第1章 认识黄金市场
黄金价格真的会达到2500 美元吗?
自2001 年以来，这种金属一直处于牛市行情。从2001 年4 月255美元的低点到2008 年3 月跨过1000 美元的门槛，黄金价格几乎上涨了3 倍。一种价格已经上涨了这么多的资产，它的价格还能再增长(几乎) 3 倍吗?
这个问题很重要。若想找到答案，我们需要先回顾一下黄金最近的历史。在这一过程中，我们将了解到决定黄金价格的四大主要因素，以及在不久的将来，这些因素将会如何影响黄金。
我们首先还是来弄清楚，为什么黄金有价值。
为什么黄金总是很值钱
对当今的许多人来说，黄金的价值都是一个谜。现代金融评论员都抓破脑袋地想弄清楚当前的黄金牛市到底是怎么回事。经济学家凯恩斯曾将这种金属称为"野蛮的遗迹"，黄金也因此而闻名，但是为什么所有的人都会关注黄金呢?
现在的金融分析师多半习惯于把金钱看做是没有内在价值的。他们相信，金钱仅仅是为了方便交换的单位货币，除了社会赋予它的价值外，它毫无价值。
对于纸币来说，这是事实，但是对黄金来说却并非如此。黄金具有内在的价值。有一些有力的理由可以说明为什么古代法老要储藏黄金，为什么西班牙的征服者会为黄金而战，而克朗代克河( Klondike River) 的探矿者拿生命冒险，只为找到黄金。下面列出的只是其中一些理由。
● 黄金是姐一无二的。黄金有着其他物品所没有的一些特性。它的可塑性独一无二，仅仅1 盎司的黄金，就能够被敲打成100 平方英尺的半透明薄片;它的伸展性独一无二， 1 盎司的黄金能够被拉伸成超过剑英里长的金属丝;它是极好的光线反射器，也是电和热的最佳导体; 它也不易腐蚀、生锈或受生物活性(包括任何已知的溶剂、酸或者碱)的影响。
● 黄金用途广泛。这种黄色的金属可以广泛地应用于各种技术用途。从电子电路到牙科材料，再到美国国家航空和航天管理局(NASA)的航天服中镀金的头盔，黄金在各种工业应用方面都大受欢迎。
● 黄金很美。纯金可以被做成惊人的艺术品。假如你认为黄金的美对它的价值没有帮助，请问《蒙娜丽莎的微笑》这幅画有价值吗?它为什么有价值?没有了美，它仅仅是一块涂上了颜料的废弃的旧木头。那米开朗基罗的大卫雕像又有没有价值呢?是什么让它不仅仅是一块大理石?你再想一下图坦卡门( Tutankhamen )的石棺一一假如它是被锡片，而不是被黄金做成的精美薄片所覆盖，它还会这样价值连城吗? 当然不会。黄金内在的美和吸引力，构成了黄金价值的一个非常重要的部分。
● 黄金很稀缺。黄金的供给有限。地球很不情愿将它的黄金宝藏交给人类。即使有了现代化的生产技术，黄金仍然很难获得，而且开采成本高昂。这样，尽管世界黄金供给每年都在增加，却增长得很慢，并且，黄金供给的增长速度可以预测，且通常比其需求的增长速度要慢。黄金与其他金融资产(比如美元或债券)相比，形成了强烈的反差。只要中央银行的笔划那么一下，其他金融资产的供给可以在一夜之间膨胀，然而黄金的供给却不会这么容易增加。
所有这些理由都解释了为什么在历史上，人们会将黄金当做货币来使用。尽管今天有某些无知的经济学家不承认这一点，然而黄金被当做财富的历史长达6000 年，这绝非偶然。
黄金在全球经济中的作用
虽然在西方国家的经济中已经不再将黄金当做官方货币，但直到数十年前，它还一直起着这样的作用。这一变化解释了20 世纪70 年代的黄金牛市，而在今天的黄金市场，人们仍然可以感觉得到放弃黄金所带来的连带影响。
