第18章 黄金基金

一旦你已经构建好坚实的实物黄金基础(黄金及稀有钱币比较可取)，接下来要怎么做呢?

许多人更喜爱黄金和稀有钱币，因为它们美丽、安全，还可以触摸得到。所以他们只使用实物工具来进行所有的黄金交易和投资。对于许多人来说，这是一种正确的选择，而且这样做有许多的好处。

然而，许多交易者也想使用非实物的交易工具。而且电子的或者纸质的黄金也有优点，尤其对于短期交易者而言。当然，伴随这些优点的，是一些重要的缺点。

在本章中，我们将会讨论黄金基金。黄金基金有三种类型: 共同基金、封闭式基金以及交易所开放式指数基金(ETFs)。在解释了每一类基金是如何运作的之后，我会就何时来使用(以及何时不宜使用)每一种交易工具来提供一些建议。

黄金共同基金

共同基金是一种由投资公司所运营的基金，它从股东那里筹集资金，并且投资于实际的黄金、股票、债券、期权，或者是货币市场证券以及基金章程中授权的投资。这类基金由一位专业的基金经理积极地加以管理。在进行专业化管理的资产组合中，技资者拥有其中的一部分份额。共同基金持续地发行并赎回份额;你可以从共同基金公司或者通过一个经纪人直接购买到基金份额。

共同基金曾一度是除了退休金账户之外进行交易的最好选择之一。我们在后面将会看到，它们有许多的问题，尤其对于活跃的交易者来说更是这样。但是很少有其他可供替代的交易工具。投资法规妨碍了退休金账户投资者购买更直接的交易工具。

现在，这一切发生了改变。个人退休金账户如今可以购买实物黄金。而且新的交易所开放式黄金指数基金也可以服务于这个目的。这样一来，就消除了黄金共同基金相对于其他交易工具的主要优势。

然而，某些长期的交易者或许仍然想要利用黄金共同基金来分散其投资。所以让我们来看一下，它们是如何运作的。

黄金共同基金基础知识

与拥有黄金或者股票相比，共同基金的运作方式不同。投资者和共同基金交易者可以用以下三种方式来赚钱:

1. 价格上涨( Price appreciation )。一位投资者购买了某一基金的份额。这家基金公司的资产组合可能是由实物黄金、黄金矿业股票、多样化的矿业股票以及现金所构成。基金份额的价格由资产组合的价值减去管理和运营费用，再除以已经公开发行的基金份额的数目来决定。例如，我们可以假定，年初资产组合的价值减去费用后是10000万美元，除以1000 万基金份额后，每一份额的价值是10 美元。这个10 美元就是资产净值(net asset value , NAV)。假如黄金的价格继续上涨，到了年底，资产净值可能会增加到11 美元。基金的升值幅度是10%。

2. 资本收益( Capital gains )。请记住，你的共同基金是被积极加以管理的。让我们假定，基金经理卖出了资产组合中的股票，某些股票亏损，而另一些股票则有盈余，最后的净资本收益就是每份额0.5 美元，这会给你带来5% 的资本收益。

3. 红利( Dividends )。某些股票和货币市场证券可能将一些收入分给投资者。例如，让我们假定分红是17 美分。在这个例子中，总的回报可以做如下分解:

价格从10 美元上涨到11 美元                       10%

每份额的资本收益分配为0.5美元                  5%

分红得到0.17 美元的收入                            1.7%

总的回报                                                     16.7%

基金销售文件会为你分解总的回报情况。某些在线的资源也有关于总回报的细节。

美国证券交易委员会(SEC) 的规章要求基金公司必须定期向股东分配红利和累积资本收益。股东通常有这样一种选择，即领取相应的现金，或者是将其转换成额外的基金份额。(与你的基金核实一下，以了解它在分配红利和资本收益时，提供哪些选择。)

这些收益一路都会增值(计息)。一旦进行了分配，基金的资产净值就会降低。这与股票除权( go ex-dividend) 类似。在前面的例子当中，资产净值会下跌6.7% (资本收益与分配的红利)。

决定领取现金分配的人，其资产净值会降低; 用这些资本收益和分配的红利进行再投资的人，其基金份额会增加，而资产净值会降低。投资组合经理的目标是让资产净值随时间而增长。

