第14章 黄金期权
在交易黄金，或者说对其他黄金仓位进行套期保值的时候，期权可以成为一种非常强有力的工具。
和期货相似，当基础资产的价值变动的时候，期权的价值也会发生改变。而与期货不同的是，当你购买期权的时候，你拥有购买或出售基础资产的权利(而不是义务)。
我们有很多方式来使用期权。在本章里，我会先将基础的知识重温一遍，然后提供一个包含免费培训材料的大型图书馆的网址供你参考。
期权的优点
与其他交易方式相比，期权可以给你带来很多好处:
● 成本低。期权通常来说都不贵。
● 双向性。无论在上升的市场还是下跌的市场，期权都能给你带来回报。
● 杠杆作用。有了期权，你只需要少量的资本，就可以控制大量的资产。
● 灵活性。你可以利用期权来进行套期保值或者投机。期权适合于保守型到进取型的各种投资策略。你可以利用期权来进行交易、套期保值，减少你的投资成本，甚至是带来收入。只要使用得当，期权可以成为你全部投资组合的很好补充。
● 风险有限。当你购买期权的时候，不需要追加保证金或者维持保证金。你的损失局限于你的初始投资。(请注意:当你出售无担保的期权，或者是采取其他高级的策略时，这两个结论中的任何一个都不正确。)
当然，除了优点以外，期权也有一些缺点:
● 时间衰减( time decay )。期权最大的缺点就是时间衰减。每份期权都有一个到期日，而且一旦这个日期到来，你对这种资产价格的敞口就结束了。期权常常令初学者很沮丧，即使你对市场运动的方向估计正确，假如这种运动在时间上发生得太迟的话，你仍然可能损失金钱。
● 复杂性。期权比其他金融资产更难掌握。为了在期权交易中取得持续成功，你必须拥有知识、经验和纪律。大多数的期权专家建议，交易者应该学会一套有用的系统，并且坚持这一套系统。
● 手续费高。相对于其他交易而言，大多数的经纪人会对期权交易征收更多手续费。比起其他资产，经纪人确实需要对期权进行更多的控制、指导和监控。
● 风险。当你用期权来投机时，很容易损失掉你所有的存款。所以你应当将投机行为局限于风险资本上面。
所有这些因素意味着你在交易期权的时候应当谨慎。在建立任何期权仓位之前，你必须回答下面一些问题:
● 价格是不是可能上涨或者下跌，为什么?
● 目标价位是多少，为什么?
● 这种上涨或下跌何时会发生，为什么?
假如你能够回答这些问题，你成功的几率就会更大。对于所有的投资和交易来说都是如此。我们无法确定无疑地回答这些问题，但是在你选择一种期权之前，你必须对市场有一个判断。
有些时候，在尝试他们的头几笔交易时，期权交易的初学者会很幸运。这或许是你最糟糕的学习经验，因为它常常会导致过度自信，而且会让你错误地认为期权操作起来很容易。交易者常常会变得更加自信，并且更加激进。最终他不仅会损失掉他的风险资本，还会损失掉一些投资资本。这种现象同样可以解释为什么在赌场里会有自动取款机。
总之，和其他强有力的工具一样，期权必须谨慎地加以运用。
黄金期板的类型
几年以前，还没有使用黄金期权来对实物黄金进行套期保值的好方法。交易者和投资者只能交易基于期货的期权，或者是基于黄金股票指数一一比如说芝加哥期权交易所( Chicago Board Options Exchange ,CBOE) 的黄金指数以及费城黄金白银指数( Philadelphia Gold and Silver lndex, XAU) 的期权。
现在，所有这一切都发生了改变。在2008 年中期，基于黄金ETFs的期权出台。到目前为止，最受欢迎的黄金ETFs 期权是基于GLD(SPDR 黄金基金)的期权。这些黄金期权是我所推荐的品种，我们随后会在本章的例子中用到它们。
利用黄金看涨期权来避行投机
表14-1 是一张期权表(也称为期权链)。你可以通过许多在线服务来获得这些信息。假如你不想订阅任何付费服务，你可以试一下finance.yahoo.com 这个很好的免费来源。
表中列出了2009 年初GLD 的价位在85.50 美元的时候，基于GLD的一些看涨期权。看涨期权是以特定价格一一执行价格( strike price,表中的第一栏)来购买基础资产的一种期权。
假如你认为，在到期日之前，这项资产的价格会上涨到执行价格以上，你就会购买看涨期权。作为看涨期权的购买者，你拥有在期权到期之前以执行价格来购买基础资产的权利(但不是义务)。例如，在这张表格里有5 月份到期的看涨期权，当我写下这些文字的时候，离到期日大约还有5 个星期。假如我购买了执行价格为80 美元的看涨期权，我需要支付690 美元(期权是以合约形式出售的，每份合约中含有100 份期权。而且，在我们的例子里，我们会忽略手续费以及其他费用。)这次购买行为赋予我在5 个星期后期权期限届满之时，以80 美元的价格购买GLD 的权利。既然我为这项基本权利支付了6.90 美元，每一份额的GLD 实际上会花费我86.90 美元。因此，假如期权到期的时候，GLD 的价格高于86.90 美元，我就会盈利。
