第十二章 股票期权、认股权和权证

买入股票权证，你可能遭受的最大损失就是买入成本。

                                                     一一W.D. 江恩

权证适合看得准确趋势但是拙于把握时机的交易者。

                                                     一一魏强斌

许多人搞不清楚什么是看跌期权(PUTS) ，什么是看涨期权(CALLS) ， 也不知道如何买卖它们。我这里就专门介绍下股票市场上的期权，以及类似的金融衍生品。

1. 看涨期权

我先来介绍一下看涨期权。所谓的"看涨期权"，是指在30 天、60 天、90 天或180 天内以某个固定的价格买入某只股票的权利。一般情况下，基于特定的股价和市况，你需要支付140~250 美元作为期权费(Oplion Premium) 。因此，看涨期权带来的损失的最大数额就是期权费，从你买入看涨期权持续至到期日都是同样的情况。

来看一个具体的例子，假设你买入了美国钢铁公司(United Slates Steel)执行价格为22 美元的180 天到期的看涨期权。为此你支付了140 美元的期权费。如果美国钢铁公司的股票在180 天内升到了30 美元以上，那么你就可以按照30 美元的价格卖出股票。获得的利润则为800 美元减去期权费以及相应的交易佣金。

如果你持有1 份美国钢铁公司的看涨期权， 并且现在股价已经从22 美元升到26 美元，这个时候你并不行权，但是认为股价会暂时回调。这个时候你可以在股票市场上进行对冲交易，你可以在股票市场上做空50 股。接下来有两种情况: 第一种情况是股票价格并未如预期一样回调，而是继续上涨，那么1份期权中的100 股在继续扩大盈利，而股票市场上做空的50 股却在亏钱，抵消之下还有50 股在扩大盈利;第二种情况是股票价格如预期一样回调，跌到了23 美元。在第二种情况下，你判断股票将止跌企稳重回涨势，于是你回补空头50 股，这样你在做空的50 股上就赚了3 美元一股。这个时候，你继续持有期权。此后，股价继续上涨，在期权到期日之前涨到了30 美元，甚至更高，这样当你行权时你可以获得100 股的差价，具体而言就是30 美元减去22 美元再乘以100 股。

1手股票100股，这里的1份期权合约涉及于股票。30 关元减去22 关元，则卷成赚取8 美元，一手则赚取800美元价差。

期权和股票可以进行对冲组合交易。

还有一个利用看跌期权或看涨期权的途径是用期权来保护股票头寸。假设你持有美国钢铁公司股票的多头，这个时候的成交价格为22 美元左右。你预计这只股票在此后几个月内会跌到15 或16 美元。你想要保护自己在股票上的多头头寸，于是你买入1份看跌期权，期权费为140 美元。

此后，美国钢铁公司的股价真的跌到了16 美元，期权上你赚取了差价足以抵补股票多头头寸上的亏损，唯一的成本就是期权费用。你也可以通过在16 美元买入股票，而在22美元基于期权协议进行交割，这样你就在期权上赚了6 美元的差价，同时还可以继续持有股票多头头寸，但是却变相降低了实际的持有成本。

2. 看跌期权

所谓的"看跌期权"，是指在期权有效期内，基于固定价格卖出某只股票的权利。1 份期权通常涉及100 股股票。看跌期权的有效期通常也是30 天、60 天、90 天或180 天。

下面举一个具体的例子来帮助你理解。假设克莱斯勒（Chrysler) 的股价现在是50 美元，你预计它会进一步下跌。因此，你买入了行权价为50 美元的看跌期权，有效期为180天，期权费为187.5~200 美元。这笔期权费就是你要支出的全部成本。

假设在180 天内，克莱斯勒跌到了40 美元， 、这意味着你可以在股票市场上以40 美元的价格买入100 股，然后基于期权协议以50 美元的价格卖出。如此一来，你的利润就是每股10 美元价差乘以100 股，减去期权费用和交易佣金。

还有一种操作，就是当克莱斯勒跌到45 美元时，你就认为股价已经很低了，你看好这只股票，于是你在股票市场上买入50 股来对冲看跌期权。即便股价继续下跌，你其实在期权上仍旧有50 股在赚钱。但是，如果股价在45 美元止跌，转而上涨到50 美元，那么股票市场上买入的50 股就带来了每股5 个点的利润，这就是利用买入股票来对冲看跌期权。

当你买入看跌期权或看涨期权时，期权都由交易所结算和担保，因此无论股票价格涨跌幅度有多大，你都能够按照期权约定的价格进行交割。除了期权费用之外，你不用缴纳其他任何名目的保证金。经纪人可以为你提供相应的期权报价信息和交割金额要求。

看涨期权和看跌期权是通过经纪人进行交易的，经纪人一般可以提供任何一只活跃股30~180 天的期权报价。由于期权承担的风险有限，损失很小，同时一旦对股价趋势判断准确则获利丰厚，因此我个人认为股票期权是有客观利润且安全可靠的交易标的。

