第四节 巴菲特的智慧法则三：市场专利
生意分为两种: 过度竞争的生意和拥有市场性专利的生意， 巴菲特就擅长寻找那些具有市场性专利的公司，择机买入，然后长期持有。
一一林森池
在通货膨胀时期，市场专利或者说经济商誉是不断施惠的礼物。
一一沃伦·巴菲特
识别企业的竞争优势是投资准备工作的最关键之处。
一一帕特·多尔希
( 1 ) 市场性专利的类型和测试。
市场性专利就是企业具备可以建立持续竞争优势的因素，比如区域内垄断，或者具有某些独有的技术或者商誉，这些东西在很长时间内都不太可能被竞争者获得，甚至根本不可能出现竞争者。拥有市场性专利的企业都拥有一个利基市场，也就是在此市场上，该企业具有某种统治力和排他性。市场性专利一词是由香港投资大师林森池先生根据Franchise 意译过来的，有人翻译为特许经营权，但是这与其真正意义不那么贴切，甚至容易让人产生误解。其实，市场性专利就是一种经济商誉，也就是那些股权回报率长期超过平均水平的公司所具有的一种因素，巴菲特本人也对这一东西定义不那么准确，但是根据其年报和传记作家的解释，林森池先生用"市场性专利"一词来概括应该更加准确和容易掌握。
市场性专利分为两类，此前没有人这样细分，但是我们觉得要用好"市场专利"法则选股就必须细化其类型。一家公司拥有法定之外的长期"垄断性" ， 一是拥有某些配方，比如可口可乐和中国的著名白酒，比如五粮液; 或者是拥有某些地域垄断性， 比如地方性报纸和旅游景点。我们在本章第三节和第四节讲述的巴菲特的两个精彩投资就分别代表了上述两种类型的市场专利。
大致了解了市场性专利的类型后， 我们这里利用晨星公司的方法来测试一家公司是否具备市场性专利。通常而言，市场性专利的测试需要通过三个步骤，在第四章里面，我们会大致重复一下这些步骤，但是在第四章主要是为了对收益的成长性进行分析。毕竟市场性专利是稳定成长性公司长期保持高于平均水平利润的保障，同时也是高速成长公司维持高成长性避免引入竞争者的防御体系。总之，市场性专利使得公司避免了惨烈的竞争，从而保证了较高的利润率和较高的成长速度。巴菲特主要利用了前者，而彼得· 林奇则主要利用了后者，所以一般人认为巴菲特是狭义价值投资的代表，因为他主要投资于那些稳定成长的高利润率公司，比如可口可乐公司和吉列公司;而林奇则是成长性投资的代表， 因为他热衷于投资于那些高速成长的高利润公司，比如一些刚起步的旅馆和服饰店等。
从财务数据入手看是否可能有市场性专利存在，再查看来源，进而才在测其持续性。
市场性专利是否在一家公司存在，也就是说一家公司是否具有市场性专利，通常需要经过如下三个步骤测试才能确定:
第一，市场性专利存在的证据，主要从财务数据来分析。
第二，市场性专利的来源，主要根据业务特点和市场性专利的既有两种类型来判断。
第三，市场性专利的持续性，不同的市场性专利具有不同的有效期限，通常而言，价值投资应该选择那些具有二三十年以上市场性专利的企业，如果一个企业的竞争优势持续期限不能达到10 年以上，那么这通常不能称为市场性专利，顶多看作一个暂时的竞争优势而已。
下面，我们依次来看看这三个步骤的具体内容。
第一步，寻找市场性专利存在的证据。通常而言，一个拥有市场性专利的企业一定在收益上存在明显的优势，这可以从财务数据中得到，如果一家企业在好几年的时间内都没有出色的回报率水平，那么这样的企业拥有市场性专利的可能性几乎为零。很多时候，投资者会随意地认定某家企业具有某种持续的竞争优势，但是这家公司的财务状况一直没有卓越的表现，投资者直观的认识和财务的定量出现了矛盾，这样的情况一般是投资者判断出现了错误。对于市场性专利是否在某家企业存在，需要从两方面进行考察，一是产业和企业运营的层面，可以根据直观感受和理论推理来判断一家公司是否拥有市场性专利，二是从企业的财务报表上判断一家公司是否具有市场性专利。第一种途径是直接去找，而第二种途径则是根据一些表征来推断。两者要结合起来才能准确推断一家公司是否具有市场性专利。比如一家零售公司，其在某地区具有垄断性，但是其各类回报率并不看好，这时候虽然从直观上看这家公司具有市场性专利，但是财务分析却并不支持这类看法，这时候很可能是这家公司并不具有某种可以保障长期超额利润的因素，也就是根本不具有市场性专利。另外，如果一家公司在最近几年财务回报率不佳，但是却具有某种受人欢迎的饮料配方专利，通过深入研究发现该公司之所以最近几年回报率不佳主要是介入其他行业所导致的，目前该公司已经在回归主业了，那么这家公司应该是具有市场性专利的。直接判定法只需要根据市场性专利的定义操作即可，我们这里主要讲解财务分析法。
从业务和财务两个方面去寻找市场性专利存在的证据。
具有竞争优势的企此长期来看一定能够维持超过千均水平的回报率，所以我们主妥从收益的角度来寻找那些可能具有市场性专利的企业。
具有竞争优势的企业长期来看一定能够维持超过平均水平的回报率，所以我们主要从收益的角度来寻找那些可能具有市场性专利的企业。通常而言，通过单个指标来达到这一目的存在相当大的困难，甚至可以说是不可能的，所以，我们就结合四个指标来查看一家公司的收益水平是否长期超平均水平，这个平均水平是类似企业或者整个行业的，比较范围可以根据需要缩放。
首先我们应该查看自由现金流这一财务指标，巴菲特最喜欢那些可以产生大量现金流的公司，他认为公司能产生大量现金流代表公司的机体是健康的，也代表利润是真实的。自由现金流等于经营性现金流扣除资本支出，这个指标表明企业再投资后还剩余的资金。自由现金流表明了公司在正常运营之外还剩余的资金。另外，还可以用自由现金流除以销售收入，如果这个比率超过5%则是一个非常好的兆头。强大的自由现金流是一个企业强盛的标志。
用自由现金流除以销售收入，如果这个比率超过5% 则是一个非常好的兆头。
第二个指标是股东权益回报率。净利润除以所有者权益就得到了股东权益回报率， 一般英文简写为ROE ，在股票投资分析中经常可以在表格栏中看到这一缩写。股东权益报酬率可以利用财务杠杆加以提高，也就是企业可以通过举债来提高其股权收益率，而资产收益率很可能维持不变。虽然股东权益回报率存在这些弊端，但是如果一家企业股权回报率能够5 年以上维持在超过15%的水平，则这家公司很可能具有市场性专利。
