第七节 巴菲特的智慧法则六：集中投资
分散投资是无知者规避市场风险的手段，对于那些知道自己在做什么的投资者而言分散投资毫无积极意义。
一一沃伦·巴菲特
集中兵力是军事学的第一定律。
一一拿破仑
( 1 ) 巴菲特的证券投资组合。
大师就是大师，总是走人较少的那条路。格雷厄姆开创了证券分析这个职业，他一直推动证券分析的职业化进程，今天很多分析师都是采用的格雷厄姆式的财务分析办法，并且将其分散投资的思想精细化为技资组合分析法。格雷厄姆的真正遗产是"安全空间"法则和关于"市场先生"的论述，但是现在的主流证券分析师似乎忘却了这些财富， 至少很少有证券分析人士和机构投资者对"市场先生"进行精细化的发展。巴菲特发扬的东西被现在的主流证券投资者所丢弃，而巴菲特丢弃的东西却被主流证券投资者当作宝贝一样对待。
如何跟踪市场情绪? 封面指数，小笔成交占比，期权比率等都是一些分析市场情绪的工具。
巴菲特扬弃了格雷厄姆的教诲，格雷厄姆晚年甚至认为自己以前那套方法已经不管用了，因为很多投资者都已经掌握了发掘"隐藏价值"的方法。但是，巴菲特认为格雷厄姆关于投资和投机的区分是非常有价值的，投资针对的是价值，投机针对的是价格， 价值基于收益，价格基于供求。巴菲特放弃了格雷厄姆的分散投资理论，也就是现在所谓的证券投资组合优化。巴菲特认为那些不知道自己在做什么的投资者才需要持有大量的股票，并且保证在每一只股票上不投入过多的份额。巴菲特认为分散投资者的绩效肯定要比投机者的绩效好，特别是指数化投资者，也就是按照大盘成分股组成持股的投资方式，有专门的指数投资基金。但是，巴菲特又认为对于那些专业投资者而言，集中技资要好于分散投资。如果一个投资者对某几家公司非常了解，而且这些公司具有长期竞争优势，价格又比较合理，那么投资者可以将所有资金买进这几只股票，并作长期持有，定期审查即可。巴菲特认为如果能够找到那些超越平均水平的好公司就没有必要进行分散投资了。就巴菲特的言论看来， 他认为分散化投资比投机好，而集中投资比分散化投资好， 但前提是交易者能够找到那些具有持续竞争优势的公司。由此看来，能否采用集中投资与投资者是否能找到具有市场专利的公司密切相关，所以"集中投资"是与确认"市场专利"的能力密切相关的。
在实际操作中，巴菲特也是言行一致的，他并没有采用一般意义上的证券投资组合策略。现在的证券组合策略的雏形是以证券分析之父格雷厄姆的分散投资理论为核心构建起来的。证券投资组合理论要求投资人对组合中每只股票的份额， 所属行业和股票之间的相关程度都有精确的掌握，为了避免出现资产的较大波动，通常要求每只股票只能占整个组合的一个较小比例，也就是说要尽量分散投资。巴菲特则采取了一种与此相反的证券管理策略，他不会先固定单只股票的份额，也不会要求一定要持有多少只股票，同时更不会在意是否持有同行业的股票过多。他选择股票是从公司入手，首先分析公司是否具有长期竞争优势，然后看看公司的管理水平，最后选择在适当的价格买入。对于除此之外的因素，他基本上不会过于在意。想想看，巴菲特长期持有的股票，也就那么四五只，对于一个资产规模不小的投资公司而言，其投资肯定是不够分散的，但是巴菲特却不以为然，反而嘲笑那些什么都买点的基金。
我专而敌分!
