第二节 外汇期货的产生和发展

提示本节主要讲述外汇期货是如何产生并蓬勃发展的。由于影响外汇汇率变动的因素很多，由此会出现汇率风险，对从事对外经济、贸易、投资和金融活动的公司和企业以及国家的经济利益产生重大影响。因此，各国金融机构和涉外企业都把防范汇率风险作为经营管理外汇资产与负债的一个重要问题。随着布雷顿森林协议的崩溃，固定汇率制度的瓦解，外汇风险日益突出，由此，能够套期保值的外汇期货应运而生。

思考汇率风险的概念是什么?它表现在哪些方面?

汇率制度演变的过程是怎样的?

外汇期货产生的原因及其发展历程。

一、汇率风险

汇率风险是指在国际经济、贸易和金融活动中，以外币计价的收付款项、资产与负债由于汇率变动导致在兑换或折算过程中，实际收益与预期收益、实际成本与预期成本之间发生背离而蒙受损失的可能性。从事对外经济、贸易、投资和金融活动的公司和企业以及国家在外汇储备的管理与营运中收付的外汇，持有的外汇资产与负债，由于各国货币汇率的经常波动，都会产生汇率风险。由于外汇风险直接关系到交易双方的经济利益，各国金融机构和涉外企业都把防范汇率风险作为经营管理外汇资产与负债的一个重要问题。汇率风险主要体现在以下几个方面。

(一)进出口贸易中的外汇风险

在国际贸易中，交易双方不可能像在集市贸易中那样做到一手交钱，一手交货，而必须经过一个由商务谈判到签订合同，最后再交货付款的过程。因此，在签订合同到交货付款之间往往会出现一个或长或短的时间间隔，在此时间间隔中，汇率有可能发生改变。如果汇率发生变动，则在进出口的双方中必有一方得利，而另一方受损。例如出口商就必须承受出口收入外汇汇率下跌的风险。假如出口商在收汇时的汇率比成交时低，他就会因实际收入减少而蒙受损失。同样，进口商也须承受因进口商品而支付外汇汇率上升的风险。如果他在支付外汇时，汇率比成交时升高，就会因多花本币去购买外汇而增加成本。

(二)对外融资中的外汇风险

在国际金融市场上借贷都是外汇，在这个国际借贷的过程中，借与还必然有一个或长或短的时差，在这一时差中，如果汇率发生变动，则在债权人和债务人中必有一方受益，而另一方受损。借入某种外币在偿还时如果汇率上升，就等于多借了外币而提高了筹资成本;如果借入的外币要换成另一种外币使用，则筹资人将同时承受借入币、使用币与还款币之间汇率变动的风险。使用币汇率上升和还款币汇率下跌，都会对筹资人造成损失。

(三)对外投资中的汇率风险

在对外投资中，如果以本国货币投资于某种外币的资产，或者是以一种外币兑换成另一种外币进行投资，当投资本息收入的外币汇率下降时，投资人则因投资的实际收益减少而蒙受损失。

(四)国家外汇储备风险

从20 世纪70 年代开始，随着固定汇率制的崩溃，外汇储备逐渐走向多元化。一个国家的外汇储备一般由多种外币和外币资产构成。汇率变动必然会影响外汇储备的价值。如果某种储备外币所占的比重大，而这种外币对其他外币汇率出现下跌的现象，这时如果以这种贬值的储备外币去支付以其他货币负担的债务的话，就势必遭受损失。

在金本位制时期和布雷顿森林体系时期，尽管汇率也有波动，但它只是在相当有限的、且可预知的幅度范围内上下波动。这些时期外汇风险虽然存在，但还不是人们经济生活中的重大问题。自1973 年以后，由于固定汇率制度的解体，国际货币制度改为浮动汇率制，汇率水平不再是固定不变的，而是由市场供求力量来决定。由于市场不确定性和投机因素的影响，汇率从相对稳定到变动异常频繁，升降幅度很大，这给外汇市场带来了极大的风险。为了减少或避免外汇风险，人们必须做好外汇风险的防范工作，把外汇风险转移出去。同时必须设计出较好的管理外汇风险的工具。