如果一家企业股权回报牟能够5 年以上维持在超过15%的水平，则这家公司很可能具有市场位专利。
我们可以将上述两个指标综合起来在一个框架内考察一家公司是否可能具有市场性专利，这就是利用晨星公司发明的"股权回报率一自由现金流"矩阵。那些同时具有持续较高股权回报率和自由现金流的公司很可能具有某种市场性专利。
第三个指标是净利润，净利润和现金流分别从两个不同的角度去衡量公司的经营状况， 净利润好比一个人产生的能量的多少，而现金流则代表一个人的呼吸水平。一个呼吸正常， 而且体温正常的人应该说基本是健康的。净利润是销售额，或者说销售收入的某个百分比， 这个财务指标告诉了投资者该公司在每一美元的销售额上产生了多少钱的利润。自由现金流需要查看现金流量表， 而净利润水平则需要查看损益表， 通常而言，一家公司的正常净利润率应该在15% 以上。在考察一家公司是否具有市场性专利的时候，自由现金流和股权回报率以及利润率分别代表了一个不同的角度，这对投资者而言， 好比通过不同的手段验证同一特征。
一家有市场性专利的公司的正常净利润率应该在15%以上。
寻找市场性专利的第四个指标是资产回报率， 这是用净利润除以公司拥有的整个资产， 在这个指标中公司的实际盈利水平是以所有资产作为基础来考量的，这就避免了因为采用过多负债，或者说过高财务杠杆制造出过高股权回报率引起的过高评价。资产回报率反映了一家企业将资产增值的能力， 通常而言7%以上的资产回报率可以看作企业经营良好的象征。
资产回报率反映了一家企业将资产增值的能力，通常而言7% 以上的资产回报牟可以看作企业经营良好的象征。
中医讲求"望、闻、问、切"，我们在上面给出了四个财务指标用于蓝别那些具有市场性专利的优质公司。利用这些财务指标进行考察的时候一定要坚持所有价值投资大师的考察原则， 那就是至少采用5 年以上的时间框架来考察年度数据。无论是格雷厄姆，还是巴菲特，或者彼得·林奇，所有这些人都是以5 年以上作为考察期限的，如果仅仅是考察一两年的数据就断定一家公司具有市场性专利那是非常可笑的，毕竟市场性专利是建立在长期性的基础上的，一个仅仅一两年超过平均收益水平的公司是不具备市场性专利所要求的最主要特征的，那就是持续的竞争优势。
除了考察期限要在5 年以上，还要注意企业在考察期内的表现是否稳定，也就是说那些起伏太大的公司很让人怀疑。除了与同行业和同板块进行比较，更为重要的是与自己的历史比较。在价值分析中，一个很重要的手段是纵向比较， 但是这却经常为人所忽视，另外横向比较的范围应该适当，不要过大，或者将一个公司与另外一个不相关的行业进行比较。通过自由现金流、股权回报率、净利润水平和资产回报率，你可以大致看出一个公司是否具有市场性专利，费雪父子非常重视销售额，所以你也可以加入这一指标或者相关的指标进行判断，要知道无论是菲利普· 费雪还是肯尼斯· 费雪都具有寻找成长股的爱好，菲利普· 费雪著有的《寻找成长股》一书以销售额和利润，以及企业经营为主要考察对象，而其子肯尼斯· 费雪则著有《超级强势股》一书，以市销率和研发比率作为主要的考察对象，而林奇则非常注重直观和定量方面的销售状况， 三个人都比巴菲特更偏向成长性，那么我们也应该在晨星公司的基础上加入销售额相关的指标。
没有比较就无法发现真相。
第二步，寻找市场性专利的来源，主要根据业务特点和市场性专利的两种既有类型来判断。市场性专利的来源主要有两大类， 一是由于地域垄断带来的，二是由于具有某种配方专利。我们已经找到了那些持续领先于其他企业利润水平的公司，现在我们需要进一步求证，看看这样的企业是否真正具有可以持久的竞争优势，通常而言，这需要我们进行定性化的分析。巴菲特从费雪和其他几个研究市场性专利的投资大师那里学到了相应的分析技巧。林奇认为那些热门的行业通常很难诞生持续竞争优势的企业，因为这类行业由于吸引了过多的实业投资者，所以其竞争会越来越激烈，而热门行业通常缺乏持续的竞争壁垒，所以那些曾经辉煌的领袖企业免不了遭受没落的命运。相比之下，很多持续高成长的企业都扎根于那些并非热门的行业，比如零售业等。著名的股市历史学家西格尔统计了美国60 多年来的企业盈利状况，他发现只有卫生保健业、日常消费品行业和能源行业一直给股东带来了超越市场平均水平的回报，这些行业一般不是高科技寄生的地方，自然很少成为热门行业。
市场性专利的来源主要两大类，一是由于地域垄断带来的，二是由于具有某种配方专利。
西格尔统计的这60 年恰好是美国第二产业繁荣发展的时期。
在寻找市场性专利的来源的时候最为重要的是询问为什么这家企业可以保持长期高于平均水平的收益状况，通过提问模式，我们往往可以找到关键所在。迈克尔·波特认为竞争优势来自低成本和差异化，其实事情远远没有那么简单，低成本的优势很多时候是不可持续的，这样的企业很难具备所谓的市场性专利，因为降低成本的行为通常会被同行业的人士所追随，最后企业会在某个成本水平下放慢速度。同样，市场性专利也不可能依赖于科技水平，因为技术很容易就成为了明日黄花，通常而言，价值投资者大师是不碰那些高科技企业的，格雷厄姆如此，巴菲特更是如此，连彼得·林奇和索罗斯也对高科技企业不感兴趣，要知道后面两位大师的投资范围和投资数目都远远超过格雷厄姆和巴菲特。
神舟电脑以"价格屠夫"称霸一时，但是最终却走向没落。
不过，在2010 年左右，巴菲特开始介入一些科技型企业，据说是他的助手操刀的。
通常而言，那些拥有市场性专利的企业都具有某种产品差异，特别是那些具有配方型市场专利的企业，比如可口可乐，吉列剃须刀等。通常而言，恰当的定位是这类优势的基础，但是仅仅凭借与众不同的产品和服务并不能保证企业拥有持久的竞争优势。如果一个特征不能保证一家企业拥有持久的生命力，则这家企业就不是一个拥有市场性专利的企业。如果一种产品差异很容易为对于所模仿，那么这样的优势是很脆弱的，大多罢花一现。很多信息技术主导下的产品可以带来更好的性能，也可以制造出其他设备没有的特色，比如MP3 和MP4 的发明，比如可以摄像的手机，但是这些特色很快就在整个行业扩散开来。所以，具有显著的特色，实行差异化战略并不能保证企业拥有持久的竞争优势，既然竞争优势不能持久，那么这就不应该算作具有市场性专利。
