第9章 使用BFG异常值研究程序来预测黄金价格

跟踪黄金价格的重要性

当2008-2009 年的经济危机在全世界范围结束的时候，看起来存在这样一种可能的结果:我们会回归某种类型的金本位制。美国的资产负债表曾一度坚实，然而现在，美国国债却变得如垃圾债券一般。在这种情形下，要求所有的货币都盯住美元的日子可能会迅速结束。黄金会很自然地成为取代美元，并与各种货币相抗衡的替代品。假如这种状况真的发生了，那么我们需要花时间来理解黄金价格的变动，因为它将影响各个国家和政府、各家公司和金融机构。

从传统上来说，许多预测者依靠的是经济分析，或者是地缘政治的分析。这些当然是我们应当考虑的重要因素，但是相比之下，技术分析显得更为重要。认真而成功的黄金交易者，会尽自己所能，花大量时间来理解实物黄金、黄金期货、黄金ETFs 或者黄金股票的技术分析。

什么是技术分析?

技术分析通过研究历史价格和成交量来预测某种证券未来的价格变动方向。许多投资者相信，唯一有用的分析是基本面分析。在使用基本面分析的投资者当中，有许多人认为技术分析是迷惑人的东西。实际上，技术分析可以让你显著改进你的平均投资成功率，并且帮助你在2005年以来反复无常的交易环境里获得那些仅仅依赖基本面分析的交易者所不可能达到的利润。

本章将会回顾技术分析的使用，然后描述一种在过去几年里发展起来的、用于识别超买和超卖状态的更为复杂的方法。这一方法指的是BFG 异常值研究程序( BFG OutIier Research Process )。机构投资者和个人投资者都在使用BFG 这种方法来进行分析。我们的个人投资者BFG版本，可以在www.superstockinvestor.com 的网站上找到，并且它被称为"麦迪逊来信" (The Madison Letter )。

BFG 研究程序可以提高价格变动的可预测性，而且我们可以将它用于黄金市场以及其他市场。然而，在探究这种方法之前，有必要回顾某些技术分析的基础内容。正是技术分析，让黄金和各类黄金工具的交易得到了更好的发展。

技术分析的历史

人们所知的最早的技术分析者是日本的大米交易者。每天，这些大米交易者都会跟踪大米的开盘价、最高价、最低价以及收盘价。一天的价格变动会创造出一个图案。在那些早期的交易者眼里，代表价格的这些图案意义很明显，但是如果将这些数据点简单地放入一本书里，它的意义则不会那么明显。因此，这些大米交易者形成了一种交易优势。技术分析的内容都是关于如何辨别图案，并且相对于那些没有使用这类研究的交易者而言，技术分析可以帮助交易者创造出一种优势。

图9-1 和图9-2 展示了根据标准普尔存托凭证黄金信托ETF(GLD) 一天的交易状况画出的一个简单的K 线图。每一根蜡烛上方都有一个蜡烛芯，代表的是一天之内的最高价。最低的蜡烛芯代表的是一天之中的最低价。假如这根蜡烛是白色的，那就意味着GLD 这一天的收盘价高于开盘价。假如GLD 这一天的收盘价比开盘价低，那么代表GLD 变动的蜡烛会则会是红的(在彩色图表上可以看得到)或者是黑色。图9-1 展示了一个上涨交易日的例子，图9-2 则展示了一个下跌交易日的例子。

一根蜡烛的主体部分，表示的是开盘价和收盘价。在图9-1 中的蜡烛是白色的，表明这个交易日的收盘价高于开盘价。在图9-2 中，这根蜡烛是黑色的，表明这个交易日的开盘价高于收盘价。

许多人信任K 线图分析，并且认为那种像十字星(doji) 的特别的图案可以用来预测趋势的反转。十字星指的是当天的开盘价和收盘价相同，由此而形成的图案。假如在连续几个交易日上涨后，出现了十字星图案，那么许多人相信即将会发生趋势反转。同样，假如连续几个交易日下跌，十字星图案则象征着即将出现"死猫反弹" (dead cat bounce) 的情形。(我们的研究还未得出这样一个关于十字星形态的结论一一这只是为了启发大脑的思考，来尝试识别这些图案。)