共同基金最适合于退休金账户的投资。假如你正用应纳税账户中的钱投资于共同基金，资本收益报告可能会有一点棘手。所以，一定要咨询你的税务顾问或者理财规划师。

黄金共同基金的优点

相对于其他交易工具，许多投资者更喜欢共同基金。下面是其中的一些原因:

1. 分散投资。共同基金使投资者可以拥有一个进行分散化投资的、大得多的资产组合中的一部分。不将所有的鸡蛋放在一个篮子里可以减少你的风险。对于一名小投资者而言，很难像共同基金那样进行广泛的投资。

2. 专业的资金管理。要想成为一名真正优秀的选股专家，必须受过良好的教育，拥有才智、经验及天赋。同时，必须理解商业、经济学、会计、金融、市场营销、领导力、管理以及市场的运动。要想成为一名优秀的黄金选股专家，拥有经验及对黄金行业的了解会有帮助，同时还要与这一行业保持接触与联系。

3. 服务。许多共同基金公司提供股东服务。这些服务包括季度报告、红利及再投资计划、来自于基金经理的每半年一次的更新、通过800 免费电话提供的客户服务支持以及自动投资计划。

4. 投资门槛低。最后一点，多数共同基金都有较低的投资下限，对个人退休金账户而言，这个投资下限可以低到50 美元。相对于交易者而言，这一点对长期投资者显得更为重要。(假定交易者的资金非常充裕。)

共同基金的缺点

对于积极的黄金交易者来说，共同基金存在一些问题。

1. 基金的表现并不总是和黄金保持一致。它们可能拥有证券、工业服务提供商的股票，以及其他非黄金的投资。此外，基金的成本和费用可能会拖累其业绩。

2. 基金经理可能离开他们的基金。你可能因为这位基金经理的业绩而购买了某一只基金。假如这位基金经理离开，那么你必须决定是卖出你的份额，还是等待并观望，看看新的基金经理表现如何。

3. 多数的共同基金都是在交易目结束时定价的。假如你下了一个订单，随后却发生了很大的价格变动，你的订单的成交价格很可能会与你的预期相差甚远。

如何选择一只基金

市场上有许多共同基金可供选择。幸运的是，在线服务可以帮助你缩小选择范围。下面是考虑投资时应当注意的→些重要的标准:

1. 基金的业绩( performance）。 这显然是应当考虑的最重要的因素。许多服务会向你提供一个10 年、5 年或者3 年的过往业绩的记录。10 年的过往业绩记录是最重要的，它会包括经济景气的年份和经济不景气的年份，以及至少2 个商业周期(多数的商业周期会持续3 年到5 年)。你也会想看一下像1991 年、1994 年、2001 年、2002 年以及2008 年这样经济不景气的年份。在经济不景气的期间，相对于实际的黄金价格，或是其他的基金经理的表现，这些经理们的业绩如何?多数的基金经理可以在黄金价格上涨的时候盈利，但是真正优秀的经理可以在黄金市场不景气的时候保护他们的资产组合，从而表现突出。一名基金经理可以采取多种防御性措施，以保护其资产组合:转变成现金或者国库券;技资于分散化的黄金股票;用期权或者期货来进行套期保值(尽管不是所有的基金都允许他们的经理来这样做)。

尽量确保你感兴趣的基金至少有5 年的过往业绩记录。这样你可以判断它们在经济景气和不景气的年份表现如何。

在与其他基金的业绩相比较的时候，你应当忽视将黄金基金与标准普尔500 指数，或者是其他一些广泛的指数相比而确定的评级。黄金基金与股票市场之间经常并无联系(这正是你所希望的)，是一项专门的投资工具。你只应当拿它们与其他黄金基金相比。

2. 管理( management )。通常，假如基金拥有良好的长期表现，它一定会有一名优秀的经理。一名优秀的基金经理的素质，包括在黄金行业的经验、才智、教育、培训、投资经验、与这一行业的联系以及对各个市场的了解。

许多共同基金公司更喜欢选择来自于一流大学的MBA ，以及带有注册金融分析师( Chartered Financial Analyst, CFA )头衔的人(这是教育背景方面至少应该达到的要求)来作为他们的基金经理。这种背景可以在他们评估商业和整体经济以及公司评价时，给他们提供一个坚实的基础。对黄金基金经理而言，在一家黄金矿业公司工作过，或者拥有地质学或者工程学的学士学位也很重要。在晨星《共同基金读物》(Nutual Fund Reports ) 上，会有一些投资组合经理基本背景方面的信息，比如说教育、头衔以及任期。在基金销售文件中，应当有更多关于基金经理的详细信息。