为了理解其原因，我们需要从20 世纪初开始谈起。在第一次世界大战前，主要的西方国家一直推行金本位制，即每个国家都有自己的货币一一美元、英镑、马克、法郎，但是，每种货币都规定了一定数量的含金量，例如， 1 美元大约含有1/20 盎司的黄金。
实际上，各种货币仅仅是黄金的记账单位。因为黄金是不可变的，规定货币的含金量之后，就固定了两国货币之间的汇率，同时，通过执行财政纪律(fiscal restraint) 还可以稳定相关国家的经济。
各个国家经济的健康能够通过黄金从该国国境的流出流入自动得到调整。假如一国的居民从邻国购买的商品和劳务多于他们向邻国卖出的商品和劳务一一根句话讲，假如他们的支出大于收入，那么他们很快就会遇到麻烦。黄金会从他们的国家流出，被邻国所储藏。假如他们不改正自身的行为，他们最终会把所有的钱用光。这样一来，会迫使他们提高生产，进而增加对邻国的销售。很快，他们就会挣得黄金，就这样，问题自然得到了解决。
假如一个国家从它的邻国购买的产品和劳务太少，就会发生相反的情形。这个国家所拥有的黄金会增加，并在境内越积越多，导致国内物价上涨，相较之下，邻国的商品和劳务变得更便宜，所以其国际贸易会扩大。这个问题再一次得以自我纠正。
因此，金本位制有助于各国执行财政纪律，并且能促进西方国家之间的贸易。不仅如此，它还能保持总体物价水平的稳定。价格只能按货币供给的速度来增长。由于每年黄金的供给增长缓慢，经济增长和扩张也只能保持在某个合理的水平。
金本位制对西方国家极为有益。不幸的是，欧洲领导人们让各自的国家卷入了第一次世界大战，这种疯狂的行为打破了金本位制的这种稳定性。随后，这种冲突又直接导致了第二次世界大战。为了让各自的国家在这种大冲突中得以幸存，欧洲领导人先是耗尽了他们国家的财富，而后永远地放弃了金本位制。
到第二次世界大战结束的时候，多数西方国家都遭受了重创。这些国家的领导人需要重建他们的国家，而在这种情形下，任何类型的财政约束都没有吸引力。
然而，美国不仅在战争中得以幸存，而且只受到少许破坏，在战争时期，它的经济甚至还得到了发展。(根据美国商务部的数据，美国的国内生产总值从1941 年的1 267 亿美元增加到1946 年的2223 亿美元。)除此之外，它还成长为世界上最强的军事力量。不仅如此，美国现在拥有世界最多(大约75%) 的货币性黄金，这些黄金是战争时期美国向其他国家出售商品或补给所得的。
出于上述种种原因，西方国家领导人在战后建立了一种新的货币体系，这就是大家所知道的"布雷顿森林体系"。这一体系以美国新罕布什尔州的一个城镇命名，当时的个国家的代表汇集于此，签订了《布雷顿森林协定》。美元取代黄金，成为世界金融体系的基础。各国不需要再保留大量的黄金储备，改为持有大量美元。
从金融的意义上来讲，这几乎是同一回事。毕竟，美元可以兑换成黄金。所以，美元和黄金一样好。实际上，在某些方面，美元看起来比黄金还要好，比如更容易储藏。更重要的是，财政官员们明白，美国会悄悄地将货币供给增加一点点来给全球经济提供资金，并且帮助世界摆脱战后的低迷。
国家层次的银行挤兑
这一体系的缺点，早在《布雷顿森林协定》签订之前就很明显了，而最糟糕的是，西方国家的领导人无视它的存在。
通过这一协定，西方国家的领导人决定以美元为基础来重建他们的金融体系。他们这样做实际上是将自己的资金托付给了一个不受管制的银行。
为什么这一点如此愚蠢?我们先来看一下19 世纪后的美国。19 世纪初，银行倒闭的现象在这个国家非常普遍。私有银行从存款人那里接受黄金和白银，然后发行银行券作为接受这些金属存款的收据。这些银行券被当做现金，在当地居民间自由交易。有何不可呢?它们与黄金和白银等价，但是使用起来比这些金属本身更为方便。
