第一节 离岸人民币市场发展状况与特征
一、离岸人民币市场发展现状
近年来，随着离岸人民币市场的迅猛发展，离岸人民币市场基础设施不断完善、业务种类日益丰富，逐渐形成了包括存贷款、外汇交易、债券、股票、基金等多种业务的人民币产品市场，离岸人民币业务规模不断攀升，庞大的离岸人民币交易网络业已形成。
（一）离岸人民币货币市场
作为一种短期资金市场，离岸人民币货币市场主要涵盖存款、贷款和同业拆借等业务。
1.离岸人民币存款
离岸人民币存款业务起源于中国香港，2003年11月19日，中国人民银行与香港金融管理局签订《合作备忘录》，中国人民银行为在中国香港办理的存款、兑换、银行卡和汇款四项个人人民币提供清算渠道和回流机制，其中由中国银行（香港）（以下简称“中银香港”）担任清算行。2004年2月，中国香港的32家持牌银行开始正式办理人民币个人业务，自此之后，香港地区的离岸人民币存款业务规模不断攀升。但在初期中国香港人民币存款规模相对较小且增速较为缓慢，2004年2月，中国香港人民币存款规模仅为8.95亿元人民币，在香港总存款规模中所占的比重也仅为0.02%，随后尽管这一规模持续增长，但总体而言增速较为缓慢。2004年2月至2017年12月中国香港人民币存款情况如图2-1所示。从图2-1可以看出，2010年中期以前，中国香港人民币存款规模一直低于1000亿元人民币，其在香港人民币存款总规模中的占比也一直在2%以下。
2010年7月中国人民银行分别与香港金融管理局和中银香港签署了扩大人民币贸易结算安排的补充合作备忘录和修订后的《香港人民币业务的清算协议》后，中国香港人民币存款规模出现了飞跃式增长。图2-1显示，2010年7月香港人民币存款规模为1036.84亿元人民币，在香港存款总规模中所占的比重为1.84%；随后则飞速攀升，到2011年9月，这一规模达到6222.36亿元人民币，在香港存款总规模中的占比也升至10.39%；尽管自2011年第四季度起，伴随在岸离岸汇差逆转，香港人民币存款规模略有下降，但经历了短暂的下降趋势之后，2012年9月起，人民币存款规模开启了新一轮跃升，到2014年12月，这一规模已超过万亿元人民币，达到10035.57亿元人民币，在香港存款总规模中的占比也创历史新高， 为12.47%；随后，香港人民币存款规模虽有所下降，但直至2015年8月人民币汇率形成机制改革之前，一直处于“波浪形”震荡变化态势。然而，2015年9月起，伴随人民币贬值压力的出现，香港人民币存款规模持续下降，至2017年3月，已降至5072.72亿元人民币，创2011年4月以来的最低值，其在香港存款总规模中所占的比重也相应降至4.74%。2017年第二季度起，随着人民币兑美元汇率由跌转升以及市场上人民币持续贬值预期的逆转，香港人民币存款规模重拾升势，并一直保持稳定增长，2017年12月，这一数字又增至5591.37亿元人民币，在香港总存款中的占比也升至5.20%。
除中国香港外，其他离岸中心的人民币存款业务也稳步推进。在中国台湾，自2013年2月6日台湾岛内46家金融机构正式开办人民币业务以来，其人民币存款规模一路飙升。2013年2月至2017年12月中国台湾人民币存款情况如图2-2所示。
图2-2显示，2013年2月中国台湾人民币存款规模仅为390.11亿元人民币，在台湾地区存款总规模中所占的比重也仅为0.71%；2013年10月．这一规模则突破干亿，达到1232.47亿元人民币，在中国台湾存款总规模中的占比也升至2.21%；2014年1月，台湾人民币存款规模突破2000亿元人民币大关，并于当年9月突破3000亿元人民币，达到3004.29亿元；此后，增速虽有所下降，但一直保持稳步小幅增长的态势，2015年6月，中国台湾人民币存款规模进一步增至3382.18亿元人民币，在台湾总存款中的比重也升至5.82%，创历史峰值。然而，伴随人民币贬值压力的出现，自2015年8月起，台湾人民币存款规模出现阶梯形下降趋势，至2017年4月已降至3077.67亿元人民币，较2015年6月下降了9个百分点。