第2章 建构交易计划

交易计划的基础成分，将处理实际进行交易之前所必须预先考虑的一些问题。我相信，很多商品、外汇交易者之所以失败，是因为他们直接跳入市场进行交易，没有预先做些该有的准备工作。想要成功地从事投机活动，务必要先把基础打稳，把应该做的准备工作做好。

图2.1可以作为本章内容的指引，包括：个性、脾气、充裕的资本，以及整体风险管理概念。

交易者的个性、脾气

商品、外汇市场的价格波动剧烈，信用高度扩张。唯有心脏够强的人才适合从事商品交易。任何人如果想从事商品、外汇交易，或把资金交给专业期货经理人管理，都需要了解这些市场的价格波动情况。

对于自行管理交易账户的人来说，整个账户的资本，用于商品交易的部分，最好不要超过10%-20%，而且这部分资本之中，如果发生严重损失的话，应该不至于显著影响交易者的生活。

交易者还需要注意商品、外汇方面特有的性质。商品市场每天进行24小时的交易。唯有在美国的下午，市场才会短暂停止交易，借以决定当天的收盘价(结算价格)紧跟着，新的交易日又开始了。所以，交易几乎是持续不断的，由美国到亚洲，然后是欧洲，接着又回到美国一一每周的交易，是由星期天下午开始，一直持续到星期五的下午。几乎没有任何停顿！一周接着一周，生生不息！

商品交易通常都会采用高度信用扩张，甚至高达100倍。换言之，交易者可以借由$1,000的现金，控制价值高达$100,000的商品或外汇资产。这种情况下，相关商品价格只要出现1%的不利走势，就会造成保证金的完全损失。

所以，即使风险敞口不大，商品交易账户每天也可能出现2%-3%的净值波动。

关于商品期货交易，市面上有很多相关书籍可供参考。本书并不打算介绍商品、外汇交易的基本概念。对于初学者来说，我推荐各位阅读亚历山大·埃尔德(Alexander Elder)的《以交易为生》(Trading for a Living)，还有本书"附录3"列举的一些书籍。

商品与外汇交易涉及一些非常重要的肉素是初学者必须特别注意的。这些肉素凸显了它们不同于债券、股票、房地产或其他收藏品。

商品、外汇市场的每个多头，都存在对应的空头。对于股票市场来说，纽约证交所的融券余额通常只有3%左右，很少超过5%。反之，对于商品或外汇市场，空头永远与多头对等。

每个多头头寸都存在对应的空头头寸。这种性质也就是所谓的"零和博弈"(Zero-Sum Game)。换言之，多方所赚取的每$1获利，都是来自空方的$1损失，反之亦然。事实上，商品、外汇交易并不是真正的"零和"，而是负数，因为交易还涉及佣金和其他费用。

对于股票交易来说，如果行情上涨，几乎所有的投资人都会赚钱。可是，由于商品、外汇市场属于零和实局，所以初学者必须设法击败专业交易者和商业避险者，否则就不能赚钱。

我个人认为，某些人不适合从事商品、期货交易，虽然其他专业交易者对此可能有不同看法：

1.当日冲销者。

2.随时查核账户余额的人。

3.情绪化的人。

当日冲销者

商品市场不适合进行短线的当日冲销，因为必须考虑交易成本。就欧元与美元的交易为例(表示为EUR/USD)，假定交易者每天进行5笔交易，每笔交易涉及1合约(100000欧元)。为了进行这些交易，账户内至少必须有$2000的保证金(实际金额取决于经纪商、账户规模与交易所的规定)。

外汇交易几乎不需要佣金，但当日冲销者必须克服买卖报价之间的价差、提供报价的银行或交易商，它们也要赚钱。所以，它们提供的买进和卖出报价，两者之间通常会有2-4个基点的价差。举例来说，每欧元的买进报价可能是$1.4559，卖出报价可能是$1.4561。这种情况下，当日冲销者想要买欧元，每欧元必须支付$1.4561，如果想卖押欧元，则每欧元只能取得$1.4559。

所谓买进或卖出报价，是以报价银行的立场来说，"买进"是报价银行的买进价格，"卖出"是报价银行的卖出价格。换言之，交易者如果想买进，只能根据卖出报价买进；想要卖出，则必须根据买进报价卖出。对于进出金额很大的专业交易者来说买卖报价之间的价差可能只有1个基点，但一般小额交易者买卖报价的价差可能高达3个基点。