巴菲特在投资上总是保持着独立的思维，甚至很多时候是逆向思维。1971 年，很多基金都卖出债券而大量买进股票，巴菲特认为此时好公司虽然非常多，但是价格合理的好公司却十分难找。1974 年情况发生了逆转，股票跌得一塌糊涂，这时候很多基金经理不想去碰股票，巴菲特却发现好公司变得太便宜了，于是大量买入股票。巴菲特旗下的伯克希尔· 晗撒韦公司持有的普通股市值从1971 年的1170 万美元上升到了1975 年的3900 万美元，到了1978 年更是达到了22000 万美元。从1975 年到1978 年，股市尽管出现了下跌，巴菲特还是保持了较高水平的盈利状态。巴菲特认为这得益于两个因素，第一是自己坚持集中投资那些具有长期竞争优势的公司，第二是在一个较低的价位买入这些公司的股票。伯克希尔· 哈撒韦公司绝大多数的资金投入到了媒体和保险类股票中，这再次违反了现代投资组合理论关于投资行业分散的原则。虽然违反了某些理论和主流论调，但是巴菲特的长期绩效却表明他做得很好。
巴菲特投资生涯中持股股票数目最多的时期是1980 年，当时伯克希尔· 哈撒韦公司一共持有18 只市值超过500 万美元的股票，除了传媒和金融保险行业，还持有三家矿业公司，一家零售公司，以及一家烟草公司，一家食品公司。除了矿业和保险金融公司之外，其他公司都属于日用消费品企业，这反映了巴菲特的投资组合相当集中于某些板块，这显然违反了现代资产组合理论。
1986 年，巴菲特通过伯克希尔· 哈撤韦公司持有了5 只股票，其中一家公司仅占2.4%的份额，持有这家公司的股份是一个套利交易，此时巴菲特的投资主要集中于三家公司: 华盛顿邮报、大都会/美国广播公司和政府雇员保险公司，这三家企业的投资占用了伯克希尔普通股票投资份额的90%多，而整个普通股投资的资金量为19 亿美元。这在当时也算得上是很大的资金了，却只投了三家企业。
巴菲特认为好的公司很容易使得自己做出买入或者持有的决定，但是那些情况不乐观的公司却很难让投资者下定决心，为了不碰这些烫手山芋，巴菲特坚决不买入那些可有可元的股票。坚持"宁缺毋滥"原则，是巴菲特集中持股的一个原因。
由于坚持持有最优质的股票，而且坚持在价格合理时才买入，这使得巴菲特买入股票的机会并不多，由于缺乏可以把握的投资机会，巴菲特很长时期持有少数几只股票，集中投资既是巴菲特投资方法的基础，也是投资方法的结果。费雪式的投资理念使得巴菲特无法对大量股票进行考察，同时，费雪认为在一家公司上多加研究可以得到更多的信息， 人的精力在一定程度上决定了其"能力范围" ，有限的能力范围使得投资者必须集中于少数股票的研究，而研究后值得投资的股票自然更少了。
《左传·襄公二十六年) :"善为国者，赏不份而刑不滥… . .若不幸而过，宁借不滥"。
巴菲特年轻时在纽约这个喧嚣之都工作过很长一段时间，他发现绝大部分投资者都在不断地试图找到更好的股票，"这山望着那山高"，到处急切地寻找下一只好股票，不断买进股票，生怕踏空一只牛股，这些都使得绝大部分投资者持有过多数目的股票。巴菲特认为天天到处搜罗新的投资对象，买进无数股票，不如耐心地等待一家具有长期竞争优势的公司出现。选择一家优质的公司长期持有，比那些成天买进卖出无数股票的做法强上百倍。同时关注多只股票让巴菲特无所适从， 因为股票过多会使得他无法达到费雪要求的掌握程度，分析过多的公司和持有过多的股票只会使得巴菲特无法驾驭其"能力范围" 。
