第一章 现在是否比1932年之前更难赚钱了

某种程度上而言，前提条件发生了变化，而这也改变了市场行为本身。

                                                                                 一一W.D. 江恩

重大证券管理法规的公布和执行往往是技机和投资策略的一个历史性分水岭，这点很多人没看明白。

                                                                                                                   一一魏强斌

很多人来信询问同样的一个问题一一现在是不是比1932年之前更难从股票市场上赚钱了?并非如此，这就是我的答案。现在也能够如从前一样赚取足够丰厚的利润，前提是你能够挑选出恰当的股票进行买卖。

某种程度上而言，前提条件发生了变化，而这也改变了市场行为本身。例如，政府通过的相关法规对股票交易进行了管理，同时提高了保证金要求。又如，收入税法案促使交易者为了避税而不得不持股更长时间。

在目前市况发生改变的背景下，从事"刮头皮"交易不再可行，因为很难保证能够从极短时间内的波动中稳定获利。死守以前那套做法不再明智，也就是说在经纪商办公室努力解读报价纸带或盘口的做法已经不合时宜了。现在你应该将时间花在绘制和研究走势图上，这样的做法将使你受益匪浅。现在的情况是很多挂牌交易多年的老股的波动变得十分平缓，这对短线交易者而言意味着盈利的可能性下降了。现在也不存在大量100 美元以上的大幅波动的高价股了。

1933 年是美国股票交易的历史分水怜，在此之前走投机之王Jesse Livermore (J. L.)的天下，在此之后则是投资教父格雷厄姆的天下。1933 年美国证券相关的一系列规范法规颁布， 使坐应等交易行为受到重挫。2015 年也将成为中国股票交易的历史分水岭， 这一年徐翔等投机大腕倒台。

巴菲特曾经提出长期持股的一个优势，那就是在美国的资本利得等相关税法的前提下，投资者可以通过持股更长时间，减少交易频率，规避很多税收。这些税收极大地提高了你的交易成本，也扼杀了你扩大复利收益的潜能。

1949 年6 月14 日，当股票跌倒极端低位的时候，有大约1100 只股票仍在交易。但是，其中仅有120 只股票的交易价格超过了100 美元。这些股票大部分都是投资者们持有的优先股，它们基本都在一个狭窄的区间内交易。

还是在这个交易日， 315 只股票在低于20 美元的价位上交易; 202 只股票在低于10 美元的价位上交易;还有83 只股票在低于5 美元的价位上交易。这些低价股加起来总计有600只，换句话说有超过一半的股票在低于20 美元的价位上交易。大部分股票都是低价股，在这种背景下意味着你很难"刮头皮"，只能从长期持有中寻找获利的可能。

江恩早年的著作强调解读盘口，到了写作本书的时候，他已经开始意识到趋势比盘口更加重要。J.L.也经历了这样的转变，如果你仔细阅读《股票作手回忆录》就会发现这种转变。盘口与超短交易，或者说"刮头皮"交易、动量交易密切相关。近十年来，日内美股交易的兴起又让这么多技术复兴起来。但是，投入本会交大、监管趋严、交易成本提升等因素都会导致这类方法失效。1932 年后，美国政府加强监管，坐庄和日内交易的一些方法受到了极大的限制，这就是江恩写作本书的大背景。

【深入解读和实践指南】 1-1 低价股与大盘的阶段

通过统计低价股的数量和比例可以洞悉目前大盘所处的阶段，这个方法在A 股市场上也经常被用到。从历史经验看，市场重要底部的一个典型特征是低价股数量大幅增加。

例如， 2005 年6 月6 日的998 点，当时1317 只个股均价为4.7 元; 1 元股有62只，占比4.71%; 3 元以下个股326 只，占比24.75%; 5 元及5 元以下个股1044 只，占比79% 。

又如， 2008 年10 月28 日的1664 点， 1 元月是有39 只，占比2.46%; 3 元以下个股362 只，占比22.83%; 5 元及5 元以下个月是1080 只，占比68% 。上述数据表明两次历史大底时，低价股，尤其是5 元以下个股数量都是上千只，从比例看均超过60% 。上述A 股数据与江恩给出的关股数据有着共同的特征。

普通交易者具体如何确认低价股的数目呢?很多股票软件都具有个股排序功能。我以通达信为例来说明，点击界面下方的"A 股" (见图1-1) ，这样就进入所有A 股的列表了。然后，你再点击上面的"现价"， 进行升序排列，也就是价格从低到高排列。这样你就可以定期跟踪定价股的数目了，如本例当天3 元及以下个股的数目就是17 只(见图1-2) 。你可以将这个数字记下来，这样你就能有一个比较客观的数据可以洞悉市场情绪和价值技资的机会。

