第七节 格雷厄姆智慧法则六：安全边际
格雷尼姆是我见过最聪明的人，我从他身上学到的最为重要的一点就是"安全边际" 。
一一沃伦·巴菲特
先立于不败之地，而后求胜。
一一孙武子
( 1 ) 三种股票投资的方法与安全边际。
安全边际，或者说安全空间是巴菲特最大的贡献。这一概念是在价格和价值的二元运动规律基础上提出的，是所有价值投资的基础。索罗斯也无意中在按照这一规律行事。在《证券分析》一书中，格雷厄拇指出造成股市暴跌的原因有三种·
● 交易经纪行和投资机构对股票的操纵。为了控制某种股票的涨跌，每天经纪人都会放出一些消息，告诉客户购买或抛售某种股票将是多么明智的选择，使客户盲目地走进其所设定的圈套。
庄家借力于题材永远作个股。
● 贷款给股票购买者的金融政策。20 世纪20 年代，股市上的投机者可以从银行取得贷款购买股票，从1921 年到1929 年，其用于购买股票的贷款由10 亿美元上升到85 亿美元。由于贷款是以股票市价来支撑的，一旦股市发生暴跌，所有的一切就像多米诺骨牌一样全部倒下。直至1932 年美国颁布了《证券法》之后，有效地保护了个人投资者免于被经纪人欺诈，靠保证全购买证券的情形才开始逐渐减少。
● 过度的乐观。这一种原因是三种原因中最根本的，也是无法通过立法所能控制的。
乐观并非凭空产生的，也并非无缘无故消失的，它与经济周期和信贷状况密切相关。
1929 年发生的股市大崩溃并非投机试图伪装成投资，而是投资变成了投机。格雷厄拇指出，历史性的乐观是难以抑制的，投资者往往容易受股市持续的牛市行情所鼓舞，继而开始期望一个持久繁荣的投资时代，从而逐渐失去了对股票价值的理性判断，一味跟风。在这种过度乐观的市场上，股票可以值任何价格，人们根本不考虑什么数学期望，也正是由于这种极度的不理智，使技资与投机的界限变模糊了。
投机泡沫的产生往往与一个诱人的故事有关，也与流动性过剩有关。
当人们遭受到股市暴跌带来的巨大冲击时，购买股票再一次被认为是投机，人们憎恨甚至诅咒股票投资。只是随着经济的复苏，人们的技资哲学才又因其心理状态的变化而变化，重拾对股票投资的信心。格雷厄姆在1949 年至1951 年撰写《证券分析》第三版时，认识到股票已经成为投资者投资组合中的重要组成部分。
投资哲学是时代的产物，具有鲜明的时代特征，要正确理解一种投资哲学必须结合其产生的历史大背景来考虑。
在1929 年股市暴跌后的二十几年里，许多学者和投资分析家对股票投资方法进行研究分析。格雷厄姆根据自己多年的研究分析，提出了股票投资的三种方法:横断法、预期法和安全边际法。
横断法相当于现代的指数投资法。格雷厄姆认为，应以多元化的投资组合替代个股投资。即投资者平均买下道琼斯工业指数所包括的30 家公司的等额股份，则获利将和这30家公司保持一致。
指数基金会逐渐在基金业当中占据绝对优势地位。因为绝大多数投资基金的绩效从长期来看不如指数基金，考虑到管理费用之后更是如此。
预期法又分为短期投资法和成长股投资法两种。所谓短期投资法是指投资者在6 个月到1 年之内选择最有获利前景的公司进行投资，从中赚取利润。华尔街花费很多精力预测公司的经营业绩，包括销售额、成本、利润等，但格雷厄姆认为，这种方法的缺点在于公司的销售和收入是经常变化的，而且短期经营业绩预期很容易立即反映到股票价格上，造成股票价格的波动。而一项投资的价值并不在于它这个月或下个月能挣多少，也不在于下个季度的销售额会发生怎样的增长，而是在于它长期内能给投资者带来什么样的回报。很显然，基于短期资料的决策经常是肤浅和短暂的。但由于华尔街强调业绩变动情况与交易量，所以短期投资法成为华尔街比较占优势的投资策略。