第九章 展望未来
当交易者集体乐观时，超买情况就出现了，同时也给了长期持股者离场的大好机会。
一一W.D. 江恩
股市会"贴现"预期，以及预期与现实的偏差，但是不会"贴现，"现实!
一一魏强斌
1. 超买的股票
市场大众对于任何一个股票板块的信心都需要较长时间才能建立起来。然而，一旦某个板块或者个股获得了大众的追捧，接下来这些股票股价就会出现超买。当交易者集体乐观时，超买情况就出现了，同时也给了长期持股者离场的大好机会。
集体癫狂，则成交量会显著放大，天量天价这时候容易出现。
铁路股在"美国内战"之前的表现就是上述情况。此后，铁路股在1893~1896 年持续走跌，这时候大多数铁路公司都破产重组了。接下来，股市进入休养生息的时期，"麦金利繁荣"紧随而至。铁路股再度获得市场的追捧，飙升出现，铁路股股价接着在1906 年构筑顶部。在1907 年的股市恐慌中，铁路股股价也出现了暴跌。1909 年铁路股股价恢复上涨，但是未能回到此前的历史高点。股票价格的超买状态会出现在顶部附近以及下跌反弹高点。铁路股价格结束反弹后重回下跌趋势，下跌走势延续到1917~1921 年，个股逐一见底。
汽车股也出现了类似的情况。大众并非一开始就追捧汽车股，汽车股价1915~1916年出现了显著上涨， 1919 年再度大涨，经过这两轮显著上涨之后，大众才开始关注汽车股。从1924~1929 年，市场大众热捧汽车股，交易热情空前高涨，成交量超过了任何一个板块的历史纪录。因此，汽车板块整个出现了极端超买，大多数汽车股的价值都被显著高估了。由于此前这些汽车股的分红派息都异常高，导致此后经济萧条时无力进行分红派息。在接下来的熊市中，汽车股成了最佳做空标的。
公用事业股的情况也差不多。这个板块在过去数年之中快速上涨，业绩表现不俗。从1924~1929 年，大众大量买融入这个板块的个股。公用事业股股价此后数年因为不利的立法以及政府调查而陷入下跌趋势。其实，由于此前显著高估，即使政府不采取任何不利行动，这些股票价格还是会下跌，因为主力在离场，而散户在买入，这些股票股价下跌的走势还将持续较长时间。
2. 生产和消费
交易者应该关注任何工业部门的产量，因为可以帮助我们确认经济周期所处的阶段。在牛市的尾声阶段，也就是经济繁荣的最后阶段， 工业生产倾向于过剩。在繁荣的最后阶段，工业部门总是倾向于过度乐观，他们预期的社会消费量往往高于实际。当生产数量超过消费数量时，产品价格就会下跌。
熊市的尾声阶段，也就是经济萧条的最后阶段，工业部门总是倾向于过度悲观，他们预期的社会消费量往往低于实际。由于生产数量低于消费数量，产品的价格就会上涨。
物价上涨导致产品生产加速，随着产品大量涌入市场，竞争更加激烈，结果就是所有商品的价格都会下跌，无论是农产品还是工业品，价格都会下跌，而股市会对上述变化提前进行反映。
3. 投资信托公司
1921~1929 年大牛市的尾声阶段，投资信托公司的群体性行动导致市场波动急剧，恐慌加剧。从1929 年1 月1 日到9月1 日，大众投入了400 万~500 万美元的巨额资金到投资信托公司中。
股市会"贴现"预期，以及预期与现实的偏差，但是不会"贴现"现实!