巴菲特建议投资者集中于特定公司的考察和投资， 这些公司一是具有持久的竞争优势， 第二要处在投资者的"能力范围"之内。很少有公司能够同时满足上述两个条件，因此集中投资自然成为一种必然的结果。
巴菲特有一句名言为众多传记作家所传颂"一个投资者必须假定自己一生只能决策20 次，每当做出一个持股决策时，他就少了一次决策机会了。只有这样才能保持选股的质量。我一生的成就不过是十几次成功的决策的自然结果。"
集中投资必然导致长期投资，因为集中投资的主要原因是可以挑选的股票太少，既然可供选择的股票太少，那就只有长期持有了。巴菲特要求公司具备"市场专利"，同时该公司又处在自己的"能力范围"之内，符合这两个条件的公司当然少了。所以"市场专利"法则和"能力范围"法则自然决定了长期持股和"集中投资"法则。而"市场专利"法则和长期持股法则又是"复利原理"决定的，所以"复利原理"和"能力范围"法则决定了"集中投资"法则。至于"复利原理"为什么会决定长期投资和"市场专利"法则。前文已有所交代，在此不再赘述。
巴菲特的"集中持股"法则与费雪有很大关系，费雪和宏观经济学之父凯恩斯一样认为持有过多的股票种类会增加投资组合的风险，而且分散投资降低了那些能产生最高收益机会所占的份额，这违背了利润最大化的要求。同时由于巴菲特并不关注持股后股价的短期波动，所以他能够忽视股票组合市值的暂时波动，从而坚定集中持股的决心。
约输· 梅纳德· 凯，恩斯(John Maynard Keynes, 1883一1946 年) ，现代经济学最有影响的经济学家之一。1936 年其代表作《就业、利息和货币通论》出版，立即在大危机后惊魂未定的西方世界引起轰动。西方学者对此坪论道: "凯恩斯是在致命危机威胁资本主义世界时挽救和巩固了这个社会。"客观来说他的理论柔乡是官方的政策指南，而非高效的预测工具，而奥地利学派更胜一筹。
凯恩斯是一个宏观经济学家，是凯恩斯主义的奠基人，巴菲特毕业于经济学专业，自然对这位巨壁非常熟悉，他在年报中经常引用凯恩斯的名言，我们下面就摘录一段1991 年伯克希尔·哈撒韦公司年报中的巴菲特引向凯恩斯的语录: "我日益相信所谓正确投资的方法就是大量买人那些你认为了解其管理水平和运营情况，并让你信任的公司。过度分散的投资必然使得投资者无法做到这一点，因为一个人的经验和精力都是有限的。以我为例，我能把握的公司一般不超过两到三家。"
( 2 ) 巴菲特集中投资的行业板块。
欧洲四大名将亚历山大、汉尼拔、情撒和拿破仑都强调兵力集中的重要性，拿破仑甚至认为兵力集中是军事学上的第一定律。巴菲特的投资之道也是如此，作为一个经济学的学生，他在大学就应该熟悉利润最大化的资源分配原则，那就是将资本优先配置给那些能够带来最大收益的项目，而不是平均分配。作为一个资本管理者，巴菲特自己也身体力行此原则，同时他对那些投资对象的筛选也会用到这条规则，那些善于留存收益的管理者为巴菲特所青睐，巴菲特坚持每一美元的投资必须用到收益最大的地方，如果企业管理者不能找到更好的再投资项目就应该把资本以红利的形式返还给股东。
在股票投资中，巴菲特始终按照所要投资公司的长期收益状况来分配投资资金，首先将资本分配到几个投资对象之中收益最高的一个，如果还剩下资金则分配给收益第二高的一个，按照收益的高低排定资本分配的优先顺序，只有坚持这样的资本分配方案才能实现利润最大化。巴菲特在大学学习了多年的经济学，对于微观经济学的效用最大化原则和利润最大化原则应该是掌握得滚瓜烂熟，而且其经常提到的梅纳德· 凯恩斯也是一位经济学家，此人曾经参与了第二次世界大战后的国际经济体系重建，在股票投资上也认为应该集中投资才能利润最大化。平均化分配资本违背了经济学上的竞争定律，也就是通过竞争使得整体收益最大化。巴菲特的方法是通过让各个潜在的投资对象凭借其自身的长期收益率来竞争巴菲特的货币选票，谁的收益率高，就先把资金分配给它，将稀缺资金按照效益和机会成本进行配置。