所谓成长股投资法是指投资者以长期的眼光选择销售额与利润增长率均高于一般企业平均水平的公司的股票作为投资对象，以期获得长期收益。每一个公司都有所谓的利润生命周期。在早期发展阶段，公司的销售额加速增长并开始实现利润;在快速扩张阶段，销售额持续增长，利润急剧增加;在稳定增长阶段，销售额和利润的增长速度开始下降;到了最后一个阶段一一衰退下降阶段，销售额大幅下滑，利润持续明显地下降。格雷厄姆认为，运用成长股投资法的投资者会面临两个难题:一是如何判别一家公司处在其生命周期的某个阶段。因为公司利润生命周期的每个阶段都是一个时间段但这些时间段并没有一个极为明显的长短界限，这就使投资者很难准确无误地进行判别。如果投资者选择一家处于快速扩张阶段的公司，他可能会发现该公司的成功只是短暂的，因为该公司经受考验的时间不长，利润无法长久维持;如果投资者选择一家处于稳定增长阶段的公司，也许他会发现该公司已处于稳定增长阶段的后期，很快就会进入衰退下降阶段;等等。二是如何确定目前的股价是否反映出公司成长的潜能。投资者选定一家成长型公司的股票准备进行投资，那么他该以什么样的价格购进最为合理?如果在他投资之前，该公司的股票已在大家的追捧下上涨到很高的价位，那么该公司股票是否还具有投资的价值?在格雷厄姆看来，答案是很难精确确定的。针对这种情况格雷厄姆进一步指出，如果分析家对于某公司未来的成长持乐观态度，并考虑将该公司的股票加入投资组合中去，那么，他有两种选择: 一种是在整个市场低迷时买入该公司股票;另一种是当该股票的市场价格低于其内在价值时买入。选择这两种方式购买股票主要是考虑股票的安全边际。
短期投资法与事件驱动策略密切相关。
整个股市的风险情绪以及金融市场流动性情况会对估位产生重大的影响。
但格雷厄姆也同时指出，采用第一种方式进行投资，投资者将会陷于某些困境。首先，在市场低迷时购买股票容易诱导投资者仅以模型或公式去预测股票价格的高低，而忽视了影响股票价格的其他重要因素，最终难以准确预测股票价格走势。其次，当股市处于平稳价格时期，投资者只能等待市场低迷时期的来临，而很可能错过许多投资良机。因此，格雷厄姆建议投资者最好采用第二种方式进行投资。投资者应抛开整个市场的价格水平，注重对个别股票内在价值的分析，寻找那些价格被市场低估的股票进行技资。而要使这个投资策略有效，投资者就需要掌握一定的方法或技术来判别股票的价值是否被低估了。这就引入一个"安全边际"的概念，而用来评估某些股票是否值得购买的方法就是安全边际法。
判断是否存在安全边际的前提走进行恰当的估值。
所谓安全边际法是指投资者通过公司的内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时(即安全边际)就可选择该公司股票进行投资。很明显，为了应用安全边际法进行投资，投资者需要掌握一定的对公司内在价值进行估算的技术。价值投资者们认为公司的内在价值是由公司的资产、收入、利润以及任何未来预期收益等因素决定，其中最重要的因素是公司未来的获利能力。因为这些因素都是可以进行某种程度量化的，因此，一个公司的内在价值可用一个模型加以计量，即用公司的未来预期收益乘以一个适当的资本化因子来估算。这个资本化因子受公司利润的稳定性、资产、股利政策以及财务状况稳定性等因素的影响。