迈克尔·波特只注意到了那些具有竞争优势的企业所实现的战略，但是他却忽视了竞争优势的持久性，如果一项竞争优势是短暂的，那么对于企业的长期生存和发展没有太大意义，技术类的企业不能给企业股东带来持久的良好回报，虽然它们一直在不断进行创新，提高产品性能和增加新的功能，但是仍旧面临竞争对手的你追我赶，其竞争优势表现出极其脆弱的一面。想想IBM 的回报率和可口可乐的回报率， IBM曾经是热门企业的领头羊，但是现在却不断面临利润下降和创新瓶颈的问题，即使像苹果这样起死回生的企业，也一定会面临新的激烈竞争。苹果创始人乔布斯重回苹果公司后，利用iPod 和iPhone 重新打开了市场，这两项产品极具差异化，但是不可否认的是在一两年内很快就会有竞争者跟上来。
迈克尔· 波特只注意到了那些具有竞争优势的企业所实现的战略，但是他却忽视，了竞争优势的持久性。
所以产品差异化本身并不能保证持续的竞争优势，也就无从谈起市场性专利的存在。
除了那些实物形态的差异化，还有一种品牌差异化，这更是与定位理论相关，大量的日常消费类企业利用了此项战略，那些服饰品牌，比如耐克、阿迪达斯和LV 这些品牌就利用了品牌差异化战略，当然也可以认为可口可乐和百事可乐运用了这一战略，不过后面两者却具有外人无法复制的配方专利，这就好比中国的东阿阿胶和云南自药，以及五粮液和茅台这些品牌一样。西格尔统计出那些日常消费品企业通常拥有超乎平均利润的收益状况看来还是有一定原因的，这类企业的定位优势通常不是依靠低成本优势，也不是依靠实物形态的显著差异，而是依靠巴菲特称为"经济商誉"的东西。很多服装品牌、饮料品牌以及其他并非依靠技术和低成本优势的品牌都具有很高的商誉。我们以蒂凡尼公司和索尼公司为例进行说明，前者是经营珠宝的公司，而索尼则是以电器生产为主的公司。两个公司似乎都有良好的定位和品牌，但是蒂凡尼公司的品牌并非基于技术和成本，这使得它具有较好的持续竞争优势，而索尼公司则几乎依赖于技术和成本优势，这使得它与松下以及其他同类公司的竞争非常激烈。判断那些具有品牌的公司是否具有持久的竞争性优势，应该看品牌本身是否能够让消费者支付一个溢价，也就是品牌产品卖出了远远高于同类产品的价格。
作为一个价值投资者，如果你对投资期限长度没有太高的要求，那么参与那些具有几年强劲竞争优势的投资未尝不可，比如小米手机等。市场性专利需妥多长的竞争优势持续时间，这个没有严格的界限。
还有一类优势就是低成本，这也是迈克尔波特提出的竞争优势，这类优势通常更难持久，不过如果这类优势是建立在组织形式或者盈利模式之上的， 则可以维持较长的一段时间。比如美国西南航空公司的点对点飞行模式，使得该公司的利润水平大大超过了其他航空公司，这种优势持续的时间也很难预料， 所以通常很难称作商誉，毕竟航空业还是涉及技术和大量资本支出的行业， 技术和大量资本支出都是巴菲特最为讨庆的特征。低成本的企业通常没有配方型专利，像西南航空公司这类企业可能具有某些地域性垄断专利，但是由于其优势建立在技术和大量资本支出之上，所以很难想象其未来的竞争能力。像联邦快递之类的大物流公司，似乎也具有某些地域性优势，但是这些都是建立在技术和大量资本支出之上， 所以也很难令人信服地将它们归纳为市场性专利类公司。
规模经济效益，也就是规模越大带来越低的成本水平，这可能造就一个显著的竞争优势，但是当规模达到一定水平时，规模效益就停滞了，甚至开始下降了。像沃尔玛这类企业，当它的扩展达到边界时，其收益将稳定在某一水平。这时候它成为一个在位厂商， 新的破坏性创新厂商可能会通过另外的组织形式颠覆沃尔玛的地位，这就像沃尔玛以前通过小镇战略颠覆了西尔斯等巨头一样。这类竞争优势通常都是不稳定和短暂的，很难达到巴菲特所要求的年限，通常需要能在15 年，甚至30 年以上的预见范围内保持竞争优势才能满足巴菲特的要求。
当然，具有较强的持续竞争优势的公司是巴菲特的首逸， 除此之外他也会参与其他期限较短的投资。
还有一类厂商是通过某种形式的转换成本来锁定消费者，举个简单的例子，一家宽带介入服务商在新修的楼层在预先安装好了宽带接人插口，其他服务商再介入的话则面临双输局面，这时候居民将因为很高的转换成本而不能不接受预装了宽带接人插口的服务商。如果转为其他宽带接人商，则居民将花费很大的精力和更多的金钱。
高转换成本是厂商具有的某种竞争优势，但是这类优势是否能够持久也取决于高转换成本是否能够持续。在中国内地，20 世纪90 年代的时候，除了接入电信的固定电话服务，一般家庭很难选择其他的通话服务商，那时候使用移动通信将面临很高的转换成本，不过从2001 年开始，大量的人群由固定电话转向移动电话，特别是在2007 年，中国电信和中国网通每月要损失很多客户，而中国移动和中国联通则不断有大量的新客户涌入。往日的高转换成本不复存在，这使得中国电信的独家垄断优势一去不复返。所以，高转换成本通常可以经由技术进步和管制变迁而发生改变，由于技术进步是非常迅速的，所以高转换成本通常也是不能持续的。不论是规模效应还是高转换成本，以及前面提到的低成本和有形差异化都与技术有密切关系，只要与技术进步有密切关系的行业和企业都不可能具有持续的竞争优势，当然也无从谈起具有市场性专利。
技术作为重要变量，往往会改变产业竞争的格局。
还有一类的竞争优势来自法律上的专利，比如制药厂获得的专利，某一技术公司获得的专利，或者政府给予的专利和专营权，比如烟草等。这类专利基于管制而存在，所以法律和政府行为对这类专利有很大的影响。那些医疗保健类的企业，比如辉瑞制药等，通常享有这类竞争优势，西格尔的统计也表明了这类企业具有持续竞争优势， 所以制药类企业可以重点关注。
还有一种竞争优势来自网络效应，比如B2B 网站，以阿里巴巴为例子，又或者是C2C 以易趣和淘宝为例子。当时很多的投资分析家，包括晨星公司在内都认为这类企业具有持续竞争优势，因为这类公司的网络外部性使得用户增多带来更多的用户，这样形成了良性自加速循环。但是，想想以前的邮政系统和电报以及固定电话系统就知道，这类企业的成长性也在很大程度上取决于技术和与之相关的成本。具有网络效应的企业百年前就已经出现，但是其竞争优势并不持久，所以它们很难具备巴菲特所要求的市场性专利。
