26. 美国国债还真不是"垃圾"

美国国债是指美国财政部代表联邦政府发行的国家公债。根据发行方式不同，美国国债可分为凭证式国债、实物券式国债(又称无记名式国债或国库券)和记账式国债三种。根据债券的偿还期限不同，美国国债大致可分为短期国库券(T - Bills) 、中期国库票据(T - Notes) 和长期国库债券(T - Bonds) 三类。美国国债除了本土投资者外还面向全球各个国家，其发行量逐年在增加。美国国债史比美国历史都长。独立战争期间，美国1791 年1 月就募得国债75463476.52 美元。其后45 年，国债增长，但在安德鲁·杰克逊总统任内1835 年1 月曾短暂缩减至零，但其后很快又增长至数百万美元。资料显示，2014 年以前的20 年时间里，美国联邦政府依靠税收每年从纳税人那里进账2 万多亿美元，但在预算开支完毕后，仅有从1998-2001 年的4 年间财政略有盈余，其余年份都入不敷出。美国政府只能对外不断借入债务才能维系正常的支出需要，最终在发新债还旧债的道路上越走越远。

美国国债约有25% 左右由外国政府持有。外国持有美国国债中，40% 左右来自中国和日本，中国是美国国债最大持有国。

美国国债的发行采用定期拍卖的方式。三个月和六个月的国库券每星期一拍卖，一年期的每个月的第三个星期拍卖，国库券都在星期四交割; 二年在一月、二月、四月、五月、八月、十月和十一月拍卖，财政部在月中公布拍卖金额，一星期后定价，月底31 日左右交割; 五年和十年在每季度第二个月(二月、五月、八月和十月)拍卖; 三十年每年在二月、八月拍卖一次。五年、十年和三十年国债一般由财政部在月初公布拍卖金额，一星期后定价，月中也就是15 日交割。

美国国债所得主要用于以下几个方面:首先是社会保障与医疗保险支出，仅2014 财年，联邦财政用于社会保障和医疗保险的支出大约是7500 亿美元和4800 亿美元，两项合计超过总支出的49% 。其次是公共部门雇员的薪酬和福利支出。以目前190 万联邦公务员人均7.9 万美元的平均薪酬计算，联邦政府仅此一项的财政支出就高达1. 5 万亿美元，薪酬总量和人均年薪酬都高出私营部门雇员的0.7 倍。再次是军费开支。以最近三年而论，美国每年的国防与军事投入都在6000 亿美元之上，与10 年前相比， 美国军费增加的绝对数额至少在1.5 万亿美元之上。

2015 年2 月25 日美国相关统计数据表明，外国机构持有美国国债余额为29397.64 亿美元。其主要的持有债券品种分类统计数据如表12 所示。

持有美国国债是目前大多数国家除了美元之外的另一外汇储备选择。主要理由如下:

金融危机风暴的降临推动了美国国债规模的加速发酵，最近五年，美国财政部超发了近12 万亿美元的国债，与此相呼应，美联储接连推出了三轮盘化宽松，其中QE1与QE2 分别购买国债3000 亿美元和6000 亿美元，而按照没有设限的QE3，美联储通过扭转操作每月购买450 亿美元国债，两年中购债量至少达到9900 亿美元。受此影响，美联储的资产负债表规模也从危机爆发时的0.9 万亿美元扩张至目前的4 万亿美元。美国政府之所以能够大把发债而不担心没有买家，除了美联储能够充当最大的债权人角色外，美元作为全球化信用货币功不可设。"美元是我们的货币，却是你们的问题"，人们都熟悉美国前财政部长康纳利的这句霸道式名言，也从中可以强烈感知美国置于全球所有国家之上的强大金融霸权一铸币权。资料显示，从布雷顿森林体系解体以来40 年时间中， 美元储备占世界所有国家外汇储备仍达60% 以上，即便是欧元启动后，美元在国际贸易结算中的比重仍维持在50% 以上。显然，美元不再是单一的主权货币，而是被赋予了全球"信用本位"的职责。美国发行美元，其实就是向世界发行债务。而在以美元为中心的国际货币体系中，全世界中央银行被迫以其手中结余的美元购买大量美国国债和其他金融产品，为美国国际收支赤字和国内预算赤字融资，从而维持了美国债务经济的运行。最新数据显示，目前全球各国中央银行持有美国国债共计4.14 万亿美元。

背靠美元货币这一强大经济支撑的同时，发达的金融市场还为美国的对外融资提供了宽阔平台。低储蓄率和高消费是美国最具特色的经济增长方式，这种增长方式与美国金融市场的繁荣直接相关。一方面，依托于完善的资本市场， 美国居民大量投资于以股票为主的金融市场债券，而股市繁荣使居民持有的净资产和可支配收入不断增加，可以把当期收入中的更多份额用于消费支出。另一方面，美国发达的金融市场还能为居民提供低胁本和极其便利的信贷来源。这样，为了不断剌激和支持借贷消费，美国必须有庞大的借贷资金，为此美国政府必然通过发行国债将流出的美元置换回来，而发达的金融市场无疑为其融资提供了便利，并使美国吸收了大量海外短期和长期投资。