图2-2表明，就人民币存款规模在台湾存款总额中的占比而言，2015年8月以来，其走势与人民币存款规模下降趋势基本一致，2015年8月-2017年4月，人民币存款规模占比平均月环比降幅高达1.51%，远高于人民币存款规模的降幅，2017年4月中国台湾人民币存款在其总存款中的比重进一步降至4.19%。但2017年5月起，中国台湾人民币存款规模开启了新一轮持续攀升，到2017年12月已增至3222.54亿元人民币，在中国台湾存款总规模中的比重也上升至4.44%。目前，中国台湾成为仅次于中国香港的第二大离岸人民币存款中心。
在新加坡，2013年5月中国工商银行人民币清算行服务的启动，开启了新加坡人民币存款业务的新篇章，存款规模增速显著，相继由2013年6月的1330.00亿元人民币升至同年9月的1490.00亿元人民币，再增至2013年12月的1860.00亿元人民币；2014年3月，新加坡人民币存款规模突破2000亿元人民币，为2050.00亿元人民币，当年第四季度，该数值进一步上升至2300.00亿元人民币；进入2015年后，尽管第一季度该规模降至1960.00亿元人民币，但此后又迅速反弹，至2015年6月底，新加坡人民币存款规模已达2340.00亿元人民币，创历史新高。但此后，新加坡人民币存款规模则快速持续下降，至2016年9月底已降至1200.00亿元人民币，较2015年6月下降了48.72%。2016年12月起，新加坡人民币存款规模重拾升势，并一路攀升，到2017年12月又重新增至1520.00亿元。
在英国，根据英格兰银行的统计，2015年以来英国人民币存款（含存款证）规模在波动中稳步上升，2015年第一季度该数值为57.35亿英镑，至当年第二季度则上升至61.62亿英镑，随后则出现短暂的下降，2015年底又降至51.26亿英镑；2016年第一季度至2017年第二季度期间，英国人民币存款（含存款证）规模增速虽略有反复，但总体保持上升趋势，并于2017年第二季度增至97.11亿英镑，较2016年第一季度增加了45.16个百分点；然而自2017年第三季度起，该数值又出现大幅下降，至2017年第四季度已降至71.99亿英镑。
2014年第一季度至2017年第四季度全球离岸人民币存款情况如图2-3所示。
图2-3显示，就全球范围而言，近年来离岸人民币存款总规模走势与主要离岸中心人民币存款规模走势情况相似，2014年第一季度离岸人民币存款总规模约为2.40万亿元人民币，在全球离岸存款总量中的占比约为1.51%，随后则稳步上升，至当年第四季度，离岸人民币存款总规模已增至2.78万亿元人民币，创历史峰值，在全球离岸存款总量中所占的比重也上升至1.70%；尽管此后离岸人民币存款规模开始下降，但是其在全球离岸存款总量中的比重则在2015年前两个季度一直保持上升趋势，至2015年第二季度已增至1.77%，达到历史最高值。2015年第三季度起，离岸人民币存款规模及其在全球离岸存款总量中的比重同步下降，其中离岸人民币存款在全球离岸存款总量中的占比于2016年第四季度降至最低，仅为1.09 %，而离岸人民币存款总规模则于2017年第一季度降至最低，为1.74万亿元人民币。2017年以来，随着人民币兑美元贬值预期的逆转，离岸人民币存款规模及其在全球中的占比均保持小幅稳定增长之势，截至2017年第四季度，离岸人民币存款规模又升至1.89万亿元，在全球离岸存款总量中的比重也增至1.21%。
2.离岸人民币贷款