在实践中，很少有人会执行他们的期权，并且购买GLD 的份额。许多看涨期权到期了，却没带来一点用处。而且那些到期的价内期权( in-the-money )通常可以以现金结算。(在期权到期日，假如你不选择其他的结算方法，就会自动选择这种结算方式。)对大多数交易者来说，以现金结算更为可取。
请注意，当GLD 的价格是85.50 美元的时候，购买执行价格为80美元看涨期权，意味着你购买了5.50 美元的内在价值( intrinsic valu的。你购买了以比GLD 的实际成本低5.50 美元的价格，来购买GLD 的权利。然而，你为每份看涨期权所付出的不止5.50 美元。价格里剩下的一部分是看涨期权的时间价值( time value )。假定GLD 的价格仍然很稳定，期权的内在价值不会改变。然而，当期权接近到期的时候，期权的时间价值会减少。
价值在时间上的这种衰减是购买期权的缺点之一。你要为某样将来确定会变得无用的东西(时间价值)而付出金钱。即使基础资产的价值在增加，可能也不足以抵消这种损失。
例如，假如在期权到期日GLD 的价格上涨到86.50 美元，那么我的期权价值是6.50 美元( 86.50 美元减去80 美元)。然而，我付了6.90美元，所以我购买每一份额的损失是40 美分一一尽管在我执行期权的时候GLD 本身的价格上涨了1 美元。
为什么还有人会购买看涨期权呢?假如资产的价格上涨得足够高，比起直接从市场购买基础资产来，执行看涨期权可以让你获得更多利润。在这个例子里，你可以花690 美元购买100 份基于GLD 价格的敞口。当你利用保证金交易直接购买GLD 时，花费同样数目的金钱只能购买到大约16 份GLD 份额。利用期权交易，你的投资回报可能会高得多。而且，你潜在的损失局限于看涨期权的价格一一而假如黄金的价格急剧下跌，直接购买GLD 份额会将你暴露在更高的风险中。
购买看涨期权的其他技巧
请注意，在我的例子里，我将期权→直持有到期。你不需要这样做，你可以在期权到期之前的任何时间购买或出售期权。(尽管频繁进出可能会导致交易成本高昂，因为期权的买卖价差通常比其他交易品种要高一些。)
同时你也要注意，我在这一部分所使用的期权是在价内( in-themoney)(也就是说，它们具有内在价值)。对于初学者来说，这通常是最好的策略，因为具有较高内在价值的期权，其变动与基础资产更为相似，它们之间的变动几乎是1 美元对1 美元的。
相反，购买极价外看涨期权( out-of-the-money calls ) (比如说在这个例子里，执行价格为95 美元的看涨期权)，意味着你购买期权的成本仅仅由时间溢价(time premiums) 这一项构成。在某些情形下，这可能是一种实际可行的策略，但是这一内容已经超出了本书的范围。
了解期权的价格是如何决定的，可以帮助你选择应该购买哪一种期权。在设定看涨期权的价格时，一般会考虑下面5 个主要的变量:
● 资产价格。基础资产(在这个例子里是GLD) 的价格。基础资产的价格上涨得越高，期权就会越贵。
● 时间。期权在到期之前的时间越长，期权就会越贵。
● 执行价格。执行价格越低，看涨期权就会越贵。
● 利息率。假如利息率很高，相对于利息率低的时候而言，看涨期权会变得更贵。
● 波动性。波动性是决定期权价格的最重要的因素。波动性是指基础资产的价格大幅上下摆动的相对倾向。基础资产的波动性越大，期权的价格就会越高。
而且，在购买期权的时候，注意一下未平仓合约数是多少。它可以告诉我们存在多少合约一一多头仓位和空头仓位之差。对于期货而言，这代表着合约的流动性，而且它是购买时所应考虑的一个重要因素。(记住，没有流动性的合约就像蝉蝴汽车旅馆，你可以购买，但是却无法转手。)作为初学者，假如你在购买期权合约后，持有量超过未平仓合约数的5% ，那么你就不应该购买这类期权合约。
利用黄金雹跌期板来避行套期保值
GLD 看涨期权赋予你以特定价格购买一份GLD 份额的权利。但是你也可以购买以特定价格卖出一份GLD 份额的权利。这类期权被称为看跌期权。在表14-2 中，我们可以看到一条GLD 看跌期权的价格链。在我们的例子里，我们可以购买以90 美元的执行价格出售GLD 份额的权利，每份这样的看跌期权会花费我们6.30 美元。
和看涨期权一样，看跌期权也有内在价值和时间价值。GLD 的价格是85.50 美元，执行价格为90 美元的这份看跌期权的内在价值是4.50美元( 90 美元减去85.50 美元)。请注意在看跌期权里，执行价格更高的看跌期权是价内期权，这和看涨期权的情形恰好相反。
剩下的1.80 美元是看跌期权的时间价值，它会随着到期日的临近而逐渐减少到零。