第三步，市场性专利的持续性，不同的市场性专利具有不同的有效期限，通常而言，价值投资应该选择那些具有二三十年以上市场性专利的企业，如果一个企业的竞争优势持续期限不能达到10 年以上，那么这通常不能称为市场性专利，顶多看作一个暂时的竞争优势而已。在巴菲特看来，市场性专利应该在15 年以上才算勉强合格，那些不能保证10年后还能维持超额利润的企业，根本不在巴菲特市场性专利的范畴之内。市场性专利的程度与利润率有关，一个企业的产品溢价越高，则其市场性专利的程度越深。同时，市场性专利的持续程度也很重要，那些日用消费和医疗保健类企业通常具有很长时间的竞争优势，而那些技术和大量资本支出的企业则非常短命，即使活下来也在一个令人觉得勉强的收益水平上挣扎。
根据巴菲特的市场性专利原则，再结合我们自己的操作实践，我们发现药品、旅游景点、饮料、服饰以及报纸是很多市场性专利公司的滋生地。那些依赖大量资本的企业通常也是依赖于技术的，因为资本就是技术的物质化载体，技术本身是不断变化的，所以依赖大量资本的企业本身也是不断变化的，这导致了不确定性增强的风险。从格雷厄姆利用财务定量技术分析公司，到费雪通过定性因素分析公司， 所有价值投资的核心都是寻找那些确定性的因素，只有确定性的因素才能在"能力范围"之内，才可以设定"安全边际"或者说"安全空间"。具有市场性专利的公司就比其他类型的公司具备更多的确定性，所以这是巴菲特对价值投资的进一步发展，价值投资的每一步发展都是为了扩大确定性范围，同时界定确定性的边界。
所有价值投资的核心都是寻找那些确定性的因素，只有确定性的因素才能在"能力范围"之内，才可以设定"安全边际"或者说"安全空间"。
现在我们再来温习一下确定市场性专利的三个步骤:
第一，确定一家企业是否可能存在市场性专利。
第二，确定市场性专利的来源。
第三，确认市场性专利的可持续时间长度。
总体而言， 不依靠技术、低成本、大量资本支出而具有竞争优势的企业应该重点关注，它们很可能具有市场性专利。
( 2 ) 经济商誉和通货膨胀。
很多国内投资者看了不少巴菲特传记之后，抓住巴菲特的只言片语，认定巴菲特是一个不关心宏观经济和国际收支的人，其实巴菲特对于美国的经常项目赤字和贵金属走势发表过不少看法，而且他本人也曾经在外汇市场上连续几年做空美元，同时在银价位于历史低点附近大肆买进。参与国际化的投资使得巴菲特与索罗斯的投资风格存在越来越多的相似之处，同时也使得我们认识到巴菲特最近十几年也产生了一次不小的飞跃，这应该算他的第三次飞跃。这次飞跃的主要特征是他开始扩大其投资地域和范围，从美国扩大到其他国家，甚至包括中国这样的新兴市场国家，这似乎与邓普顿走得很近了，而他介入外汇和贵金属市场的行为则有点索罗斯的风格。也许这是一个正统价值投资者不断进步的表现，从格雷厄姆的静态价值投资，到费雪的动态价值投资，再到索罗斯宽范围的价值投资，这就是巴菲特的三大飞跃。外汇和贵金属都有金融属性，其价值最终取决于经济体的发展和世界经济的稳定性，所以外汇好比国家发行的股票，其中也包含了风险因素，外汇的价格则是由资金追逐，也就是供给决定的，投机就是根据供给的变化而操作，而价格的变化导致了价格与价值的偏差，这就为价值投资者创造了机会。1992 年英镑的高估， 1997 年泰妹的高估都是外汇价格远远高于其价值的表现，作为价值投资者，索罗斯做空了当时的英镑和泰妹，而巴菲特则做空了美元。价值投资的核心都是一样的，无论具体品种和形式是什么。收益是价值的基础，而资金或者说供求是价格的基础，价值是投资的基础，价格是投机的基础，也许第四代价值投资技术就是以此为基础建立的，第四代价值投资技术将打通一切资产，而不仅仅局限于证券和其他金融工具。
巴菲特对科技肢的看法似乎也在发生改变。
货币如何估值?主权信用，经济周期和货币政策是货币估值的关键要素。
外汇的价值不仅在于其收益率高低，还与其风险规，避能力高低有关。
巴菲特的第三次飞跃使得原本人们头脑中固化的巴菲特形象再次被击碎，一个80 多岁高龄的投资大师还能够再次突破自我，与时俱进，这是非常不容易的，千里马真的是志在千里啊。我们在这里就是要看看巴菲特对宏观经济重视的一个细小方面，从中我们即可以纠正对这位大师的狭隘观念，也可以领略到市场性专利抵御宏观经济问题的强大力量， 正是因为有用市场性专利的公司可以成功度过最艰难的宏观经济环境，才使得巴菲特敢于长期持有这些公司， 在艰难过去之后，其超额的回报再次令人赞叹。如果一家公司能够长久地正常经营，单单这样就可以制造出令人羡慕的复利效应。
巴菲特觉得股票和利率走向都是很难预测的，但是这并不意味着不能做概率上的判断和长期的推测，他的意思是不要将确定性幻觉引人那些"能力范围"之外的范畴。他曾经说："即使美联储主席将未来两年的货币政策告诉我，我也不会改变我的操作计划。"很多人只是从巴菲特只注重企业，不注重宏观经济政策的角度出发来理解这句话，其实更为重要的是巴菲特并非忽视宏观走向本身， 而是因为他的投资类型不可能受到宏观走向的影响。很多人没有理会到这句话背后的深层含义在于巴菲特选择的公司本身就具备抵御宏观风险的能力。其实， 很多企业都会受到宏观景气度的影响，特别是周期性行业，就是那些所谓的日用消费品企业也会受到一定程度的影响，这类企业一般被称为防御性企业。巴菲特说出这句话有两层意思: 第一层意思是虽然他也知道宏观经济动向非常重要，但是他并不能对此做出预测，也就是说宏观动向是那些重要程度高，但确定性低的事项，这些事项处在"能力范围" 之外; 第二层意思是既然不能对如此重要的因素做出确定性的判断，那么只能在"能力范围"内找出那些不受宏观动向影响，或者受到影响相对较小的行业或者企业。从这里看来，巴菲特以"市场性专利"作为班别这类公司的法则是非常有道理的，他一定是这样想的"既然我不能预测宏观经济走向，那么我就选择那些受到宏观经济影响较小的企业，这类企业就是具有市场性专利的企业， 它们通常位于日常消费品行业， 医疗保健品行业等。"我们臆造了一段巴菲特的申明，不过从其论述和行为来看应该八九不离十。
巴菲特也在不断反省和进步，以前说的话放在今天， 他未必还会认为是正确的。
既然我不能预测宏观经济走向，那么我就选择那些受到宏观经济影响较小的企止，这类企业就是具有市场性专利的企业。