人民币贸易融资、流动性贷款、银团贷款是离岸人民币贷款业务的重要品种，其中贸易融资与流动性贷款又是境外进口商开展跨境贸易获得人民币资金的重要渠道（杨承亮，2014）。2009年7月以后，中银香港相继完成了中国香港首笔人民币贸易融资业务以及人民币流动资金贷款，并推出了人民币银团贷款业务；2010年12月，恒生银行牵头其他9家银行与中国自动化集闭有限公司签订协议，并向该公司提供了中国香港地区首笔人民币银团贷款。此后，香港离岸人民币贷款业务迅猛发展。2011年12月，香港人民币贷款规模即已达到308.00亿元人民币，2012年3月又进一步上升至420.00亿元人民币，而一年之后的2013年3月，香港地区的人民币贷款规模较去年同期增加了1.11倍，达到887.00亿元人民币，到2015年3月，这一规模上升至2237.00亿元人民币，随后仍保持稳步增长态势，至2016年9月已突破3000亿元人民币，达到3074.00亿元；但是近年来，中国香港的人民币贷款规模则不断下降，至2017年3月，已降至2583.00亿元人民币，2017年11月又进一步降至1487.00亿元人民币。
除中国香港之外，在其他离岸中心，随着人民币存款业务的开办和迅速发展，人民币贷款业务规模也稳步上升。在中国台湾，正式开办人民币业务之初的2013年2月，人民币贷款规模仅为66.21亿元人民币，随后则不断攀升，至2014年2月达到142.08亿元人民币，2015年7月这一规模进一步增至280.92亿元人民币，创历史新高。但是，此后中国台湾人民币贷款规模却持续下降，至2016年4月已降至123.08亿元人民币；2016年5月以来，在经历了短暂的回升之后，人民币贷款规模又继续下降，至2017年12月已降至128.68亿元人民币。在英国，人民币贷款业务也取得了较快发展，但发展趋势并不稳定，人民币贷款规模一直处于波动态势之中。2015年第一季度，英国人民币贷款规模即已达到72.97亿英镑，但是随后的三个季度这一数值则持续下降，至当年第四季度已降至47.16亿英镑；2016年前三季度，英国人民币贷款余额呈现稳步上升趋势，到第三季度又增至75.36亿英镑，然而随后又开启了新一轮下降与上升，到2017年第二季度又升至75.55亿英镑．此后仍是进入下降趋势，2017年第四季度，英国人民币贷款余额仅为65.00亿英镑。
除离岸人民币贷款业务外，近年来境内金融机构人民币境外贷款余额也稳步增加，相继由2011年底的1548.44亿元人民币持续上升至2017年底的4420.75亿元人民币，人民币境外贷款在金融机构贷款总额中所占的比重也由2011年底的0.28%增至2017年底的0.37%。
3.离岸人民币同业拆借业务
由于离岸人民币同业拆借业务规模数据暂时难以获得，本书着重分析离岸人民币同业拆息的发展历程。相对而言，同业拆借利息更能真实地反映离岸市场货币的资金供求状况。离岸人民币同业拆息最早由中银香港于2009年11月推出，即香港人民币同业拆息（HIBOR CNY），并以此为基础设立了人民币融资贷款利率。2012年1月4日起，香港财资市场公会开始公布每日中银香港、汇丰银行和渣打银行三家银行从隔夜到1年期限的9种人民币银行间同业拆借利率。2012年4月和2012年8月，香港人民币银行间同业拆息报价银行分别增至8家和13家。2013年6月24日，香港财资市场公会正式推出香港人民币银行间同业拆借利率定价（CNH HIBOR），报价涵盖隔夜、1周期限、2周期限、1个月期限、2个月期限、3个月期限、6个月期限、9个月期限和12个月期限9个交易品种。CNH HIBOR的推出，为其他离岸金融合约定价提供了参考，有助于促进离岸人民币金融业务的快速发展。
（二）离岸人民币外汇市场
离岸人民币外汇市场，起源于在中国香港和新加坡所出现的离岸无本金远期交割市场。2010年7月19日，中国人民银行分别与香港金融管理局和中银香港签署了扩大人民币贸易结算安排的补充合作备忘录和修订后的《香港人民币业务的清算协议》后，香港人民币即期外汇市场迅猛发展，离岸人民币即期汇率逐渐形成。2011年6月27日香港财资市场公会正式推出人民币兑美元即期汇率定盘价，随后的2012年9月17日香港交易所又推出了人民币离岸可交割远期交易品种，离岸人民币外汇市场基础设施逐步完善。