物竞天择，适者生存。
我们已经知道了巴菲特集中投资的第二步，那就是将资金按照收益率高低依次分配给潜在的投资对象。那么如何确定潜在的投资对象呢?这就涉及巴菲特集中投资的行业板块了。
前面我们已经讲到了"市场专利"与长期竞争优势是相关的，而长期竞争优势又是与企业的收益率高低相关的。巴菲特的投资对象主要集中在那些高于平均水平收益率的公司，这些公司基本都是具有较强"市场专利"的企业，如果一家公司的"市场专利"较弱，那么必须拥有一个能力卓越并且坦诚的管理层才行。
具有市场性专利的企业通常具有如下特征中的一条或者更多，而具有这些特征的企业一般就是巴菲特潜在的准集中投资对象，但是要成为真正的潜在集中投资对象则该企业还需要在巴菲特的"能力范围"之内。
第一，企业提供的是具有品牌的快速消费品，这类快速消费品具有重复消费的特征。
第二，企业需要借助广告来维护其产品的品牌价值和销售，同时利用广告的大额支出制造了进入壁垒，比如宝洁和可口可乐。
第三，具有渠道或者地域垄断性质的公司，比如发布广告的媒体和大的零售商。至少符合这芝个条件之一的行业板块就是巴菲特集中投资的行业板块。我们来看看都有哪些具体行业:
● 具有专利的制药厂，比如百时美、默克、辉瑞等具有专利的制药厂商。由于药品的需求价格弹性很小，所以专利用药在恰当的范围内可以保证一个较高的定价，除去当初高昂的研发成本和较低的制药成本，拥有专利的制药商可以在较长时期内保持一个较高的收益水平，而这正是巴菲特想要看到的情况。那些具有专利的制药厂通常都具有我们前面所说的配方型市场专利。
● 具有品牌的食品公司，比如箭牌口香糖公司等。这类公司的竞争优势在于它们的品牌已经深入人心，而且它们也具有某种程度的配方型市场专利。比如箭牌口香糖，箭牌几乎成了口香糖的代名词，中国的年轻人都知道箭牌口香糖，这就是箭牌公司的品牌效应所在。而且这类产品的消费量也特别大，至少是重复消费类产品，不像耐用消费品，比如汽车，重复消费量很小。
● 快速消费食品公司里面，还有一类比较特殊的，就是饮料和烟草类公司，比如百事可乐、可口可乐和一些著名的啤酒公司、葡萄酒公司，以及菲利普·莫里斯公司。这些公司的业务也非常简单，而且其竞争优势也多是配方型市场专利。
● 品牌日化产品公司。比如化妆用品、洗发护发用品、洗涤用品等，比如联合利华、宝洁和吉列公司。这些公司有着丰厚的利润率和较高的股权回报卒，其品牌价值和市场销量都令人乐观。
● 品牌快餐连锁公司，比如麦当劳、肯德基和必胜客等，后面两家公司都隶属于百盛集团。快餐的消费量是巨大的，其密集的网络具有地域垄断性市场专利。
● 品牌服装公司，巴菲特持有耐克公司的股份，像一些著名的服饰公司都属于此范畴，比如阿迪达斯，路易斯· 威登等。
● 广告代理商公司，电视、报纸、杂志等。这些公司具有地域垄断性专利，巴菲特非常热衷于媒体投资，他持有华盛顿邮报集团的股份和大都会/美国广播公司的股份，这两家公司占了总资金的很大比例。
