第4章 通货膨胀对黄金价格的影响

几乎所有的东西都一年比一年贵?

当然也有例外。例如，在2008 年我们看到，美国大多数房地产市场的房屋价格中间值下降了。但从整体上来看，随着时间的推移，价格似乎在无情地向上移动。

为什么会发生这样的情形?因为年复一年，美元的价值在下跌。很少有人会注意到这一点，或者更进一步，意识到美元贬值对市场将会有怎样的影响。那些理解美元贬值的人，不仅可以避免它的破坏性力量，而且可以从这一正在进行的(而且不可避免的)过程中获利。

本章关注的是美元的命运，以及存在于美国经济中的通货膨胀现象。当美元贬值的时候一一换句话说，当通货膨胀增加的时候，黄金的价值会急剧上升。

在未来几年里，美元将面临严重的通货膨胀压力。这也是黄金的价格将被推高的原因。

在本章里，我们将会讨论:

● 什么是通货膨胀，以及引起通货膨胀的原因:

● 为什么通货膨胀会推高黄金的价格，而黄金价格上涨的速度会比通货膨胀率本身上升的速度还要'快;

● 为什么现在美国的经济存在固有的通货膨胀倾向，以及这一点将如何影响我们未来的投资和交易。

究竟什么是通货膨胀?

在美国，关于通货膨胀来源于哪里，以及如何减少通货膨胀，存在着大量相混淆的看法。

许多人认为，通货膨胀仅仅意味着价格正在上涨。上涨的价格与通货膨胀紧密相关一一但是价格只是征兆，而不是原因。

假如这不是真的，那么解决通货膨胀将会变得非常简单，政府只需要迫使企业不再提高它们的产品或劳务的价格就可以了。但是从1971年到1973 年，尼克松总统的价格管制政策并没有产生效果，从而证实了通货膨胀是由另外的一些东西所引起的。

通货膨胀也不是消费者心理变化的结果。假如是这样的话，那么福特总统1974 年所倡议的"立即制止通货膨胀" ( "W.I.N" , Whip Inflation Now) 运动，应该能够奏效，但事实并非如此。

正如诺贝尔奖获得者一一米尔顿·弗里德曼( Milton Friedman )对通货膨胀做出的著名的揭示"通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象。"当货币供给增加的时候，更多的货币会追逐同样数量的商品和劳务，因此，价格将会上涨。

当然，价格也可以因为非货币的原因而上涨，但不会遍及整个经济。例如，墨西哥湾的一场腿风会损坏石油和天然气平台，从而推动能源价格走高。然而，假如货币供给量并没有增加，其他一个或多个市场的价格将不得不下跌。

假如经济中只有这么多的货币，增加某个领域的支出将会减少其他领域的消费。因此，即使供给和需求的力量能够推动某一市场的价格走高，其他一个或多个市场的价格仍然会下跌。要想让价格在整个经济范围内普遍上涨，货币供给量必须扩张。这就是通货膨胀的含义。

政治虚伪

通货膨胀并不难理解。然而，政治家们看起来却似乎弄不明白这一现象。

美国政府可以直接控制货币供给。因此，通货膨胀是政府官员所做决策的直接后果。但在高通货膨胀时期，当投票人对生活成本的上升感到非常恼怒的时候，同样是这些官员，他们拒绝承担任何责任。通常他们会责怪其他人一一贪婪的企业家、不负责任的抵押贷款公司或者是傲慢的产油国酋长。他们只会责怪除了自己之外的任何人。

多数的美国人并不明白通货膨胀的真正来源，因为政府领导者(他们应该更有头脑)一直在误导公众。我们对此无能为力，但是我们可以从中获利，而投资黄金正是这样做的最好方式。

为什么黄金会从高通货膨胀中获益

在历史上的通货膨胀时期，黄金一直都是一种很好的投资途径。有几个理由可以说明这一点。首先，黄金是用美元来定价的。因此，当每一美元的价值下降的时候，你需要花更多的美元来购买同样数量的黄金。当然，你也可以就食品、衣服、股票和债券，或者是其他任何用美元定价的东西，来做出同样的论证。为什么对投资者而言，黄金就会成为通货膨胀时期的主要安全港呢?

