25. 美元带头贬值让大家变得愈来愈自私

美元贬值是一个极其复杂的问题，按照我们的话来讲，内因外因都有。但当今的金融管理层会从容的把美元升值贬值作为一种调控的金融政策来使用，即驾驭美元的贬值和升值。这是前人所不及的。从美元的发展历程来观察， 美元贬值有着历史根源。其主要原因归纳如下:

从1995 年到2002 年期间， 美国政府一直坚持强势美元政策，强势美元政策对20 世纪90 年代中后期美国经济的持续高速增长起了重要作用。然而进入21 世纪以来，强势美元不仅严重影响了美国产品的国际竞争力，制约了出口增长，而且导致美国跨国公司的盈利状况恶化，因为跨国公司在国外的盈利转换成美元后缩水。现如今，强势美元已成为制约美国经济复苏的一个重要因素。美国制造业纷纷向政府施压，要求改变强势美元政策。美国政府似乎也已意识到强势美元政策难以长期为计。

受美国经济增长放慢的影响， 2008 财年开始，财政赤字猛增，仅2008 年前两个月就达到了1568亿美元，与上一年的同期相比，增长了25.6% 。美国的财政赤字在剌激经济发展的同时，也使其债台高筑，并且相当部分财政赤字需要通过外债弥补。虽然近五年美国财政赤字持续下滑，但在2014 年， 美国财政赤字仍拥有4880 亿美元的规模、美联储对外负债总额更是高达4.44 万亿美元。2006 年7 月，日本是持有最多美国国债的国家，总额高达5934 亿美元，中国持有5187 亿美元国债位居第二。而到2014 年底，中国则持有美国国债数量1.24 万亿美元而连续多年位居第一、日本持有1.23 万亿美元国债位居次席。需要说明的是，美国国债的偿还是使用美元进行清偿，而美国目前主要是采取印刷美元的办法来还债。其实在2007年，当时的美罔就通过美元贬值的方式敛国际财富以弥补国内由于次贷危机造成的财富亏空问题，达到"轻弹"美元撬刨全球利益的目的。

受欧洲经济的整体影响， 虽然短期内欧元具有一定的波动表现，但欧元发展过程中不断显现出来的强势还是增强了其作为国际储备与结算货币的吸引力。据IMF 统计，美元在世界各国央行储备中的比重由1999 年的71%左右下降至2014 年的60% 左右，而欧元的比重则从2002 年初的19.7%左右上升至2014 年的22.6% 左右。在国际债券市场欧元更是取代了美元成为国际市场发债的主要货币。欧元的崛起已直接威胁到美元作为世界主要储备货币与结算货币的地位，成为美国的心病。伊朗总统内贾德已经宣布，伊朗未来的石油交易将以欧元结算，俄罗斯的普京总统也要建立用卢布计价和结算的石油市场。无疑这些举措都将在全球范围内减少对美元的需求，并损害美元的霸权地位。

20 世纪90 年代后，外汇储备过剩问题在亚洲经济圈表现十分突出。2014 年末，亚洲前三位美元储备国中国、日本和沙特阿拉伯的外汇储备分别是3.95 万亿美元、1.3 万亿美元和7260 亿美元。截至2014 年6 月，亚洲国家的外汇储备总值已迅速地升到7.47 万亿美元，占据全球第一位置。全球外汇储备过剩，使美国作为最大债务国骑虎难下。而美国从1987 年开始就是负债国，现在28 年过去了，2014 年10 月末美国金融机构外债余额在5.09 万亿美元以上。巨额债务只能利用美元贬值来消化。不过美国人不会着急。有学者测算美元贬值25%，则美国所欠境外投资者约3 万亿美元债务就可能会蒸发掉0.75 万亿美元。围绕美元替代品的讨论反映出了新兴经济体对美国货币政策的不满。这些新兴经济体累积了近10 万亿美元的外汇储备，其中大多为美元资产。任何面临与美国同样问题的国家，都需要巴黎俱乐部来与其债权国就其货币及财政政策进行协商，以保护自身利益。但美国的情况十分独特: 它用本币借债，而美元又是全球最主要的储备货币。美国能够暂时元视其债权国的忧虑，不必担心美元会崩溃。但美联储开动印钞机，将引发高通胀，甚至是恶性通胀，并对外汇储备中持有美元资产的国家造成严重伤害。

我们更多看到的是，美元的强势与弱势，已不是一种经济现象，而是一种政治需要。其实美国一直操纵着美元贬值，并迫使欧元、人民币、澳元、韩元、日元升值，目的是削减这些国家和经济体的出口竞争力。美国经济学家克鲁格曼将当今全球经济格局描述为:全世界都在努力生产美元能够购买的商品，而美国则负责生产美元，利用其核心货币提供国的地位，以印刷品的价格换取石油，这就是霸道的美元。

有说法，中国对于美国实力和责任心的信任，以及仰仗美国军事保护的海湾国家所持有的石油美元，是美元全球地位的两大支撑。中国大陆、香港、台湾及海外华人持有的美元资产，可能会占到外国持有美元资产的半数。要想理解美元的独特地位，你必须看一看富裕华人的资产配置情况。同时，中国的人民币仍未开放，仍算不上一种可靠的财富储备工具。此外，富裕的华人往往将子女送往美国接受教育。他们会将美元视为自己的首要货币。当然，美国可以通过资产出售和财政转移来修复其资产负债表，而不仅仅是印钞。当房地产和股票价格跌幅足够大时，外国需求，尤其是来自华人的需求，将大量涌现。美国可以卖掉其未开发的庞大自然资源储备。美国人或许认为这些想法不可思议。很难想象，一个超级大国为了避免破产，竟然需要变卖家产。如此看来，印钞似乎是一条不那么令人痛苦的出路。

对于美元储户而言，全球环境极端负面。尽管房价及股价已大幅下挫，但仍不值得买进，且还可能进一步下跌。利率水平已几近于零。美联储正忙于印钞，这最终将造成通胀，从而使美元储备贬值。其他货币同样不是安全港。随着美联储扩大货币供应，也给其他货币施加了升值压力。这将迫使其他央行扩大本国货币供应，使本币贬值。2015年初，欧元、日元和加拿大元的相继贬值就充分说明了这一点。主要货币可能会轮番贬值，最终结果是全球各国都出现通胀和实际利率为负的局面。各国央行正为了救赎举债者和投机者的罪责而惩罚储蓄者。不幸的是，华人正是最大的储蓄者。稀释中国的储蓄，来为美国行将倒闭的银行和破产家庭好困，将会摧毁美元的全球地位，尽管这种做法在短期内非常符合美国的国家利益。华人对美元的需求本已开始减弱。中国日益膨胀的外汇储备，反映出对美元的私人需求不足，而人民币升值是其驱动因素。尽管从本质上讲这是一种投机，但也表明人民币可信度不断提升，同时具有替代美元成为华人主要财富储备工具的潜力。

美国的政策正促使中国向建立另一套金融体系的方向迈进。过去20 年，中国与全球经济的接轨仍停留在为跨国企业提供廉价劳动力、并将人民币汇率与美元挂钩，使中国得以利用美国的金融体系，来满足自己的国际需求。但美元的持续贬值使得中国越来越担忧美元的可靠性问题。中国近日有关在2020 年前将上海建设成金融中心的决定，及其近期人民币存贷款利率的再次下调，反映出其对于依赖美元体系的担忧。