近年来，随着人民币国际化的推进，离岸市场人民币外汇交易规模显著增加。据国际清算银行（BIS）统计，2013年境外人民币外汇日均交易规模为1140.53亿美元，在人民币外汇日均交易总额中的占比为77.29%，2016年则分别上升为1998.24亿美元和78.31%。2016年境外人民币外汇交易地域分布见表2-1。
表2-1显示，就境外人民币交易的地域分布而言，中国香港是境外最大的人民币外汇交易中心，2016年在中国香港交易的人民币外汇规模日均为770.92亿美元，在境外人民币外汇日均交易总额中所占的比重高达38.58%，新加坡、英国和美国分别位列第二、三和四位，在上述三国交易的人民币外汇规模日均分别为425.35亿美元、391.54亿美元和242.42亿美元，在境外人民币外汇日均交易总额中的占比分别为21.29%、19.59%和12.13%。2016年，中国香港、新加坡、英国和美国的人民币日均交易规模之和在境外人民币外汇日均交易总额中占比高达91.59%。中国台湾、日本、韩国、澳大利亚、德国和法国分别位列第五至第十大境外人民币外汇交易中心，尽管如此，在该六个国家和地区交易的人民币外汇规模却相对较小，在境外人民币外汇日均交易总规模中的占比亦均在2%以下。另一方面，从各地外汇市场人民币日均交易规模在本地外汇日均交易总额中所占的比重来看，本地外汇市场上人民币交易规模占比较高的分别是中国香港、中国台湾、新加坡和韩国，意味着在这四个外汇市场中，人民币外汇交易占据重要地位，尤其在中国香港和中国台湾，其外汇市场交易总额中分别有17.66%和15.00%是人民币外汇交易。此外，尽管英国和美国人民币外汇日均交易规模相对较高，但是人民币并非是该两国外汇市场上的主要交易货币，从表2-1可以看出，在英国和美国外汇市场上交易的人民币外汇规模在两国外汇交易总额中的占比分别仅为1.63%和1.91%。
（三）离岸人民币债券市场
离岸人民币债券主要包括“点心债”和“合成债”两种发行类型，其中“点心债”是以人民币为计价与结算货币的债券，于2007年在中国香港首次发行，“合成债”则是以人民币计价但以美元结算的债券，于2010年在中国香港出现，但规模相对较小，离岸人民币债券仍以“点心债”为主。
自2007年7月国家开发银行在中国香港发行规模为50亿元的人民币债券以来，离岸人民币债券市场发展步伐日渐加快，离岸人民币债券发行市场已由中国香港扩展至伦敦、中国台湾、新加坡、悉尼和法兰克福等同家和地区；目前已有包括中国大陆、中国台湾、中国香港、德国、韩国、美国、英国、法国、俄罗斯、新加坡、日本、印度等30多个国家和地区涉足离岸人民币债券市场，发行主体也由内地的政府部门、银行、固有企业拓展至内地和香港的私营企业以及外资跨国企业、外国政府和金融机构，涵盖了金融、房地产、能源和电力等多个行业。
从发行期限来看，初期离岸市场上人民币债券发行期限以中短期为主，2007年和2008年，香港人民币债券的期限大都为2年期和3年期，随着离岸人民币债券市场的发展，5年及以上的更长期限的离岸人民币债券逐渐被市场所推出，2013年离岸市场首次发行了30年期限人民币债券。目前离岸市场人民币债券的发行期限涵盖了1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期9个交易品种。但是，总体而言，离岸人民币债券加权平均期限并未随着长期交易品种的出现而显著上升，目前仍多为中短期债券。
2014年第一季度至2017年第四季度离岸人民币债券发行情况如图2-4所示。