就目前的讨论来说，我们假定买卖报价之间的价差是2点。所以，每天进行5笔交易，相当于要赚10点，整体交易才能勉强打平。10点相当于是$100(实际金额取决于交易币别)。

经过两个星期之后，交易成本就会累积为$1,000(对于每单位100,000欧元的合约，每天10点，10天就是100点)。所以，$2,000的保证金只够支付4个星期的交易成本。换言之，对于这位当日冲销者来说，每个月必须取得100%的报酬，才能避免耗尽保证金。

随时查核账户余额的人

根据我的经验，那些在交易过程，随时关心账户余额状况的人，注定是商品、外汇市场的失败者。至于个中原因，则与杠杆市场的性质有关。过分关心账户价值的人，其市场判断势必受到影响，结果会倾向于采用防御策略。防御策略在商品、外汇市场是绝对不适用的。

想要在商品市场获得成功，虽然必须引用适当的资金与交易管理策略，但交易过程必须把整个注意力完全摆在交易本身(而不是账户净值)所以，如果你随时都必须知道账户余额，恐怕就不适合从事商品、外汇交易

情绪化的人

商品市场不要俘虏。任何人在情绪管理上如果存在显著问题，商品市场一定会充分运用这些情绪瑕疵，偶尔给予致命打击。

想要在金融市场获得成功，交易者需要培养某些"违背"人性的素质。换言之，想要在市场上赚钱，交易者必须克服情绪干扰。事实上，绝大多数的专业交易者部会告诉你，他们最成功的交易都是跟情绪直接对立的。

所以，任何人在财务决策、日常生活、人际关系方面，如果经常因为情绪失控而发生问题，就不适合从事商品交易，即使没有情绪包袱，商品、外汇交易已经够困难的了。

摘要总结

"要素交易计划"一一或其他有组织、有系统的任何市场投机方法一一假定交易者有能力管理其情绪。这并不是说你在交易过程不能呈现任何足以干扰游戏计划的强烈情绪，也不是说你必须完全排除任何可能影响交易的情绪，更不是说交易过程不得出现任何情绪。可是，这意味着你必须了解情绪(包括：恐惧、忧虑、不切实际的期待、贪婪、压力……)，清楚这些情绪虽然很正常，但并不可靠，你必须想办法让它们不至于影响交易。

执行"要素交易计划"(或任何市场交易操作)需要具备两个条件：

1.交易资本充裕，足以应对长期的交易不顺利。

2.有能力管理情绪(至少通常能够如此)，使交易准则或方法不至于受到影响。

充裕的资本

1980年，我拟订了"要素交易计划"，开始从事交易，起始资本还不到$10000。任何人如果相信这区区$10000就足以让我成功，头脑想必有点不正常。我没有被三振出局，可以说是全然的奇迹。刚开始，我的交易总是前进三步，后退两步，没有明确的进展，直到1982年，我把全部资金押在瑞士法郎的交易上，情况才改观(请参考图2.2)。直到这笔交易成功，我才取得较充裕的资本。这个时候，我的交易方法也开始慢慢成形。此处显示这笔交易相关的走势图，目的只是供读者参考。这笔交易采用的杠杆，足以让我现在觉得不寒而栗，是我目前杠杆水平的20倍！

经常有朋友问我，商品与外汇交易需要多少资金。这个问题没有简单的答案，因为有太多不确定因素，我只能就我的交易方法来回答这个问题。

如果想要采用"要素交易计划"提供的全部信号，每单位交易资本需要$100000。这并不是说，进行这些交易所需要的保证金为$100000。我之所以设定这个金额的交易资本，完全是考虑期望获利与潜在最大连续耗损之间的关系。

根据我个人的交易经验，平均年度报酬率大约是最大年度账户净值连续耗损的两三倍。我们可以运用几种方法衡量报酬与风险之间的关系，譬如：史特灵比率(Sterling Ratio)、卡马比率(Calmar Ratio)、索提诺比率(Sortino Ratio)与MAR比率。任何年份内，根据我的交易数据计算的修正卡马比率("年度报酬"除以"月底最糟连续耗损")波动很剧烈，有时候是负数，有时候则会高达30：1。

