第十五章 商品交易顾问(CTA) 和资金管理

这一章讲的内容不是很多，它主要是针对商品交易顾问以及那些想了解商品交易顾问们经常用到的交易理念和资金管理方法的一些交易商所讲。这一章节为商品交易顾问们在交易客户的账户时提供了另外一种选择。另外，那些凡是对投资理财可能会有兴趣的，并且希望在投资中有一个专门的商品投资顾问的人们，他们就会想知道在投资中应该问些什么问题，又应该调查些什么事情。

首先说明一下，商品投资顾问的简写是CTA( 全称是Comrnodity Trading Advisor) ，商品基金经理的简写是CPO( 全称是Comrnodity Pool Operator) 。商品投资顾问和商品基金经理在商品和期权投资市场都普遍被理解为基金经理。大约有3500 个商品交易顾问在国家期货协会登记注册了。商品投资顾问可以管理不同额度的资金投资，小到几十万美元的资金，大到上亿美元的资金。

大商品交易顾问

一般来说，大商品交易顾问管理资金极其谨慎保守。它们明白小到8% 的跌幅就可以导致大笔资金的流失亏损。因此，他们把更多的注意力集中放在降低投资风险上面。出于这个目的，大多数的基金经理会在他们的交易中选用固定分数资金管理方法进行交易。通常来说，在他们进行的每一次投资交易中，承担的风险率还远远不到1% 。这昕起来似乎不多，但是假如一个商品交易顾问正管理着一个资金量为50 ，000 ，000 的投资，并且只有一种交易策略，就是设定了一个3000 美元的止损，那么这样的话，一个合约交易就是600，000 美元，换句话说，他就有83 个合约的交易。像大多数个体交易商一样，商品投资顾问会进行很多次调查，考虑什么点位进场交易，什么点位收手合适; 他们不会去调查如何真正去管理好这笔交易资金以获取最大利润。

在增加全部资金的潜在利润时，商品交易顾问会做一些简单的事情以维持当前的风险(如果风险暂时无法降低的话) 。第一件事情就是摆脱(不用)固定分数资金管理方法;第二件事情就是如何合理分配这笔交易资金。不用固定分数资金管理方法，至少是用固定比率资金管理方法来取代，并且用不同的方法或者策略去管理不同的资金分配，这样，总体的风险才会被维持住，甚至是风险被降低，而分散投资和潜在的利润呈几何增长的可能性也会增加。

有这样一个例子: 一个公司有50，000 ，000 美元的投资资金。如果一个商品投资顾问把这笔资金分成了四个相等的部分用四种不同的交易方法进行投资，那么根据分配的资金额度大小来看，每一种方法承担的风险额度通常是管

理的全部资金额度。这也就意味着，根据风险额度是资金的1% 的1/2 来算，平均12，500，000 美元的那部分投资额度就会有大约3000 美元的资金有风险。这样一来，下一次交易可以有20 个合约的交易。这是相当保守谨慎的交易办法，这就意味着如果有四次交易失败也只有一个2% 的亏损或者是跌幅。

如果你认为四种不同的交易策略是不可能出现四次连续亏损，每个合约损失3000 美元的话，那么你的思维就错了。如果承担风险的额度只是1500 美元，那么，根据他们的资金管理计划，交易的合约数量就会翻倍。因此，3000 美元的失败交易就会变成是60，000 美元的亏损; 1500 美元的失败交易也会是60，000美元的亏损。这下明白了吧。这种方法即使再保守谨慎，你依旧会为此付出代价的，并且这个代价是一个增长趋势。

假设每一种交易方法在每一笔交易中经历了12 个月的交易期后可以获利50，000 美元。记住，每一次交易中3000 美元的最大损失承担的风险仅仅是投入资金的1% 的1/2 ，按照这种算法，账户中每600，000美元一个合约交易。因此，在此期间，交易的合约数只会从20 个增加到22 个。资金管理计划只会将收益从4，000，000 美元增加到4，300，000 美元。这也就意味着，他们将有一个多达8.6% 的收益率，而不是8.0% 的收益率! 其实从这种资金管理方法中并没有得到太多的好处。