3. 投资分散化。有了共同基金以后，可以实现投资的分散化，这是一件好事。这样一来，你可以参与经济中不同的领域，而且可以减少风险。

但是对于黄金共同基金来说，投资过于分散可能会减少它们与黄金之间的联系。这类基金的表现反而更像是一种金融资产。有一些在线工具可以帮助你决定基金的构成。确信这只共同基金中没有过多的股票。同时也要弄清楚，共同基金所投资的这些公司是否直接涉足于黄金生意。有些时候，基金投资于各种各样的矿业公司或者矿业公司的供应商，而不是纯粹的矿业公司。

4. 基金费用及手续费构成。基金费用可以分解为两种类型:管理费用和手续费。所有的基金都会有管理费用，但是不是所有的基金都有手续费。

每年的管理费用可能会少于0.5% ，或者是超过2%。基金会在计算它的回报以及基金价值时扣除相应的费用;它们并不是直接向你征收各类费用的。高的收费结构肯定会拖累基金的业绩。很少有基金经理的表现好到足以克服高额的基金费用。

就手续费而言，基本上有三种方式来购买基金:

● 不支付手续费。许多金融产品刊物建议大家购买没有手续费的基金，因为它们可以让你以没有佣金的资产净值来购买到基金。假如你愿意自己做研究，而且你有选择共同基金的经验和知识，那么一只没有手续费的基金很可能成为你最佳的选择。

● 支付手续费。在销售的时候，带有手续费的基金的价格是资产净值加上佣金，但是它是以资产净值来赎回的。让我们假定某只共同基金有5% 的手续费，而且资产净值是10 美元;你必须将这5% 加到资产净值上，所以你在购买时，将会付出10.5 美元。通常有手续费的基金是经纪人来销售的。(确实，多数大公司的经纪人不会向你提供任何没有手续费的基金。)假如你有一名值得信任的经纪人或者金融顾问，并且你和他的关系良好，他可以帮助你选择一只将来会升值的基金。你要确信会持有这只基金很长一段时间，这样你就可以将手续费成本在很多年的时间里进行分摊。

● 赎回费用( back-end loads )。为了与带手续费的基金竞争，经纪人引入了带赎回费用的基金。你以资产净值的价钱来购买基金，但是在卖出基金的时候，基金公司要按比例向你收取一定的费用。在头一年，这些费用通常是5% ，假如你持有超过5 年，基金公司就不会向你收取任何费用。这些基金提醒你应注意的一点是，它们的管理费用通常会比没有手续费的基金，或者是有手续费的基金要高出很多。

共同基金资源

有一些优秀的资源和在线工具可以帮助你寻找和分析共同基金。最著名的资源是晨星( Momingstar )。它的网站(www.momingstar.com)上有一些免费的服务，假如你决定成为一名强劲的共同基金技资者，这家网站上还有一些订阅服务。

雅虎的财经版块提供优秀的共同基金服务，可以在http://fmance.yahoo.com 这一网址找到。MSN 财经(MSN money) 也有一个有用的共同基金版块。许多在线的经纪人以及传统的经纪人拥有在线的共同基金筛查工具及信息。多数的经纪人及折扣店提供免费的资料以帮助投资者了解共同基金。问一下你的经纪人，通过他的公司可以获得什么样的资料。

当你考虑购买一只基金的时候，不要忘记阅读招股说明书。管理者强制要求共同基金公司发布投资者易懂的招股说明书。在招股说明书里，有一些信息财富，可以帮助你了解一只基金，它的历史业绩、目标、费用、基金经理的背景和投资公司，以及风险。

顶尖的黄金共同基金

表18-1 列出了面向新投资者开放的、业绩顶尖的美国黄金共同基金。我们是按照它们10 年的业绩来进行排名的。

请注意，最后一行是标准普尔500 指数的表现。我将这一信息包括在表中，这样一来，你就可以比较一下黄金共同基金相对于标准普尔500 指数的表现如何。我们可以注意到，在所有的时期，黄金基金的表现都超过了标准普尔500 指数。黄金基金与股票市场这种负面的联系，可以帮助你所有的资产组合以更低的风险获得更好的收益。