就发行规模而言，图2-4显示，2014年与2015年离岸人民币债券存量规模持续攀升，由2014年第一季度的3900.00亿元人民币一直增长至2015年第四季度的5400.00亿元人民币，2016年第一季度起离岸人民币债券存量规模则略有下降，但降幅不大，甚至于当年第三季度略有回升，然而自2016年第四季度起，离岸人民币债券存量规模则持续下降，至2017年第四季度已降至3877.00亿元人民币，较去年同期下降了19.65%。在新增发行量方面，2014年前两个季度，离岸市场人民币债券发行规模持续攀升，并维持在700.00亿元以上的季度发行规模，但是进入2015年后，离岸人民币债券季度发行规模骤降，除当年第二季度发行规模为529.00亿元人民币外，其他三个季度发行量均在500.00亿元人民币以下，甚至2015年第三季度的发行规模仅为244.00亿元；2016年第一季度离岸人民币债券发行量进一步降至115.00亿元人民币，尽管当年第二季度猛增至478.00亿元，但第三季度又降至299.00亿元。进入2017年之后，受境外利率高于境内利率以及境内银行间债券市场进一步开放的影响，越来越多的境外发行人选择在境内发行人民币债券，离岸市场人民币债券发行量进一步下降，甚至在当年第三季度离岸人民币债券发行规模仅为44.00亿元人民币，2017年全年离岸人民币债券发行规模仅为420.00亿元，较2015年全年的1568.00亿元下降了73.21个百分点。
（四）离岸人民币股票市场
2011年4月29日，汇贤产业信托正式在香港交易所挂牌交易人民币股票，成为首只在离岸市场交易的人民币股票。自该股票发行至2011年12月底，累计实现人民币交易规模达80.4397亿元。2013年4月10日，新加坡交易所首席执行官Magnus Bocker表示，“新交所将推出人民币股票、债券、衍生品和大宗商品等资产类别，其中人民币股票有望在今年年内推出”。2013年8月5日，扬子江船业（控股）有限公司在新加坡交易所实行新加坡元和人民币双币交易，成为在新交所上市的首只以人民币交易的股票。
2014年11月，沪港股票市场交易互联互通机制试点正式启动，此后香港中央结算有限公司可以开立人民币沪股通专用存款账户，使用人民币进行沪股通证券交易结算，同时中国证券登记结算公司或其分公司可开立人民币港股通专用存款账户，专门用于港股通业务相关业务资金往来。2016年12月，深港通正式启动。据中国人民银行的数据，2015年沪股通资金流入总金额为1623.90亿元人民币，流出总金额为1450.00亿元人民币，净流入金额为173.90亿元人民币；港股通资金流出总金额为1181.90亿元人民币，流入总金额为157.00亿元人民币，净流出金额为1024.90亿元人民币。2016年，沪股通和深股通资金流入和流出总金额分别为1105.50亿元人民币和528.50亿元人民币，净流入577.00亿元人民币；港股通资金流入和流出总金额分别为276.10亿元人民币和2287.60亿元人民币，净流出2011.50亿元人民币。
2015年5月，中国证监会批准上海证券交易所和中国金融期货交易所与德意志交易所集闭合作在法兰克福建立欧洲离岸人民币金融工具交易平台，并共同出资成立运营管理该交易平台的合资公司。2015年11月18日，中欧国际交易所股份有限公司正式成立，并挂牌交易首批人民币计价和结算的证券现货产品。
（五）离岸人民币基金、衍生品等其他市场
首先，就离岸人民币基金业务而言，2010年8月，海通资产管理（香港）公司在中国香港发行首只募集金额为50亿元人民币的人民币计价公募基金，随后恒生银行、建银国际（控股）有限公司（建银国际）、工银亚洲、中国平安资产管理（香港）有限公司等先后发行了人民币计价公募基金。与此同时，中国香港本地的资产管理公司Income Partners也于2010年12月发行私募人民币计价基金。但是，总体而言，在RQFII获批前的离岸市场发展初期，人民币计价基金普遍面临着严峻的投资标的不足问题。