格雷厄姆认为，由于内在价值受投资者为公司未来经济状况的不精确计算所限制，其结果很容易被一些潜在的未来因素所否定。而销售额、定价和费用预测的困难也使内在价值的计算更趋复杂。不过这些均不能完全否定安全边际法，经实证研究发现，安全边际法可以成功地运用于以下三个区域:一是安全边际法运用于稳定的证券，如债券和优先股等，效果良好; 二是安全边际法可用来作比较分析; 三是安全边际法可用来选择股票，特别是公司的股票价格远远低于其内在价值时。
不过，学术生涯后期的格雷厄姆强调内在价值不能被简单地看作是公司资产总额减去负债总额，即公司的净资产。因为公司的内在价值除了它的净资产，还包括这些资产所能产生的未来收益。实际上，投资者也无须计算公司内在价值的精确值，只需估算一个大概值，对比公司股票的市场价值，判断该公司股票是否具有足够的安全边际，能否作为投资对象。
格雷厄姆虽然比较强调定量分析，但他并不否定定性分析的重要性。格雷厄姆认为，财务分析并非一门精确的学科。虽然对一些定量因素，包括资产、负债、利润及股利等进行的量化分析前估算公司内在价值是必须的，但有些不易分析的定性因素，如公司的经营能力和公司的性质也是估算公司内在价值所必不可少的。缺少了对这些定性因素的分析，往往会造成估算结果的巨大偏差，以致影响投资者做出正确的投资决策。但格雷厄姆也对过分强调定性因素分析表示担忧。格雷厄姆认为，当投资者过分强调那些难以捉摸的定性因素时，潜在的失望便会增加。对定性因素的过度乐观也使投资者在估算公司内在价值时采用一个更高的资本化因子，这会促使投资者去购买潜在风险很高的证券。
定量因素与定性因素是相互验证和筛选的，定量因素比较可靠，但是过于机械，定性因素利于前瞻，但是又容易带来偏见。
在格雷厄姆看来，公司的内在价值大部分来源于可量化的因素而非定性因素。定性因素在公司的内在价值中只占一小部分。如果公司的内在价值大部分来源于经营能力、企业性质和乐观的成长率，那么就几乎没有安全边际可言，只有公司的内在价值大部分来源于可量化的因素，投资人的风险才能被限定。
巴菲特别认为判断和评估竞争优势的状况才是限定风险的最佳举措。
格雷厄姆认为，作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则: 一是严禁损失， 二是不要忘记第一原则。根据这两个投资原则，格雷厄姆提出两种安全的选股方法。第一种方法是以低于公司2/3 净资产价值的价格买入公司股票，第二种方法是购买市盈率低的公司股票。当然，这两种选股方法的前提是这些公司股票必须有一定的安全边际。格雷厄姆进一步解释说，以低于公司2/3 净资产的价格买入公司股票，是以股票技资组合而非单一股票为考虑基础，这类股票在股市低迷时比较常见，而在行情上涨时很少见。由于第一种方法受到很大的条件限制，格雷厄姆将其研究重点放在了第二种选股方法上。不过，以低于公司2/3 净资产的价格买入股票和买入市盈率低的股票这两种方法所挑选出的股票在很多情况下是相互重叠的。
格雷厄姆的安全边际学说是建立在一些特定的假设基础上的。格雷厄姆认为，股票之所以出现不合理的价格在很大程度上是由于人类的惧怕和贪婪情绪。极度乐观时，贪婪使股票价格高于其内在价值，从而形成一个高估的市场;极度悲观时，惧怕又使股票价格低于其内在价值，进而形成一个低估的市场。投资者正是在缺乏效率市场的修正中获利。投资者在面对股票市场时必须具有理性。格雷厄姆提请投资者们不要将注意力放在行情上，而要放在股票背后的企业身上，因为市场是一种理性和感性的掺杂物，它的表现时常是错误的，而投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投资，等待市场对其错误的纠正。市场纠正错误之时，便是投资者获利之时。
群体情绪带来了显著低估或者高估的局面。
选择易于取胜的格局!