黄金成为投资的安全港，因为它是一些特性的独特组合，而这些特性使它成为一种极好的防范美元贬值的投资。我们在第1 章曾讨论过的黄金的大部分属性，在通货膨胀水平上升的时候，会变得更加有吸引力。黄金的流动性、内在的价值、可替代性、可携带性、私有性以及它不受交易对手违约风险的影响，都使得投资者在他们国家的货币价值大幅缩水的时候纷纷涌入黄金市场。

黄金是以美元定价的投资，当美元贬值的时候，它的价格将会自动上涨。黄金可以作为投资者的安全港，所以当美元贬值的时候，投资者对黄金的需求也会增加。所以我们可以预期，这种金属的价格上涨速度会比美元贬值的速度还要快。

美元在未来几年的前景又如何呢?为了回答这个问题，我们首先需要看一下美元的历史。

长达一个世纪的持续性通货膨胀

我们可以找到远至1913 年的通货膨胀历史数据。尽管年通货膨胀率上下波动，但是它的长期平均值是3.48% (参见图4-1 )。

这个数字昕起来可能并不是很高。但是年复一年，十年又十年，你所拥有的每个账户里的每一美元的价值都在逐渐减少。这些美元的购买力正在下降。

当你考虑到，在几十年的时间里，美元的价值不断受到侵蚀的时候，这一切的后果足以让一个家庭破产(参见图4-2)。

假如我们使用1913 年作为基期，我们可以看到，美元今天的价值，已经下降到那时美元价值的4.6%。换句话说，现在要花整整1 美元，来买过去4.6 美分就可以买到的东西。你或许对这些数据的印象并不怎么深刻，毕竟90 年是一个很长的时间。所以让我们来看一下，在仅仅25 年的时间里，通货膨胀的影响有多大(参见图4-3)。

假定1983 年的通货膨胀指数为100 ，到2008 年末，美元的价值已经下跌到46.26。这意味着在仅仅25 年的时间里，美元的价值减少了一半以上。这一时间范围相对较短，足以让我们所有人都关心起这件事情。

而且这种情形还是发生在良性通货膨胀时期。在20 世纪70 年代末，美国的年通货膨胀率曾高达13.5%。这正是黄金价格不断攀升的原因。

美元在未来几年里会面临许多问题，因此美国的通货膨胀率将很容易再次达到这些水平。假如我们回到2 位数水平的通货膨胀率，并且这一状况持续两年甚至三年， 2500 美元1 盎司的黄金价位，将会很容易达到。

所以，是什么引起了通货膨胀呢?为什么年复一年，我们储蓄的价值在下降，而我们需要支付的价格却一直在上升呢?

但是经济并不总是以这种方式运行。实际上，假如你思考一下，一个健康的经济根本不会经历长期的通货膨胀。

一个健康的经济不会经历长期的通货膨胀

在过去，价格水平在数十年的时间里一直保持稳定一一有时候甚至在几个世纪里都是这样。

例如在美国， 1801-1930 年消费者价格的累积变化是零。在英国，有几段很长的时期，价格水平一直都很稳定，比如英国的消费者价格指数在1500 年和它在1279 年的水平完全一样一一这可是足足跨越了221 年。我们当然也可以给出其他的例子，但是在这里，我们不再一一列举。

假如你认真思考一下，这些情形是有道理的。当人口增长时， (对食品、衣服和住所等的)需求也会增加。同时，这些东西的供给会扩张。(有了这些东西，劳动力才能增长。)所以供给和需求能保持平衡，而价格水平也是稳定的。

今天，有了现代技术以后，实际上价格每年都在下降，或者是尽管价格保持了稳定，但是每单位价格所能购买的质量或数量则会增加。

例如，让我们考虑一下个人计算机行业的情形。每年都会有更好的技术出现，而且它们的成本也比以前要低。每一个现代行业都会受到同样的影响。因为我们的整个社会是建立在技术的基础上，而技术每年都在进步。

那为什么我们没有看到价格每年都在下降的情形呢?假如经济运行正常，我们会看到这种情形。但是西方经济如今存在一种固有的通货膨胀倾向一一寸主种倾向是如此强烈，以至于除了最具活力的行业以外，它足以抵消所有行业潜在的通货紧缩趋势。