巴菲特的投资集中于上述这些行业板块，前面我们已经提到了西格尔对长期以来美国经济中具有高股权回报率公司的统计，他发现日用消费品、医疗保健产品和服务以及能源三个行业板块具有最高的持久股权回报率，这与巴菲特集中持股的板块非常吻合。
( 3 ) 费雪的教诲。
谈到巴菲特的集中投资策略，就一定要谈到菲利普·费雪。费雪不仅坚定了巴菲特集中投资的方向，而且给予了巴菲特具体操作集中投资的可行方法。我们下面就结合费雪的名著《普通股的不普通利润》 (又翻译为《怎样选择成长股》)来看看费雪集中投资的原始含义。
费雪在其传世名著中有两章是告诫投资者需要避免的投资习惯，其中专门提到了分散化投资问题。在费雪写作这本书的时候，分散化投资，或者说多样化投资已经在证券交易界占据了主导地位，支持这一做法的理论依据大致来源于证券分析之父格雷厄姆的主张，而最简单的论据通常是"把所有鸡蛋放进一个篮子非常危险"，所以投资也要讲求多样化和分散化。
费雪是这样反驳这一论调的，他认为把鸡蛋放在需求不同的篮子，就会使翻良多鸡蛋没有放到真正安全的篮子里。套用到证券投资而言，就是说分散化投资会使得部分资金投到了收益率较低的证券上。另外，费雪还提到了"能力范围"问题，他认为一笔30 万美元左右的资金如果投到30 只股票上是危险的，因为一个投资者根本不可能对30 只股票有深入的研究。分散投资使得投资者对每只股票都了解不够，无形中将资产暴露在了无知的风险中。投资者将资金分散到过多的股票上，这就使得很多资金进入了他根本不了解的公司，买入不了解的公司对于价值投资者而言完全是灾难。所以，分散投资是一个会带来灾难的做法。
但是费雪并没有完全否认分散投资，他认为分散是否合理关键看程度是否合适，必须在投资者"能力范围"之内的分散才是合理的分散。对于如何确定合理的分散程度，费雪根据具体的三种投资环境给出了各自的参考分散标准:
费雪将成长性投资根据企业规模和风险收益特征分成了三个档次，然后给出大致的投资集中皮参数。
第一种情况，对于所有技资都局限于那些经营稳固的大公司的成长性投资，投资的最低分散标准是买入5 只这一类型的股票，也就是说每只股票占用的总资金不能超过20%。同时费雪补充道，这只是买入股票时的参考份额标准，如果在持股过程中，某些股票的增值快于其他股票，结果出现了份额的改变， 比如某只股票的份额上升到了35% ，则并不意味着需要重新买卖调整份额。投资这类公司时，必须要求五家公司之间的业务没有太多的重叠。不过费雪也认为如果了解充分， 也不必拘泥于此条标准。巴菲特买入的很多公司都存在部分业务重叠的现象，但是这并没有妨碍巴菲特的获利能力。
费雪认为没有必妥实施资产再平衡。
第二种情况，投资者的部分投资，甚至全部投资都位于规模适中、成长性适中的企业中，在这种情况下，投资者对于每只该类型的股票不能投资超过10%的份额，一般是8%~10% 。而且费雪认为这类企业比那些稳健经营的大企业更难以识别。
第三种情况，投资者投资高风险和高收益的小公司。费雪认为这类公司的技资金额应该根据投资者自己的目标和投资的大环境去决定，但是要大致遵循两条原则:第一，千万不要把无法承担损失的资金用于这类高风险的投资。第二，资金规模较大的投资者在初次投资缺乏相应实际经验时， 应该将单家公司的投资金额控制在总金额的5%以内。
从上面我们可以看出，费雪将成长性投资根据企业规模和风险收益特征分成了三个档次，然后给出了大致的投资集中度参考意见。他的建议就是企业规模越大应该给予越多的投资资金比例，风险越高则应该给予越少的投资资金比例。费雪这种大致的规则后来被林奇进一步发展了，林奇将企业分成了六大类型，在此基础上进行投资组合，在本书第四章当中，我们将谈到这一问题。
