第八节 巴菲特选股方法总结

沃伦·巴菲特认为，如果股价下跌不是公司本身的原因造成的，那么这一个原因就足以促成投资者买进一家公司。

                                                                                                          一一玛丽·巴菲特

他的基本投资策略就是在较低的价格买入那些具有持续竞争优势的公司。

                                                                          一一D.克拉克

( 1 ) 巴菲特式选股的适应对象。

巴菲特继承了格雷厄姆的安全边际，或者说安全空间理念，对于风险，巴菲特是非常厌恶的，他创造出来的投资方法也是以低风险为主。所以巴菲特的方法适合那些风险庆恶性的投资者。另外，巴菲特的投资方法不需要短期内的频繁交易，巴菲特甚至认为一生当中进行二十几次较长期的交易就够了。巴菲特认为投资者的主要精力应该放在研究公司上，而不是关注股票市场的起落。股票市场只是为投资者提供一个买卖好公司的平台，并在"市场先生"糊涂的时候捞一把。对于那些投资时间不是很充裕的投资者而言，巴菲特的方法确实具有很大的可操作性。但是巴菲特要求投资者必须对公司非常熟悉以便通过集中少数几家公司就能够取得风险较低，而收益较高的投资绩效。巴菲特的投资期限一般在10 年以上，当然他也做资金规模相对较小的其他类型交易，不过他的主要财富都是通过长期持有那些具有持续竞争优势的公司得到的。

什么时候对手金会非理性地交出好的公司? 情绪主导他们的时候!

巴菲特的方法与格雷厄姆存在很大的区别，可以说是根本性的差异，成熟后的巴菲特应该说更像费雪，而不是格雷厄姆，所以那些希望成长性和研究商业运作的投资者可以学习巴菲特的方法。巴菲特认为自己是一个商业分析家，而不是证券交易者，这并非巴菲特故作高深，而是肺腑之言。巴菲特进行股票投资的时候离市场很远，但是对公司经营的各个方面却非常有兴趣，他得出的研究结果与很多商业分析专家的结论相同，同时可以看出他对商业模式和竞争优势的分析深深打上了商业分析家的印记。具备产业知识和竞争战略理论以及实践经验的人可以好好学习巴菲特的投资方法。

总体而言，巴菲特的方法适合那些喜欢商业研究的长期投资者，对于偏爱竞争优势理论和技资心理研究的投资者也非常适合。

( 2 ) 巴菲特的关键投资理念和智慧法则。

巴菲特的关键投资理念有: 买入公司，而不是股票;对一家公司的经营和管理应该有深入的了解;持有那些具有竞争优势的公司的股票; 明确自己知道什么，不知道什么;等等。这些总结你经常会在有关巴菲特的传记类作品中看到，我们在本章的第二节到第七节进行了更为系统化的归纳。

首先，巴菲特的成功得益于其不断学习的精神，从小受到其父的商业和投资行为熏陶，这些都是有利的先天影响，暂且不论，不过后来他进入大学后发奋攻读了上百本投资类书籍，其中还包括技术类投资专著， 这些都没有满足其要求。后来，他幸运地读到了格雷厄姆的《聪明投资者》一书，从此找到了自己的方向，之后到哥伦比亚商学院直接受教于格雷厄姆本人，毕业后有过一段与格雷厄姆共同工作的经历。这些求教于格雷厄姆的经历，使得巴菲特由一个没有任何章法的投资者逐渐成为一个思维严谨，具有风险意识和控制能力的价值投资者。这是巴菲特的第一次飞跃。但是巴菲特在具体实践中发现格雷厄姆的有形资产评估法与自己的集中投资风格并不符合，因而陷入实践和理论两方面的困境，此时遇到查理· 芒格和菲利普·费雪，从这两人身上巴菲特找到了解药，通过进行公司经营和管理方面的分析，巴菲特成功地将集中投资方法与费雪的动态价值投资法结合起来了。这是巴菲特的第二次飞跃。2000 年前后，巴菲特的投资开始扩展到了证券之外，在银价最低时买入白银，不断卖空美元，这表明巴菲特开始将价值投资的范畴扩大到了股票和债券之外，这是巴菲特的第三次飞跃。巴菲特通过不断进步，取得了前所未有的投资成就，这些最终都归功于巴菲特的"与时俱进"法则。在"与时俱进"法则的推动下， 巴菲特先后学会了"远离市场"法则，"集中投资"法则，"市场专利"法则等。

巴菲特的第四次飞跃是大举介入IBM，他为什么会对科技股感兴趣呢?

大家可以独立思考一番，各抒己见。

"复利原理"是巴菲特能够积累如此多财富的一个关键法则，财富的指数化增长取决于两个因素:一是投资的期限; 二是投资的收益水平。前者由长期投资达成，通过"远离市场"来避免交易冲动，从而排除那些"能力范围"之外的交易对象，缩小投资选择，通过"集中投资"避免了过多持股的冲动，也在一定程度上促进了长期投资。提高收益水平，主要依靠持有那些具有"市场专利"的公司.这些公司具有持久的竞争优势，通常处于日常消费部门和医疗保健部门。

我们可以看到，巴菲特的方法以"复利原理"法则为统辖，以"市场专利"法则为核心建立起来。他的投资哲学大致是这样延伸开来的:为了积累大量财富，就必须利用"复利原理"，因为指数化增长快于算术增长。"复利原理"法则的具体运用要从两个方面入手， 一方面，一是延长投资期限，增大复利的指数部分.要做到这点一要"远离市场"， 二是"集中投资" 。运用复利原理的另一个方面是提高复利水平，这增大了复利的罪部分，要做到这点最为关键的是要"集中投资"于拥有"市场专利"，而且在"能力范围"之内的企业。其实，通过了"市场专利"筛选又处在"能力范围"之内的企业毕竟是少数，这又反过来促进了"集中投资"和长期投资。