最近几年，许多股价股宣布分红，进行分拆，这就使更多的股票现在处于低价区域。

1. 同样的本金，更大的利润

相比几年前，你现在能够用同样的本金赚取更大的利润了。举例来讲，假设一只股票的成交价格是100 美元，而你想要购买100 股。如果是以前的情况，那么你一共需要拿出1万美元，也就是全额付款。但现在情况就不同了，你只需要付出5000 美元，就能购买市值l 万美元的股票了，这就是50%的保证金交易。倘若这只股票此后上涨了10 美元，那么你就能赚1000 美元，或者说本金的20% 。

现在再看一种情况，假设你买入了1000 股卖价为10 美元的股票，当然是基于50%的保证金，也就是你花了5000 美元。倘若这只股票此后上涨了5 美元，那么你就能获利5000美元，也就是说你的资本翻了一番。

现在的市况下，我们面对大量低价蓝筹股，如果你能够好好利用上述保证金制度带来的优势，那么你仍旧能够像以前一样从股票市场中大举获利。

保证金制度加大了需求的波动，这点与房地产按揭贷款一样。保证会制度将需求成倍扩大，这是金融泡沫的根源之一，也是投机容的大机会来源。

江恩早年的交易策略基本上是纯粹投机的，人到暮年之时，他开始尝试将价值投资的因素引入股票交易中。这就是对低价蓝筹股的重视。当然，他也不忘投机容可以利用的一切优势，如保证会交易。

2. 成交量下降

最近几年，纽交所的股票成交量大幅下降，原因是大众倾向于买入股票进而长期持有。自从各种证券交易管理法规公布以来，股票中的庄家和坐庄行为都销声匿迹了。当然，这并不意味着牛市也会一去不复返了。随着投资风格的变化，大量的优质股票将逐渐集中到长期投资者手中，也就是说流通的筹码逐渐集中起来。当某个事件驱动突然引发一波购买浪潮时，买家会突然发现可供买入的浮动筹码非常稀少，因此不得不高价求购。

重大证券管理法规的公布和执行往往是投机和投资策略的一个历史性分水岭，这点很多人没看明白。投资的空间有多大，投机的空间有多大，不是交易者说了算，这点需妥看透。

常见的情况是股票价越高，追买的人就越多。这一特点往往在牛市最后阶段带来气势如虹的最后一波疯狂飙升。历史在华尔街不断轮回上演，过去发生过的事情未来还会再度上演。

江息对金融交易的许多见解可能要比J. L 更深，因为从江恩的著作中你可以找到更多发人深省的经典句子。例如，History repeals on Wall Street and what has happened in the past will happened in the future."

【深入解读和实践指南】 1-2 成交量异常值与指数阶段

刚入门的股市新手更重视价格指标，而非成交量。因此，成交量相对价格是被大众忽视了的信号。成交量非常重要，因为价格的阶段性高低点往往与成交量有密切的关系。

较为资深的股票投机客往往非常注重成交量，特别是成交量的异常值。所谓成交量异常佳主要是指地量和天量。个股和指数的地量和天量都非常有价值。对于个股而言，天量的含义较为复杂。个股的天量与大盘的天量一起出现，则表明个股受到了整体氛围的影响。除非大盘处于低位且受到重大突发利好的影响，否则这个时候往往市场整体表现出乐观狂热，市场要么大幅调整，要么转为下跌趋势。

个股的地量后如果股价不跌破该日最低价，则可能是阶段性见底信号，特别是此前股价处于上涨阶段。但如果股价缩量下跌，那么地量并非是止跌信号。

指数的天量往往出现在狂热阶段，一旦出现天量指数要么是趋势见顶(见图1-3) ,要么是阶段性回调。但是，天量的概念具有一定的模糊性，因为天量之后指数可能继续上涨，同时天量之后还有天量。因此，除非指数在天量后出现连续数日下跌，否则不能确认为转势。

指数见顶除了关注天量之外，还应该关注媒体的乐观口径是否一致，如果大众峰拥入市，人人高论股市，则意味着股市在顶部附近。可以简单地将指数大顶部特征归纳为:

(1) 天量;

(2) 数日下跌，跌破天量日低点;

(3) 市场处于一致看多的乐观阶段，全民论股。

指数天量涉及系统风险规避，而指数出现地量则意味着机会捕捉。指数出现地量后未必马上见底，但是如果连续出现地量，也就是地量群出现，则往往意味着市场情绪低述，割肉的资金已经差不多了，愿意买入的资金也不多。此后，如果价格不显著跌破地量群最低点，则大盘见大底的概率极高(见图1-4 和图1-5) 。