最后我们引用菲利普· 费雪的一句话："证券投资的数目过多通常不是明智投资者的做法，这往往反映了投资者对于投资对象的不确定性程度很高，也就是说投资对象很可能并没有处在投资者的认知和掌握之中，至少表明技资者对于投资对象缺乏更深入的了解，这也是分散化投资的一个原因。投资者应该认识到分散化必然以集中化为前提，只有首先找到了少数适合投资的对象再进行分散化投资才是正确的选择。如果为了逃避选股的劳累而过度地分散化投资，无疑会伤害到自己。"
如果为了逃避这股的劳累而过度地分教化投资，无疑会伤害到自己。在这个问题上笔者是吃了不少亏的。
( 4 ) 巴菲特的集中投资策略。
巴菲特在投资之初就下意识地认识到了集中投资的好处，但是直到碰到费雪和查理· 芒格后才坚定了这一看法，并且找到了与集中投资配套的选股方法。这些方法受到了费雪和彭博的影响，主要集中于两点: 第一，寻找那些具有"市场专利"的公司; 第二， 寻找那些处在自己"能力范围"内的公司。通过运用"市场专利"法则和"能力范围"法则，部分成功地建立了其与集中投资策略匹配的选股方法。本章的第三节和第四节分别讲述了"能力范围"和"市场专利"投资法则，如果看到目前你还不甚明了的话，建议你在复习一下前面的这两个部分。毕竟巴菲特的"集中投资"法则与此密切相关。
有人将巴菲特的集中投资策略分为四个子项目，可以将其列出来，与上述阐释做一个比较。笔者认为集中投资策略主要是依靠寻找那些既有"市场专利"内又处在"能力范围"的公司，然后将资本按照其具有的竞争优势程度进行优先分配，以此达到利润最大化的投资目的。集中本身不是目的，而是手段，有时候甚至是结果。
将巴菲特的集中投资策略划分为四个子项目，其中有一些是我们已经直接和间接提到过了的。
第一，在能力范围内对公司进行深入的了解，也就是对公司进行较为周全的立体分析，从财务到公司运营、管理层水平以及实地调研等。要进行集中的投资，就需要对公司有较为全面和深入的了解，这是格雷厄姆式的投资方法所不具备的。在聆听了费雪和其他极为著名的商业专家的教诲之后，巴菲特已经形成了自己独特的投资选股标准。但是，他的思想核心还是围绕着费雪的理论展开的。同时，巴菲特还是第一个根据持续竞争优势进行投资的著名投资家，这是其儿媳妇指出的。这一点是巴菲特从商业分析家彭博那里学到的，费雪对此的论述并不充分。通过投资那些具有持续竞争优势的公司，巴菲特可以获得长期高于平均水平的回报率。由于具有持续竞争优势的行业和企业非常少，大部分的企业都是没有长期竞争壁垒的公司，所以通过这样一筛选，能够投资的对象自然就减少了。
巴菲特分析公司经常使用我们前面提到的商业准则、财务准则、管理准则和市场准则。通过这一套方法，巴菲特可以对企业进行深入的了解，通常要完成上述四个准则的测试必须进行很多财务以外的工作，这些工作需要通过各种渠道去完成，而这些渠道都是需要离开枯燥的报表的。
能够通过巴菲特四个筛选准则的公司非常少，虽然好公司一直都有，但是很多公司的股票却无法通过市场准则。正是因为这样，巴菲特的集中投资就变成了长期投资，两者合二为一了。