400 万~500 万美元在今天并不是一笔数额惊人的款项，但是在第二次世界大战之前的美国，这是一笔巨额资金。
1929 年7~8 月，大牛市出现了最后一波飘升赶顶行情，投资信托资金在这其中起到了火上加油的作用，将涨势推进到了极致。这些新发行的投资信托基金和新成立的投资信托公司发现从公众手中募集资金非常容易，接下来将大量资金投入到股市中。这些投资信托根本不管股价的高低，大肆买入，丝毫不顾牛市已经持续8 年的现实，在股市顶部附近接盘。大众资金蜂拥而至，叠加空头回补头寸，股市估值被推到了一个极端不合理的高位，公司的业绩无法支撑这样的估值。过高的股价让分红派息的吸引力大打折扣。投资信托的管理者们并未预期到即将到来的股市崩盘，他们仍旧固守头寸，等待股市进一步上涨。接下来等待他们的结局就是本金亏损过半，甚至更多。
2007 年上半年，A 股公募基金的发行也异常火爆，牛市尾声大众对股市的热情异常高，这个时候无论是公募基金还是私苏基金都很容易拿到资金，拿到钱后基金管理者不得不增加股市的投资。到了熊市尾声阶段，投资价值明显，但是大众对股市没有兴趣， 这个时候具有眼光的基金管理者却很难募集资金。这就是投资界最具讽刺意义的一个现象:缺乏机会的时候有大把资金可供投资;有大机会的时候却资金匮乏。
投资信托公司中也有业绩不错的。不过大多数投资信托机构的操作与那些盲目乱动、主观随意性很强的庄家主力毫无二致，他们在市场中的操作毫无科学性可言，因此他们的业绩也不会超过同样毫无章法的普通交易者。
倘若股票价格持续上涨，那么投资信托公司就能获利，因为他们总是在买入做多，从不做空。但是，倘若熊市持续数年，则投资信托公司不仅挣不到钱，而且还会亏掉大部分本金。因此，在牛市尾声阶段，普通大众无论是将钱交给信托投资公司还是亲自操作，结果都是一样的，大亏是必然的。
1929 年夏季，投资信托帮助许多主力庄家在高位出逃，如果没有投资信托的帮助，这些主力根本无法在这么高的价位上出逃。接下来的数年，许多投资信托公司都免不了破产的结局。投资信托公司发行基金的价格自然也会下跌，大众会选择赎回自己的资金，为了应付大众的赎回潮，投资信托公司不得不低价卖出此前高价买入的股票。
投资者和投机客在买入这类基金时务必要审慎思考，做好调查研究工作，因为最终能够胜出的基金公司极少。特别是在未来数年中，股市可能会出现走势难以预计的熊市，这类基金公司就更难成功了。当投资信托开始卖出手中的股票时，市场就会出现恐慌.杀跌盘蜂拥而至，进一步的暴跌出现。
4. 并购
本轮并购潮是从1924 年开始的，这是有史以来规模最大的一次并购潮。要想理解这轮并购潮的意义和影响，我们必须回顾1899~1902 年的情况，当时美国钢铁刚刚重组上市，它发行的500 万股流通股票被称为"掺水股票" (Watered Stock) 。同一时期有许多并购发生，如美国精炼托拉斯(American Smelting Trust) 和联合铜业CAmalgamated Copper)的合并。当时，大众重仓持有这类不分红派息的掺水股票。接下来在1903~1904 年，股市出现了一轮下跌。然后，新一波投机狂潮登上舞台，并于1906 年达到顶峰。1907 年，股市的恐慌性暴跌出现了，几个月内就抹去了交易者在过去3~5年的全部盈利。为什么股价出现了暴跌呢?第一，公众重仓持有掺水股票，而这类股票流通盘庞大，公司业绩根本无法支持股息的发放;第二，银行在繁荣期大肆放贷，现在收缩信贷，导致流动性紧缩，恐慌弥漫。
掺水股票(watered stock)指内在价值低于票面价值(face value) 或设定价值(stated value) 的股票。19 世纪末和20 世纪初股票掺水曾在美国盛行。掺水股票的名称来源于将牛赶往集市的途中喂大量的盐，这样能使牛在称重量前饮进大量的水以增加体重。一舷来说，公司股票之所以成为掺水股票，其主要原因可能是因为公司在发行政票时高估发起人投入的实物资产或无形资产的价值，从而使得公司股票的实际价值低于其票面价值或设定价值; 或者是因为公司大量地向其发起人免费赠送本公司股票，造成公司实际资本并未增加而公司股票数量大幅增加，从而使公司股票的实际价值低于其票面价值或设定价值。掺水股票从严格的意义上讲不过是指股票发行总量超过实际投入资本。在有关规则被制订出来规范这种做法之前，它的确可以成为帮助坏人作恶的工具。但事实上每一次送的红股和股票拆细后的股票都是"掺水股票"，而投资者并不会有什么特别的意见。这个名词已经从今天的华尔街上消失了，原因并不是这种做法不存在了，而是因为这种做法已经普遍化了。