权证，又称"认股证"或"认股权证"，其英文名称为Warrant. 放在中国香港又俗译为"窝轮"。在证券市场上，Warranl 是指一种具有到期日及行使价或其他执行条件的金融衍生工具。按照交易行为划分，权证的种类分为认购权证(买权)和认沽权证(卖权) 。权证的价值(或价格)等于内在价值与时间价值之和。内在价值(lntrinsic Va]ue) 是指权证持有人行权时所能获得的收益。时间价值(Time Value)是指权证有效期内标的的资产价格波动为权证持有人带来收益的可能性所隐含的价值。江思这里讲的权证主妥是"认购权证"。

3. 认股权和权证

除了期权以外，还有一些股权衍生金融工其值得了解，如认股权(Rights) 和权证(Warrants) 。事实上，你可以动用很小一笔钱买入存续期很长的权证，如某些权证可以从1949年一直交易到1955 年。

权证是一种可以在存续期内买入某公司特定数量股票的权利，除了存续期较长的特点之外，与看涨期权类似。纽交所的经纪人可以提供挂牌权证的交易信息，并且提供买卖经纪服务。如果你稍有经验就会发现在经济萧条、股市处于熊市末端时，买入权证是有价值的，因为此时股票价格低，自然权证价格也低。但是，如果股市处于牛市末端，则股票价格高，权证价格也高，那么你就可以在高位卖出此前在低位买入的权证。

希望扩充股本的公司发行权证不仅能保证控制权，而且还能够在一段时期内以管理者希望的价格出售额外的股份。

权证的存续时间较长，同时交易存在较高的杠杆，因此交易者们通常把它当作股票看涨期权来交易。其具有的高杠杆特征，使它在数年存续期内的价格波幅远远大于普通股票，从波动百分比就可以看出来。

另外，如果股票趋势性上涨，但是交易者却不能很好地把握买入时机和点位，那么选择相应的权证买入则更加容易。

权证适合看得准确趋势但是拙于把握时机的交易者。

4. 高利润和低风险

买入股票权证，你可能遭受的最大损失就是买入成本。如果股票价格上涨，那么权证的价格也会跟随上涨，这时你就可以直接持有权证赚钱，而不必买入正股或行权。下面我介绍几个具体的例子。

江恩都是在讲认购权证。

第一个实例是 Tri-Continental Corporation，这是一家信托投资公司，其股票交投活跃。1941~1942 年，其对应权证的价格非常低，为1/32 美元。但是， 1936 年其权证曾经在5.375美元交易。如果你在1941 年或1942 年投资1000 美元买进其权证，只可以买入32000 份权证。几年后，如果你在1946 年以5 美元的价格卖掉，那么它们将价值160000 美元，也就是说在4 年内，你用1000 美元赚到了159000 美元，只耗费了极少的佣金费用。

第二个实例是Merrit-Chapman & Scott，这是一家建筑承包商，作为业界翘楚，承接各类建筑工程，在国外也有各种项目。其正股交易非常活跃，每年通常会派发一定红利。1938~1943 年，几乎每年其股票都会跌到0.25~0.375 美元。但是到了几年后的1946 年，其权证价格却飘升到了12.5 美元。当这一权证在0.25 美元交易时，你投资1000 美元，可以购买4000 份的权证。若在1946 年以12 美元的价格卖出，那么你将兑现48000 美元，也就是用1000 美元本金赚到了47000 美元利润。

第三个实例是Atlas Corporation ，也是一家信托投资公司，其1941 年和1942 年的股票权证价格只有0.25 美元。1942年，如果你在0.25 美元的价位投资1000 美元，那么可以买到4000 份权证。到了1946 年初，这些权证可以卖到13 美元1份，总价值则高达52000 美元。简而言之，你用1000 美元挣了51000 美元。

A 股市场上的权t正在2006~2007 年曾经让不少人成了亿万富翁，不过今天这一品种却已销声匿迹。2005 年8月22 日，宝钢权证上市揭开了权证的大幕。当时权证作为股权分直改革中的一种创新对价方式应运而生，分为认购权证和认沽权证两种。在权证作为鼎盛时期，两市共有90 余只产品，日均交易量动辄千亿元。在权证市场，投资者一夜暴富、一朝破产者数不胜数。其中最具代表性的使是招行认沽权证，这只高达22 亿份的权证在2007 年五六月极尽疯狂，短短12 个交易日最大涨幅近14倍，其中6 月11 日涨幅甚至超过了100%。权证也给A股市场留下无数惊心动魄的"末日轮"传说。2010年6月，只剩最后一个交易日的宝钢权证早盘一度飙升64.29%，几经停牌后尾盘在短短5 分钟之内暴跌85% ，堪称惊心动魄。2011年8 月18 日15 时，尚未行权的"长虹CWBI" 认股权证被全部注销， A 股最后一只权证谢幕。

下面我列出了纽交所和纽约场外交易所活跃的权证数据，采用的都是截至1949 年6 月30 日的数据。

【原著名言采撷】

When you buy a warrant on any stock , all that you can lose is the price you pay for the warrant.