第一节 华尔街最受宠爱的投资模式
投资只有一种， 就是价值投资。
一一本杰明·格雷厄姆
虽然华尔街的绝大多数交易者们倾向于盲从和投机，但是本杰明· 格雷厄姆开创的价值投资体系却在赢家那里大行其道。华尔街的机构投资者和专业投资人士中很少有人敢公开叫板价值投资的，你可以细数一下价值投资领域那些尚且在世的巨擎们。当今最有权势的投资者，几乎都是价值投资者，那些高杠杆的对冲基金经理也无法望其项背，逞论杰出的投机客。1972 年出版的《超级富豪》一书中，亚当·斯密斯列出了很多著名的交易大师，其中的大家很多都是价值技资者，而且几乎都是本杰明· 格雷厄姆的学生，他们是沃伦· 巴菲特，威廉· 拉恩，沃尔勒· 苏雷斯， 马里奥· 加贝里，查尔斯· 布兰特以及欧文· 卡恩等。巴菲特曾经连续好多年成为美国首富，而威廉· 拉恩则是闻名遐边的红杉资本创始人。现在中国国内的投资人士一定对红杉资本、黑石公司和软银三家投资基金非常熟悉。1984 年，巴菲特在母校哥伦比亚大学发表了一篇名为《格雷厄姆和多德的超级投资者们》的演讲，这次演讲之所以著名主要是因为文章使得大众开始发觉和领悟到价值投资的巨大威力，如此多的投资大家原来都是价值投资者，都是格雷厄姆的学生。
我们用交易者来统称投资者和投机者，虽然某些读者会刻意强调巴菲特不是交易者，而是投资者，但是不要忘记他是通过金融市场的交易来获得公司股份的，因此称其为交易者并无不当。"价值投资"和"题材投机"是最为主要的获利方式，在新兴市场当中，后者的使用美为普遍，而成熟的资本市场则以前者为主流。像特斯拉汽车这类股票交易，既可以看作是价值投资中的成长性投资，也可以看成是事件驱动的是材投机，也就是炒概念。
软银更加注重成长性，特别是破坏性创新带来的成长性。据说， 软银创始人孙正义在年轻时曾经花费多年的时间研究分析各个行业，将其进行对比，以便选择最具济力的行业作为主攻方向。
在华尔街，那些从事股票投资者的大资金拥有者和管理者都采用价值投资这种模式，除了指数投资者，这个市场上没有其他类型的投资者在资金规模上与价值投资者能一较高下。金融市场上确实有很多技术派的分析人士和咨询人士，但是在股票市场上几乎不可能纯粹靠技术分析来运作大量的资金。20 世纪的最后几年，新经济确实让不少投资者开始抛弃价值投资，转向动量交易一类的新技术。但是，格雷厄姆早在几十年前就做出了深刻的预言，他说"新时代主义认为无论价格多高，绩优股都可以作为稳健投资的工具的说法只不过是那些以投资之名行投机之实的赌博行为而已。"多么深刻而准确的预言啊，千禧年互联网股票暴跌，那些认为价值投资过时的投资者再次领悟到了价值投资的魅力。曾经因为拒不介入高科技股而蒙受舆论压力的巴菲特再次显示了"世界股王" 的实力。
价值投资基于重大的驱动因素进行交易和持段，对风险的容忍度更高，对资金量的容纳度也很高。在次贷危机当中，对冲基金经理保尔森一战成名，盈利巨大，但是却不可能一直保持高速的资金增值率，这点与参与公司价值投资的巴菲特相比之下妥逊色很多。
不过2010 年后的几年，巴菲特的两位得力助手取得独立决策的权力，开始介入一系列科技股票。从这点出发可以发现，巴菲特是与时俱进的，持有开放心态看待一切经验和原则，并非拘泥于以前的老经验。
历史上经常出现群众性的癫狂，市场上充满了各种传言和新时代的论点，大量的概念和美好预期充斥其中，一些本来微不足道的事件被看成是划时代的标志。2007 年上半年和2015 年上半年的A 股市场似乎类似于这种状态，公司的盈利状况被高价远远地抛离，无论是巴菲特，还是李嘉诚都对中国的股市敬而远之。我们应该保持清醒，静下心来，仔细读读那些价值投资大师的哲学和策略，然后再来比照一下现实世界，这样我们就会懂得更多，也变得更加理智，而非盲从。
这是题材投机与价值投资的最大区别。题材投机专注于新的重大概念，而价值投资则专注未来收益的贴现。