当我们认真分析过去几年进行并购同时大规模发行掺水股票的公司，很容易就得出结论:即便经济萧条仅仅持续两年，这些公司也没有能力发放股息。倘若萧条持续5~7 年，则会发生什么样的糟糕情况呢?对于任何技资者而言，只有让持有者赚钱的股票才有价值。一只股票具体有多大的价值，取决于你能够在什么价格上卖出这只股票。
假设某只股票在1931 年以200 美元价格交易，即便在1929 年的时候它的股价一度触及400 美元，那么对于持有者而言过去的更高的价格也毫无意义，因为持有这只股票已经让本金缩水了50% 。买入这只股票的交易者能够收回的资金量取决于对手盘的出价意愿。人心不足蛇吞象，人总是妄想不可能发生的好事。他们奢望当一家公司的流通盘从500 万~1000 万美元这个数量级扩容到1000 万~2000 万美元这个数量级时，公司为每股派发的股息红利还能维持在原有的水平。公司的经营业绩要长期支撑原有的分红水平是不可能的。因此，当股价涨到不可维系的高位时，长期下跌就出现了，大量的抛盘持续涌出。当股价到一定程度时，最后一波恐慌性暴跌就出现了，这对数十万持股者造成重大打击，因为他们抱着侥幸心理持股待涨，希望股价能够回升，重返高位，等到他们幡然醒悟时，股价已经跌到"地板价" 。
聪明的交易者会及时离场，保住本金比后悔不迭更有价值。现金不能带来红利股息，但是总比亏掉一半本金更强。导致亏损的最大因素是交易者盲目自信和过度乐观。因此，不可否认的是乐观主义者是经济繁荣的最大威胁。悲观主义者是经济健康发展的平衡器，我们需要他们的评论来冷却过热的大众情绪。悲观主义者看到了黑洞，而乐观主义者则看到了甜甜圈，这就是两者的区别所在，很有意思吧。现在我们的经济到了需要大家能够看到黑洞的阶段。这个黑洞会出现在投资者们携带的账本上，如果他们只看到甜甜圈，对黑洞置之不理，则必然会踏进这个黑洞当中。我们应该留意潜在的危险和不利因素，因为它们一直都在。
智者之虑，必杂于利害。杂于利而务可信也;杂于害而患可解也。
5. 战争赔偿债券
1929 年秋季，股市抛售使更加安全的债券市场受到追捧，市场对债券发行量的吸纳能力提高了。在笔者写作本书的时候，活期储蓄利率为2%左右。银行家和债券经纪人都对欧洲战争赔偿债券在美国的发行翘首以盼。不过，笔者认为大家不应该去购买这类债券。即便笔者不看好这类债券，但是如果这类债券真的上市，大众仍旧会不遗余力地追捧它们。这类债券会冻结住市场上的大量资金，使金融市场上的流动性下降。如果欧洲战事再起，则这类债券的价格就会随之下跌，甚至可能违约。
任何风险都可能出现在华尔街和金融游戏之中，任何事情都可能发生， 我们要牢记这一点，因此要做好一切准备。一方面，美国投资者已经向欧洲国家注入了几十亿美元的资金， 一旦这些国家的局势出现变化，这些资金可能就会打水漂，至少其中一部分资金会亏掉。一旦这些技资者想要抛售欧洲的债券，则会加剧市场的波动，进一步恶化局势，从而对整个经济和各个行业造成重大冲击。
另一方面，如果大量欧洲战争赔偿债券在美国销售，则大笔资金将流出美国，这会使美国的货币市场利率上升。
江恩也注重国际资本流动的分析。
6. 投资者集体恐慌
一般每隔20 年左右，股市就会出现一次股市大恐慌或者经济大萧条，其间交易者会在低位割肉导致股价进一步暴跌。交易者之所以会这样做，原因是股市长期走跌， 持股者的信心丧失，绝望带来恐慌。这个时候，买入者寥寥，想要卖出者却众多，使股价不断走低。股价走跌使提供股市融资的银行不断催收贷款，而这进一步加剧了股市的流动性衰竭，股价进一步暴跌。这样的情况在1837~1839 年， 1857 年、1873年、1893 年、1896 年、1914 年，以及1920~1921 年都出现过。而1929 年的股市大恐慌并非由于真正的价值投资者引发的，而是由一群赌徒引发的。
不同时期的股市恐慌有纷繁复杂的各种直接导火索，但是背后的根源是唯一的，这就是信贷与货币因素。在经济繁荣阶段，银行大肆放贷。到了经济萧条之前，银行又缩减股市融资贷款，逼迫交易者偿还贷款，引发市场恐慌。
决定股市趋势的三大因素是: 整体业绩、流动性和风险偏好。江恩特别重视"流动性"因素。
大部分的银行家在经历长时间的经济繁荣和股市上涨之后会变得极端乐观，大量放贷;而在经历长时间的经济萧条和股市下跌之后会变得极端悲观，收缩贷款。当银行家变得情贷时，他们不仅不发放新贷款，而且还催收此前的贷款，使得本来可以正常营运的公司遭遇资金流断裂之苦。
经济和金融周期中的流动性加速器效应!
大部分媒体也一样加剧了市场的波动。当宏观环境良好时，他们宣扬乐观的主张，这个时候大众也要听信这类言论，而当宏观环境糟糕时，他们也随之宣扬悲观的主张，将市况描绘得更差。
经济和金融周期中的情绪加速器效应!