解决这个问题的一个建议就是把这笔资金分成12 个或者是15 个相等的部分，然后用12 种或者是15 种不同的交易方法进行交易，包括所有投资市场用到的所有的交易方法。因为这样的话，就有更多的投资组合，投资风险就更有可能保持得相当低。同时，交易的合约数量较少就会创造出一种利润呈几何增长的氛围或者环境。比如说，把50，000 ，000 美元的投资资金分成15 个相等的部分，每一部分资金是3，333，333 美元。再返回到资金管理的三个时期，每一个部分开始时可以进行6 到10 个单位的交易，不管是什么样的投资市场，也不管哪一个投资市场可以让交易商即刻入场并获得很大的利润。如果下一次交易8 个合约交易时的风险资金是1500 美元，那么他们将承担大约是0.0036%的风险率，或者说是要承担刚好多于1% 的1/3 的风险率; 如果每一个合约承担3000 美元的风险，那么这次交易中的风险率就会是1% 的2/3 。因此，这个风险率就相当于固定分数方法的承担风险率。然而，固定分数方法只进行5 个合约的交易，并且要求这种方法在可以进行6 个合约交易之前可以创造出每一个合约高达120，000美元的收益!用固定比率资金管理方法进行投资，就只需要每一个合约另外增加5000 美元到10，000 美元的资金(这取决于你选用的是稳健的还是激进的固定变量比例) 。通过这样操作，在应用固定比率资金管理方法交易每一个合约创造出了50，000 美元的收益以后，应用固定比率交易方法(19.5%) 的预算结果是收益650，000 美元，相比较而言，固定分数交易方法(7.5% )的预算结果是收益250，000 美元。应用固定分数交易方法进行交易，在没有增加总体风险的情况下利润率增加了260% 。如果在即将获取50，000美元的时候出现了一个10，000 美元的跌幅额度，那么整个账户全部的风险率将会是4.25% 。进一步说，如果所有这15 种方法从一开始都同时遭遇了一个10，000 美元的跌幅，那么全部的资金只会有一个2.4% 的跌幅。事实上，所有这15种交易方法中每一个合约必须有一个33，334 美元的跌幅额度才会使全部的资金只会有一个8% 的跌幅。

8 个(单位合约) x $ 33 ,334 = $ 266 ,672

$ 266 ,672 x 15 种(交易方法) = $ 4 ,000 ,080

$ 4 ,000 ,080 ÷ $ 50 ，000，000 = 8. 00016% (约8% )

像前面所讨论的那样，这几乎是不可能的。因为15 种交易方法能够同时出现一个33，000 美元的最大跌幅的概率基本是没有，即便有这么一次机会出现，那么这个概率也会是非常非常小的，比如是零点几(甚至是在小数点后面有20 个零) 。并且如果曾经出现过这种情况，那么这个公司就需要解雇这种方法的发明者和调查者!

小商品交易顾问

一些小商品交易顾问管理的资金甚至没有3，000，000 美元。因此，他们交易中要承担的风险相对于那些可以承受很多种有效投资组合的大商品交易顾问而言就要高出很多。然而，较小的商品交易顾问也很有可能会比较大的商品交易顾问在投资中获得更高的收益。较小的商品交易顾问为了增加收益，他们愿意承担超出资金8% 的风险率，这样，在资金管理方法的帮助下，他们获利的几率就高达40% 。大商品交易顾问和小商品交易顾问主要的区别就是他们如何去分配他们手中的资金。对于大商品交易顾问而言，他们手中的资金被平均分配，然后他们用这些小资金额度分别单独进行投资。虽然小商品交易顾问也会用不同的交易方法对资金进行不同分类投资，但是所有的这些方法也只是被看成是一种投资组合。因此，可以交易的合约数量依旧是足够多以至于在适当的点位投放的资金都可以立即是资金呈几何增长。