西方经济怎么会出问题的

在第1 章里我们看到，过去西方经济是建立在金本位制上的。既然黄金的供给增长得非常慢(而且需要大量的劳动力和专门技术，才能增加黄金的供给)，通货膨胀也保持在最低水平。这种金属内在的稳定性，给西方经济提供了一种坚若磐石的基础。

但是随后，西方国家开始放弃金本位制。一个接一个地，政府创造出中央银行来管理他们的货币供给和经济。美国的中央银行是美联储，它创设于1913 年。

不幸的是，多数美国人并不清楚美联储是什么，以及它是如何运作的。那些早期的通货膨胀图表开始于1913 年，有一个极好的理由，那一年正是美联储开始管理美国经济的时间。

美国联邦储备体系存在固有的通货膨胀倾向

从美联储开始管理美国经济的那一年起，美国一直在经历着致命而无情的通货膨胀。

美联储的历史是一个很吸引人的话题，但这一内容超出了本书的范围。尽管它的名字里有"联邦" (federal)，但是美联储实际上并不属于美国联邦政府所有一一它是一个私有实体，而不是一家政府机构。而且它也没有任何储备。

起初，为了实现位于华盛顿的联邦政府和位于纽约的私有银行界之间的合作，才创立了美联储。美国政府想通过一种方式来增加它的开支，而不必向投票人征税。银行家希望有一个最后贷款人，这样他们可以随意发放尽可能多的贷款，而不用担心银行挤兑。他们还有其他一些考虑，我将在后面再加以描述。美联储创设出来，是为所有这些目的服务的。

多年以来，美联储也有许多其他的功能。但是今天，多数美国人仅仅知道美联储在管理短期利息率方面的作用。

然而，这甚至不是美联储最重要的作用一一实际上远远不是。在美联储所做的所有事情中，对经济产生的影响最大的三个作用是:

● 将政府的债务货币化;

● 控制法定存款准备金;

● 充当最后贷款人。

结果是，所有这些作用都要求美联储扩大货币供给量。这就是我所说的联邦储备体系存在固有的通货膨胀倾向时的含义。

下面我们来简要地讨论一下美联储的这些作用。

政府债务的货币化

你有没有好奇过，美元是从哪里来的呢?

显然，美元是在美国联邦铸印局( the U.S. Bureau of Engraving and Printing) 里印刷出来的。但是它为什么会被印刷出来呢?它又是如何进入美国的经济的呢?就这一点来说，银行账户里的电子美元一一所有那些存在银行计算机里的数字，又是怎么一回事呢?

它们都是由美国联邦储备体系凭空创造出来的。

美联储有一个神奇的支票账户，它永远不会透支。即使这个账户是空的，任何由它付款的支票总是有效的。每次用这个账户来兑现支票的时候，美元就凭空创造出来了，以便为这张支票提供资金。假如哪个美国人想这样做的话，他就得去蹲监狱，但是美联储每天都是这样做的。

不管怎样，下面我所讲的就是货币进入经济的过程: 美国联邦政府会将公债销售给美联储。既然美联储没有属于自己的货币，它会用它神奇的支票簿上的支票来购买这些公债。当美国政府将这张支票存入其在美国联邦储备银行的账户的时候，这笔钱就产生了，并且出现在该账户上。

这里有一点很重要: 美国政府必须将债券销售给美联储，货币才能被创造出来。换句话说，美国政府必须要负债。

当然，美国政府也可以将债券销售给其他买家一一私人投资者、机构投资者，甚至是他国政府ε 在所有这些情形中，美国政府仍然会负债，但是并没有新的货币被创造出来。当美国政府以低利息率销售债券的时候，常常没有买家愿意接受。这时候美联储会站出来，并且买下这些债券。

这就是美联储在1913 年被创设出来的主要原因。它允许美国的政治家们花掉无限多的金钱一一他们可以毫不夸张地借这笔钱，从而让它被创造出来。

不仅如此，他们还避免了市场要求支付更高利息率的规则。通常，对那些借款太多而会导致破产(正如美国政府正在傲的事情)的人，市场会要求更高的利息率。更高的利息率常常会妨碍借款，并且纠正借款人的行为。但是联邦储备体系允许华盛顿回避这-规则。(在第5 章我们将会详细讨论这些内容。)

