第12章 黄金股票

到吸引人的黄金股票部分了! 许多新的黄金交易者迷恋于矿业公司的股份，相对于其他黄金交易工具而言，他们更喜欢黄金股票。我们很容易就可以弄清楚其中的原因是什么。

理论上讲，黄金股票相对黄金价格具有一种内在的杠杆作用。毕竟，矿业公司是靠从地下(或者其他地方，比如说工业废料或者采矿废弃物中)提取黄金来获得利润，并将它销售到市场上去的。矿业公司的运营成本倾向于保持稳定，但是最终产品的价格可能会上涨。

例如，让我们假定有一家矿业公司开采每盎司黄金的成本是500 美元。假如黄金的价格是1 000 美元，矿业公司在每盎司黄金上赚取的利润是500 美元( 1 000 美元减去500 美元)。假如黄金的价格上涨了15% ，这家矿业公司如今在每盎司黄金上赚取650 美元的利润(1150美元减去500 美元)。这意味着收益达到30%一一是黄金本身价格变动幅度的2 倍。

不仅如此，当黄金价格上涨的时候，这家公司的黄金矿藏(仍然存于地下的黄金)也会变得更有价值。而且这些黄金矿藏的价值在股票价格中占很大比例。

综上分析，你会看到当黄金价格上涨的时候，矿业股票的价格会上涨得更快。这也是有如此多的黄金交易者会选择将矿业股票作为更喜爱的交易工具的原因。

然而，它们或许不是你的最佳选择。

股票存在的问题

对你而言，黄金股票或许不是理想的交易工具，其中有几条原因:

首先，假定的杠杆并不像人们经常描绘的那样强。前面的例子假定营运成本是固定的，但是在现实生活当中，营运成本也会随着黄金价格的变动而变动。当黄金价格上涨的时候，管理完善的矿业公司会开发(或者再开发)质量更低的矿藏。

一家典型的黄金矿业公司可能会有一些难以开采、成本高昂的矿床，当黄金价格很低的时候，这类矿床无利可图，但是当黄金的价格上涨到足够高的价位时，这些矿床就能够存活。所以，当黄金价格能够支撑这些矿床时，这家黄金矿业公司就会开始开采这些矿藏。这是经理们所从事的管理工作，因为这样能确保在矿业公司的生命周期里开采出尽可能多的黄金。但是这样一来，运营成本随时可能发生变化，部分抵消了前面所描述的杠杆作用。

而且，黄金股票首先还是股票，然后才是一项与黄金相关的资产。即使黄金的价格在上涨，一只典型的黄金股票的价格也未必会跟着上涨。

黄金股票的价格受很多因素的影响。这些因素包括:

● 公司的管理;

● 这家公司是纯粹的(仅仅生产黄金)黄金矿业公司，还是多样化的(生产各种各样的贵金属，甚至还生产普通金属)黄金矿业公司;

● 这家公司是否存在财务杠杆飞

● 目前市场所喜欢的是什么:是资产的规模，还是当前的利润? 是高成长率，还是长期的业绩?是主要的大公司，还是次要的小公司?等等。

不仅如此，不同类型的股票挑选者还会使用不同的策略。一些投资者会追逐某一类别价值最高的那些公司。其他的投资者则持有相反的策略，他们会追逐那些价值似乎被市场低估的公司。

总的说来，挑选最好的黄金股票本身就是一项专门的学间，而且越出了本书的范围。在本章里，我们会将内容局限于寻找最适合交易的黄金股票。

交易黄金股票

黄金股票的范围，既包括微型的次要黄金矿业公司，也包括股票市值达到数百亿美元的主要大公司。

一般而言，股票规模越大，技术分析和其他分析工具就能越好地为你服务。规模小些的公司的股价更容易波动，而且很容易受到大规模股份收购(或者出售)的影响。既然这些事件都是无法预测的，意味着即使是确立起来趋势，也更容易中断。