二、外汇期货的产生与发展

外汇期货是应人们管理外汇风险的需要而产生的一种套期保值的工具，它是第二次世界大战后世界经济格局发生变化的产物。

第二次世界大战后期至20 世纪70 年代，西方发达国家一直采用固定汇率制。1944 年7 月，西方主要工业化国家的政府首脑会聚于美国新罕布什尔州的布雷顿森林，召开国际货币金融会议。会议签署了《国际货币基金组织协定》(IMF) ，即所谓的布雷顿森林协定，创建了国际货币基金这样一种为解决大萧条和二次大战引起的其他经济和金融问题而设计的国际货币体系。根据布雷顿森林协定的规定，所有参加国均应采用以美元为中心的可调整的固定汇率制。它规定:每1 美元的币值相当于1/25 金衡盎司的黄金含量，此外，各国的中央银行应将本国的货币黄金平价与美元的黄金平价相挂钩，将汇率波动幅度限制在上、下各1% 之内。这个规定实际上确立了美元与黄金直接挂钩，其他国的货币与美元挂钩，并与美元建立起固定的比价关系的固定汇率制度。这种汇率制度得以维持的基础是美国的经济实力和美元的坚挺地位。

在布雷顿森林协定具体实施初期，由于各中央银行都将货币汇率波动幅度控制在上、下不超过0.5% -0.75% 之间，这项协定执行得较好。但进入20 世纪60 年代后，随着世界经济格局的逐步变化，美国的经济实力日趋衰落，其国际收支出现逆差，黄金储备大量减少，美元的价值逐渐下降，同时各国在外汇市场上又纷纷抛售美元，加剧了美元的贬值。1971 年8 月15日，美国政府宣布实行若干项控制通货膨胀措施，如冻结工资和物价，贬值美元以及中止美元平价兑换黄金。同年12 月，美元正式贬值7.890毛，在其后的一段时间内，黄金价格和通货膨胀率不断攀升，美元出现了持续下跌。

1973 年2 月，美元又再次贬值10% ，黄金官价升至每盎司38 美元以上。至此，以美元为中心的固定汇率制彻底崩溃。在其后的数星期中，西方主要工业化国家开始重新调整汇率，德国马克、加拿大元、日元及其他货币纷纷采取浮动汇率制。

浮动汇率制就是各国政府不规定货币的含金量，不维持本国货币对外汇价，完全听任市场供求关系来决定货币价格的制度。在浮动汇率制下，汇率决定的基础异常不牢固，而且影响汇率变化的直接因素都会起作用，再加上影响外汇供求关系的因素众多而且复杂，从而，使汇率变动异常频繁，汇率升跌的幅度十分剧烈，给外汇市场带来了极大的风险。对于那些从事国际贸易和国际资金借贷的人们来说，毫无疑问地要面对着因汇率变动频繁而日趋增大的外汇风险。此外，汇率浮动还直接影响一国外汇储备的增减，给各国中央银行在管理上带来巨大风险。最后升跌频繁的浮动汇率还有可能给发展中国家举借外债带来沉重的负担。所有这些都迫使人们不得不寻找能够避免汇率风险，实现套期保值的有效途径。由于期货交易具有趋利避险、套期保值的功能，因此金融界就开始考虑将商品期贷市场中的期货交易引入到金融市场中，于是外汇汇率就进入外汇市场，成为外汇交易的对象，外汇期货交易就由此产生了。1972 年5 月16 日，美国芝加哥商品交易所的分支一一国际货币市场(International Monetary Market , IMM) 率先经营6 种国际货币的期货合约，即英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞士法郎和澳大利亚元，目的是要将原来在农矿产品方面已用了多年的期货方式用于外汇交易，使世界上从事贸易和金融者能够转移汇率风险，外汇期货合约的出现与交易的开始，标志着金融期货的诞生。