与回顾一张简单的柱状图相比，分析K 线图可能更有意义。K 线图可以提供更多的信息。图9-3 是一张GLD 价格变动的简单的柱状图，表明了开盘价、最高价、最低价以及收盘价。很明显，我们可以看到图表中存在一些趋势，但是不如采用K 线图那么清晰。

在图9-4中我们使用的是K 线图。一系列白色或者红色/黑色的蜡烛，更好地定义出了上涨和下跌的趋势。本章后面所有的图表都会使用K 线图。

在技术分析的历史上，接下来该谈谈查尔斯·道( Charles Dow ),道琼斯公司( Dow Jones & Company )的创立者。他开发出了一套交易股票的方法。道氏理论的前提是可以将整体市场的运动划分为长期、中期和短期趋势。这三种趋势中的每一种都有三个阶段:累积、趋势跟随，然后是分配。

道氏理论的主要原理是:

● 能够影响股价的消息一旦释放出来，便会很快反映在股票价格上。

● 当市场向更高处变动的时候，道琼斯运输指数必须也变得更高一一如果没能这样，则意味着引领投资者信心方面，制造业指数不如工业指数那么强健。相应地，假如制造业指数下跌，那么工业指数也会下跌。

● 只有成交量放大，才能证实价格的变动。

● 在明显的反转发生之前，趋势将会继续。

● 我们可以通过每分钟、每小时、每天、每星期、每个月或者每季度对市场的监测，来跟踪这类趋势反转。关于最后一个原理，存在很多的争论，而且能够预测重要趋势的那些人，被人们当成圣杯一样追随。

在BFG 的思维过程里，用到了道氏理论的几部分内容。BFG 研究程序创立之初，并不仅仅是用来交易实物黄金或者黄金交易工具的。相反，它创立出来是为了应用于所有主要的指数、ETFs 以及股票的。BFG 创造出来是为了解决市场人士最艰巨的任务之一一一以较高的成功率，来识别中期的顶部及底部。

BFG 技术分析的起源

许多交易者和数量分析专家在技术分析或算法交易( algorithmic trading) 中使用标准差。标准差所衡量的是在一组特定的数据中，数据点分散得有多广。例如，这组数据可以是过去一周、一个月或者一年的GLD 收盘价格的数据。其他期限更短的价格点，同样也可用于标准差分析。出于讨论的目的，这里考察的时间范围指的是一天。

在技术分析中，最著名的应用标准差的例子是布林线( Bollinger Bands )，是由约翰·布林开发出来的。一条布林线考察的是横跨20 个期间的数据，然后计算出两条标准差通道( standard deviation channel )。图9-5 所呈现出的，是使用布林线的一张GLD 图表。

通过回顾这张图表，看起来我们可以使用某些简单的规则来利用布林线进行交易: 当市场价格跌至较低的那条布林线时买入，当市场价格达到较高的那条布林线时卖出。这种方法存在一个问题，即当一个向下的趋势或者向上的趋势自行其道的时候，价格可能会继续变动并穿越布林线。

通过跟踪标准差，可以让我们找到较大和较小的标准差区域。当某一股票的标准差非常大的时候，可能会突然出现显著的价格震荡。而在较小的标准差下，价格的变动会相对较小。

风险价值(Value at risk, VaR)是华尔街最受欢迎的衡量指标之一，但是它也存在缺陷。它力图衡量某一股票或投资组合的风险损失。风险价值很有用，但不是在任何时候都有用。问题在于，即便没有任何投资者或交易者预计到，某一事件还是会发生。某只股票突然间经历了如此巨大的成交量和价格波动，以至于所有过去的数据都变得不相关。直到2008 年秋天以前，风险价值方法在市场毫无用处。

BFG 研究程序充分考虑到标准差的这种局限性。许多交易者不理解这些局限，并且会犯下过于依赖这一指标的错误。BFG 并没有使用两个标准差来进行分析，而是扩展了标准差线。

即使扩张了标准差线的宽度以后，这些标准差线仍然不能作为一种独立的指标来使用。这也正是BFG 研究程序采用三管齐下方法的原因，它同时使用标准差、趋势和成交量来进行分析。

标准差大小被称做BFG 分数。分数值通常在+20 到-20 之间变动。(在极端的价格变动中，价格会达到高于和低于这些分数的水平。分数值达到+30到-30 之间的情形很罕见，但是也可能发生。)一旦价格达到BFG 标准差的极值，就有必要判断，现有的趋势是否已经接近尾声。