那么宏观经济动向对企业的影响主要体现在哪些方面呢?主要是经济周期，也就是收入、就业和物价水平，那些具有市场性专利的公司通常都是那些消费量稳定或者稳步增长的公司，比如饮料和报纸，同时这类公司还要能够抵御物价上涨带来的不利因素。巴菲特发现那些具有市场性专利的公司，也就是他认为具有经济商誉的公司通常都能很好地对付通货膨胀。我们在这里真的需要再次对巴菲特的投资才智表示佩服:他清楚地知道什么是确定的和重要的，什么是重要但不确定的，通过选择那些确定和重要的东西，他规避了那些重要但不确定因素的影响。市场性专利是重要而确定的东西，而宏观经济走势和通货膨胀则不在人的把握之中，也就是属于重要但不确定的东西，巴菲特的高明之处就在于通过市场性专利规避了通货膨胀和经济周期的消极影响。
准确来讲是不在他的把握范围之内。
巴菲特非常关注物价水平，因为这会影响企业的回报率，与传统的货币主义学派认识不同，巴菲特认为通货膨胀不是一个经济现象，而是一个政治问题。这样看来巴菲特倒更像是一个奥地利学派或者马克思主义者的论调了。要知道在经济周期性危机的判断上奥地利学派是做得最好的，至少比凯恩斯主义和芝加哥学派做得好。巴菲特认为通货膨胀通常都是政府花费没有节制造成的，不断印刷的钞票就是政府过度消费的明证。巴菲特对于通胀的活动时间和程度并无准确的把握，他承认这处在他的能力范围之外，但是他认为大量财政赤字和经常项目赤字结果只能是不断上涨的物价水平和不断贬值的美元汇率。对于双赤字的担忧使得巴菲特在国内寻找那些具有市场性专利的公司进行投资，在国际上做空美元，买进贵金属。巴菲特对于美国的经常项目赤字进行过长篇累牍的分析，当中闪现了他对宏观经济学和国际经济学的真知灼见，加上他在2005 年前后买进贵金属，做空美元，这些都使得一个新巴菲特再次出现在世人的面前，但是国内的绝大多数投资者头脑中仍旧放置着那个旧巴菲特的形象。
巴菲特认为美国人大量消费甚至超过了自己的生产能力，这就形成了经常项目的赤字，通常也可以近似地认定为贸易赤字。早在二十年前他就开始发出警告了，也是从那时候开始他更加注重寻找那些具有市场性专利的公司，以便抵御通胀上升对企业利润的侵蚀。"我们不仅消费了自己生产出来的产品和服务，我们还消费了大量的国外产品和服务，我们通过在资本项目下面融资来支付货款， 我们一手借钱，一手花钱，但是这些债务最终会要求偿还，可能是用我们的财产和生产设施，或者是我们的产品和服务。但是，现在我还看不到美国人勒紧肚子，努力工作的迹象。"巴菲特在次贷危机之前的几年内更是不断发出这类警告，他认为美国可能通过美元贬值来让债务贬值，因为美同的债务都是以美元计算的，这样虽然减轻了美国的还债压力，但是却使得美国的进口商品价格上涨，最后引发国内的通胀水平上升。无论如何，美国国内物价上涨对于美国的企业都是一个威胁。巴菲特还在伯克希尔· 哈撒韦公司的股东大会上语重心长地告诫大家: "通货膨胀将会成为你们在本公司的投资是否具有真实收益的最重要因素。"物价上涨使得公司必须同时提高其名义收益率才能保证真实收益率没有下降，也就说公司的利润率要与通货膨胀率同时上升才能保证同样的真实资产收益率。同时，通胀使得企业的税收增加，那些具有大量资本支出和原材料需要的企业通常面临更高的成本。
巴菲特还在伯克希尔· 哈撒韦公司的股东大会上语重心长地告诫大家: "通货膨胀将会成为你们在本公司的投资是否具有真实收益的最重要因素。"
通胀的危害主要集中在两个方面: 第一增加了企业额外的成本，第二降低了企业的收益。通常只有那些能源类和具有市场性专利的公司可以逃过通货膨胀的危害。
很多受到金融学和经济学教条的投资者认为所有股票都可以抵御通货膨胀，但是巴菲特却不这么认为，他认为物价水平上涨并不能保证股东获得更高的回报率。股权回报率的提高存在五种途径:
准确而言，还需要看企业转练成本的能力。
● 增加资产周转卒，通过存货周转率，应收账款周转率等可以做到这点，资产周转率是销售额与总资产的比值。
● 提高利润水平。
● 降低税收。
● 提高财务杠杆，也就是增加负债，通过借债提高股权回报率。
● 降低负债利息。
第一种方法，巴菲特是这样分析的，他认为通货膨胀可以暂时增加资产周转率，因为销售收入增加比资产折旧更快，但是如果资产被置换，则资产周转率将下降，直到通胀水平的上升与销售额以及固定资产价值上升一致。虽然这些解释看起来过于专业，不过他的大概意思是要想依靠提高资产周转率来长期对付通货膨胀水平是不现实的。
第二种方法，巴菲特认为物价水平上涨对企业控制成本的积极作用是微乎其微的，更为重要的是原材料、劳动力和能源等支出是随着通胀而上升的，巴菲特还根据政府的统计得出随着通胀率的上升，利润率水平是下降的。看来这种方法也是不能在通胀中提高股权回报率的。
巴菲特认为需妥大量固定资产来维持经营的企业往往容易受到通货膨胀的消极影响，而那些需要较少固定资产，同时具有某种市场性专利的公司则不太容易受到通胀的危害。
在通货膨胀中，税收不太可能减少，如果是累进所得税，则公司的实际赋税还会加重。这使得第三种方法在通胀中变得不太可能有效。
至于通过借款和降低负债利息来提高股权回报率则变得更加不可能，在通胀中，债权人通常会要求增加利息，这使得借债提高收益率的想法变得不切实际。
经过巴菲特的这番分析，大家应该知道通胀并不能提高股权收益率，相反会增加一般企业的经营负担，因为股东要求更好的名义回报率。巴菲特认为需要大量固定资产来维持经营的企业往往容易受到通货膨胀的消极影响，而那些需要较少固定资产，同时具有某种市场性专利的公司则不太容易受到通胀的危害，巴菲特将这些市场专利称作经济商誉，因为它们可以为企业带来持续的竞争优势和溢价，但是却不需要大量的有形资产支持。
巴菲特对商誉的重视已经反映出他与格雷厄姆那种有形资产精算投资的重大区别。