然而，长期的高消费和低储蓄使美国积累了大量经常项目逆差，为此需要通过资本项目顺差来平衡，而资本项目顺差的主要来源之一是存在贸易顺差的国家对美国的资本输出。从目前来看，东亚国家、石油出口国和新兴经济体是美国主要贸易顺差国，这些国家为了大额外汇储备的安全而不得不选择将美元储备继续投入到美国，购买收益相对稳定的美元资产，由此在对美国产生资本流人的同时，自身也演变成美国国债的主要外部持有者。必须看到，资本的流入一方面为美国经常账户逆差提供了大量融资，使得美国经常账户逆差和净资本流入达到相对平衡，另一方面通过压低美国的利率水平，从而降低了美国的负债成本。而正是外部经济体对美国国债的购买力，才使得美国能通过发行国债源源不断地获取外部资本。

储备美国国债是中国外汇储备多元和汇率稳定的重要考虑。理由如下:

购买美国国债是中国实行外汇储备多元化的一个重要部分。是否买、买多少，根据中国的需要，根据外汇安全、保值的要求，而不是根据美国或世界别的国家的要求而定。中国的外汇体制和日本、欧美国家不同。维持人民币币值和汇率的稳定是中国外汇储备的首要任务。外汇储备的形式必须符合安全性，流动性和保值性这三个基本要求。安全性排第一、流动性排第二，保值或增值性排最后。这就决定了中国不能将大部分外汇储备用于购买黄金、石油和矿产等实物。而从目前中国外汇储备结构来看，中国的外汇储备中的大多数并非属于我们自己的财产，还有一部分是属于外国政府和外国商人来华投资的款项，还有大家熟知的"热钱"，当然还有贸易顺差。而在贸易顺差中，有相当部分属于跨国企业的资产。为了维护中国国家信誉，为了维持正常的经济秩序，必须满足中国企业和外商的经常性兑换百求。这同样决定了中国不能将大部分外汇储备用于购买黄金、石油和矿产等实物。从国际外汇实践经验的积累来看， 1998 年亚洲金融危机爆发时，东南亚国家抵抗不过索罗斯的对冲基金，就是因为手里的美元储备太少，如果你子里美元多，就可以放出美元，买回本币，这样就可以阻止本币大幅下跌。如果你手里美元不够，不足以吃进对方抛售的本币，那这个国家的本币就得大幅贬值。香港外汇市场因为有中央国库的美元储备保障与支持，所以才没让索罗斯赚到任何便宜。

从目前外汇市场来看，任何外汇储备替代品，美国都可以操纵它的价格，唯独美侦。美国同债是美国的命根子。美国和美债的债主们利益一致。尽管美国素有操纵美元汇率和榄发国债的传统，但作为最大的经济体，美国政府不得不付出努力，确保美元和美国国债体系的大体稳定，以维系庞大经济、金融机器的运转。在这方面，美国和包招中国在内的"债主"们利益是一致的。投入美国国侦固然要冒外汇储备缩水的风险，要忍受"欠债大爷"的讹作，但不至于如破产"大限"前的通用或克莱斯勒"债主"那样，面临要么把债券换成一堆废纸般股票、要么干脆连废纸都换不回的无情选择题。

中国日前不能大盐抛售美债。中国一旦大幅抛出美债，势必造成其他债主的恐慌，产生足以压垮债券价格的连锁反应，最终吃亏最大的， 一是"欠债人"美国， 二是"大债主"中国;即使捂着不操作，美国政府依旧会根据自己的利益市要行事，该印钞就印钞，该增发便增发，中国仍无法掌控外汇储备的安全。即使真能抛掉全部美债，但在目前的国际外汇体制下，中国势必无法改变外汇储备以美元为主的现实，结果只能是既做不成债主，又保不住财富。尽管持有美债绝非好的选择，但在目前情势下，却的确是"最不坏的选择" 。

中美的经济利益目前是牢牢捆绑在一起的。日前中国是持有美国国债最多的国家，美国同样是中国产品的第一进口大国。从这个层面上来讲，确保美国的金融体系不至于陷入崩溃，同样符合中国的战略利益。一旦美国国债出现违约，中国也将成为直接的受害者。从长远来看，如果美元一家独大的局面被打破，人民币实现自由兑换，中国的外币资产将不会像今天那样以美债为绝对大头。但在现有的国际经济格局下，拥有近2 万亿美元外汇储备的中国，短期内仍将继续坐稳美国的"头号债主"交椅。

美国财政部2014 年12 月18 日发布数据显示，中国在2014 年12 月减持61 亿美元美国国债，达到1.2443 万亿美元，仍为美国最大债权国。中国2014 年12 月所持美国国债比前一月的1.2504 万亿美元略有减少，这已经是中国自2014 年9 月以来连续第四个月减持美债。纵观2014 年全年，中国所持美债比2013 年12 月的1. 2701 万亿美元减少258 亿美元。但这种减持完全是外汇市场上面的正常操作。