第一节  研究背景及意义

一、研究背景

肇始于美国的全球金融危机，在重创世界经济的同时，也充分暴露了以美元为主导的国际货币体系的缺陷。危机爆发后，降低对美元的依赖、改革现行国际货币体系的呼声日益高涨，其中扩大人民币的国际使用并推动国际货币体系多元化的建议获得了广泛支持。危机期间，人民币以其长期的稳定性，不仅赢得了良好的国际信誉，也愈加受到国际市场的青睐，人民币国际化迎来了一个重要发展契机。在这一背景下，中国政府“顺势而为”，相继推出了诸如与多国或地区中央银行或货币当局签署双边本币互换协议、全面放开跨境贸易人民币结算和直接投资人民币结算、试点跨境人民币资本流动等一系列推动人民币国际化的政策与措施。近年来，随着人民币国际使用制度约束的逐步消除，人民币国际化进程顺利推进，跨境贸易和直接投资人民币结算金额在经历持续攀升和短期波动之后进入稳步发展阶段，人民币国际金融计价与结算交易职能不断增强，人民币稳居中国第二大跨境收付货币的地位，以双边本币互换协议和人民币清算安排为代表的人民币国际合作成效显著，人民币相继被多个国家纳入官方外汇储备，成为全球第七大外汇储备货币，并正式加入特别提款权货币篮子。

随着人民币国际化的推进和人民币跨境流通渠道的日益拓宽，人民币离岸市场得到了快速发展，从最初的离岸人民币存款，到跨境贸易人民币结算与外汇交易，再到离岸人民币贷款、债券、股票、基金等业务，离岸人民币业务种类日益丰富，业务规模不断攀升，以中国香港为中心，新加坡、中国台湾、英国等多个国家和地区为战略支点的庞大的离岸人民币市场与交易网络业已形成。在业务种类和业务规模持续发展的同时，离岸人民币基础设施逐步完善，目前在中国香港，离岸人民币即期与可交割远期汇率、人民币银行间同业拆借利率也已初步形成，离岸人民币债券收益率曲线亦不断完善。另一方面，近年来，中国境内金融体制和市场化改革稳步推进，商业银行人民币贷款利率下限和存款利率上限相继取消，人民币汇率形成机制市场化改革取得重要进展，资本账户开放步伐不断加快，并开始推动货币政策调控由以数量型为主逐渐向以价格型为主转变，境内金融改革进入深水区和攻坚期。

稳步推动人民币离岸市场建设与发展，既是“发展更高层次的开放型经济”“推动形成全面开放新格局”的重要内容，也是提升人民币国际使用程度、推动人民币国际化进程的重要途径，对于加快推进境内货币和金融改革亦具有重要意义。然而，由于境内市场或在岸市场与离岸市场在参与主体、交易成本、监管制度、价格形成机制等方面的差异，境内市场与离岸市场形成了两种不同的人民币价格体系。在人民币可以跨境流通的背景下，不同人民币价格体系所引发的跨境资本流动必然会影响境内货币和金融稳定。尽管目前人民币离岸市场仍处于初级阶段且规模较小，尚不足以对境内货币和金融稳定造成太大冲击，但是其对境内货币和金融稳定的影响已经初现端倪，且随着离岸人民币市场的发展、在岸与离岸市场联系的日益紧密以及境内金融改革的逐步推进，人民币离岸市场发展对境内货币和金融稳定的影响也将日益增大并更具不确定性。

本书立足于快速发展的人民币离岸市场，在梳理离岸人民币市场发展现状的基础上，从不同层面实证分析了离岸人民币市场发展对境内货币和金融稳定的动态影响，并以此为基础对离岸人民币市场的金融风险进行识别和预警，进而提出人民币离岸市场发展进程中维护境内货币金融稳定的相关建议，以期为推动建设更高层次的开放型经济体制和境内金融改革的政策制定提供决策参考。

二、研究意义

（一）理论意义

美元、日元等主要国际货币离岸市场的发展经验表明，一国货币离岸市场的发展对货币发行国货币和金融稳定而言是一把“双刃剑”，其不仅有助于推动本国货币与金融改革（如欧洲美元市场），也为国际资本冲击国内货币金融稳定提供了新的便利渠道（如日元离岸市场）。近年来，随着人民币离岸市场的发展，其对中国境内货币和金融稳定的影响引起了学术界和政策制定部门的广泛关注。但是，区别于主要货币离岸市场的发展路径和发展环境，人民币离岸市场是由政策推动建立的境外本币市场，是在人民币国际化刚刚起步，境内金融体系发育滞后、利率和汇率市场化程度较低、资本项目存在较多管制、货币政策仍以数量型调控为主、金融企业国际化程度普遍不高，国际金融危机后世界经济持续低速、全球经济复苏乏力、国际金融市场动荡不已、主要发达经济体货币政策走势分化明显、新兴市场面临较大下行压力等一系列特殊背景下寻求发展的，这决定了与主要国际货币相比，人民币离岸市场发展对中国境内货币和金融稳定将具有不同的作用机理与影响机制。因此，在探讨这一问题时，国际经验不能简单照搬，需要结合人民币离岸市场发展现实和国际经济金融环境进行理论创新。本书把国内外理论成果与人民币离岸市场发展背景与路径有机结合，把人民币离岸市场快速发展与境内金融改革稳步推进有效统筹，系统分析人民币离岸市场发展对境内货币政策中间目标以及金融市场的动态影响，不仅可以为政府根据国内外经济环境制定推动人民币离岸市场发展和境内金融改革的策略提供理论依据，也有助于丰富离岸金融市场理论。

（二）现实意义

离岸人民币市场是提升人民币国际使用程度的重要途径，但是由于在岸与离岸人民币市场形成了不同的价格体系，离岸人民币市场发展必将对境内货币和金融稳定带来明显影响。在境内货币和金融深化改革、资本账户开放加速推进的背景下，协调处理好人民币离岸市场发展与在岸金融改革和开放之间的关系，充分利用离岸人民币市场对境内金融改革的推动作用，同时尽可能规避离岸市场对境内货币和金融稳定的冲击，不仅关乎离岸人民币市场的稳步推进，更关系到中国宏观经济的稳定持续发展和全面开放新格局的形成。因此，科学评估人民币离岸市场发展对在岸人民币利率与汇率，境内货币供给量、股票价格、债券收益率、外汇储备以及短期跨境资本流动的动态影响，并对离岸市场的金融风险进行识别和预警，进而提出相应的政策建议，不仅可以为中国在建立新型货币政策框架过程中采取合理可行的措施维护货币政策自主性和有效性，以及进一步推进利率和汇率市场化改革提供理论依据，也能够为资本账户开放进程中降低离岸市场对在岸市场的冲击、维护境内金融稳定的政策制定提供决策参考，同时对人民币持有主体的风险管理也具有重要的现实意义。