第三节 价值投资的八大原则

世界被少数几条原理统治着。

                   一一黑格尔

人应该按照原则行事， 而不是权力，金钱，他人的看法。

                                                  一一斯蒂芬· 科维

凡是可以归纳成若干条简明条款的思想都会变得流行起来，我们也不妨在正文展开之前，先将各类书籍和材料中流传的价值投资的基本观念作一个不那么系统化的归纳，大致可以得出价值投资的九大原则。在后面几章中，价值投资的原则将得到系统化和个性化的介绍，可能读起来比较吃力，但是却非常能够增加各个级别价值投资者的"体质" 。本书是唯一一本打通了价值投资各位大师思想的书，也是将价值投资体系的进化脉络厘清的第一本书。我们查阅了包括威力父子出版社和麦克劳一希尔在内的著名金融书籍出版商的正式出版物，并没有在国外找到同样的著作，所以我们敢自豪地说本书正文的逻辑绝对是没有先例的。下面先吃一道开胃菜。

新手在乎"术"，对于他们而言"如何"更为重要，高手在乎"道"，对于他们而言"为何"更为重要。

● 市场无效原则(市场先生原则)

● 市场专利原则(竞争优势原则)

● 安全边际原则(安全空间原则)

● 能力范围原则

● 回归价值原则

● 坦诚管理原则

● 集中投资原则

● 持有公司原则(企业所有者原则)

市场无效原则: 价值投资的一个前提就是市场在短期内不能正确地评估公司的价值，所以使得价格经常远离价值，这就为价值投资者获利提供了机会。价格和价值之间的差异越大，则此时进行的投资越安全。市场总是无效的，主要原因在于市场是由非理性的人组成的，而人群比个体更为非理性，所以价格经常偏离价值做两极化的运动。格雷厄姆将市场导致市场无效的运动看作一个情绪不稳定的年轻人，他要么将现状和前景看得极度乐观，要么则看得极度悲观。正是由于市场如此的非理性和无效，才使得价值投资者可以战胜市场的平均收益率。巴菲特曾经在哥伦比亚大学格雷厄姆著作的周年庆典上批评那些固守市场有效理论的金融理论家，他认为如此多的价值投资者获得了超过市场平均水平的收益水平，这本身就证明了市场至少在短期内是无效的和非理性的。

在什么样的情况下价格会显著偏离价值? 第一，群体性的恐慌或者恐惧; 第二，流动性过剩或者过紧。简而言之，就是情绪和货币。

就算个体的行为是理性的，但是当所有人都持有同样的行为时，将会驱使价格大幅背离价值。

市场专利原则: 经济有通胀的时候，也有萧条的时候，只有那些具有较强竞争优势的企业才具有抵御外部风险的能力。那些竞争激烈的行业不会诞生出具有持久竞争优势的企业。所谓市场性专利就是企业具有一种持久的竞争优势，这种优势不是来自技术创新，通常也不会来自低价竞争战略。日用消费品中具有品牌价值的企业通常是这类企业，比如宝洁和可口可乐，以及绿箭公司。巴菲特将这类企业称为具有较高"经济商誉"的公司，有人翻译为具有"特许经营权"或者"消费者独占特性"，香港的价值投资之父林森池则将其称作"市场专利" 。简而言之，就是持久的竞争优势。

安全边际原则: 价值投资者其实就是博取价格和价值之间的差值，那些技术类交易者则是博取价格和价格之间的差值。但是，即使是价值交易也存在不确定的情况，所以为了避免估值错误，投资者在价值和价格差值越大时介入越安全。安全边际又称为安全空间，这个空间就是价格和价值之间的差值，该差值越大，则投资的保险系数越高。

迈克尔· 波特的竞争优势理论中强调了三种类型的竞争战略， 第一种是成本优势战略，第二种是差异化战略，第三种是专注战略。

像浑水公司一类的做空者其实也是价值投资者，他们在价格远远离于价值时采取做空行为。当然，他们其实也有投机的成分，那就是通过发布报告影响其他市场参与者的行为。

能力范围原则: 投资者在进行投资的时候总是会受到情绪、技能、经验及知识等方面的限制，一个成功的投资者应该清楚自己能力的局限性。如果对于一家公司的某一关键问题不清楚，那么就应该避免介入这家公司。知道自己能力的界限，这样才能很好地进行投资。通过排除那些处在能力范围之外的公司，投资者可以集中精力于少数自己熟悉的公司。明晰自己的能力范围，说起来简单，做起来难，绝大部分投资者根本没有能力范围这个概念，通常都不会界定自己的投资对象，凡是觉得好的公司和股票都会参与，根本不管自己是否了解这家公司。

能力永远都是有限的，这决定了我们可以选择的战略也是极其有限的。不顾这一基本事实和前提，就会犯下致命的错误。

回归价值原则: 无论是格雷厄姆还是巴菲特、彼得· 林奇，乃至于索罗斯都认为价格具有向价值或者类似中枢回归的特性，这种回归在长期内最为有效。价值投资者必会去预测回归什么时候发生，但是会在价格大幅度低于价值的时候买入。

价格终将回归价值，偏离越大就提供了越大的机会，你不抓住这个机会，别人就会抓住这个机会。市场上的资金，特别是大资金之间常常存在激烈的竞争。

坦诚管理原则: 费雪认为管理者对于股东的诚实程度是一个非常关键的问题，巴菲特和林奇从费雪那里获得了这一见解后都积极地运用于投资实践。管理者一定要有清白的诚信记录，那些曾经有过欺骗表现的管理者是不值得信任的，拥有这种管理者的公司也是不值得拥有的。

诚信者的行为具有更高的确定性，而投资本来就是在不确定的世界中寻求相对的高确定性。

集中投资原则: 费雪和巴菲特都主张要将资金投资在较少的股票上，要对投资对象进行精挑细选，将资金配置在收益率最高的资产上。而格雷厄姆则主张进行分散投资。在后面的章节我们将会看到，两种主张都具有一定的前提。

持有公司原则: 每个价值投资者都认为股票投资并不关乎股票，而是关系到公司。巴菲特强调股票买卖，其实是买卖一家公司。通过站在一个企业购买者和所有者的角度可以进行更为理性的投资决策。巴菲特一直声称自己是个商业分析家，而非证券分析家。

价值投资的要点在于寻找和证实公司的竞争优势来源和财务表现，而这要求刺破"股票"这层面纱，直达商业的本来面目。