看跌期权通常是以现金来结算的，而不是由买方实际执行。通常看跌期权的买方并不会要求看跌期权的卖方购买自己的资产。相反，看跌期权的买方会在到期日收到看跌期权的内在价值(假如有任何内在价值的话)。
看跌期权可以用来对技资组合进行套期保值，以防止价格下跌。尽管在价格下跌的时候，技资组合可能会有价值损失，但是看跌期权会增值，这样就抵消了这种损失(至少可以抵消掉其中的一部分)。
例如，让我们假定，我们用纯金和稀有钱币为我们的投资组合构建了一个坚实的基础。现在我们开始投机于GLD ，而且积累了1000 份份额。GLD 的价格是150 美元，而我们的仓位价值150000 美元。
我们预期黄金的价格会上涨得更高，但是想保护我们的GLD 仓位免受价格下跌的影响。我们决定利用GLD 看跌期权来对30% 的仓位进行套期保值。
我们使用下面的标准来选择要购买的看跌期权:
● 期限。我们想购买离到期日不超过2 个月的短期期权。(假如出现下跌的趋势，而我们又需要维持现有仓位的话，我们总是可以将看跌期权顺延至后面的月份。)
● 执行价格。我们想购买的是具有较高内在价值的看跌期权，因为这样才能最紧密地(几乎是美元对美元)跟踪黄金价格的变动。在这个例子里，我们将购买执行价格为160 美元的GLD 看跌期权。
● 数量。我们会用看跌期权来对GLD 仓位中的45000 美元( 150000 美元的30%) 进行套期保值。
● 流动性。我们确信自己所购买的合约比例不会超过未平仓合约数量的5% 。
我们选定了执行价格为160 美元的2 个月期限看跌期权。让我们假定，当前每份看跌期权含有7 美元的内在价值。这意味着每份看跌期权将要花费我们17 美元(10 美元的内在价值，加上7 美元的时间价值)。你可以将时间价值看做是保险。
为了用执行价格为160 美元的看跌期权对45000 美元的仓位进行套期保值，我们需要购买281 份看跌期权。既然我们只能通过购买含有100 份期权的合约来达到这一目的，我们将会购买3 份这样的合约。因此我们实际的套期保值的金额是48000 美元，这是我们仓位价值的32% ，而不是30% 。
为了对这48000 美元进行套期保值，这些看跌期权将会花费我们5100 美元( 17 美元乘以300 )。而且这一数额的大部分代表的是期权的内在价值。我们再一次看到，通过期权可以获得杠杆作用。
假如GLD 的价格确实下跌，我们的看跌期权的价值几乎以美元对美元的方式增加。让我们假定GLD 的价格下跌到了130 美元。我们的GLD 仓位的价值下跌到了130000 美元，所以我们损失了20000 美元。然而，我们的看跌期权的内在价值增加了6000 美元( 20 美元乘以300 )。既然我们对其中32% 的仓位进行了套期保值，我们已经限制了几乎1/3 的损失。(我们实际的损失可能会比这里所给出的要多，因为在这段时间里，看跌期权的时间价值会随着时间的推移而逐渐减少。)
正如你所看到的， GLD 看跌期权可以帮助你对黄金仓位进行套期保值，以限制损失。请注意，当看跌期权是对GLD 仓位本身进行套期保值的时候，它们能最好地发挥作用，因为GLD 份额和看跌期权价值的变动都是黄金价格变动的1/10。当你对其他类型的黄金投资一一其价格变动与黄金的价格变动是1 美元对1 美元，进行套期保值的时候，看跌期权的价值增加的速度，并不像其他投资价值下跌的速度那样快。因此，你需要购买更多数量的看跌期权来获得同样的好处。
高级期权策略
期权给我们提供了极大的灵活性。本章中的例子都是非常基础的，以向你解释它们是如何起作用的。老练的交易者会将期权用于其他不计其数的地方。
利用期权来积累利润的滚雪球策略非常有效。假如你相信黄金处于一个向上的趋势，你可以通过看涨期权(只使用风险资本! )来利用价格的上涨在这一过程中不断获利，同时仍然可以保留自己的仓位。这和我们在第13 章所描述的滚雪球策略是一样的，只不过我们使用的是期权，而不是期货。
但是假如黄金的价格进入一个向下的趋势，我们又该如何操作呢?你仍然可以利用这种趋势。你只需要使用看跌期权，而不是看涨期权就可以了。
到目前为止，我们所探讨的全部是购买期权。许多交易者专门从出售期权中积累财富。这会大幅增加你的风险一一你的损失不再局限于你的初始存款，但是它也可以增加你的盈利机会。
在今天的市场中，理解期权极其重要。在本章里，我已经给大家做了一个简要介绍，但是我极力推荐你去学习更多关于期权的知识。它们是非常强有力的工具，而且假如你不知道如何正确使用它们的话，你的交易和技资将会遭受损失。主要的期权交易所已经设立了一个极好的网站www.optionseducation.org ，来提供免费的期权方面的训练。这种训练的内容从基础开始，一直到专业人士所使用的策略。我向大家高度推荐这一网站。