格雷厄姆在书中还批驳了一些投资者在股利分配政策上的错误认识。一些投资者认为发放股利只不过是将股票的现有价值进行稀释后所得到的一种幻象，但格雷厄姆认为若公司拒绝发放股利而一味保留盈余，则这些盈余一旦被乱用，投资者将毫无利益可言。公司应在保留供其未来发展的资金需求后，将其盈余以现金股利或以资本公积金转增资本的方式发放出去，以保证投资者的利益。如果投资者收到现金股利，他既可以自由运用这笔盈余，又可在他认为公司经营良好时买入该公司股票; 如果投资者收到股票股利，他既可以保留股票等着赚取股利，也可选择售出股票立即兑现。无论哪一种股利政策，都将使投资者拥有更大的灵活度，也更能保证自己所得利益的安全。
在这点上，巴菲特深受格雷厄姆的影响。
( 2 ) 内在价值与价格，安全边际。
价格和价值的二元运动规律是格雷厄姆一切思想的核心，也是价值投资思想的前提，而安全边际则是价格和价值关系的一种反映，也是价值投资的入手处。格雷厄姆认为，既然是从事风险套利事业，就要求投资者必须具备快速而精确计算的大脑;还要有一双敏锐的眼睛，能识别出两种不同的信息: 一种是市场价格，另一种是内在的价值。
格雷厄姆在哥伦比亚商学院讲授证券分析课程时，经常在课堂上阐述自己的观点。格雷厄姆的投资方式被称为价值投资法，也就是指投资者以相对于每股收益或票面价值的低价买入股票，同时也考虑其他标准。因为是低价购进，价值投资者买入股票的红利通常会比平均水平要高，从而价值投资者的综合收益比较高。同时，格雷厄姆还告诉学生们， 对于公司的财务报告，要格外注意账目中含混不清的地方。
财务报表中模糊的项目往往掩盖了重妥的真相，也就是管理者不想让投资者知道的事项。
后来在他自己的投资实践中，格雷厄姆的主要业务集中在那些有可靠记录的冷门公司一一用他的话讲，就是那些因为种种原因"对公众没有吸引力"的股票。尽管在熊市的时候这些便宜的股票带来的收益有限，但是其长期的战绩却格外骄人。本杰明· 格雷厄姆自己很少有急功近利的时候，只有他看到会有50%的利润时才会谨慎地买入。
彼得·林奇也喜欢从冷门股当中寻找超级牛股。价值投资大师都善于根据共识预期来选择个股和时机。
内在价值是价值投资方法中最核心的概念。巴菲特对这一概念给出了如下简单明确的定义:它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流的折现值。这一定义虽然简单明确，并且揭示了企业价值的真正含义，但是如果直接用来估算内在价值，则涉及非常复杂而且没有必要的计算(没有必要的原因见下文) 。格雷厄姆发明了下面的经验公式用来简单地估算企业的内在价值。公式中E 代表企业的每股收益， r 代表预期增长率， Y 代表目前AAA 级公司债的收益率:
内在价值=E(2r+8.5)x4.4/Y
但是他的得意弟子巴菲特却对上述公式不以为然。他说: "我从来没有用过这个公式，我不认为格雷厄姆在写这个公式的时候是全力以赴的。"对于未来的预测，格雷厄姆其实是有所保留的"过去趋势所显示的是一个事实，而‘未来趋势'则是一个假设，再怎么样仔细地预测，过去也只能作为未来的‘粗略指数'。"这些50 年前格雷厄姆说过的话，巴菲特至今仍奉行不渝"我没有使用什么预测的方法，预测创造了一个看似精确的假象。数字越精确，你就越应该当心。我们很少看预测数字，但却非常看重企业过去的轨迹。如果一家公司的过去不堪回首，而未来却一片光明，我们会放弃这家公司。"巴菲特的合伙人查理·芒格也认为，预测的坏处比好处多"这些数字是由一些对于特定结果有兴趣的人以其潜意识的偏见计算出来的，这些看似精确的数字容易使人混淆。这让我想起马克·吐温的一句话:‘矿坑是说谎者所拥有的地洞。'在美国，财务预测通常都是谎言，虽然不是蓄意欺骗的那种，但却是最糟的一种，因为预测的人往往对自己深信不疑。"
根据商业模式与产业链背景比过去的数字更能对企业未来的业绩做出判断。
