前言

2008年全球金融危机爆发后，随着人民币国际化进程的不断推进和人民币跨境流通渠道的日益拓宽，离岸人民币市场取得了快速发展，从最初的离岸人民币存款，到跨境贸易人民币结算与外汇交易，再到离岸人民币贷款、债券、股票、基金、衍生品等业务，离岸人民币种类日益丰富，业务规模不断攀升，以中国香港为中心，新加坡、中国台湾、英国等多个国家和地区为战略支点的人民币离岸市场发展格局和庞大的离岸人民币交易网络业已形成。在业务种类和业务规模持续发展的同时，离岸人民币市场基础设施逐步完善，目前在中国香港，离岸人民币即期与可交割远期汇率、人民币银行间同业拆借利率已初步形成，离岸人民币债券收益率亦不断完善。与此同时，近年来中国境内金融体制和市场化改革稳步推进，商业银行人民币贷款利率下降和存款利率上限相继取消，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度不断扩大，人民币汇率形成机制市场化改革取得重要进展，资本账户开放进程稳步推进，境内金融改革进入深水区和攻坚期。

稳步推动人民币离岸市场建设和发展，既是“发展高层次的开放型经济”“推动形成全面开放新格局”的重要内容，也是提升人民币国际使用程度、推动人民币国际化进程的重要途径，对于加快推进境内金融改革亦具有重要意义。然而，由于境内市场与离岸市场在参与主体、交易成本、监管制度、价格形成机制等方面的差异，两个市场形成了两种不同的人民币价格体系。在人民币可以跨境流通的背景下，两种不同的价格体系所引发的跨境资本流动必然会影响境内货币和金融稳定。尽管目前人民币离岸市场仍处于初级阶段且规模相对较小，尚不足以对境内货币和金融稳定造成太大冲击，但其影响已初现端倪，且随着离岸人民币市场的发展、跨境人民币流通渠道的不断拓宽、境内市场与离岸市场相互渗透程度的日益加深以及境内金融改革的逐步推进，人民币离岸市场发展对境内货币和金融稳定的影响也将日益增大并更具不确定性。因此，如何在离岸人民币市场发展过程中充分利用离岸市场的价格发现功能推进境内金融改革，并尽可能规避离岸人民币市场对境内货币和金融稳定的冲击，成为当前及未来一段时间内政府政策制定部门不容回避的问题。

本书立足于快速发展的人民币离岸市场和稳步推进的境内金融改革，以离岸人民币市场和中国境内货币金融稳定为研究对象，从货币政策中间目标和金融市场两个层面，基于境内货币供给量、利率、汇率、股票市场、债券市场、外汇储备和短期跨境资本流动六个维度，系统分析和科学评估了人民币离岸市场对境内货币和金融稳定的动态影响，并以此为基础，对离岸人民币市场的风险进行了识别和预警，进而提出相应的政策启示。

本书是教育部人文社会科学研究规划基金项目“人民币离岸市场对国内货币和金融稳定的动态影响研究”（批准号：13YJA790093）的研究成果。项目主持人为阙澄宇，项目研究的总体内容框架和研究思路由阙澄宇设计，马斌参与了全程的研究工作。本书是集体合作的成果，阙澄宇提出了全书的研究框架与内容逻辑。各章节分工如下：第一章、第二章、第三章第二节和第三节、第六章由阙澄宇和马斌完成；第三章第一节由阙澄宇、马斌和刘祎完成，第四章第一节由阙澄宇和李金凯完成，第四章第二节由阙澄宇、马斌和张莹莹完成，第四章第三节由阙澄宇、马斌和程立燕完成，第五章由阙澄宇、马斌、杜重华和杨旭完成。最后，阙澄宇和马斌对全书进行了审阅、修改和定稿。

无论是“人民币离岸市场”，还是“境内货币和金融稳定”，近年来都是热度始终不减的研究题目，相关的研究成果也是汗牛充栋。选择“人民币离岸市场对国内货币和金融稳定的动态影响”这样一个课题进行研究，本身就是一项非常具有挑战性的工作。我们在研究的过程中，在参考和借鉴已有成果的基础上，尝试从新的视角和采用新的方法进行分析和研究，力图有所突破和创新。鉴于此课题具有很强的理论性和实践性，涵盖的范围和内容十分庞杂，加之受限于研究者自身水平，本书的疏漏和错误在所难免，不足之处敬请读者批评指正。

作者

2018年6月