它们之间有机的组合构成了一个完整的标准的外汇期货合约，从而使得外汇期贷市场能够顺畅运行，达到交易流动性大、效率高的效果。下面举出芝加哥商品交易所(IMM) 的几种外汇期货合约作为参考。

三、成功的外汇期货合约应具备的条件

各个国家和地区相继推出各种不同形式的外汇期货合约，那么决定外汇期货合约交易成功的主要因素有哪些?

(1)必须有大规模且具有较高流动性的外汇现货市场。较大容量的相关现货市场将会产生较多的套期保值要求，同时可以避免少数市场操纵者对两种市场进行垄断，期贷市场行为更接近完全竞争市场。此外，相关市场具有流动性时，实盘虚盘差价(基差)就较小，市场参与者的风险和成本就相对较小。从国外实践来看，欧洲美元存款期货就反映了这一特点。

(2) 相关资产应具有足够的价格易变性(Price Volatility) 。当资产价格的不确定性上升时，会产生较大的价格风险，使一些金融机构和非金融公司在管理资产方面会产生对其资产进行保值的要求。

(3) 推出的合约不应有相关性较好的可替代的期货合约，即其他地方缺乏有竞争性的金融期货合约。从金融期货的发展来看，获得发起者( FirstMover) 的地位很重要。比如伦敦国际金融期货交易所曾于1982 年推出与芝加哥的交易所相类似的美元期货，但由于交易量一直低迷，终于在1990年被取消。

(4) 政府税收和管理环境等的配合。对金融期货交易税收体制的变化往往也会带来交易行为的变化。

本章小结

本章主要对外汇期货合约作一简明的介绍。第一节阐述了目前全世界最普遍、交易最广泛的币种，包括美元、英镑、日元、瑞士法郎、欧元、港元、加拿大元等等。第二节主要介绍外汇期货合约的概念、特征及其构成要素。外汇期货合约是指在交易所达成的、标准化的、受法律约束并规定在将来某一特定地点和时间交收某一特定外汇的合约。它具有三个显著的特征:①金额的标准化。②交割有固定的期限和日期。③价格变动有规定的幅度。外汇期货合约的构成要素与其他期货合约大致相同，包括合约品种、交易单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制、合约月份、交易时间、最后交易日、交割时间、交割地点及保证金等等。