巴菲特在年报中专门区分了"会计商誉"和"经济商誉"，很多人也翻译为"特许经营权"，但是我觉得还是用"市场专利"一词更为恰当。会计商誉是资产负债表中的一个财务项目，属于资产的账面价值范畴; 而经济商誉则是一个没有人精确过的东西，巴菲特认为经济商誉的最关键特征是股权回报率超过平均水平的企业的实际资产价值超过其账面价值。一家公司可以为自己的产品定一个高于同质产品的价格，这是经济商誉的具体表现，也就是说那些拥有经济商誉的公司通常具有良好自主定价能力。经济商誉通常是在稳定增长的，而会计商誉是在逐渐减少的，因为公认会计准则规定那些入账的会计商誉需要在一定期限内摊销。一家公司的会计商誉会随着时间而减少，但是其经济商誉至少维持不变，一般还会增加。巴菲特认为经济商誉随着时间会保持稳定上涨，同时还会随着通货膨胀而逐渐上升。经济商誉，或者说市场性专利的这一特征是巴菲特成熟投资策略的基础，连巴菲特的妻子都在书中宣称巴菲特的投资战略是建立在那些排他性的经济商誉优势上的。巴菲特还曾经在年报中专门列举了一个例子来说明: 有两家糖果公司， 一家叫西斯， 一家叫比斯。西斯公司以800 万美元的账面资产每年盈利200 万美元，而比斯公司则是以1 800 万美元的账面价值每年盈利200万美元，如果两家公司没有利用财务杠杆，也就是没有负债，则比斯公司股权回报率就是200 万美元除以1 800 万美元，得到11% ，而西斯公司的股权回报率则高得多，这表明比斯公司没有经济商誉或者相当少。
巴菲特的时间观与绝大多数人不同，按照NLP 的理论来看，他的时间线异于常人，所以其思维方式异于常人。
现在看看物价水平上涨对两家公司盈利状况的影响。通胀使得两家公司的资产价值出现了上涨，假定都上涨了一倍也就是西斯公司的账面价值变为1600 万美元，而比斯公司的账面价值变为3600 万美元，为了保持股权回报率不变，则两家公司利润水平要上升到400 万美元，这可以通过提高售价来完成，那些具有市场性专利的企业更容易提高价格，所以它们可以很好地维持原有的股权回报率，而那些经济商誉较少的公司则很难提高其定价，这通常会降低其股权回报率。没有经济商誉的公司为了支撑其股权回报率，更多地是采用增加销售量的办法，这就需要扩大生产和增加存货，也就意味着需要大量的资产支出，这会消耗大量的现金，要产生相同的销售额，不具备市场性专利的公司需要更多的资本支出，在通常环境中，同样规模的生产能力需要更多的资产支出。所以， 面对通货膨胀，股权回报率要求得到提高，提高的方式有两种， 一是提高产品售价，二是增加生产规模。没有市场性专利的公司很难提高产品价格，同时增加同样利润所需要的资本支出也远远大于有市场性专利的公司。
市场性专利让企业在面临严峻博界形势的时候有更多选择。
巴菲特认为在物价水平上涨期间那些具有较高商誉的企业才能维持其股权报酬率，在通货膨胀的消极影响下只有少量企业具有能力提高其定价能力，这些企业可以将市场性专利与最小的资本支出结合起来提高其股权回报率。巴菲特认为经济商誉是规避通胀风险的最好手段， 虽然投资者不能预期通胀什么时候会到来，也不知道通胀的程度，但是却可以买入那些可以识别的具有经济商誉的公司，这样无论宏观经济发生了什么变动，这类企业都可以获得相对较高的股权回报率。巴菲特从费雪身上学到了重视企业特质的重要性，同时他也从劳伦斯· 彭博那里学到了市场性专利公司的初步概念，这些都使得他可以无视通胀本身，更不需要去预测通胀何时何地会发生，程度如何。
市场性专利是巴菲特所有投资的精华所在，就这点而言巴菲特已经与格雷厄姆截然不同了，虽然巴菲特的理性投资思路来自格雷厄姆，而且很多传记作者和巴菲特迷都认为巴菲特还是很大程度上遵循了格雷厄姆的方法，其实巴菲特已经发生了很大的变化。格雷厄姆式的投资基本上就是找那些实际有形资产高于账面资产的企业，也就是林奇说的隐蔽资产类企业，巴菲特早期的投资基本上都是按照这个思路，这类的价值就是有形资产的价值，通过比较有形资产价格和股票的价格，格雷厄姆得出了安全空间这个价值投资根本法则。后来巴菲特认识了费雪的动态价值投资，这时候成长性的重要性进入了巴菲特的思考范围，巴菲特意识到价值是动态的，而不是静态的， 价值来源于收益而不是资产， 所以巴菲特将价值评估集中于公司长期收益的评估。这时候他发现那些面临竞争加剧的高收益企业其未来的收益具有非常大的不确定性，而那些具有竞争壁垒的企业则能够维持一个较为确定的高收益水平。巴菲特通过市场性专利这个因素找出了那些收益确定的良好企业，再加上费雪的其他考察方法可以很好地将成长性纳入"能力范围"之内进行分析。
投机容需要考虑与对手相比自己的优势所在。投资者也需要考虑与对手相比自己的优势所在，而最大的优势源于能够识别出那些被忽略了的具有最大竞争优势的企业。
巴菲特通过市场性专利将企业分为两类，一类是具有确定性收益的，另一类是未来收益不确定的;对于那些未来收益不确定的企业，巴菲特认为这些企业不在自己的能力范围之内，所以重点把握那些未来收益确定的企业， 也就是具有市场性专利的企业，这些企业要么像可口可乐一样具有配方型市场专利，要么像华盛顿邮报和地方丧葬公司一样具有地域垄断型专利。正是由于具有市场性专利的公司可以长期保持高于平均水平的股权回报率，这使得巴菲特可以利用长期投资的"复利原理"将资金魔术化增值。巴菲特的整个投资流程就是以"市场化专利"为核心的， 通过"市场化专利"找出那些在"能力范围"之内的企业，然后通过长期投资的"复利原理"来增值资本，同时"市场性专利"也是高复利率的保障。下面我们就用巴菲特长期投资中的两个著名例子来阐释其"市场专利"法则的具体运用。
( 3 ) 巴菲特的精彩手笔之一: 买人可口可乐公司和配方型专利。
可口可乐的投资可以为国内技资者寻找那些具有配方型专利的投资对象提供示范。可口可乐是世界最大的软饮料和经销商，其历史可以追溯到1 886 年，现在可口可乐可以在全世界几乎任何地方买到。巴菲特从5 岁的时候就开始接触可口可乐，童年的他倒卖了一些可口可乐给伙伴们，这可以说是他第一次通过可口可乐赚钱。可口可乐的配方一直是保密的，所以这类产品具有对手永远无法复制的壁垒，虽然你可以制造出近似口味的可乐，但是却永远无法制造出一模一样口味的可乐。中国大陆的白酒，就具有这样的特征，酒窑经过百年以上的生态演化，任何一处名酒的特色都不可复制，所以内地的投资者可以重点关注这类投资对象，而且中国白酒不会受到国外产品竞争的太大影响。1935 年到1988 年，整整53 年之后，巴菲特才介入可口可乐的股票，此前因为股价过高，巴菲特一直没有机会介入。
这段话我是在2006 年说的。
好公司要在恰当的时机介入才行。
同大多数具有市场性专利的企业一样，可口可乐的主营业务非常简单，生产流程非常简单易懂，公司买入原料，制造浓缩液，卖给全世界各地瓶装商，然后由瓶装商灌装成各种成品后卖给消费者。超市、食堂、自动售货机、旅馆等是可口可乐销售的主要场所。这家公司旗下的品牌包括了:可口可乐、雪碧、芬达、醒目等。可口可乐公司的全球销售系统非常强大，但是其基础仍旧发迹于不可复制的配方。