最好是让市场来告诉我们，要选择哪些股票进行交易。当黄金牛市继续的时候，市场最看好的那些公司，将会是获利最多的公司。

所以，哪些公司是"最好的"呢? 这取决于你所使用的标准。让我们来看一下，最受欢迎的标准有哪些。

价格/销售收入比率

许多价值投资者都会使用价格/销售收入比率。它回答了这样一个问题"在每1 美元的销售收入中，你所付出的钱是多少? "

在这个比率中，价格是指这家公司的股票市值(当前的股票价格乘以这家公司公开发行的股份)。销售收入指的是一家公司所销售的所有产品、货物以及服务的总收入。

在筛选一只股票的时候，这一比率是一种简单却有价值的评估方法。专业的投资者喜欢使用价格/销售收入比率，因为它是可以利用的最纯粹的工具之一。价格以及股票市值可以告诉你，你为这家公司付出的钱有多少。股份公司有许多合法的方式来操纵利润，但是想要(合法地)操纵销售收入，可以利用的方法却很少。

价格/销售收入比率的变动范围很大。我在2009 年2 月写下这些文字的时候，用这一标准判断出的最便宜的股票是南非DRD 黄金公司(Drdgold )，它每1 美元的销售收入花费你20 美分。最贵的股票是诺威尔黄金资源公司(Nova Gold Resources)，它每1 美元的销售收入要花费你367.70 美元。这些公司都非常的小，这也解释了它们表现出这些不协调的数字的原因。

表12-1 列出了股票市值最大的黄金股票。请注意，它们的价格/销售收入比率要合理得多。

价格/利润比率(市盈率)

价格与销售收入的比率很有意思，但是大多数投资者对价格/利润比率更感兴趣(而且这样做也更恰当)。

利润( earnings) 实际上就是销售收入减去所有的费用后得到的余额。最后，利润会反映在股东权益中，因为这是股东的财富。价格/利润比率(P/E)回答了这样一个问题:我为每1 美元利润所付出的价格是多少?

股票市场上总体的平均市盈率大约在14~16 之间。这意味着在历史上，投资者为每I 美元利润所付出的价格大约是15 美元。

如表12-2 所示，对于最大的公司(巴里克黄金公司)而言，投资者为每1 美元利润所付出的价格大约是29 美元。这个表上列出的最贵的股票是金罗斯黄金公司，投资者要为每1 美元利润付出35.50 美元的价格。

盈利能力

对于股东而言，一家公司创造利润的能力极为重要。投资组合经理可以有很多方法来判断一家公司的盈利能力。我们会探讨一下其中的两种方法。

我们所考虑的第一个衡量指标，是利润率(profit margin )，它表明的是总利润(毛利)与净销售收入之间的关系。假如这家公司销售某种商品，它在销售收入中能够保留下来多大的比例呢?

利润率=总利润/净销售收入

在销售总额中应当减去销售退回与折让( returns and allowances ),以计算出净销售收入的数字。净销售收入减去商品的销售成本，就得到了总利润。当我们将利润率与这家公司的历史趋势相比较，以及与其他黄金公司相比较时，利润率可以向我们提供很多有关这家公司的经营效率、定价策略和竞争压力方面的信息。

净资产收益率( return on equity, ROE) 是一家公司的所有者和股东所获得的回报的比率。这一衡量指标回答的是这样一个问题: 投资于某一特定公司的每1 美元，能够获得多少的回报?