这一体系有它内在的缺陷。银行面临着巨大的诱惑，即印刷超过存款量的收据。尽管人们会频繁地将银行券兑换成金属，但这只占银行存款中的一小部分。只要银行有足够的存款来应付兑现和贷款的需要，那么没有人会知道，银行家是否为自己印刷了一些额外的银行券。
当然，一旦一家银行出现了身陷麻烦的迹象，人们就会保持警惕。假如一家银行看起来借出了比谨慎放贷的情况下更多的资金，或者更令人警惕的是，在没有任何明显理由的情况下大量银行券开始流通，那么存款人会排队要求拿回他们的金属。这样就发生了银行挤兑(bank run )，通常这种情形会导致银行破产倒闭，没能取回他们的金属的存款人就会破产。
这种现象是如此普遍，以至于人们创设了美国联邦储备局以解决这一问题。美联储成为了最后贷款人，帮助身陷麻烦的银行摆脱困境。这样就将问题从地方层次转移到国家层次。
第二次世界大战后，从《布雷顿森林协定》生效之时起，实质上美国是在为整个世界印刷银行券(美元)。人们认为这些钞票可以兑换成黄金。但全世界都只能依赖美国的财政约束，即美国领导人抵御诱惑，才能不去印刷超过他们持有黄金量的钞票。
这是一个鲁莽的决定。实际上，早在布雷顿森林体系建立的11年前，即1933 年，美国就曾经没能履行它的财政责任。在那一年，罗斯福总统让美国脱离了金本位制，因为政府印刷了大把大把的钞票来为他的社会计划付款，而这些钞票远远多于黄金储备能够支撑的货币。结果，越来越多的美国人开始把正在贬值的美元换成黄金。
罗斯福的正确应对措施应该是停止印刷美元，并且执行财政约束。但恰恰相反，他禁止私人持有黄金，并且从所有美国人手上大量没收黄金。与承担国家责任(这正是人们选举他当总统所应当做的)相反的是，罗斯福决定从推选他当上总统的人们那里偷走所有的黄金。
尽管如此， 11 年后在布雷顿森林，西方国家领导人仍然将他们的财产托付给华盛顿的财政约束。那么，接下来所发生的事情就不足为奇了。
美元的背叛
和之前不受管制的任何一家银行一样，美国政府很快便开始大肆印刷和挥霍钞票。而这迅速导致了同样的结果: 到1960 年，光是他国持有的美元就能耗尽美国所有的黄金库存。
当然，世界其他国家注意到了这一点。机智一点的美元持有者知道好景不长，所以他们开始将美元兑换成黄金。仅仅在1958~1960 年间，美国的黄金储备就减少了30 亿美元。
到了1960 年，整个市场都认识到，美国政府无力承担其财政义务。黄金的交易价格高达每盎司40 美元，比官方价格每盎司35 美元高出了14%。即使人们认为美国会维持35 美元兑换1 盎司黄金的官价，市场还是意识到这些绿色钞票正在贬值，并相应地对黄金进行了重新定价。
美国的政治领导人有两种选择。他们可以停止肆意印刷和挥霍钞票，并履行国际义务。他们也可以尝试压制市场的呼声，掩盖正在发生的一切。很自然地，他们选择了后者。
从1961 年到1968 年，美国一直在向市场销售黄金，却没能让黄金价格降下来。美国的努力显然是失败了。在最后5 个月，通过在市场大量抛售，美国损失了25 亿美元的黄金。但一切都是徒劳。
这有力地支撑了前文所述的论点，而近年来不断重演的历史也恰是其最好的例证。当美元贬值的时候，黄金价格会不停地上涨。在20 世纪60 年代，即使美国政府实施了种种努力，黄金的价格还是压不下来。政府对价格的抑制只能在短期内起作用，而黄金总是能挣脱这种压制。