在所有这些乐观和悲观的周期循环之中，少数经纪人和银行家看出了规律和端倪，他们明白接下来会发生什么，但是他们并未将这些观点毫无保留、清晰地告诉大众。因此，交易者需要亲自去观察和分析、思考。交易者必须依靠自己捍卫自己的利益，不能寄希望于聪明的银行家或者经纪人为自己指点迷津，恰当的离场时机只能靠自己去捕捉。历史告诉我们绝大多数经纪人和银行家给出的交易建议往往是靠不住的。
我们面临的将是历史上最大的一次股市恐慌性暴跌。由于目前至少有1500 万~2500 万个投资者仍旧大量持有行业龙头企业的股票，经过几年下跌之后这些投资者的信心已经非常脆弱了，一旦他们绝望开始卖出股票，则整个股市的抛压将非常沉重，缺乏足够的买盘来支撑。
虽然现在持股者相比以前更加分散，以至于1929 年大恐慌之后，许多人认为股市不再像以前那么容易受到恐慌情绪的影响，但其实股市的内在稳定性并未增强。我们需要明白一个事实:大众投资者，过去和现在，甚至未来都不是市场的聪明玩家，他们很容易受到舆论的影响，他们的情绪易于波动，股票上涨的时候就乐观，股票下跌的时候就恐惧。
笔者认为，如果股票集中于少数聪明技资者手中，则金融市场和经济都是安全的。但是，当股票分散于成千上万的普通投资者手中时，由于他们缺乏有效的组织和睿智的指导，因此市场变得更加动荡。
金融市场是"精英主义"滋生的温床。口随大众，心随精英。
睿智的人不会等到为时已晚才卖出股票，而大众却希望在亏损不断扩大的股票上死守，因为他们寄希望于股票能够重回高位。但是，他们等到的往往是股价进一步下跌，大家在绝望中一同卖出股票，而此刻却没有什么买盘出现，于是股票跌得更凶。这就是1929 年大恐慌的成因之一，市场中投机客和赌徒们处于极端不安的氛围之中，不得不争相逃命，从而导致卖盘异常沉重。
大众对金钱的贪婪将引发下一轮股市大恐慌，同时也会引发下一场世界大战。战争是人间地狱!或许你会问:当战争来临时，如何处理手中的股票呢?战争必然引发大众的恐慌，恐慌也会笼罩股市。1929 年这次大恐慌可能会导致战争的发生。
用道德和人性来解籍问题容易上手，但是往往触及不到问题的本质。如果贪婪能够解释一切，那么经济学和政治学就没有存在的必要了。
金钱是所有罪恶的根源，人们常常错误地理解这句话，或者错误地引用这句话。他们认为这句话源自《圣经》，事实上这句话并非来自《圣经》。《圣经》认为"贪图金钱是所有罪恶的根源" 。
历史表明: 所有的战争都是源于大众贪图金钱和争夺权力。贪图金钱是历史上每一轮经济和金融危机的原因。我们即将面临的史上最大规模的恐慌也是这一原因造成的。现在美国的资金宽裕程度超越历史上任何时期，许多人为了攫取这些资金而失去理智。一旦他们发现信贷开始悄然收紧，那么他们挣钱的劲头会更大。
用道德和人性来解籍问题容易上手，但是往往触及不到问题的本质。如果贪婪能够解释一切，那么经济学和政治学就没有存在的必要了。
7. 结语
应无数《盘口真规则》的读者请求，我撰写了本书。这些读者将《盘口真规则》称为有史以来最佳的股票交易书籍。能够帮助大家在险象环生的金融市场胜出，笔者深感欣慰和荣幸。如果《盘口真规则》是最佳的股票交易书籍，那么笔者希望《华尔街选股术》能够更加优秀。
笔者在本书撰写的东西都是源自躬身实践，这些东西也正是读者们所需要的。笔者从自己的实践中汲取了失败的教训，总结了成功的经验。笔者发现了一些有效的交易法则，在华尔街历练了30 年时间，时间向笔者证明了什么才是投机取胜的关键因素。笔者自信地认为只要大家恪守笔者提出的交易法则，那么绝不会后悔。自助者，天助之。帮助你们让笔者也获得了丰厚的回报。
【原著名言采撷】
1. lt requires a long period of time to establish public confidence in any group of stocks. but once a stock pr a group of stocks becomes a public favorite. it is overbought.
2. The stock market discounts these changes in advance.
3. It is better to be safe than sorry.
4. Always remember in Wall Streel and in the financial game lhat anything can happen. therefore be prepared for the unexpecled.