第二，在大概率事件上下注。格雷厄姆从事过长期的保险业务，应该对精算有深入的了解，所以他知道市净率过低的企业，也就是那些股价相对于每股净资产很低的企业大多数都会在一段合理的时间内出现价格回归资产价值的运动。但是，格雷厄姆很难确定某一只股票是否一定会出现回归运动，所以他利用了分散投资。通过分散他可以把握住价格回归资产价值的这类运动，因为这是一个大概率事件。只要投资足够多的这类企业，并将投资资金平均化，一定可以得到一个正值的预期收益。虽然巴菲特早年对保险公司也有过深入了解，后来也努力介入保险业，但是他却没有通过分散化来利用大概率事件。他采用的办法是大概率事件上下大注，中等概率事件上下小注，小概率事件上不下注的方式来运作投资的。另外，他还要考虑收益问题，收益越高则下注越大，这样通过考虑概率和收益的预期收益，巴菲特可以进行合适资金比率的投资。根据预期收益值，也就是概率乘以收益来分配资金早在职业赌徒那里就已经形成了体系，这成为了概率论和数理统计的基础。巴菲特在大学念的是经济学，彼得·林奇和索罗斯念的也是经济学， 而经济学都要学概率论这门课程，所以想必这些大师都是精通概率思维的人。而格雷厄姆则更不用说了， 因为在大学他的兴趣几乎集中于数学之上，这也难怪他以后建立了以定量为基础的证券分析方法。
第三，降低交易频率。巴菲特生性似乎有些"懒惰"，他自己也曾打趣地承认这一点，不过懒惰也给了他不少好处，那就是降低了交易的频率。集中投资者都是那种欲望较少的人，或者是意志坚定能够经得起市场诱惑的人。巴菲特承认"市场先生"和群体行为的巨大干扰，所以他选择了远离华尔街，远离喧嚣的人群。通过独处他降低了本身的欲望。有时候为了赚更多钱，反而要放下赚钱的强烈愿望， 这真是高手们经常遇到的瓶颈和难题。巴菲特也明白，为了提高收益水平，就要避免被"市场先生"的乐观精神诱骗。无论巴菲特采取了什么措施来降低频率，我们都首先问问为什么自己的交易频率这么高。交易频率高的原因通常只有一个，但是交易频率低的原因却有很多个。交易者的交易频率高是因为他们经常面对不确定的损失和不确定的收益，当不确定感很强的时候他们就会转换投资，只有当一个人对头寸十分了解，进而有把握的时候他才会有坚定持股的信心，也才能集中持股。想象一个没有婚姻责任感，或者经不起诱惑的男子，他要么有了婚外情，要么就会经历好几次婚姻。前一种情况叫作过度分散投资，后一种情况叫作交易频繁。
《论语· 公冶长第五) :子曰"吾未见刚者。"或对曰:"中栋。"子曰:"栋也欲，焉得刚?"
第四，忽略短期的价格波动。如果一个交易者对短期价格波动非常敏感和在乎，则他很难坚持持股，如果不能坚持持股，通常也会分散投资。短线交易者的账户里面会出现一种周期性的现象，当盈利增加时，投资者会加入其他品种的头寸，因为他们觉得有利润可以作为"赌资"了;当亏损增加时，投资者也会买入其他品种的头寸，因为他们觉得需要在其他地方找回损失。短期价格的急剧变化一定会引起账户的盈亏，而那些关心短期盈亏的人一定会因此而坐立不安，心烦气躁，最后十有八九会忍不住而增加其他品种的投资，这样分散化投资就形成了。
长年从事人工的短线交易伤血耗气，难得长寿。
这种将集中投资归纳为四个子项目的提法其实有很多重叠的地方，因为"远离市场"可以起到忽略短期价格波动的作用，而忽略了短期价格波动则可以降低交易频率。只要把握了那些具有"市场性专利"企业， 则预期收益值较高的大概率事件也就找到了，同时那些处在"能力范围"之内的企业则具备进一步选择的资格。所以，我们认为本章归纳出来的巴菲特六大智慧法则可以合理和有逻辑地囊括巴菲特的关键投资精华思想，而且这六大智慧也具有具体的指导意义，不像有些论调那样模糊和不具可行性。