指数、成交量异常值和市场情绪，三者要结合起来观察，这样才能提高判断的准确度。但是，任何判断都有失误的可能性，因此止损和仓位管理是必备的措施。

1946 年1 月美国政府发布了一项法规，要求每个股票交易者必须支付100%保证金，也就是说必须付清全款。当时整个美国股市正处于高位运行，此前已经持续上涨了3 年半了。这是否意味着政府推出的这项法规真的能够阻止大众购买股票呢?答案是并没有，因为此后股指继续上涨了20 多点，上涨时间又延续了5 个多月，最终在1946 年5 月29 日这天见顶。这个例子表明只要大众处在看多的氛围之中，市场趋势向上，则政府的行为也不可能让上涨的势头停下来。

政府的行为不仅没有浇灭大众的热情，反而使大量的股票交易者认定政府之所以要采取这样的行为，是因为预期到后续还有更加猛烈的上涨行情。持有这种想法的交易者们当然是加码买入了，这个时候他们根本不管保证金提高的要求。

我的经验教导我说，只要时间周期表明趋势向上，则什么也不能阻止趋势向上;只要时间周期表明趋势向下，则什么也不能阻止趋势向下。股票能够也确实会在坏消息出现时上涨，在好消息出现时下跌。

1949 年3 月，政府又将股票的保证金要求下调到50% 。不少人认为这一举措是利多的，一轮牛市呼之欲出，但此后的情况并不如这些人预料的那样。股市仅反弹了两天， 3 月30 日股市再度见顶，此后股指下跌了超过18 个点，一直跌到了6 月14 日。股票下跌是因为趋势向下，时间周期显示底部还未到来。

一般的股票交易者容易犯线性思维的错误。他们认为利多题材出现，股价应该上涨;利空消息出现，股价应该下跌。这一点认知偏差很容易被市场主力所利用。我在《题材投机》一书中对题材性质进行了分类，题材性质决定了此后股价的涨跌。任何消息或者说题材都可以归为下面六类之一: 持续利多、持续利空、一次性利多、一次性利空、最后一次利多、最后一次利空。江恩、这里说的坏消息出现时股价上涨，基本指的是最后一次利空，或者是一次性利空; 江恩这里说的好消息出现时股价下跌，基本指的是最后一次利多，或者是一次性利多。

【深入解读和实践指南】1-3 股市的驱动因素不仅是流动性

在某些情况下流动性会主导股市，那么这个"某些情况"到底是什么情况呢?要准确地解答这个问题，必须搞清楚股市涨跌的根本决定因素。股市的涨跌其实是由三个因素决定的:

(1) 上市公司的整体业绩;

(2) 流动性;

(3) 风险偏好。

一般而言，只要上市公司的构成与整个国民经济的构成差不多，那么上市公司的整体业绩与经济周期有高度的正相关性。但是，股价是按照业绩预期来运动的，股价领先于实际业绩，并且受到后者的修正。但是，业绩也不能完全主导指数，还要看流动性和风险偏好。

指数可以在没有业绩的情况下大涨，这就是流动性与风险偏好的共同发力，如2015 年上半年的A 股疯涨(见图1-6) ，就是流动性异常宽松、配资盛行加上"一带一路"和"新国企改革"等重大题材发动的。

重大题材改变了风险偏好，如果仅是流动性宽松，很难出现重大牛市， 最多是资产价值重估行情， 几乎不可能出现大牛市。2005~2007 年的大牛市则是业绩、流动性和风险偏好二重因素共同驱动的大牛市。

因此， 如果仅是降低利息等流动性宽松措施，并不能造就牛市，至少还需要风险偏好的改变。如何改变风险偏好呢?如出台大规模剌激措施，有极大想象空间和持续重大举措的大政策等。

那么，如果流动性不宽松是不是股市就会走熊呢?也不是，在牛市中期阶段会出现，持续加息与股市持续走牛并存的局面，这个时候就是业绩和风险偏好在主导股市了。

3. 股票表现的分化

最近几年，市场已经变得比此前的情况更加复杂了，股票不再是简单的同涨同跌。一些股票在上涨的同时，另外一些股票却在下跌。这种现象的出现是因为不同行业的驱动因素、结构和条件差异导致的。假设你能够坚持绘制和研判月度高低价走势图(Monthly lligh and Low Chart) 的话，那么你就能高效地处理上述分化现象，并且能够更好地把握个股走势。