据说加多宝集团就是按照可口可乐的分销体系来运作王老吉的。《2012 年前3 季度中国饮料行业运行状况分析报告》中指出碳酸饮料的市场份额已经下降到21.9%，落后于饮用水的25.7%以及果汁JL 类的22.2%。而昔日风光无限的饮料界大佬可口可乐公司也在罐笨饮料市场上让出头把交椅，以10.3%的份额排于加多宝凉茶之后。在国内罐笨饮料行业单品销量中，2014 年加多宝超过了可口可乐和百事可乐。
20 世纪70 年代，可口可乐遇到了很多麻烦，它的分销系统出现了问题，有机构起诉它违反了反垄断法，阿拉伯国家联合抵制其产品，而且公司此刻进行了多元化经营，涉足一些与饮料无关的行业，比如水利公司等，此时可口可乐的股权回报率一直维持在20% 以上。到了20 世纪80 年代，可口可乐的表现使得董事会财务委员会主席R伍德拉夫起用了可口可乐历史上第一位外籍总裁R.格易祖塔，格易祖塔收缩了业务，重新回到主业经营。
1988 年6 月到1989 年4 月，巴菲特分批买入了可口可乐的股票，此时股价为10 美元，总共买入9340 万股，花费了10.23 亿美元。巴菲特当时持有的可口可乐股票已经占用其35%的资金。格雷厄姆完全不会这样做，林奇倒是有可能，不过如此集中投资的恐怕只有两人能够做到，而且做对，那就是巴菲特和索罗斯。在"集中投资"智慧法则中，我们将会深入讨论这一巴菲特投资特色。
巴菲特介入可口可乐收获非常之大，以至于今天每每提到巴菲特的投资，都会以可口可乐作为首选案例。巴菲特认为应该持有那些能够产生长期高回报的企业，这些企业一定具有某种持续的竞争优势，技术类企业是不可能做到的，在日常消费品企业中经常出现这类投资对象，比如宝洁、路易斯·威登、耐克、中国白酒等。可口可乐从1886 年以来一直围绕可口可乐这个竞争优势持续不断创造利润，其成长性也引人瞩目。很多投资者将品牌等同于市场性专利，或者说经济商誉，其实品牌本身不能保障高于平均水平的回报率，只有那些排他性的消费品才有此特点。我们在内地一直寻找这类投资对象，通常是在三种类型的企业中找: 医疗保健类、日用消费品类和能源类。希望内地的投资者多多尝试寻找新的市场性专利类型和企业，我们认为巴菲特之所以能够成为世界股王，主要不是格雷厄姆的方法，格雷厄姆的方法只是为他提供一个很好的进场时机，在选择股票上费雪和彭博的影响是最大的，通过选择那些具有市场性专利的公司，并且这家公司拥有一个好的领导层，这就保障了这家公司可以获得长期高于平均水平的股权回报率，通过自然提供的"复利法则"，巴菲特就成了世界第一股王。巴菲特的投资年复合收益率大约为24.6%. 按照25%来近似估算，如果你当初投资1000 美元，则40 年后可以变成750 万美元，如果把零全部写出来就是7500000 美元。从1000 美元增长到7500000 美元，增长了7500 倍。如果你能结合"市场性专利"选择股票和公司，然后利用"安全空间"入市，并通过"复利原理"长期持有，最后你将成为新一代的投资大师。
（4）巴菲特的精影手笔之二: 买入华盛顿邮报和地域垄断型专利。
巴菲特所介入的行业基本上都集中于日常消费品，医疗保健品，保险和能源等领域。报纸是日常消费品的一种，对于媒体，特别是具有地域性特征报纸的偏爱是巴菲特投资特色之一，这一点是基于他的"市场专利"法则。巴菲特介入过华盛顿邮报和其他许多报纸和有线电视网，其中最为出名的当然应该是华盛顿邮报公司。这是一家经营报纸、电视广播网络和杂志的媒介集团。该集团的报纸部门出版《华盛顿邮报》和其他一些地方性报纸，电视广播网络部门则拥有6 家地方性电视台，其有线电视网部门则负责为15 个州的用户提供服务。该集团的杂志部门出版《新闻周刊》，是著名的新闻类杂志。该集团还下属一个连锁学校，主要提供大学入学考试辅导。除此之外，该集团还拥有《国际先驱论坛报》 50%的股份，还参股了其他一些著名报纸和杂志。该集团在70 年之前只有一份报纸，现在则成为一家拥有各类地区和全国性媒体的综合性媒介集团。
互联网媒体兴起之后，巴菲特大手笔收购地方报纸，大家想想是为什么呢?网上有评论称"尽管巴菲特在报纸发行领绒进行抢购，但他一直避免收购会因性的大型日报。2013年初，巴菲特曾表示他对收购Tribune 旗下的报纸业务并不感兴趣。Tribune 旗下包括了《芝加哥伦坛报》以及《洛杉矶时报》。巳菲特认为，擅长于本地新闻、与社区有着紧密联系的报纸存有价值。"
1931 年，也就是巴菲特出生的第二年，华盛顿邮报公司是当时美国五家主要的日报社之一。两年后的1933 年，华盛顿邮报公司由于无力支付纸张费用而陷入困境。当年夏天，该公司以不到一百万美元的价格卖给了金融大亨麦约尔，从1933 年到1953 年，麦约尔将该报扭亏为盈，后来他的女婿F格雷厄姆接过了管理权，不久后华盛顿邮报公司收购其竞争对手《时代先驱报》，不久后又收购了《新闻周刊》和两家电视台。在F. 格雷厄姆的经营下，华盛顿邮报公司成为一家实力卓著和声名显赫的媒体集团。1963 年，华盛顿邮报集团的一代领袖F. 格雷厄姆去世了，其妻子继任最高管理者，这位女性非常果敢，凭借其对华盛顿邮报的热爱成功地处理了诸多难题。每当遇到极大的困难时，她总会想起父亲和丈夫曾经付出的努力和心血，为了家族的荣耀她奋力而战。对于报纸的经营，她认为一个领导者比一个管理者重要，因为领导者总是处在变革的最前沿，而管理者则是一个守成的角色。华盛顿邮报集团正处在时代巨变和行业革新的十字路口，需要的是一个具有远见卓识的领袖而非管理者。
媒体需要站在时代的前沿。湖南卫视的兴衰就是这一规律的体现。
同时，这位坚强果敢的女士还聘请了B. 布莱德雷作为总编辑，后来此人主导了水门事件的追踪调查，使得华盛顿邮报声名远扬。
1971 年，巴菲特第一次见到了这位身负家族荣耀使命的凯瑟琳·格雷厄姆女士。当时，巴菲特建议凯瑟琳· 格雷厄姆买入《纽约客》杂志的股票，不过这笔交易并没有成交，但是巴菲特从此开始了与华盛顿邮报集团的长期合作关系。此时的凯瑟琳·格雷厄姆准备让华盛顿邮报集团上市，以便让股票可以公开交易，缓解场外流通的负担。1971 年6 月，该公司的B 种股票上市交易，两天后凯瑟琳·格雷厄姆大胆支持B.布莱德雷公开五角大楼文件。半年之后，华盛顿邮报集团的股价由24.75 美元上升到了38 美元。1973 年初美国股市阴云密布，大盘下跌，华盛顿邮报的股价也由先前的高位下探至23 美元。同月，黄金价格突破100 美元一盎司，同时美联储提供贴现率，此后道琼斯指数继续大幅度下跌，创下三年来最大跌幅。到了6 月道琼斯指数再次大跌，但是巴菲特却在不断买入华盛顿邮报的股票。