我们还是回到货币的创造这一问题上面来。在美联储创造了货币之后，美国政府签发支票给公务员、军队人员、社会保障和医疗保险受益人以及其他人员。他们接受这些新货币，并且将它花在商品和劳务上面。这样，新的美元迅速在整个经济中传播开来。

但这还只是故事的一部分。这些钱也会以间接的方式传播，并以倍数方式增加。当美国政府寄出它的支票时，这些接受者会将这些钱存入他们在商业银行的账户。在联邦储备体系下，银行可以用他们的储备来贷款一一故句话说，用这些账户里的存款来把钱借出去。

当银行将新的货币作为存款接受的时候，他们也会将它放贷出去。而且他们渴望这样做，因为这些贷款的利息是银行利润的主要来源。

现在我们马上要谈到一些很有趣的内容。银行可以借出比他们所接受的存款更多的钱。这与美联储在我们经济中的第二个作用，即设定法定存款准备金(比率)相关。

设定法定存款准备金率

设定法定存款准备金比率，是美联储管理经济的方式之一。当我写下这些文字的时候，这一比率是10% ，所以我会用这个数字来解释，法定存款准备金率是如何起作用的。

当法定存款准备金比率是10% 的时候，银行只需要保留他们储备的10%。所以，对于每张以美国政府支票形式存人的100 万美元，他们必须在手边保留10 万美元来为自动取款机取款、支票兑现等提供资金。

剩下的90 万美元被称为超额准备金( excess reserves )。既然银行不需要保留这部分资金，他们可以用抵押贷款、个人贷款、信用卡等方式，尽可能快地将它贷出去。

但是请等一下。这90 万美元不属于银行一一它是银行客户存在账户里的那100 万美元的一部分，所以银行怎么能将它贷出去呢?这很容易一一但是他们并没有动用客户的钱。每次当银行放出一笔贷款的时候，它的存款人账户的资金并没有减少。相反，贷款的钱都是凭空创造出来的。

故事在这里并没有就此打住。那90 万美元的贷款多半是以支票的形式借出去的，它们随即被支票的接受者再次存入银行体系。这些新的存款被归入新的储备。这意味着银行可以借出更多的钱。

当然，这一次银行贷款的规模会稍微小一点: 只有81 万美元( 90 万美元的90%) 能够被贷放出去。这些贷款同样也会被再次存入银行，并且变成另外一轮规模更小的贷款( 72.9 万美元)。

这个旋转木马继续运转，直到贷款数量减少到零。到那个时候，最初的100 万美元已经翻了数倍，成为1000 万美元。所以，每一次美联储创造出100 万美元的时候，银行可以创造出另外的900 万美元。

严格地说，银行的行为并不具有通货膨胀倾向。他们每创造出1 美元，相应便会有价值l 美元的负债(借款人所欠的)随之创造出来。在某种程度上，银行同时创造出了正面的美元和负面的美元，它们加起来等于零。

例如，让我们假设一个美国人在银行有一个个人信贷额度( personal line of credit )。他用它在一家商店买了500 美元的东西。这500 美元被银行凭空创造出来，并且转移给了这家商店。银行将国家的货币供应量扩张了500 美元，但同时也创造出一笔500 美元的债务(是他所欠下的)。大约一个月之后，他将510 美元( 500 美元加上利息)从支票账户转移到信贷额度里。他的银行用500 美元还清了他的贷款，并将剩下的10 美元作为银行利润保留下来。

当银行将那500 美元用于偿债的时候，这个债务消失了。重要的是，这笔500 美元的支付也消失了一一它再也不存在了。这些美元再次被吸收到银行系统中来。通过向银行借钱，他将货币供应量扩张了500 美元，但同时也在银行体系中创造出一个500 美元的"洞"。当他还清这笔贷款的时候，这个洞就被填上了，而货币供应量又收缩到原来的水平。

因此，当银行创造货币的时候，新的美元出现，并在经济中逗留一段时间，然后再次消失了。尽管发生了通货膨胀，但这种现象仅仅是暂时的。

请注意两件事情:首先，所有流通的货币都有确定的通货膨胀效应。当人们拥有大量现金的时候，他们会更随意地花钱，即使他们知道以后不得不偿还这笔钱。所以新的货币或许只是暂时出现一阵，但是不管怎样，它会对价格产生一种通货膨胀影响。而且暂时是一个相对的期限: 一笔30 年期的抵押贷款，可以让货币供应量扩张30 年。

其次，你现在明白了，为什么银行家渴望与政府合作，从而在1913 年创立联邦储备体系了。银行通过对他们贷出去的货币征收利息来获取利润一一而这些钱是他们凭空创造出来的!你难道不喜欢拥有这样一个现金机器吗?