21 世纪初的高科技泡沫破灭以后，价值投资再度回到华尔街的舞台中央，价值技资成为一个时髦的主流词汇，但是真正的价值投资者永远是那么少。当年的证券投资界，存在三种占据主导地位的投资模式:第一种是价值投资模式，包括格雷厄姆的静态价值投资和费雪的静态价值投资;第二种模式是指数化投资和分散化组合投资，比如约翰· 伯格创立的先锋基金;第三种模式是技术分析流派，其最为成功的运用者是威廉·欧奈尔，他的方法包含了很多基本面的成分，比如每股收益，同时这是一种类似跟庄的战法，所以只适合那些资金规模不大的个人投资者，其投资方法被简称为CANSUM体系。
价值投资重在识别一种近乎不败的格局，然后参与其中，而欧奈尔的方法则是以关注其他玩家， 特别是二重量级玩家的动向为主。
指数化和分散化投资是为那些没有分析意愿和分析能力的投资者准备的，而价值投资者和技术分析则是为有分析意愿和分析能力的投资者做准备的。在股票市场上很难看到资金庞大的纯技术交易者，可能存在两个原因: 第一个原因是他们本身的技术分析的基础并不扎实，这个原因目前来看还是不太站得住脚，因为现代行为金融学的某些理论支持技术分析的合理性;第二个原因是技术分析适合那些小规模的资金，一旦资金超过一定数量，则会打乱原本良好的交易形态结构。在那些流通性较好，成交量较大的金融市场上技术分析要好得多，比如外汇市场和国际贵金属市场以及美国国债市场、国际大宗商品市场等，要知道海龟交易者们占据了世界顶尖期货经理人的半数席位，就这点来看技术分析派的能力也不可小觑。
一旦玩家的体量超过某个规模，那么价格走势不过是你操作的影子而已。
不过，现在活跃的海归交易者们已经改变了纯粹的技术分析和决策框架。
但是，世界上最有钱的投资者还是价值投资者，比如巴菲特，比如拉恩，比如邓普顿，太多了。价值投资中的集大成者与技术交易中的集大成者的财富根本不在一个级别上，巴菲特的个人财富是以百亿计算，而技术分析中的顶尖大师也只能以亿为单位计算个人财富，技术分析大师的个人财富水平几乎没有超过10 亿美元的。
看看那些个人财富位居最高水平的个人投资者，几乎看不到纯技术分析的交易人士。这至少表明在目前的市场模式下，技术分析很难为成功的交易者带来更高水平的财富数量级别。
技术分析是用来分析对手的， 当你资金量过大的时候，你就无法通过技术分析来分析和决策了， 这就好比一只追着自己尾巴跑的猫。
所以，在华尔街谈论价值投资绝对是身份和地位的一个标志，也是一种时尚元素，但是这种情况总是处于周而复始的轮回状态。我们并不是要追逐时髦，我们需要的是能够长期赚取利润的法宝。
A 股市场，专攻事件驱动的投机客们这几年更受大众追棒，虽然初始资金不多，但是增长迅速，这点我们不能否认。
我们来看看格雷厄姆和三位还健在的投资大师的骄人业绩吧:
● 证券分析之父 本杰明·格雷厄姆 年复利水平为20%
● 世界上最伟大的投资者沃伦·巴菲特 年复利水平为24.7%
● 全球第一基全经理彼得·林奇年复利水平为29%
● 打败英格兰银行的人 索罗斯年复利水平为28.6%
按照巴菲特52 年来的复利水平来看，如果你在第一年投入1000 美元，则40 年后将变成750 万美元，而另外两个大师的年复利水平更高，40 年后的复利将变得高几个数量级。表1-1 是2007 年福布斯杂志评选出来的全球富豪排行榜，我们截取了巴菲特和索罗斯的部分，可以看出巴菲特的财富位列第二。索罗斯则排在靠后的位置，不过在全球富豪榜上面他也非常显著了，要知道他还在抽取不少利润支持开放社会和慈善事业，这使得本来可以创造惊人复利的本金减少了，仅仅1994~2000 年，索罗斯就捐出了超过25 亿美元给自己的慈善基金会。表1-2 显示的则是2015 年福布斯全球富豪榜前十名，巴菲特资本增值速度开始放慢了。如果按照巴菲特此前年平均速度增值手头的资本，那么2009 年应该就可以将520 亿美元增值为648.44 亿美元了，但直到2015 年才608 亿美元，这就是资本体量过大之后面临的巨大挑战了。