其次，在外汇衍生品交易方面，自2006年8月，芝加哥商业交易所（CME）推出人民币兑美元、欧元和日元的期货合约以来，CME欧洲交易所、新加坡交易所、中国香港交易所、中国台湾期货交易所等相继推出人民币兑美元期货合约，南非约翰内斯堡证券交易所、巴西圣保罗证券期货交易所、莫斯科交易所也分别推出人民币/兰特期货、人民币/雷亚尔期货和人民币/卢布期货交易。近年来，随着离岸人民币即期外汇市场的快速发展，芝加哥商业交易所、新加坡交易所、中国香港交易所和中国台湾期货交易所又相继推出了美元/离岸人民币期货，并取得了快速发展。据统计，2017年，中国香港交易所美元兑人民币期货、美元兑离岸人民币期货成交量分别达到732569手和10473手，年末持仓分别为24483手和3113手；芝加哥商业交易所美元兑人民币期货、美元兑离岸人民币期货成交量分别为345手和19826手，年末持仓分别为16手和798手；新加坡交易所美元兑离岸人民币期货成交量为1902105手，年末持仓25697手。
最后，在利率衍生品方面，BIS的数据显示，尽管2016年人民币利率衍生品场外日均交易规模较2013年相比出现了明显下降，但是在境外交易的人民币利率衍生品日均交易规模却显著上升。2013年，在境外交易的经当地经销商间重复计算调整之后的人民币单一利率衍生品日均交易规模仅为30.20亿美元，2016年这一数字上升至96.60亿美元，较2013年增加了2.20倍。
2016年境外人民币利率衍生品场外交易地域分布情况如图2-5所示。
图2-5显示，从境外交易的地域分布来看，2016年人民币利率衍生品境外交易发生地主要分布在中国香港、新加坡、英国、美国、法国、中国台湾、荷兰和菲律宾八个国家和地区。其中，中国香港是最大的境外人民币利率衍生品交易中心，2016年中国香港人民币利率衍生品日均交易规模为62.24亿美元，在境外人民币利率衍生品日均交易总额中的占比为64.43%；新加坡为第二大境外人民币利率衍生品交易中心，但日均交易额仅为16.40亿美元，在境外人民币利率衍生品日均交易总额中的占比也仅为16.97%；英国人民币利率衍生品日均交易额略低于新加坡，为16.29亿美元，在境外人民币利率衍生品日均交易总额中所占的比重为16.86%。中国香港、新加坡和英国，人民币利率衍生品日均交易额之和所占份额高达98.26%。相比较而言，人民币利率衍生品在美国、法国、中国台湾、荷兰和菲律宾五个经济体的交易则十分不活跃，尤其在荷兰和菲律宾，该两国人民币利率衍生品日均交易额之和在境外人民币利率衍生品日均交易总额中的占比均仅为0.001%左右。
二、离岸人民币市场发展特征
前文的分析表明，近年来随着人民币国际化的发展和境内资本管制的逐步放松，离岸人民币市场建设已取得了重大进展，市场地域分布日益多元化，离岸人民币业务种类不断丰富，业务规模日益提高。但是与美元、欧元等主要国际货币的离岸市场相比，人民币离岸市场发展程度依然相对较低。总体而言，离岸人民币市场发展还处于初级阶段。
（一）离岸人民币业务主要集中于中国香港
离岸人民币业务的起源于中国香港，早在1996年，中国香港即已形成离岸人民币无本金交割远期外汇市场，2004年2月，香港的持牌银行正式开办人民币个人业务，拉开了离岸人民币市场建设的序幕。2008年全球金融危机爆发后，在中国中央政府的支持以及中央政府与香港特别行政区政府的紧密合作之下，香港离岸人民币业务取得了快速发展。尽管随着人民币国际化进程的推进，新加坡、英国、中国台湾等国际或区域金融中心离岸人民币业务不断取得新的突破，但是无论是业务种类还是业务规模，其发展程度均低于香港人民币市场。相比较而言，新加坡、英国、中国台湾等地的离岸人民币业务仍处于起步发展阶段，当前离岸人民币业务主要集中于中国香港。
首先，中国香港是最大的离岸人民币清算中心与境外跨境人民币收付中心。在人民币清算方面，根据环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）的统计，中国香港人民币清算额在全球人民币清算总额中所占的比重长期保持在70%以上，2017年12月中国香港人民币清算额占比高达75.68%，依然保持最大离岸人民币清算中心的位置，而排名第二的英国人民币清算额占比仅为5.59%，新加坡人民币情算额占比为4.41%，位居第三位；中国台湾人民币清算额占比仅为2.19%，位居韩国和美国之后，排名第六。就跨境人民币收付而言，中国人民银行的数据显示，2016年与中国内地发生跨境人民币收付业务的国家和地区有239个，其中中国香港与内地的跨境人民币收付金额占比为53.60%，位列第一，而排名第二的新加坡的这一数字仅为8.20%，中国台湾与大陆的跨境人民币收付金额占比为4.10%，低于德国的4.20%而位列第四，英国的这一数字为2.40%，低于日本和韩国，位列第七。