个股表现分化、热点散乱、板块走势分化，这些背离现象背后其实有着一些共同的特征，如经济结构转型，市场处于牛市末期或者是熊市还未结束等。随着价值投资主导市场，分化这种现象也会经常出现。

月度高点和低点是比较重要的支撑和阻力位置，江恩的这套方法与唐奇安隧道突破法、达瓦斯箱体交易法、海龟交易法、成廉欧奈尔CANSLIM投资法都有共同之处，这就是"突破参考点"。

4. 你在股票上亏钱的原因和解决之道

为什么绝大多数的人从事股票交易都是亏钱的?主要原因有三个:

第一，他们总是在买卖的时候过度交易，相对于他们的资本而言，他们的交易金额过大。

第二，他们在交易股票的时候不设定止损，不限制他们的亏损。

第三，缺乏专业知识，这也是最为重要的一个原因。

大部分人仅因为抱着上涨获利的希望而购买股票。他们要么听从小道消息，要么昕从别人的建议和观点，自己却丝毫不了解相关股票的任何具体情况。所以，他们在市场中采取了错误的行为，而且也没有及时认识到自己的错误，更没有努力去扭转这些错误。此后，他们卖出股票是因为恐惧价格进一步走低，亏损扩大，非理性的决策使他们常常卖在股价最低的时候，结果自然是在错误的时候退出。就这样他们连续犯了两个错误，在错误的时机买入，在错误的时机卖出。其中一个错误完全是可以避免的，因为他们本来能够在错误的买入后及时止损出场的，但是却没能这样做。他们并没有意识到股票和商品交易是一门严肃的生意或职业，就如同工程师或医生的职业一样。

业界有一句流行多年的话也是用来概括交易者亏损原因的"逆势，重仓，不止损!"这句话其实与江息指出的原因基本上是重合的. 江息讲的过度交易其实就是"重仓" 。第二条就是"不止损" 。缺乏专业知识，所谓的"知识"在江思看来就是关于"趋势的知识"，江恩理论喜欢围绕转折点做文章，但是这些转折点中最为重要的就是趋势转折点。所谓的时间周期其实也是对趋势运行节奏的研究。

交易是一门职业，不过绝大多数人却只把它当作业余爱好，想要轻松地赚快钱、赚大钱。结果往往是事与愿违!专业化地交易是亏钱的唯一解决之道!这就是江总在本小节妥提出的忠告。

5. 你应该学会判断股市的大势

你或许曾经尝试过按照市场评论和报告进行股票交易，从而像大众一样亏钱或者难以获利。原因何在呢?因为市场评论和报告通常会列出非常多的备选股，而你往往从中选择了表现糟糕的一只，进而亏了钱。一个理性的人不会盲目地跟随他人，即便这个人的观点和做法是正确的。毕竟，当你也不知道依据是什么的时候，自己怎么能够有信心地依据别人的结论去行动呢?当你能够亲自搞清楚并且知道某只股票上涨或者下跌的原因时，你就能够信心十足地据此采取行动进而获利了。

我这些年在与几个A 波市场投机界的大咖交流时，他们也强调携清楚股价涨跌的原因是最重要的一个任务。当然，这个原因可以及题材，也可以是价值，但绝不是纯技术面的。江恩、早年信奉纯技术的东西，写作《华尔街45 年》的时候已经开始转向综合分析了。

为了搞清楚涨跌的原因，你就应该研习我所有的交易原则，并据此绘制个股和指数的走势图。如果你能这样去努力，那么你不会盲从别人的建议，因为你自己就能够在历经长期实践检验的规则指导下洞悉市场未来的趋势。

【原著名言采撷】 

1. Remaining 1n the broker' s office and trying to read the tape is out of dale. You will benefit by spending your time making up charts and sludying them.

2. There are no longer any pools or manipulation in stocks since lhe passing of the Security Exchange Regulations.

3. Hislory repeats on Wall Street and what has happened in the past will happen again in the future.

4. They do not realize that operating in slocks and commodities is a business or a profession, the same as engineering is a business or the medical profession.

5. My experience has taught me 出al nothing can stop the Trend as long as the Time Cycle shows Up-Trend. Nothing can top its decline as long as the Time Cycle shows Down.

6. A smart man can not follow another man blindly even though the other man is right , because you can not have confidence and act on advice when you do not know whal it is based on.

这十几年在阅读江恩的原著时，发现他的文笔恐怕比J. L 更能一针见血。很多时候，他一句话就把J. L. 欲言又止的话延挑明了。这些精辟的句子，我在阅读的时候都专门勾画了出来，现在我把它们放在每拿结尾。我并不打算再度翻译一边，因为原汁原味的句子才能让你感受到江恩的睿智之处，才有味道。