从以上这些价值投资大师的话里可以看出，价值投资的操作方法并不是使用复杂的公式做复杂的计算，而是格雷厄姆和巴菲特一直强调的"安全边际" 。所谓"安全边际"指的是在作投资时，要以内在价值的显著折扣购入资产，以避免未来不可预知的风险。格雷厄姆说:"未来能用两种方法达到，一个可称为预测，一个可称为保护。"价值投资者面对未来不可预知的风险时，使用的是"安全边际"的操作原则，让自己得到保护。
总之，价值投资方法的核心就是寻找内在价值，而寻找内在价值的方法不是作复杂的预测，而是建立"安全边际" 。"在这个过程中，没有办法精确化一一如果你认为可以，那一定是在开玩笑;"巴菲特说"你得建立安全边际，但不需要算到小数点后面三位数。"
( 3 ) 价值投资三原则: 内在价值、安全边际和市场波动。
价值投资的前提是价格偏离价值后会发生回归，偏离是买入的机会，回归是获利的过程。要产生买入机会，就必须发生价格对价值的偏离，而这个偏离是由于人群和市场的交互作用引起的。通过价值和价格的不一致获得了一个谋取财富的机会，人类学家告诉我们:人类最强的三个欲望分别是财富、地位和权力，而财富则排在三个欲望之首。
正在或者准备走价值投资之路的朋友或许都在思考这样一个问题: 价值投资一定能让我们实现自己的财富梦想吗?对于这样一个问题，价值投资实践的集大成者巴菲特如是说:"价值投资并不能充分保证我们投资盈利，因为我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。"
换句话说，价值投资之路并非坦途，其未来其实充满了诸多变数和不确定性，从这一点说，价值投资与其他的投资(投机)路径没有太多的分别。然而，巴菲特最后话锋一转: "但是价值投资给我们提供了走向真正成功的唯一机会。"大师毕竟是大师，话语简沽，掷地有声。这是一个成功者所下的断语，价值投资者在细节上的一切探讨都是以这句话为前提的。
路遥知马力，投机之王J.L.的一生是不是反证了这一点的正确性呢?
人类财富史上有文字记载的最早财富交换发生在古巴比伦和古埃及国王之间。交换的财富包括布匹、香料、家具、青铜器、珠宝和黄金。这样大规模的财富交换无疑蕴含着价值判断的逻辑在内。而对价值的判断恰恰是价值投资的前提、基础和核心。
价值投资，简而言之，就是在一家公司股票的市场价格相对于其内在价值有较大折扣时买入。内在价值在理论上的定义就是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。但是问题来了， 一家企业余下的寿命到底有多长?能产生多少现金?这本身就充满了悬念，以这个充满了悬念的现金流为基础而形成的判断有多大的可信度?再有，折现率该如何确定?在不同的时点，不同的投资人会有不同的选择，据以计算的价值必然是失之毫厘，谬以千里。如果不能做到精确的价值评估，又怎能知道应该在什么价位购买股票?如果说这是价值投资人最大的困惑所在，当不为过。
关于内在价值的计算，巴菲特最主要的合伙人查理·芒格曾说过一句耐人寻味的话:巴菲特常常提到现金流量，但我却从未看到他做过什么计算。
巴菲特本人对于内在价值的计算最为详细的叙述出现在1996 年致伯克希尔公司股东的信中"内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值估计值，即使对于我和查理来说也是如此，这正是我们从不对外公布我们对内在价值估计值的一个原因。"
此外，巴菲特还坦承"我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信，但也只限于一个价值区间，而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。价值评估既是艺术，又是科学。"