其次，香港是离岸市场中最大的人民币资金池。以离岸人民币存款为例，中国香港人民币存款规模于2010年7月即已突破千亿元人民币，至2014年12月甚至突破万亿元人民币，而在其他主要离岸人民币存款中心如中国台湾的人民币存款规模一直在3500亿元人民币以下，新加坡人民币存款规模也尚未突破2500亿元人民币。尽管随后在人民币贬值预期的影响下，香港人民币存款规模有所下降，但如前文所述，在人民币贬值的背景下，主要离岸人民币存款中心的人民币存款规模均出现了不同幅度的下降。总体来看，中国香港依然是离岸市场中最大的人民币资金池。
主要离岸中心人民币存款在全球离岸人民币总存款中的占比如图2-6所示。
从图2-6也可以看出，近年来，中国香港人民币存款规模在全球离岸人民币存款规模中所占的比重一直在30%左右，尤其2016年第二季度之前，一直保持在35%以上，虽然此后这一数字略有下降，但是依然高于28%；另一方面，尽管中国台湾和新加坡人民币存款规模在全球离岸人民币存量中的占比较为稳定，甚至2016年下半年之后有上升趋势，但是中国台湾的人民币存款占比依然没有超过20%，新加坡人民币存款占比也长期低于10%。
最后，中国香港是主要离岸人民币产品的定价中心。前文的分析已经表明，中国香港是最大的境外人民币外汇、利率衍生品交易地。从离岸人民币产品定价的角度看，中国香港先后形成了离岸人民币即期汇率、可交割远期汇率，中国香港银行间人民币同业拆借利率，并初步形成了离岸人民币债券收益率曲线，中国香港逐步成为离岸人民币产品的定价中心。
中国香港成为最大的离岸人民币市场，既离不开中央政府的支持，也是香港独特的地缘、经济优势以及与中央政府密切合作等因素共同作用的结果。但是，离岸人民币业务高度集中于中国香港地区，也使得离岸人民币市场发展面临较大的脆弱性，只要香港人民币业务发展受阻或者出现较大波动，境外人民币使用就会受到较大冲击。典型的表现是2015年8月11日人民币汇率形成机制改革后，随着人民币兑美元升值预期逆转，香港人民币存款、债券等主要业务均受到显著冲击，从而致使境外人民币总体使用规模出现明显下降。其中的原因在于，香港实行联系汇率制度，当人民币兑美元贬值时，人民币兑港元也出现了相应的贬值，从而对香港人民币使用造成了较大冲击，但是在人民币兑美元贬值的时期，人民币兑部分欧洲国家和新兴市场经济体货币则依然保持着升值趋势（周宇，2016），因此，积极拓展中国香港之外的其他金融中心的人民币业务有助于降低人民币汇率变动对离岸人民币业务的冲击。
（二）不同离岸人民币产品市场发展程度具有较大差异
近年来，尽管离岸人民币业务种类日益丰富，但不同离岸人民币产品市场的发展程度具有较大差异。第一，离岸人民币货币市场、外汇市场、债券市场发展程度高于股票市场。受不同类型离岸人民币业务起步时间以及境内资本账户开放进程的影响，离岸人民币存贷款、境外人民币外汇交易以及离岸人民币债券发行等业务均取得了较快发展，在短期内实现了较大的市场规模，并且相继形成了离岸汇率、银行间同业拆借利率和债券收益率曲线，但是离岸市场上人民币计价的股票发行则进展缓慢，尽管近年来随着“沪港通”的开通，香港市场上人民币股票业务取得了长足的进步，但是与存款、债券等市场相比，规模依然相对较小。第二，离岸人民币资产业务发展程度高于负债业务。以离岸人民币存贷款为例，2015年中期之前，受人民币升值及升值预期的影响，离岸市场人民币存款规模持续增长，然而离岸人民币贷款业务则发展缓慢，如前所述，中国香港市场上人民币贷款规模长期低于3000亿元人民币，中国台湾人民币贷款规模也一直在300亿元人民币以下，离岸人民币贷款规模显著低于存款规模。