在表18-2 中，我依字母表的顺序列出了同样的基金，以及它们的费用、初始投资下限和其他相关信息。

封闭式黄金基金

有了封闭式基金，你可以用另外一种方式来投资黄金。这些基金拥有固定数目的份额，而且是在交易所出售。它们不像共同基金那样，每天发行与赎回新的份额。它们也倾向于关注某一部门、某一国家或者某项资产。

最著名的封闭式黄金基金可能是加拿大中央基金( Central Fund of Canada，美国证券交易所代码: CEF)。它的目标是让实物黄金和白银在其资产中的比例至少占到90%。在我写下这些文字的时候，这只基金拥有105 万金衡制盎司的黄金，以及超过5200 万盎司的白银。

对于黄金交易者而言，加拿大中央基金存在一个问题。和任何封闭式基金一样，它通常是以相对于资产净值的溢价(或者折价)来进行交易的，而且这种溢价(或者折价)的幅度每天都在波动(参见图18-1 )。

我不会将加拿大中央基金，或者任何其他封闭式基金当作一种黄金交易工具推荐给大家。它们的份额相对于资产净值的溢价/折价，倾向于随着黄金价格的回升和下跌而扩大和缩小，从而带来大量的风险。假如市场的运动方向对你不利，通过相对于资产净值的溢价/折价的变化，你的损失可能会进一步放大。

几年以前，加拿大中央基金曾是唯一一只可以利用的黄金基金，而且它最多只是一只有缺陷的交易工具。现在，市场上有了很多更好的选择。

交易所开放式指数黄金基金(黄金ETFs)

交易所开放式指数基金很可能是我们最近的记忆范围中华尔街所创造出的最受欢迎的投资/交易工具。在个人投资者和机构投资者当中，这些工具都得到了广泛使用。

市场上至少有10 只主要的黄金ETFs 可供选择，让你直接实现与黄金价格相联系的敞口。到目前为止，最受欢迎的是标准普尔存托凭证黄金基金( SPDR Gold Shares ，代码GLD) ，它是在纽约股票交易所进行交易的。它让其他黄金基金相形见细一一因为它占有了整个市场3/4的份额。

在第3 章里，我展示了黄金ETFs (尤其是标准普尔存托凭证黄金基金)是如何显著地改变了黄金市场的本质。ETFs 拥有许多的优点，从而吸引了许多新的投资者进入黄金市场。

与封闭式基金不同，黄金ETFs 相当紧密地追踪黄金价格的变动。它们也不像共同基金，因为大多数的ETFs 不需要管理人员拥有挑选股票的技巧，所以它们的费用会低得多。在市场开放的时间里，它们也随时可以进行交易，这一点也不像大多数共同基金(它们是在交易日结束时定价的)。

它们甚至可以提供一些黄金股票的理想优点。例如，德意志银行( Deutsche Bank )旗下有几只黄金ETFs ，它们使用期货来提供杠杆作用。它们的价格会按黄金价格运动幅度的2 倍来向上或向下运动(参见表18-3 )。

到目前为止，一切昕起来都很不错。在表面上，听起来似乎是这样，即黄金ETFs 是你所需要的唯一一种工具。

但是，为什么我不推荐GLD 或者其他黄金ETFs 来作为你主要的交易工具呢?这其中有一些原因。

黄金ETFs 存在的问题

首先，一只ETF 无法向你提供财富保险，而实物黄金能够做到这一点。尽管它也是基于黄金而建立起来的，但是它仅仅是对其他人拥有的黄金的一种要求权。它仍然是一种纸上的资产，受制于交易所等机构是否能顺利运行。而且它仍然容易受到交易对于违约的影响。

这是很重要的一点，而且值得我们进一步探讨。

当你购买一只黄金ETF 的份额时，你不是在购买黄金本身。你所购买的，是由ETF 所拥有的更大集合的黄金资产。许多交易者认为这两者是同一回事，但是并不是这样。

在历史上，集合账户就存在一些问题。实际上，某些分析师认为，这些问题不可避免，而且是所有集合账户所固有的。

下面来解释其中的原因。让我们假定，你购买了由一家信托机构所运营的集合账户的股份。在某个地方，有一堆的黄金呆在某个金库里，而且你现在拥有其中的一块。

假如这家信托机构分配给你这一堆黄金中特定的一根金条，那么受托人有义务为你好好在那里保管那根金条。然而，在未进行分配的集合账户里，所发生的情形不一样。受托人没有将这些金条中的任何一根，分配给购买股份的任何人。尽管这些金条是作为一组资产而共同拥有的，你不能够指着它们其中的任何一根识别出谁是它的所有者。