如果一个小商品交易顾问有3，000，000美元的投资资金，然后他把这笔资金分成四部分进行单独一个投资组合，那么在这笔资金还没有遭遇一个过度的风险的情况下，依总体旧还可以进行8 个合约的交易。如果每一种交易方法的预期跌幅额度是15 ，000 美元，并且这些交易方法都同时遇到一样的跌幅，那么这笔资金就会遭遇到大约是16% 的风险率。这也非常不可能发生，因为这四种方法同时遇到同样的最大跌幅的可能性仅仅是1% 的很小的一部分的一部分(除非这四种方法都基于一种相类似的交易逻辑) 。

实际上，如果这个组合总的来说遇到了一个20，000 美元的跌幅，那么这笔资金就会有一个5.3% 的跌幅。如果每一种方法在12 个月的交易期内使每一个合约创造出了20，000 美元的收益， (应用固定比率资金管理方法进行交易，这还不是很突出的成就) ，那么账户额度将增加到42，800，000，000 美元，或者说收益率是42.6% 。

小商品交易顾问也会用固定分数资金管理方法的某种形式进行交易。和大商品交易顾问相比，小商品交易顾问更愿意在交易中承担比资金的1% 的一部分还要多的风险率。一些小商品交易顾问在有些交易中为了能够努力创造更高的收益，他们甚至愿意去承担多于2% 的风险率。一次交易承担2% 的风险率，也就是每一个合约1500美元，小商品交易顾问可能会愿意把每一个合约增加到7500 美元。这也就意味着，交易商会在这次交易中进行40 个合约的交易。如果商品交易顾问在交易中每一个合约遇到一个20，000 美元的跌幅，那么他的投资资金就面临着一个高达25% 的跌幅率。另一方面，如果每一种方法可以使每一个合约创造出20，000 美元的收益，那么那年的收益率将会高达100% 。

然而，如果投资的目标是高风险高收益，那么较小的商品交易顾问就会通过进一步分散风险而不是把交易的合同数量都一起用当前的方法交易，以更好地实现高利润的目标。可以想象，交易商有15 种不同的交易方法，把这15 部分资金分成5 个不同的组合进行投资，每一个组合3 种方法，每一个组合进行8个合约交易。如果每一个组合交易的每一个合约都同时遇到了一个10，000 美元的跌幅，那么最大的风险率也只是13% 。同时，如果每一种交易方法在一年的交易时间内只能创造出10，000 美元的利润(每一个组合就是30，000 美元) ,那么固定比率交易法就可以用较低的遇到高风险的可能性使收益增加到3，500，000美元( 116% 的回报率或者是收益率) 。

这两者比较中最后补充一点:在前面的交易场景中，每一种交易方法只需要每一个合约创造出的利润是前面提到的风险率是2 % 时的收益的一半。在那种交易场景中，每一种交易方法要求每一个合约必须创造出20，000 美元的利润，这样才可以实现100 % 甚至更高的收益率。如果后面的交易中交易的每一种方法创造出了20，000 美元的利润，那么预期利润将大约是11，560，000 美元，或者说收益率高达385% 。每一种交易方法都创造出这种利润是不可能的。一年的交易下来，所有的这些交易方法中很少有一种交易方法可以被证明是有利可图的。然而，为了把这些作同类型比较，我只能说那些都是数字。

在写这本书的时候，我就听说过只有一个商品交易顾问，他积极地争取把这本书中描述的那些操作方法应用于他的实际投资交易中。他的名字是Jone Zervas。Jone 在投资管理领域就是一个新手，并且他很不了解这一领域的知识，但是他已经从事了多年的投资交易了;事实上，他的父亲是一个交易商，也是他在投资方面的启蒙导师。Jone 已经特别强调资金管理方法在投资中的重要性，并且他还定期向我咨询在保证一个相当低的风险率的情况下，如何应用这些方法增加巨大收益。

最有可能的就是，其他的商品交易顾问和商品基金经理将在接下来的几个月甚至是几年时间内着手解决这个问题。然而，我没有意识到有任何其他人在一个积极的基础上去应用这些方法进行交易。如果你现在正面临着不同的投资账户，那么我会向这些交易顾问们彻底地提出我对他们目前正在用的资金管理方法的质疑。