充当最后贷款人

银行家也希望美联储成为他们的最后贷款人。在20 世纪交替的时候，银行家生活在银行挤兑的恐惧中。当一家银行借出过多的储备或者是放出的贷款成为坏账时，存款人会冲进银行，将他们的钱拿回来。而这家银行则会倒闭。

结果，银行家不得不对存款人的金钱非常谨慎。当然，银行家憎恨这种财政纪律。所以当美联储被创设出来的时候，银行家确信它将充当最后贷款人。当一家银行损失了如此多的金钱，以至于没有其他银行愿意借钱给它(因为它们也害怕损失掉自己的金钱)的时候，美联储会出面，用它神奇的、钱永远不会用完的支票簿帮助它摆脱困境。

据说一开始这是为了保护银行，但政治家们很快看到它用在别的地方的好处。我们看到在2008 年未有这样一个例子，当时美联储凭空创造出数千亿美元，目的是帮一些高知名度的银行摆脱困境。

每次救助行为发生的时候，公众被告之可以松一口气了。毕竟，一旦一家机构变得"太大而不能倒" (too big to fail )，让它破产将成为一场全国性的灾难。

但是在现实中，从美联储救助中获益的美国人，只有那些拿到钱的银行家和高管们，剩下的人则在受苦。

多亏了最后贷款人，银行和金融机构已经变得极度鲁莽，而且他们为什么不这样做呢?假如他们将大笔资金押在债券市场进行投机，而市场与他们的预期相背......又或者他们将数十亿美元借给俄罗斯、墨西哥和阿根廷，而预计这些国家都会违约(而且继续这样贷款下去)……或者他们甚至可能是通过挪用存款人的资金，纯粹在进行欺骗，这些都没有关系。美联储叔叔会出面，并且阻止市场去惩罚他们。(实际上，美联储叔叔在这些情形发生的时候，每次都会出面一一这些都是真实的例子。)

除此之外，每次美国政府出面帮某人摆脱困境的时候，美元的通货膨胀就会变得更为严重。美国人生活的成本上升，而储蓄的价值在下降。每个人都有损失一一除了那个得到十亿美元支票的家伙，在他的脸上满是笑容。

资本主义能够良好运行的原因之一，是市场会惩罚不好的行为，这将会阻碍其他人在未来做出同样的举动。美联储让美国人远离了短期的痛苦，却带来了长期的痛苦。

所以，为什么还要允许这一体系存在呢?我们已经知道为什么银行家喜爱它，而且我们也知道为什么美国的政治家们喜欢它。但是，通货膨胀还有它隐藏的一个方面，很少有美国人能够理解它。

美国政府是怎样利用通货膨胀来从美国人口袋里偷钱的

当美联储向经济中输送了越来越多的货币时，价格就涨起来了，而美元的价值则会下跌。美国人钱包和银行账户里的美元的购买力也在下降。

但是这些价值到哪里去了呢?看起来它捎失了，但那是不可能的。购买力不可能就这样消失。答案是一一它没有消失，政府从你那里拿走了它。

正如我们已经看到的，当美联储从政府那里购买债券的时候，它就可以创造货币。从这些美元产生之时起，货币供应量就已经扩张了。

然而，价格对此还没有做出反应，即价格还没有上升。直到这些货币在经济中流通的时候，价格才会上涨。除非美国政府将这些钱花在社会保障及医疗保险、武器装备、联邦工薪以及其他这样的开支方面，它们是不会在经济中流通的。

新货币刚刚被创造出来的时候，它的价值马上就下降了，政府也会在货币贬值之前，就将这些钱花掉。实际上，美国政府是以通货膨胀前的价值来花掉这些新创造出来的美元的。换句话说，政府支付这些钱，获得了比它们的价值更高的东西。这些货币额外的购买力来自于哪里?它来自于每个美国人的银行账户。