这可能引起各种各样的危害。从受托人的立场来看，这一堆黄金是一项负债。它很重、体积庞大，而且需要派人看守。因此，保管成本很昂贵。月复一月，这个受托人必须付钱来保管它一一但是对于这一堆金条中的任何一根，这个受托人对任何人都没有特定的保管义务。

因此，对于受托人而言，将那一堆金条中的一些租出去非常具有诱惑力。受托人没有在黄金上损失金钱，相反，他可以凭借这些黄金来赚钱。

下面来解释一下，这一切是如何运转的。让我们假定一家金矿想扩展它的业务，并且开始开采一处新的金矿。可是，它没有资金来做这些事情。它可以从一家银行那里借到资金，但是银行倾向于收取比公开市场黄金租赁利率更高的贷款利息。

因此，这家金矿从一个黄金所有人，比如储金银行( bullion bank ),或者是黄金集合账户经理那里去借黄金。它会立即将这些黄金出售到市场上，而且用这些现金来为扩展采矿业务融资。

后来，当这项租赁到期的时候，这家金矿用新近开采的黄金来偿还贷款。(假如它没有足够的黄金，它会从市场上购买一些，并且用这些黄金来偿还。)它也会支付利息，这些利息可以是现金，也可以是额外的黄金。

请注意，出租黄金的人并没有拿回他原来的黄金一一这些黄金立即被拿到市场上卖掉，而且很可能被用掉了。但是这并不重要，因为黄金是可以替代的一一只要原来的那些黄金没有被分配给某个人，任何1 盎司的纯金与另外1盎司的纯金完全一样。所以，出租人替换了他所租出去的那些黄金，而且还能收到一些利息。他将一项费用转变成一种收益流( income stream )。

你可以看到，对一个集合账户经理而言，这样做具有无法抗拒的吸引力。既然没有人拥有自己储藏的金条，没有人会知道或者关心集合账户经理是否将这一堆黄金中的一些借出去。只要后来有新的金条替代它们，就没有任何危害，对不对?不对。

黄金出租人总是冒着收不回他们的黄金的风险。通常借人者会全额偿还，但现实并不总是这样。在我们的矿业例子里，新的矿床或许不能如采矿者所预期的那样出产黄金。或者，其他的矿床的黄金可能突然全部采光了，又或者出现了一场意外事件，或者某些其他的不幸事件降临在这家公司身上。有许多可能的方式可以让一座金矿还不起它的借款。

此外，租赁黄金的人并不总是一家金矿公司。可能是一个黄金消费者，比如说一家珠宝制造商。或许这个制造商想制造并销售一种新的珠宝，但是他没有资金来购买所需的黄金。有些时候，珠宝公司会借黄金来制造珠宝并销售出去，然后用利润来购买足够的黄金以偿还贷款。只要珠宝销售顺利，这一切都运转良好。当然，假如不是这样，珠宝制造商和黄金出租人都会陷于麻烦之中。

当黄金价格上涨的时候，会产生另外一个问题。假如承租人已经消费了原来所借的黄金，或者将它们在市场上卖掉，那么他必须购买更多的黄金还给出租人。然而，假如黄金的价格在租赁期间上涨得足够多，购买黄金的支出就会比承租人起初所计划的要多得多。因此，承租人可能不会偿还所借的黄金。

总之，无论何时出租人将黄金借出去的时候，总是有可能收不回所有的黄金一一或者是这些黄金中的一部分。这一类的问题以前发生过吗?在历史上，这种情形一次又一次地发生。下面就是一些比较大的例子。

1989 年，葡萄牙的中央银行将17 公吨的黄金借给德崇证券( Drexel Burnham Lambert )。仅仅几天之后，德崇证券便破产了。葡萄牙的公民损失了所有这些黄金。