格雷厄姆传授了科学的部分，费雪传授了艺术的部分。这种说法其实并不准确，因为格雷尼姆的科学未必经得起考验，而费雪的艺术未必不能科学化。
与一些市场人士的想法不同，笔者更倾向于认为巴菲特这番话是真的坦诚而非卖关子。因为我们常常看到，在证券市场上，过度追求精确量化往往不会带来好的后果。最典型的例子莫过于大名鼎鼎的美国LTCM (长期资本管理公司) •其高管包括1997 年诺贝尔经济学奖得主、"期权定价模型之父"默顿和舒尔茨(美国前财政部副部长及联储副主席莫里斯等学术界及政经界要人，堪称梦幻组合。1990 年诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普称其为"也许是世界上学术水平最高的金融机构"，在华尔街与量子基金齐名。从运作方式上看，LTCM 是通过运用计算机建立数量模型分析金融工具价格，再利用不同证券的市场价格差异进行操作，是投资界精确量化的祖师，却也难逃失败命运。LTCM 曾经是如此成功一一3 年盈利增长2.84 倍，一度成为市场唯马首是瞻的旗舰。然而就是这样一家泰斗级的公司，也创造了另一项金融纪录一一150天亏损超过50 亿美元，亏损率超过90% 。正如同中国古代的项羽，百战百胜，一败而失天下。
或许，但凡介于科学和艺术层面之间的东西， 都要用到中国古人说的一句话: 运用之妙，存乎一心。巴菲特爱引用凯恩斯的一句话"宁要模糊的正确，不要精确的错误"， 也是异曲同工。尽管我们相信在某一个特定的时空，某一公司的价值只有一个，我们也只能力求最大限度地逼近它。而赢家却总是相对的。
巴菲特曾在他的老师、现代证券分析创始人、人称华尔街教父的格雷厄姆那里学到两条投资规则: 第一，永远不要亏损; 第二，永远不要忘记第一条。那么，如何才能做到不亏损?格雷厄姆向己给出的答案是"我大胆地将成功投资的秘诀精炼成四个字的座右铭:安全边际。"
安全边际来自高超的估位技能，安全边际将价格与价值综合起来考虑。
作为价值投资的核心概念，如果说安全边际在整个价值投资领域中处于至高无上的地位，并不为过。它的定义非常简单而朴素: 实质价值或内在价值与价格的顺差，换一种更通俗的说法，安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。
根据定义，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失， 但能保证获利的机会比损失的机会更多。
凡事喜欢精确的那些读者可能要再次失望了: 原来与内在价值一样，所谓的安全边际也是一个模糊的概念，比如仅从定义我们不能确定实质价值或内在价值与价格的顺差达到什么程度才能说安全边际就已足够，并可以买入股票。
巴菲特指出："我们的股票投资策略持续有效的前提是，我们可以用具有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资人来说，买入一家优秀公司的股票时支付过高的价格，将抵消这家绩优企业未来1 0 年所创造的价值。"这就是说，忽视安全边际，即使买入优秀企业的股票，也会因买价过高而难以盈利。这一点，对于当今的中国股市，尤具警醒作用。
可以说，安全边际在理念上与传统的"富贵险中求"投资观念是截然相反的。它告诉你:如果想要谋发达你一定不要冒风险。在每次做投资决策或投资活动中，我们一定希望我们的风险降到最小，同时希望每次投资活动中都能取得收益的最大化。
如果想要的安全边际迟迟不来怎么办呢?那么只有两个字: 等待。在我们一生的投资过程中，我们不希望也不需要每天都去做交易，很多时候我们会手持现金，耐心等待，由于市场交易群体的无理性，在不确定的时间段内，比如3~5年的周期里，总会等到一个完美的高安全边际的时刻。换句话说，市场的无效性总会带来价值低估的机会，那么这个时候就是你出手的时候。就如非洲草原的狮子，它在没有猎物的时候更多的是在草丛中静静地等，很有耐心地观察周围情况，直到猎物进入伏击范围才迅疾出手。如果你的投资组合里累积了很多次这样的投资成果，从长期看，你一定会取得远远超出市场回报的机会。所以安全边际的核心就在于把握风险和收益的关系。