从金融的角度来讲，第二次世界大战后美国的行为是悲剧性的。一开始，这个国家拥有全世界75% 的货币性黄金，但是到最后，这些黄金只剩下不到30%。在以前，从来没有如此多的财富被随意浪费掉。
到1967 年，美国的黄金储备降至120 亿美元，而债务多达330 亿美元。法国经济学家雅克·吕埃夫( Jacques Rueff) 认为，美国显然不能向它的债权人偿债，他是这样描述的. "这就好比让一个秃子去梳他的头发，而他的头上根本没有任何头发可梳了。"
到1969 年，黄金价格超过了43 美元。此时，美元的价值比美国政府宣称的官价下降了23%。无论如何，黄金官价仍然维持在35 美元1 盎司。美国人拥有黄金仍然是不合法的，但对其他国家政府则没有这些限制。黄金官价和它的真实价值之间的不一致创造了巨大的盈利机会。美元的持有者可以将35 美元换成1盎司黄金，然后马上在公开市场上卖掉，换回43 美元。
他国政府官方并没有采取这样的举动。在实践中，美国的黄金储备以越来越快的速度在枯竭。不仅如此，为了给约翰逊总统的社会计划、越南战争以及其他开支提供资金，政府肆意印刷、挥霍钞票。
到了1971 年，美国黄金库存降至100亿美元，债务达到600 亿美元。政治家最终有没有停止胡乱挥霍，并且开始承担责任呢? 没有。
相反，尼克松总统关闭了黄金窗口，停止兑换黄金。他背叛了那些相信美国诺言，并以美元作为黄金的等价物建立起自己金融体系的每一个国家。在一次简短的公告中，尼克松骗取了其他国家600亿美元的资产，并立即将他们的黄金收据变成未经承兑的一张张绿色纸片。
黄金获得了自由
然而，这件事也有它积极的方面一一黄金变成了一种独立的金融资产，不受任何政府货币的影响。在黄金市场里，我们可以自由寻找和发现黄金的真实价值。
结果，黄金的价格扶摇直上。在1972 年初，黄金的价格还是46 美元1 盎司，到1973 年就达到了100 美元1 盎司，在短短一年内翻了一番以上。5 年以后，黄金价格达到244 美元。到1979 年，达到500 美元。在不到10 年的时间里，黄金价格从46 美元上涨到500 美元一一增长幅度为1087% 。
这种上涨只有一部分原因来自于黄金内在的价值，更大一部分的原因是美元变得不受约束。当更多美元从印刷机里吐出来的时候，美国的通货膨胀率急剧上升，在1978 年达到8% ，而在1979 年则达到了12%。
重要的一点是，黄金以美元定价。因此，走势更疲软的美元只能买到更少的黄金。20 世纪70 年代未期所发生的事情完美地展现了这一切。当美元大幅下跌的时候，黄金价格在飞速上涨。最后，在1980 年1 月，这种黄色金属的价格达到了泡沫的顶端，在一个交易日内达到875 美元，而这一价格是10 年前的19 倍以上。
然而，这场为稀有金属投资者准备的盛宴很快便会结束。美联储主席保罗·沃尔克( Paul Volcker) 意识到，除非缩减美元的供应量，否则美国经济会陷入高通货膨胀的泥潭。所以他将利率提高到令人窒息的水平，主要利率高达21.5% 。
这一决定非常有胆量。沃尔克知道，政府和商业领导人会以同样的方式一致抗议，他们的确也是这么做的。然而，他对这些抗议充耳不闻，并且单枪匹马将美元从被遗忘的命运中拯救出来。
当美元的通货膨胀平息之后，黄金的价格也开始回落。这解释了重要的一点: 黄金的价格所反映出来的，不光是它自身的价值，还有美元的价值。即使影响黄金供求的基本因素没有发生改变，它的价格还是会和美元价值的重大变动背道而驰。