1984 年，庄信万丰银行(Johnson Matthey Bankers) 曾一度是业内第一流的机构。庄信万丰银行建立于1817 年，而且它是伦敦黄金市场上五大固定成员之一。它所拥有的黄金占世界未分配集合黄金资产的很大比例。尽管它曾是世界上最大的黄金银行之一，却突然之间倒闭了，让它的账户持有人处于一种非常难堪的境地。政府不得不对这家银行实行国有化，以清理混乱的局面。

2000 年初，翰地&哈曼精炼集团( Handy & Harman Reflners) 从内部垮掉了。它也曾是世界上最大的稀有金属公司之一一一直到2000 年3 月的某一天，它突然破产了。许多机构都将黄金和白银存在它那里一一有一些金银进行了分配，而另外一些则没有进行分配。因为未分配账户的资产存在一些问题，即使是分配过的黄金，也在这次大灾难中被一扫而光。那些曾以为自己拥有金银的客户，突然间发现他们自己根本什么也没有拥有。

从这些事件中可以得到的教训非常明显。黄金众多的优点之一，是它不受金融危机和政治危机的影响。确实，在这些情形下，黄金市场通常会变得繁荣。但是通过像上述例子中的方式来拥有你的黄金，恰恰可能将你暴露在你所试图避免的同样的问题当中。本来你可以获得相当可观的利润，结果你突然发现，自己在没有获得任何担保的情形下，成为已经破产的受托方的债权人。

顺便说一句， ETF 的支持者可能会告诉你，黄金ETFs 不会有这一问题一一这些基金并不是未分配的集合账户。严格地讲，这是事实，但是这一点并不重要。这些基金可能分配了其集合账户中的黄金，但是并不是将它们分配给投资者一一而是分配给ETF 管理公司。所以，你仍然没有受到真正的保护。

有关黄金ETFs 的一条重要警告

关于ETFs ，我确定有一条警告要给你。假如你仔细查阅ETFs 的法律架构，就会发现它们旨在借出其名下的黄金一一而且，假如借出黄金的计划失败，投资者将没有任何的追索权。

例如，让我们看一下SPDR 黄金基金(代码GLD)，占优势的黄金ETF。假如你仔细观察它的架构，你会看到，受托人(你可以购买到股份的地方)并不保管你的黄金。它通过与保管人签订合同，免除了保管责任。但是要想确保你的黄金受到安全的保管，受托人只有审计保管人的有限权利。

这一点可够糟糕的。但是反过来，保管人可以将你的黄金给其他人: 次级保管人。假如发生这种情形，受托人根本没有权利去监督次级保管人。

听起来是不是很不切实际?自己去看一看吧。我会直接引用这家基金在美国证券交易委员的注册文件。(请注意，这家基金原来的名称是streetTRACKS ，正如它在美国证券交易委员会的文件中看起来的那样。)以下内容节选自第37 页:

受托人监督保管人的能力可能会受到限制，因为按照托管协议( the Custody Agreements )，受托人每年可能只有最多两次机会参观保管人的经营场所，以检查信托基金机构的黄金和某些相关记录……此外，受托人没有权利参观任何次级保管人的经营场所，以检查信托基金机构黄金的权利……而且在受托人想检查次级保管人的设施、过程、记录或者信誉的时候，任何次级保管人都没有义务与之合作。

这名次级保管人也可能将你的黄金给其他人保管，而他们也可以将这些黄金再给其他人保管，而接受黄金的人还可以再将这些黄金给其他人，这个过程一直可以继续下去。但是在他们当中，没有任何人会保证你名下黄金的安全。GLD 基金在美国证券交易委员会的注册文件的第44 页是这样说的:

保管人与它所选择的次级保管人之间，并没有书面的保管协议。保管人所选择的次级保管人可能会指定更次一级的保管人。我们并不期望这些更次级别的保管人与选择它们的上一级次级保管人之间存在书面的保管协议。假如某个次级保管人在保管信托机构的黄金时，未能对这些黄金的安全给予应有的关注，由于缺乏这类书面的合同，可能会影响信托基金机构和保管人对其的追索权。

但是，保管人肯定至少要选择值得信任的人吧?不是，假如某个层次的次级保管人偷了你的黄金，保管人甚至没有义务去要回它们。

保管人不应当为更次一级的次级保管人的选择问题负上责任……保管人不对次级保管人的行为或者不作为负责任......保管人可能没有权利，也没有义务，从任何次级保管人所指定的更次级保管人那里寻回你原来的黄金。

嗯，假如发生了最糟糕的情形，至少你的投资还是有保障的，对不对?不对。这份注册文件的第45 页写道:

保管人以及受托人不会要求任何直接或者间接的次级保管人就他们的保管活动提供保证或担保·…..保管人不能向股东保证，对其代信托机构保管的黄金维持充分的安全保证。

请想象一下，你从当地的钱币和黄金交易商那里购买了一些黄金。随后你会将这些黄金移交给一个给你如下说法的保管人吗?