净资产收益率=净收入/股东权益

假如与行业和市场的平均收益率相比，一家公司的净资产收益率更高，那么这种情形对投资者比较有利，因为它表明这家公司股东的资本带来的利润，要比行业或者市场的平均水平要高。当净资产收益率非常高的时候，也表明资产负债表上的负债要比净资产多。在我们的案例里，既然我们预期黄金的价格会上涨，而且愿意承担这一风险，杠杆作用可能会成为一种优势。浏览一下这家公司5 年的历史比较记录，也有助于我们判断这种高净资产收益率是否具有连贯性。

表12-3 列出了最夭几家黄金公司的净资产收益率和利润率。尽管黄金公司只有适中的财务杠杆，却拥有最高的净资产收益率。大多数的投资者不会仅仅因为一家公司的盈利能力更强就投资于这家公司，但是这是投资者在做决策时应当使用的标准之一。

黄金储备量以及黄金的成本

一家黄金公司最重要的品质之一，很可能是拥有很多的黄金储备。当黄金价格上涨的时候，拥有最高数量黄金储备的公司会变成最具价值的公司。

人们通常会用"已经证实的"、"很可能的"或者"潜在的"一类词语来描述矿藏储量(reserves)。证券管理者以及会计行业都有严格的规则来管理矿藏储量的归类。为了证实矿藏储量，钻井和岩石的样本必须紧密隔开。既然这一过程成本高昂，很可能金矿只会证实几年的产量。正因为如此，探明储量(proven reserves )并不能作为反映一座矿山真实寿命的良好指标。可能储量( probable reserves )是一个更好的指标，尽管它们的定义要宽松一些。

矿业公司生产黄金的成本是我们应当考虑的另一个重要标准。有许多因素可以决定生产黄金的成本: 劳动力、位置、可达性、矿床的深度、岩石的硬度、开采黄金必须搬走的废物材料的数量以及遵守环境法规的成本。

表12-4 包含了本章中最重要的数字。市场通常更喜欢矿藏储量最高，同时开采成本最低的矿业公司。拥有最低成本的公司，最有可能成为最赚钱的公司。拥有最高矿藏储量的公司，具有成为最有价值公司的潜力，尤其是当黄金价格符合我预期的目标一一2500 美元1 盎司的时候。

盈利增长

大多数的投资者对盈利增长非常感兴趣。大多数投资者都想尽可能快地积累财富，这一点合情合理，而且人们认为，盈利增长可以帮助投资者做到这一切。表12-5 展示了几大黄金公司的潜在增长率。

当然，这些增长率是由分析师们提出来的，它们肯定不准确。任何人都不能青定，从现在开始， 5 年之内会发生些什么事情。但是，增长型投资者感兴趣的正是这些数字。

在交易中使用黄金股票

到目前为止，我已经列出了几种评估黄金股票的方法。除了这些方法之外，还有其他一些方法可以用来评估股票。而且不同的分析师会偏爱不同的方法，而且在哪些股票最好这个问题上，他们会得出不同的结论。

我的观点是:股票挑选非常复杂。假如你想交易黄金股票，就这样做吧，因为你对黄金股票挑选的艺术感兴趣。研究这些黄金矿业公司，并了解它们在套期保值、多样化经营等方面的不同哲学。找出它们所面临的不同挑战，以及它们解决这些挑战的方法。然后追随那些你最喜欢的股票。

然而，大多数的黄金交易者并不是对上述这一切都感兴趣。假如我所描写的正是你，那么我建议你选择其他的交易工具。首先要构建一个坚实的实物黄金基础。对于长期交易，你可以选择实物黄金以及金币，或者是共同基金。对于短期交易而言，可以选择一只业绩良好的黄金ETF 。

假如你已经知道必须要做这些复杂的功课，却仍然不能抵制交易黄金股票的诱惑，那么我建议你交易规模较大的黄金股票，因为它们的流动性最强。除此之外，还因为较大的公司倾向于吞并较小的经营者，规模较大的股票会吸引大型机构投资者。加上较大的公司通常拥有更多的黄金储备，这一切意味着它们会在黄金价格上涨的时候，获得可观的收益。一定要确保在交易任何股票之前，进行尽职的调查。

而且谈到尽职调查，在本章我所关注的主要是大型黄金公司。我很少谈及初级的黄金公司一一某些时候非常有利可图，然而风险总是非常大的小型公司。它们是非常吸引人的目标，而且它们本身很值得探讨。