现在我们明白为什么美国的政府官员要在20 世纪初成立美联储了。在美联储存在之前，政治家们有三种方式来为他们的开支提供资金: 税收、借款以及印刷钞票。这三种方法的目的都很明显，从而让投票人感到不舒服，这样他们就会仔细检查华盛顿花掉的每一分钱。

多亏了美联储，华盛顿如今可以让美元发生通货膨胀而不被人所知(因为很少有人明白这是怎么回事)。政治家们可以从美国的投票人那里将购买力拿过来，却根本没有任何人会注意到这一点。这对那些花钱上瘾，但同时也想显得对财政负责任的政治家们来说，是一笔大买卖。

实际上，我们或许感到奇怪，为什么美国政府还要为税收而费心。毕竟，美联储可以凭空创造货币，政府需要多少就有多少一一所以为什么还要征税呢?为什么要对美国公众施以痛苦的税法，同时还需要庞大的法律和行政管理基础设施来支撑它呢?

假如一个美国人是个愤世嫉俗的人，他或许会注意到，将公众的焦点集中在对美国国税局(IRS) 以及其他压迫性的税务机构的愤怒上面，会分散投票人对这一系统真正的运作过程的注意力。假如他不是愤世嫉俗的人，他或许觉得美国的政治家们同样也无力理解他们所管理的政府。

美国经济如今有一种固有的通货膨胀倾向的第4 个原因

我们已经明白了美联储让货币供应量扩张的3 种方式:让政府债务货币化，允许银行凭空创造货币，以及定期创造出大量新的美元，来帮助陷入麻烦的机构摆脱困境。

对于为什么从现在开始，我们应该预期永久的通货膨胀，我们还可以加上第4 条理由。在过去的一个世纪里，仅仅只有一段时期没有通货膨胀发生，即大萧条时期。大萧条有几个原因，而且这一内容也超出了本书的范围。在这里重要的一点是，政府官员将这一段麻烦的时期归咎于货币政策。

美国政府和美联储官员坚定地相信，大萧条是由货币供给不足而引起的。(他们是错的，但是在这里，这一切无关紧要。)当前的美联储主席本·伯南克非常相信这一点，而且他反复提到这些内容。

美国政府总是试图通过增加货币供应量，来让自身摆脱经济中所发生的任何问题。美国政府几乎总是会用大量的流动性来淹没经济，以解决财政上的麻烦。

就这件事而论，即使再也没有任何财政危机发生，政府也不会让通货膨胀停止。今天的美国领导者所信奉的是新凯恩斯学派的经济学模型。根据这一模型，一个国家可以无限地繁荣下去，只要货币供应量持续增加。

当然，这个模型是错误的。持续的通货膨胀将会严重扭曲经济，以至于形成一系列的金融泡沫，而每次这些泡沫看似破灭，其实此后会形成更大的泡沫，直到整个经济结构垮掉。但是，这个模型正确与否并不重要一一真正重要的是，这是美国政府所使用的模型。

因此，通货膨胀不会停止一一永远不会。正如美联储主席伯南克说过的，美国政府有一项称为印刷机的技术一一而它将会印刷出足够多的美元，来满足政府的意愿。

具有通货膨胀倾向的体系对黄金价格而言是好事

一个世纪以前，我们的货币体系是建立在坚若磐石的黄金基础之上的。今天，这种稳定性不复存在。如今，我们整个货币体系建立在联邦储备体系的基础之上一一通货膨胀已经在这一体系的核心生了根。

我们已经明白，在一个健康的经济之下，价格应当是稳定的，在某些情形下，价格水平甚至会随着时间的推移而下降。但是相反，当前的货币体系正不断地让美元陷入通货膨胀。这种情形无法避免一一它是现代美国经济内在的一个特征。

而且，当美元的供应量增加的时候，黄金的价格将会被推得更高。这就是仅通货膨胀→项，就可以成为支撑黄金2500 美元价位的有力论据。

当我们结束这一章的时候，你或许想知道一些事情。我们弄清楚了所有的货币是怎样由联邦储备体系(或者是美联储，或者是银行)以贷款的形式创造出来的。当这些贷款得到清偿的时候，新的货币又被这一体系吸收并且消失了。然而，这些贷款在偿还时必须要支付利息。那些用于支付利息的货币又来自于哪里呢?

这一问题的答案，给我们指出了黄金价格将会达到2500 美元的另一个原因。我们将在第5 章里讨论这些内容。