趋势值可用于决定某一趋势是否正在继续，或者最近的收益是否正在进行盘整。这一趋势可以是上升的趋势，也可以是下跌的趋势，而且对于某些人来说，这是一个很难理解的概念。多数的技术指标都试图预测市场运动的方向。但趋势值不是这类指标。趋势值可以让一个交易者警惕，是否会立即赚钱或者赔钱。反过来，趋势值也可以识别那些不会赚钱或赔钱，而且美元价值的每日变动很小的时期。

交易者目前在使用一些趋势指标，而且BFG 研究程序一直试图改进这些概念。例如，假如趋势值达到了65 以上，则会让一个交易者警惕地认识到，市场可能会出现一种新趋势。一旦趋势值耗尽，那么这一趋势将开始放慢速度。

图9-6 反映了从2008 年9 月到2009 年2 月初GLD 的价格变动情况。在2008 年11 月中旬，趋势值达到了65 以上，暗示着市场将会在任何时刻开始变动。在7 个交易日里，GLD 的价格开始迅速从70美元攀升到80 美元。一旦GLD 达到了80 美元的价位，趋势值下跌到40 以下，交易者便会警惕地认识到，这一强有力的变动极可能已经结束。

仅仅使用趋势值一项指标，就可以做出很好的判断。但是将BFG 分数与趋势值合起来使用的时候，可以提高平均成功率。在这个例子里，当GLD 的价格开始变得更高的时候. BFG 分数也变得更高。表9-1所展示的是从2008 年11 月20 日直到11 月26 日的BFG分数。

当这两个衡量指标都开始报警的时候，极好的卖出时机已经形成。尽管这些衡量指标不会发出任何呐喊声，但是在我们的脑子里，它们仿佛在提醒我们，前面有危险。首先， BFG 分数在11 月21 日从20 开始向上变动，在这天结束的时候， BFG 分数达到了30.73 。其次，趋势值下跌到40 以下。这两个衡量指标提供了价格随时间变动的极好信息，但是我们还需要在这一组合中加入第三个变量。

第三个变量就是成交量。当GLD 价格在11 月21 日达到更高价位，并且达到顶峰的时候，判断交易者是在卖出份额，还是仍然在买入更多的GLD ，这显得非常重要。假如购买者或者卖出者是在以非理性的方式操作，那么随后出现的变动很可能会超出BFG 分数和趋势值所能预测的范围。在过去的10 年我们所看到的各种资产泡沫里，最常发生这样的情形。这类泡沫包括因为渴望拥有高科技股票、房屋建筑类股票以及带有热点概念的股票而出现的情形。

在当前的例子里，当GLD 价格在11 月21 日达到峰值时， BFG成交量指标变为负值。BFG 成交量指标是用来判断当产生了潜在的买入或卖出信号的时候，买入或卖出交易在收盘时是否得到了反映。假如BFG 分数变动到20 以上，而且趋势值下跌到40 以下，那么收盘时的卖出交易会引发一个卖出信号。然而，假如收盘时也存在买入交易，那么市场并不会发出任何卖出信号一一相反，它只会发出潜在的卖出信号。

最好的信号可能是买入信号，也可能是卖出信号。BFG 并不偏爱这两者中的哪一个。然而，传统上买入信号会产生更大的回报。为什么呢?答案相当简单。在任何给定的交易日，更多的资金被用来买入股票，而不是卖空股票。在一天的成交量中，大约有10% 被卖空股票的投资者用于建立空头仓位，或者回补空头仓位(补仓)。通过BFG 决定买入，可能与其他一些买家的想法相一致，即意识到市场存在少有的低价买入的机会。通常在这种情形下，会立即发生反弹。在2005 年10 月到2008 年中期，我们就曾看到过这种情形。

当BFG 分数高于20 ，趋势值下跌到40 以下，并且成交量在收盘时萎缩的情形下，会发生卖出交易。而当BFG 分数低于-20 ，趋势值下跌到40 以下，并且成交量在收盘时放大的情形下，会发生买入交易。