实际上，黄金价格反映出几种不同力量的对比。既然我们已经对黄金的金融历史做了回顾，我们接下来就可以讨论，决定当今金价的因素是什么。
影响黄金价格的四大力量
在任意给定的时间，存在四个独立影响黄金价格的因素。这些力量共同决定了某一天的黄金价格。这四种力量是:
● 黄金作为一种商品的基本面;
● 美元的价值;
● 在政治危机(战争、政治动荡等)中，黄金作为避风港的作用;
● 在经济危机(通货膨胀、市场崩溃等)中，黄金作为避风港的作用。
第一种力量很容易理解。黄金是一种商品，其价格受到供给与需求的影响。当供给不足而需求强劲的时候，这种金属的价格便会上涨。第二种力量也很容易理解。因为黄金用美元定价，当美元疲软的时候，黄金价格就会上扬。
第三种和第四种力量经常是紧密相关的。在当今全球经济中，金融资产都存在交易对手风险。政府经常会让各种货币贬值，债券会违约，股票依艘于公司的表现......还有其他种种情形，在这里就不一一列出了。
无论如何，黄金没有交易对手风险。它本身有价值，假如你拥有了它，这个价值就是你的。它不受政府货币贬值、公司的错误决策、战争或者其他什么因素的影响。其他一些投资也具有这种免疫力，比如说房地产。但即使是在这些资产中，也只有黄金便于携带，是私人的，有流动性，而且在全世界都易于被人们接受。
因此，无论何时，麻烦的事情一旦爆发，黄金价格就开始上涨。我们在1982 年年中到1983 年年初看到过这种情形，黄金价格猛然上涨了超过71% ，这一切归因于美国经济的大萧条以及中东地区的麻烦(参见图1-1 )。
我们在1985一1987 年间再次看到了这一情形，当时黄金价格上涨了59% 以上。主要的拉锯战发生在中东地区(伊朗和伊拉克之间的战争，以及前苏联持续人侵阿富汗)。同时，在所谓的"软着陆"期间，美国经济增速开始下降，华尔街"黑色星期一"的股市崩盘是其中的高潮(参见图1-2)。
1990 年7 月，萨达姆·侯赛因在科威特边境集结军队，随后在当年8 月正式入侵，黄金价格在短短两个月的时间内上涨了17% (参见图1-3 )。而"9·11" 恐怖袭击则推动黄金价格立即上扬了10% (参见图1-4)。
显然，我们并不希望坏事情发生。然而，它们发生得如此频繁，以至于我们不得不做好准备。投资黄金便是做好准备的一种极好的方法。
目前推动黄金价格的因素有哪些
在接下来的几章，我们将会探讨影响金价的所有四个因素。
首先，我们将会看到，即使黄金价格经过了数年的上涨，黄金的基本面依然十分强劲。在接下来的章节，我们会看到等待着美元的一大串致命陷阱。我们也会看到，存在于政治纷争和经济崩溃方面的风险依然很大。
这意味着所有推动金价的因素都在向同→个方向靠拢。它们将在不远的未来，共同把金价推高到2500 美元以上。
黄金牛市将会怎么走
令人兴奋的是，黄金牛市将会非常强劲。在前几次的牛市中我们看到，资产价格在10 年之内上涨了19 倍。然而在当前的黄金牛市中，黄金价格只增长了不到4 倍。
黄金价格会以直线方式上涨吗?当然不会。没有任何一个市场的价格曾经有过这样的走势。我预计，在黄金价格走势中，会有一次或者更多次的调整一一跳水幅度高达20%~25%。但这些只是黄金价格走势中的起伏。实际上，机智的投资者会将它们看做买入的大好时机。很少会有任何投资市场的所有因素都是朝着同一方向来推动价格变化的，而这正是当今黄金市场中正在发生的情形。
既然我们已经解释了黄金为什么有价值，你或许会问"黄金价格会快速上扬到2500 美元吗? "绝对会!为了弄清楚原因，我们将在第2 章讨论金属供给与需求的基本因素。