第六节 黄金与美元利率

早期的黄金牛市中， 实际利率是逆市投资者判断黄金走势的主要条件之一。11年前当黄金在300 美元/盎司止步不前的时候，主流派曾经嘲讽称，黄金永远不可能被大量需求。但是现今实际利率为负的金融背景下，债券投资者们纷纷将这一独特的资产纳入投资项目，并且配置相当可观的数量。金融世界中所谓" 实际利率"就是指名义利率扣除通货膨胀因素之后的实际值，这一数据比名义利率更能反映一个国家的实际购买力，或者说是本国货币的真正价值。

因此为了成功地使资本增长，投资者的收益必须跑赢通胀。当各国央行增加货币供应，那么相同数量的货币能买到的商品和和服务就会减少。这种资金推高物价的情况就叫通胀， 而引起这种现象的原因就是因为货币多发，对债券投资者而言，通胀的威胁就十分大了。因为利率的上涨会对资本的增长造成毁灭性的打击。

债券的固定收益让人很容易理解为什么其回报率会低于其他金融衍生品。如果债券的年投资收益是5% ，但是当年物价上涨3% ，最终一年的实际资金的增长只有2% 。相信这样的收益率对大部分债券投资者是难以接受的，不过由于债券相比其他增值产品相对安全稳定，所以投资者的期望值也比较低。但是有时候实际利率并没有进入负值区域，但是通胀却超过了债券收益，这便意味着投资债券实际上只会让投资者越来越穷。负利率并不是件正常的事，而导致负利率的原因往往是由于央行的过度干预。当央行操纵改变利率，使货币的价值过低最终就会导致负利率，从而损害债券投资者的利益。假设债券年收益仅有1% ，而通胀年率有3% ，那么实际上资产购买力是萎缩了2% 。当所谓的安全资产开始侵蚀货币价值的时候， 黄金效用就显现出来了。通常实际利率为负的金融背景下总是能为黄金的上涨创造条件。

一般情况下，债券的收益总是为正的， 而黄金总是被批评说零收益。既然买债券可以赚钱那为什么还要买黄金? 但是一旦实际利率变成负数，这个争论便消失了，毕竟零收益总是好过负收益。并且更重要的一点是，通胀走高、实际利率为负都是推动黄金上涨的因素。美联储目前的这轮超低利率政策，准确地说是起源于2008 年美国股市暴跌引起的恐慌。当美联储不断侵蚀储户提供给他们的资金的时候， 人们为了保护自己的资产不贬值而陆续地转投黄金。

下图( 2-9 ) 为过去十多年间实际利率和黄金走势的对比图，其中，各线分别代表名义上1 年期美国短期无息国债的收益，美国的消费者物价指数(CPI)年率， 最广为流传的通胀指标，实际利率的变化以及黄金的走势。

在过去的十多年中美联储不断推出宽松政策迫使实际利率走向负数的区域。这一切都始于2001 年，当时美国股市遭遇了周期性的大熊市，而美联储为了剌激股市猛砍基准利率，直至2005 年实际利率依然维持负数状态，黄金同时也持续不断走高。由于实际利率首次深度下滑至0% 以下， 2001 年均价为272 美元/盎司的黄金，在2005 年年末最终突破了525 美元/盎司。图(2-10 ) 为2001 年至2005 年实际利率为0 时黄金的走势图:

在操纵债券收益大幅下滑后直至2006 年，美联储也没有有效的方式使债券收益回升。此后实际利率回到正数区域，黄金的上涨就惬旗息鼓了， 一年大部分时间处于国整状态，直到次贷危机的发生再次引发美联储的恐慌。当美联储再次开启印钞机并且直接削减利率的时候， 所有的债券市场收益同样再度跟随走低的实际利率下滑，而黄金则由于次贷危机的发生再次梦幻般的大涨。图(2-11 )为黄金2 006 年盘整后因次贷危机爆发而再次上涨的走势图。

2008 年初次贷危机逐渐稳定下来，但是紧接着百年一遇的股市恐慌以惊人的破坏力猛烈冲击了市场，美联储再次疯狂地打压了利率，美联储迫使利率降至接近0 的程度，于是黄金再次疯涨并且一去不回头。图(2-12) 所示:

通胀的高企，债券收益接近零，负数的实际利率每增加一个基点，从债券市场出逃至黄金市场的投资者就会增多，越能推升金价超过通胀。

从以上的图上可以看出，每次是利率为负数的时候，黄金都相应的大涨。