值得一提的是传统的外汇交易。外汇交易也具有套期保值的作用，但它有一个不足之处:传统的外汇交易只是由一些大的跨国银行经营，它们在世界主要货币中心和城市均建立有在银行间进行的即期和远期外汇市场。这些市场是通过电话和电传等现代化通讯工具经营外汇业务的，而众多的中小企业和金融机构很难进入这样的市场。相比之下，外汇期货则满足了各种类型的经济实体和个人套期保值和规避风险的需要。

芝加哥国际货币市场自设立以来，业务发展相当迅速。在交易的第一天，只有320 份合约达成交易，到1976 年交易量已达到200000 份，而到1988 年猛升到大约2500 万份。开始，它主要经营6 种币种的外汇期货合约，即英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞士法郎和澳大利亚元，后来，又增加了欧洲美元和欧洲货币单位的期货交易。此外，还增加了外汇期货的期权交易。目前，芝加哥国际货币市场已发展成为一个非常活跃同时也非常成功的综合性金融期货交易场所。

1982 年9 月30 日英国"伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)"在伦敦正式成立，主要经营英镑、瑞士法郎、德国马克、日元、美元期货。随着外汇期货业务在世界范围内的扩展，香港、澳大利亚的悉尼、新西兰的奥克兰、加拿大的多伦多和温哥华、荷兰阿姆斯特丹以及新加坡等地，都先后开始进行外汇期货交易，只不过在交易量上还远远赶不上芝加哥的IMM 和伦敦的LIFFE而已。为了让大家对全球外汇期贷市场有一个概要的了解，下面列表说明全球主要外汇期货交易所及其经营的外汇期货种类。

一般来说，世界上经营外汇期货业务的，仍然主要是芝加哥国际货币市场和伦敦国际金融期货交易所。不过，从目前外汇期货交易合约成交量来看，后者赶不上前者的水平。

我国曾长期实行严格的外汇管制，汇率由国家统一制定，实行单一的计划汇率制，汇率波动也就无从谈起，到1979 年后才逐步改变了这一情况。1988 年我国外汇调剂中心的设立，使我国进入计划与市场相结合的多轨并存的复汇率时期。这一时期，人民币对外币的汇率有3 种，即官方牌价汇率、外汇调剂市场价格和外汇黑市价格。在这种情况下，汇率开始出现浮动， 1991 年4 月，我国开始对人民币汇率实行有管理的浮动，汇率风险逐渐显现。1992 年6 月1 日，上海外汇调剂中心率先开办了外汇期货交易。主要业务限于人民币与美元、英镑、德国马克、日元和港币的期货买卖。到1992 年底，该中心共交易标准合约10813 份，交易金额21626 万美元。由于外汇期货交易和汇率变化仍然受到严格的控制，加之人们普遍对期货交易的特点和功能缺少足够的认识，我国的外汇期货交易一直处于低迷之中。1993 年7 月和1994 年6 月，国家外汇管理局和国务院分别发出通知，关闭了外汇期贷市场。外汇期货的夭折说明它还不能适应当时我国的国情，客观环境还不能容许它的生存。但是，这绝不是说我国没有发展的必要性，只能说明当时条件尚未成熟。1994 年1 月1 日，我国实行了单一的有管理的浮动汇率制度， 1996 年底又实行了外汇经常项目下的自由兑换，外汇储备也突破了1 000 亿美元大关。这些都为外汇期货的重新开办创造了条件。1997年4 月，我国开始进行外汇远期结售汇。2001 年底，即加入WTO 之后，我国的金融市场与国际日益接轨，重新开办外汇期货是指日可待的。本书将在最后一章详细地探讨我国开办外汇期货的必要性和可行性。