等待什么?等待群体情绪极端乐观或者极端恐慌的时候，等待货币政策和流动性转向的时候。
股票的本质是企业经营，期货的本质是套期保值。戳穿价格波动的面纱，抓住本质，你就能够战胜绝大多数人。股票佑值的基础是企业经营的评估，而期货估值的基础则是套期保值的评估。
从防御角度说，对安全边际的掌握更多是一种生存的艺术。投资如行军打仗，首先确保不被敌人消灭掉是作战的第一要素，否则一切都将无从谈起。这一点在牛市氛围中，在泡沫化严重的市场里，显得尤为重要。
安全边际并不是孤立的，它是以"内在价值"为基础的，在"内在价值"的计算中，预期收益率是最有弹性的参数，预期收益率的上升和安全边际的扩大都趋向了一个结果，那就是相对低的买入价格。而就操作的层面而言，阶段性的仓位比例控制也可以视为运用安全边际的辅佐手段。
格雷厄姆和巴菲特这两个大师级的人物之所以都非常强调安全边际原则，之所以都要求一定的安全边际，其根本原因就在于，影响股票市场价格和公司经营的因素非常庞杂。而相对来说，人的预测能力是非常有限的，很容易出现预测失误。有了较大的安全边际，即使我们对公司价值的评估有一定误差、市场价格在较长时间内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折，都不会妨碍我们投资资本的安全性以及保证我们取得最低程度的满意报酬率。这就是安全边际原则的精髓所在。
认知能力的有限性是安全边际在价位投资中占据重要地位的主要原因之一。
市场波动是不可预测的加码买入机会。股票市场每天的波动都是惊人的，这既是诱惑又是陷阱。"市场从来不是一台根据证券的内在品质而精确地客观记录其价值的计量器，而是汇集了无数人部分出于理性(事实)部分出于感性(理念和观点)的选择的投票器。"这就是市场波动的由来。早知道波动总是难免的，又何必劳心伤神。
格雷厄姆在去世前几个月的时候说"如果说我在华尔街60 多年的经验中发现过什么的话，那就是从来没有人能够成功地预测股市波动。"
话虽绝对，但却表明现实艰难!
对于市场的价格波动，格雷厄姆还有一个著名的"市场先生"的寓言: 就是设想自己在与一个叫"市场先生"的人进行股票交易，"市场先生"的特点是情绪很不稳定。因此，在他高兴的日子里，他会报出较高的价格，相反在懊恼时，他就会报出很低的价格。按现在通行的话说，市场常常会犯错。而一个出色的价值技资者会充分利用这种错误。设想有一天交易的时候，"市场先生"突然情绪沮丧，报出了一个低得离谱的价格，那么在这种情况下，投机客常常会按照"鳝鱼原则"的要求止损离场，而价值技资者呢?恰恰相反，会继续加码买入! 这就是两种不同的价值观主导下的两种截然相反的交易策略。这就是巴菲特告诫我们的:要把市场波动看作你的朋友而不是敌人。
市场波动带来了足够的安全边际。
事实上，仅以巴菲特旗下的伯克希尔公司来说，在1973年到1974 年的经济衰退期间，它的股票价格从每股90 美元跌至每股份美元。在1987 年的股灾中，股票价格从每股大约4000 美元跌至3000 美元。在1990 年到1991 年的海湾战争期间，它再次遭到重创，股票价格从每股8900 美元急剧跌至5500 美元。1998~2000 年，伯克希尔公司宣布收购通用再保险公司(GeneralRe) 之后，它的股价也从1998 年中期的每股大约80000 美元跌至2000 年初的40800 美元。可以想见，在这些时候，巴菲特在股票投资方面所受的沉重打击和巨大精神压力。如果按照"跨鱼原则"，巴菲特应该不知道止损离场多少次了，但那样，我们也不会看到今天的"股神"。
投机必须采用价格止损，投资必须注重安全边际。