也有一种例外的情形。在绝大多数时候，当一种变动达到了成熟阶段，这种趋势的动量值会下跌到40 以下。然而，也有趋势值可能达到65 以上的例外情形。假如市场上存在大量的横向整理行为，趋势值可能会达到80。如果在两个月里， GLD 的价格一直停留在90 美元的水平，向上或向下的价格变动没有超过1 美元，就有可能发生这样的情形。

假如在一个交易期间内，价格突然发生5% 的下跌，那么趋势值可能会从80 下跌到67 的水平。这种变动会促使BFG 分数变动到-20 以下。假如在收盘时出现买家，那么可能会有一个买入信号。这种事件不太可能发生，但是读者有必要知道这种可能性。

一旦BFG 买入信号或卖出信号被激活，那么在开仓5 个交易日后，交易必须能够获利，或者价值的下跌还不到2%。某些信号会告诉我们，市场正在向与BFG 所指示的方向反向变动，但它们常常是虚假的信号。我们最好结束交易，并且继续留意下一个信号。任何好的交易系统都力图减少交易者的损失。在许多年里，利昂·利维(LeonLevy )气奥德赛合伙人公司以及对冲基金行业最优秀的一家基金的创立者，巧妙地跑赢了标准普尔500 指数，然而他的平均成功率也只有40% 的水平之低。对限定损失的操作方法而言，实在不算多。

在8 个交易日之后，经历了5 个交易日的交易，会重新得到市场的评价。在第9 个交易日，任何前8 个交易日一直亏损的交易将会自动平仓或者补仓。而盈利的交易则会继续维持现状，直到它们向上或向下跨越零利润线。

任何像BFG 这样基于规则而建立的交易系统，在市场发生变动时，都容易受到经常性重新评价的影响。2008 年这段时期就是这种情形。从夏末直到秋季，市场进入了持续衰退时期。每天卖出都在继续，偶尔会出现熊市的反弹。那年主要的指数下跌了20% ，然后是30% ，最后达到40% ，恐惧开始在各个市场蔓延。

在我们的研究程序里，确实出现过买入信号，但是这些多头仓位很快便止损离场，没能产生在2005 年到2008 年8 月间模型所习惯于产生的回报。在某些时刻，所有的模型都陷入了海乱的状况。任何优秀的模型制订者都会进入他的工作室，并且试图改进这一程序。

对模型所做的修改非常简单。首先，在前60 个交易日里，当某一指数或者ETF 下跌了15% 的时候，必须要在程序当中设置一个比前一交易日更高的价格低点，以便激发买入信号(假设趋势值和成交量都已经证实，确实存在买入信号)。例如，让我们假设GLD 以88 美元的价格收盘，而在前一交易日，它的收盘价是87.94 美元。这样便会获得一个更高的价格高点。假如GLD 以88 美元的价格收盘，但在前一交易日，它的收盘价是88.05 美元，那么便会获得一个更低的价格低点。

接下来，这一指数或者ETF 的收盘价，必须要高于它的3 日移动平均线。假如所有的新条件都得到满足，那么就会开始买入。在过去，我们允许交易在得到重新评估井有可能退出之前，可以保持5 个交易日。而在前60 个交易日，当这一指数或者ETF 下跌了15% 的时候，便会激发买入交易。当价格突破前期的低点时，买入交易会停止，而这时的价位，应当恰好位于我们进入市场的价格以下。

那么，自2008 年10 月以来，实随这一方法的效果如何呢?对某23 个信号而言，平均成功率保持在50% 以上，而且到2009 年1月底，这些交易的回报率达到了36.03% 的水平。最成功的交易在7 个日历日里，回报率达到12.3% ，比它差一点的信号，在7 个日历日里的回报率，也依次达到了10.93% 、10.81% 以及10%。而对存在损失的那些交易而言，亏损最大的交易，在9 个交易日内价值减少了10% ，在类似的时间段里，稍逊的交易亏损幅度，依次是9.65% 、6.34% 和5.89% 。

案例分析1

2008 年12 月18 日，交易刚开市， iShares 白银指数基金( iShares Silver Trust, SLV )就在1 1.03 美元的价位出现了一个卖出信号。一个星期以后，在10.18 美元的价位补仓，收益为0.85 美元，或者是7.71%。在这一交易中成功的关键是关注2008 年12 月16 日收盘之前， BFG 分数的变化，以及信号出现前所经过的天数。回顾BFG每天的数值，我们可以了解股票市场及其各种构成要素的每日"心电图"。

在2008 年12 月16 日这一天，我们的评论是这样注解的:

迄今为止，已经是连续第4 天， UUP (美元，看涨开放式指数基金)存在潜在的买入，同时也是UDN (美元看跌开放式指数基金)存在潜在卖出的第二天。很明显，美国联邦公开市场委员会(FOMC) 的干预严厉打击了美元，而且从本质上来说，这种卖出或许规模巨大。我们敢说美元已经走到尽头了吗?