我设定每单位交易资本为$100000，目的是要限制每年最糟连续耗损，让该期望值大约是交易资本的10%。这并不是说我的账户净值耗损绝对不会超过10%，也不是说我的交易必定能够获利。我是依据风险参数来设定交易资本单位，这跟初学者的考量全然不同。初学者的想法往往很单纯，譬如"我的账户资本为$25000，每黄豆合约的保证金为$2500。因此，我可以买进或放空10合约。"一般来说，每交易1黄豆契约，我起码要有$100000资本。

关于交易资本，我猜一一纯属有根据的猜测一一其他专业交易者大多设定每单位为$100000。某些较有名气的商品交易顾问，他们规定客户的账户资本不得低于$500000，或甚至$1000000。这些金额显然代表他们的标准交易单位。

整体风险管理

交易操作成功与否，基本上是取决于如何管理风险。初学的商品交易者，心态上总是认定每笔交易都会成功。专业交易者的心态刚好相反，他们通常都假定每笔交易很可能会失败，并且由这个角度思考风险管理。这两种立场之间的差异非常重要。

"要素交易计划"秉持有几种基本假设：

·我不知道行情会朝哪个方向发展。我可能认为自己知道，实际上却不然。根据过去的经验观察，我对于行情走势看法的把握程度，与市场实际发展之间的关系，往往呈现负相关。事实上，我认为，交易者只要运用适当的风险管理方法，他即使建立与其强烈看法相反的部位，也同样能够获得稳定的成功。

·根据长期资料观察，我的交易大约有30%-35%能够获利。

·我的下一笔交易，能够获利的概率小于30%。

·短期之内，我的交易可能出现高达80%的失败率。

·任何一年内，我很可能遭遇连续8笔或以上的失败交易。

·整周、整月或整年的交易，结局经常是亏损。

前述假设代表的风险管理概念，都完全纳入"要素交易计划"。原则上，任何特定一笔交易承担的风险，都不得超过整体交易资本的1%，最好是在0.5%左右。

由于我的交易资本单位设定为$100000，这意味着每单位交易资本所能够承担的最大风险为$1000。我从事交易支付的保证金，很少超过整体账户资本的15%。我不记得曾经接过任何追缴保证金的通知。

假定每笔交易承担的风险不超过交易资本的1%，这种情况下，如果每年起码会发生一次连续8笔失败交易，那么账户净值最大连续耗损起码会有8%。

我在情绪k所能够接受的账户净值最大连续耗损，大概是15%。自从我采用"要素交易计划"以来的最近10年，其中有9年曾经出现至少15%的最大连续耗损。

我发现自己年龄愈大，愈能够忍受风险。目前根据我个人的风险管理原则，账户净值的年度最大连续耗损设定为10%(此处是考虑以"周"为单位的账户净值；换言之，最大连续耗损是由周净值峰位到周净值谷底)。关于账户净值发生在盘中的波动，我通常都不理会，因为我不会试图掌握每天的最高价与最低价，我甚至不会浪费精力去思考这方面的问题。事实上，如同本书所强调的，我认为交易者不该过分关心账户净值的每天波动。

我是由市场之间的相关性来思考风险。举例来说，美元兑换欧元的空头走势，意味着美元兑换瑞士法郎或英镑的汇率走势也会疲软。黄豆如果呈现多头行情则黄豆油与黄豆饼通常也会上涨。对于高度相关市场的综合部位(作物、利率、股价指数、外汇、贵金属、工业原料等)，我会限制其风险为整体资产的2%。任何的市场交易操作，如果想获得成功，就必须考虑整体风险管理。

内容重点

·外汇与商品市场属于信用高度扩张的市场。

·商品与外汇交易属于零和博弈，性质上不同于股票或债券。某位交易者如果赚钱，必定有某位交易者发生亏损。

·交易资本是否充裕?你是否禁得起亏损？

·你是否了解交易可能引发的情绪，以及相关的情绪管理？

·在情绪上与心理上你是否要求每笔交易都成功?对于所使用的交易方法，你是否允许多数交易决策为错误？

·交易过程中，你的注意力主要会摆在如何寻找成功的交易机会，或摆在亏损交易的管理上？想要获得稳定的成功，风险管理的优先性应该高于寻找交易机会。