凯瑟琳·格雷尼姆，美国传媒界的头面人物， "美因报业第一夫人"，《华盛顿邮报》前发行人、董事会主席。1917年6 月16 日出生于纽约。2001 年7 月17 日逝世于美国爱达荷州首府博伊西医院，享年84 岁。美国总统布什在发表的声明中高度评论并哀悼格雷厄姆。
巴菲特买入股票的举动引起华盛顿邮报高层的担忧。此时，华盛顿邮报集团的总裁和董事长是唐纳德·格雷厄姆，他是凯瑟琳·格雷厄姆的儿子， 1966 年从哈佛大学毕业后服完兵役，然后当了一年多华盛顿警察，之后成为华盛顿邮报的记者。1974 年成为公司董事。巴菲特当时非常清楚凯瑟琳·格雷厄姆的担心，于是他让人告诉凯瑟琳·格雷厄姆自己买入华盛顿邮报的股份是为了长期持有，其投票权可以由唐纳德·格雷厄姆代为行使。1974 年，凯瑟琳·格雷厄姆邀请巴菲特加入董事会，并任命巴菲特为董事会财务委员会主席。巴菲特在20世纪70 年代帮助华盛顿邮报度过了最艰难的时刻。
唐纳德·格雷尼姆曾经说道前任总裁凯瑟琳·格雷厄姆所做的第一件事就是聘用本·布莱德雷担任报社编辑，这也是她做出的最英明的商业决策之一; 另外一个英明决定是把沃伦·巴菲特请进公司董事会。"唐纳德·格雷尼姆与亚马逊创始人贝佐斯彼此认识已有15 年。在此期间，他经常向贝佐斯征询有关新闻与科技的建议与观点。唐纳德·格雷厄姆与巳菲特沟通后在2013年将《华盛顿邮报》出售给贝佐斯，他认为"贝佐斯是非常值得尊敬的、深思熟虑的人。他博览群书，曾写过许多与商业有关的文章。虽然他的个人品质并不是此次交易的决定因素，但却让交易更加简单" 。
巴菲特为什么敢买入华盛顿邮报的股票，首先这家公司的业务非常简单，主要是以报纸、杂志和电视台为主，而且巴菲特13 岁的时候就已经开始接触华盛顿邮报了。巴菲特非常了解华盛顿邮报公司的成长经历，而且他对该公司旗下的《新闻周刊》和电视台非常了解和看好，长达几十年的了解，使得这家公司完全处在巴菲特的"能力范围"之内。
华盛顿邮报公司的股东权益回报率为36.5%左右，其年复利非常吓人，比报纸行业的平均水平高出一半，比标准普尔指数高出两倍。1988 年，其利润率为31.8% ，而行业平均水平为16.9% ，标准普尔工业指数平均水平为8.6% 。
更为重要的是巴菲特认为华盛顿邮报具有市场性专利，或者说经济商誉。在美国的报纸中有90% 以上的没有直接竞争对手，这是一个地域垄断型专利。很多报纸的股东认为报章业的丰厚利润来自报纸经营，但是巴菲特却认为报纸行业能够取得高于行业平均水平的经营绩效主要是由于报纸的地域垄断特征，报纸公司因此为建立了一个利基市场。巴菲特认为即使一个质量不高的地方性报章，只有获得地方垄断性的优势，也可以创造丰厚的利润，而且其高于市场平均水平的回报率可以长期维持，加上复利的威力，可以为股东创造出令人满意的业绩。一家质量很高的报纸，可以取得更大的市场覆盖空间，但是一家质量不高的报纸却也具有区域内的广告垄断权。一个城市中的招聘者，求职者，广告发布者，房屋出售者都需要借助地方性报纸的广告栏。巴菲特专门在年报中强调报纸是经济商誉的最典型代表，因为报纸只需要很少的有形资本和开支，但是提价能力却很强，随着计算机等出版设备的价格越来越便宜，报纸类企业的收益水平还将提高。这样报纸可以通过提价来应对通过膨胀，可以提高报纸的售价或者广告的价格。巴菲特甚至认为像《今日美国》这类报纸即使涨价一倍，也不会失去什么读者。
《今日美国》是美国唯一的彩色全国性英文对开日报，1982 年9 月创刊."，美国最大的甘尼特报团。总部设在弗吉尼亚州的罗斯林。以彩色版面、消息集中、多周围农、重视体育报道、便于读者迅速获得所需信息吸引读者。有国内居民和国际版。
不过，后来巴菲特对报纸的认识发生了一些变化，从中我们也可以发现市场性专利也是相对的，一个企业竞争的优势都存在一定的时限，只不过那些拥有市场性专利的公司拥有更长时间的竞争优势而已。巴菲特认为虽然报业在总体上仍旧保持了高于平均水平的盈利能力，但是由于更多的媒体出现，报纸的主导地位遭到了一定程度的削弱，现在报纸的定价能力已经没有以前强了，也就是说经济商誉或者说市场性专利遭到了一定程度的侵蚀。1991 年，巴菲特开始认识到报纸企业股权回报率的下降表明了一种长期的趋势，也就是报纸的地域性垄断专利已经变弱，报纸企业的经济商誉开始下降，不过巴菲特还是看好华盛顿邮报， 一是该公司的负债很少，而且其管理层比较出色，同时报业作为一个整体仍旧维持了高于其他行业的收益水平。
巴菲特投资华盛顿邮报主要是冲着报业的市场性专利以及华盛顿邮报的管理层能力去的。在这里我们重点强调前者，也就是说报纸本身所具有的市场性专利，这种专利具有某种空间或者渠道上的垄断性。
最后，我们来看看华盛顿邮报给巴菲特带来的丰厚回报吧。从1973 年到1992 年，华盛顿邮报公司为股东带来了17.55 亿美元的利润，公司留存了14.56 亿美元用于再投资。1973 年华盛顿邮报公司总市值为8000 万美元，市值开始上升到27.1 亿美元。从1973 年到1992 年，华盛顿邮报公司的市值整整增加了26.1 亿美元。在这二十年中，当初一块钱的收益留存为股东创造了1.81 美元的市值。巴菲特在华盛顿邮报公司上的投资为他狠狠地赚了一笔。
2013 年8 月6 日被股神巴菲特誉为"美国最有能力CEO" 的亚马逊创始人杰夫·贝佐斯同意以2.5 亿美元的价格收购华盛顿邮报公司旗下《华盛顿邮报》等报纸资产。这让华盛顿邮报公司元老股东、拥有28%股权的巴菲特伯克希尔·哈撒韦公司赚得盆满钵满。巴菲特在1973 年开始持有《华盛顿邮报》股份。根据当年的财报显示，伯克希尔·哈撇韦持有170 万股华盛顿邮报公司的股份，持股28%，这些股票成本为1100万美元。当日，该股市价为599 美元，巴菲特170 万股价值高达10.2 亿美元。假设已菲特投资成本真的是1100万美元，那这笔投资的回报率高达9170%。