巴菲特投资法则有六个，"与时俱进"是个动力系统，是个前提，然后以"复利原理"作为主体，从中衍生出其他几项法则。巴菲特的投资体系是一个厕融的整体，这反映了巴菲特困融贯通的个性风格。

( 3 ) 巴菲特投资法则的两个版本。

对于巴菲特的具体投资步骤和选股方法存在两个比较权威的版本，这两个版本都是基于巴菲特此前的投资历史和年报得出的，而且这两个选股方法的定量化和定性化都做得比较好。第一个版本是R.G.海格史度姆总结出来的，他的这个版本得到了彼得·林奇和肯尼斯·费雪的推荐，而且他对巴菲特为伯克希尔·晗撒韦公司写的年报研究非常透彻，对于巴菲特的操作账目了如指掌。第二个版本是巴菲特的前儿媳和一友人提供的，这一版本覆盖了巴菲特在新千年前后的一些重要交易。两个版本相差10 年左右。对于巴菲特本人是再采用了相同的投资步骤和法则，我们不作评价，但是我们认为这些版本确实包含了巴菲特某一段成长和投资历程的影像。下面我们就来分别谈谈这两个版本的巴菲特投资法则。

第一个版本是R.G.海格史度姆归纳出来的，大约是在20 世纪90 年代中期，期间巴菲特投资了向银，投资了外汇，还经历了互联网泡沫的破裂。R.G.海格史度姆将巴菲特的投资法则分为四步，前面我们已经提到过了，这里简要回顾一下，详细的内容请结合本章第六节的相关段落学习。

R.G. 海格史皮姆的版本相对现在的巴菲特而言，很多地方存在商榕的余地，关键差别在于现在的巳菲特对商业竞争的看法更加深刻了。

R.G.海格史度姆版本的巴菲特投资法则包括四个步骤，关键是第三个步骤。四个步骤分别是:

● 第一步，远离股票市场。

● 第二步，忽略经济变化。

● 第二步，买入公司，而不是股票。

● 第四步: 关注持有股份的相应公司的变化，进行头寸管理。

其中第三步具体包括了四项选股准则:

第一，商业准则。

1) 公司的业务是否简单明了。

2) 公司的经营历史是否连贯。

3) 公司的前景如何，成长性如何。

第二，管理准则。

1) 高级管理者是否对股东诚实，敢于承认自己的失误。

2) 高级管理者是否理智，善于留存收益。

3) 高级管理者是否能够抵御群体行为。

第三，财务准则。

1) 公司的股权回报率如何。

2) 公司的利润率如何。

3) 公司的自由现金流或者是"股东收益"如何。

4) 留存收益的增值情况如何，是否得到了有效的使用。

第四，市场准则。

1) 公司的内在价值如何，也就是公司的未来现金流贴现后的水平如何。

2) 股价是否低于公司的内在价值。

接着我们来看第二个版本，这版本是由玛丽·巴菲特同巴菲特家族的一个友人一起总结出来的，时间大致在千禧年后一两年。这个版本的巴菲特投资法则涵盖了新经济时期巴菲特所做的投资，其版本赖以生成的样本更加广泛，具有更好的代表性，最为重要的一点是这个版本首次强调了"市场专利"在巴菲特投资体系中的关键地位，这在上一个版本是看不到的。下面我们就来看看玛丽·巴菲特版本的巴菲特投资法则。这一版本共包含了两大步骤，一共14 条子项目。

第一部分， 考察公司质量。

1) 公司是否具有持久竞争优势。

2) 投资者是杏清楚该公司产品的用处。

3) 20 年后该产品过时的概率有多大?

4) 该公司的资金是分配给具有持久性竞争优势的业务吗?

5) 公司过去10 年的每股盈余和其增长率是否较高(横向比较) ?

6) 公司过去10 年的股权回报率是否较高(以15 %作为门槛) ?

7 ) 公司过去10 年的资本回报率是否较高(横向比较)?

8) 公司的偿债能力如何， 需要多少年才能偿还清目前账目上的长期债务?

9) 公司是否正在积极回购股票?

10) 公司具有定价能力吗?能否抵御通胀的侵蚀?

11) 公司需要大量的资本支出来更新固定资产吗?

第二部分， 考察股票价格。

第二部分是估值。

12) 股票价格处于市场性恐慌下跌吗?是否出现暂时性的糟糕情况导致股价下跌?

13) 市盈率的倒数与国债长期收益率比较起来是否具有吸引力? 如果市盈率较高，贝Ij其倒数较小， 这种情况下，股票就缺乏吸引力。市盈率又称本益比，是每股收益除以股价得到的一个比率，价值投资者经常使用这一比率判断股价是否存在过高的可能。

逐利走资本的本性，比较不同资产收益率的差异可以得出资金的流向。巴菲特虽然不关注资金的流向， 但是估位水平高低却能对资金的流向产生客观的影响，而资金流向必然影响价格。

14) 根据10 年每股收益的年增长率推算年复合回报率是否可观?

第二本版本的方法与晨星公司使用的价值投资策略非常相似，据说晨星公司最初是根据巴菲特的理念建立起来的。另外，香港价值投资大师林森池也常用类似的策略， 这三个版本的投资策略，都有一个共同点: 重视企业的持久竞争优势。用我们的话来说，就是巴菲特的投资体系很可能是以"市场专利"为核心建立起来的。