对那些不太熟悉这些符号的人来说， UUP 指的是美元看涨ETF ，而UDN 指的是美元看跌ETF。12 月16 日的评论是这样继续的:

随着美元走势疲软，能源/商品市场变得炽手可热。石油服务商指数基金( OIH, Oil Services HOLDRs )和道富SPDR能源指数基金( XLE, Energy select sector SPDR )的BFG 分数值，位于5~10 之间。很明显，市场存在更多向上的力量。正如昨晚我们所注解的，美元的回升或许会让这些ETFs 的行动支援。iShares 白银指数基金和美国证券交易所未对冲黄金指数基金( the AMEX Gold Bugs Index, HUI) 都非常接近于潜在的卖出状态。iShares 白银指数基金的BFG 分数达到了20 以上，但是其趋势值仍然下跌到了40 以下。美国证券交易所未对冲黄金指数HUI 的BFG 分数还不到20 ，只有19.64。

在2008 年12 月17 日收盘的时候，投资者们在排队准备卖出SLV。然而， HUI 的涨势没能继续，结果只有SLV 产生了卖出信号。12 月17日的评论是这样写的:

SLV 获得了一个新的卖出信号。当黄金指数的BFG 分数下跌到20 以下后，它们的潜在卖出压力减轻了一些。

图9-7 描绘的是2008 年12 月17 日SLV 收盘后，我们所观察到的市场形态。在一个高BFG 分数值和一个低趋势值，以及收盘时存在的一些卖出交易的共同作用下，形成了这一形态。接下来我们会探讨一个买入形态，这种形态是在2006 年6 月获得的。

案例分析2

在2006 年6 月，美国证券交易所黄金板块指数达到了40 1.69 的峰值，随后开始出现抛售，并在2006 年6 月达到了294.38 的价格低点。这代表着价格下跌了107.31 点，或者说是26.71%。在6 月14 日，我们从BFG 获得了一个买入信号。这并不是这一指数的绝对低点，却相当接近于底部。在6 月13 日那天，这一指数的绝对低点是270.54 ，而那天的收盘价是273.73。从270.54 这一低点的反弹，足以引发一些投资者在收盘时的买入行为。在第二天早晨，也就是6 月14 日，我们在273.73 的位置买进，并且一直持有到6 月26 日收盘的时候，才以311.68 的价位平仓(参见图9-8 )。

我们的收益是38.31 点，或者说是14%。美国证券交易所黄金板块指数在达到接近350 的峰值之前，一直在向上变动， 随后开始出现抛售，下跌到接近于300 的水平。这些行为并没有引发新的信号，因为BFG 分数上的极值还没有达到。一个低BFG 分数值，加上一个低趋势值，并且在收盘时出现了一些买入交易，这一切可以共同解释这一形态。

前面的每一个例子都解释了这样一个要点，即当交易者严格遵守纪律时，交易黄金和(或)贵金属股票或者指数，或者是这类ETFs 时，可以获得高额回报。最好的交易者通常是在商品交易所，而不是在共同基金的分析师中找到的。原因有一条，交易者依赖技术分析来告诉他们市场目前是怎样一种情形，而分析师依赖的是金融信息、讨论会、管理会议以及季度电话会议，而从这些渠道中所获得的信息，大多数是过去的消息，而使用技术分析，则可以预先对潜在的麻烦或者机会提出警告。

技术分析，特别是BFG 异常值研究程序，可以变成一种关键性的工具。不仅对于黄金交易者而言是这样，而且对于任何涉足市场的人来说都是如此。正如我们在本章的开始说过的，我们很可能回归金本位制。

假如真的发生这种情形，交易者就必须花时间来理解黄金的变动，因为它将影响各个国家、各个政府、各家公司以及各家金融机构，最终影响整个交易环境。