● 他可能不会亲自储藏你的黄金;

● 相反，他会将这些黄金移交给其他人，而不愿费心去检查这个人的犯罪纪录。无论那个人对你的黄金做了什么，他也不会对你负责。

● 此外，第二个人可能会将你的黄金交给其他人，后者又可以将它再转交给另外一个人，诸如此类。

● 在这一串相互联系的保管链中，你没有核实你的黄金是否已经被其他人偷走的权利。

● 在这个保管链中，假如你的黄金被偷了，也没有任何人会对你负责。假如你失去了你的黄金，没有人会帮助你找回它们。甚至连你所托付的最初保管人也不必帮助你找回你的黄金或者只是帮你弄清楚到底发生了什么。

听起来很荒唐，不是吗?然而，一个资产为300 亿美元的黄金ETFs 所拥有的结构正是如此。

但是或许我过于多疑了。可能这家基金的创立者和经理们的意图非常的单纯。或许律师们仅仅是将这些语言插入这份文件，以免除其委托人在任何可能的情形下应当担负的所有的责任。毕竟，这就是人们花钱请律师做的事情。

然而，这家基金的文书说的正是它想说的事情。而且一个有理智的人会采取适当的防范措施。

在这个案例里，投资者应当采取的适当预防措施是不要依赖GLD或者其他黄金ETFs 来帮你储存黄金。你更长期限的交易，尤其是你的财富保险，应当采取实物钱币以及纯金的形式，由你自己所有，而且由你本人保管。

如何利用GLD

但是，我不是说要绝对避免GLD。对于更短期限的交易，它可以成为一种极好的工具。

只要从来没人核查过它的金库，而且发现金库是空的，它还是会非常紧密地追随黄金价格的变动。它是一只巨大的基金，流动性很强，而且在本书第二部分所描述的技术分析方法中，它是一种最有可能被选中的投资工具。你甚至可以就它交易期权。只是不要将它作为一种长期投资而依赖它。

但是到目前为止，你或许会担心到底要不要利用它。假如你持有GLD 的多头，而莫名其妙地，整只基金被曝光只是一种欺诈，将会怎么样呢?嗯，假如你拥有实物财富保险，你仍然受到保护。

人们认为， GLD 的金库里存有数千万盎司的金银。假如金库原来是空的，意味着实物黄金的巨大短缺。

这会让整个市场在完全措手不及的情况下突然受到打击。我们将会看到一种恐慌性抢购，这将在非常短的时间内推动每盎司黄金的价格上涨数百美元。而你的财富保险，也就是你所拥有的实物黄金将会获得可观的利益，从而补偿你在GLD 上的损失。

所以，现在是时候来对本章的内容做一个总结。

我的建议：如何交易黄金基金

在你可以选择的交易工具中，只要使用得当，黄金共同基金和黄金ETFs 还是有其用武之地的。

你可以利用共同基金来进行中期到长期交易。然而，我不建议你利用它们来进行短期交易。它们的高额费用可能会让那些仅能获得薄利的交易转变成损失。而且它们在每日收盘才能确定收盘价，意味着你的成交价格，可能会与你那天早些时候所期望的价格不同，其中的差异可以达到几个百分点。

所以，尽量限制使用开放式基金来应对长期趋势。而且根本不要使用封闭式基金。

对于黄金ETFs ，则刚好应该反过来。对于短期到中期交易而言，它们可以很好地让你直接实现对黄金的敞口。但是我不建议将大量的资金长期放在它们身上。当黄金价格攀升到2500 美元的时候， ETF 经理们会受到强烈的诱惑而开始借出黄金，并且将他们的基金置于违约风险之下一一也许他们已经这样做了。